대주

3. 시장 규모

증권 대차 거래는 장외 시장에서만 이루어졌기 때문에, 이 산업의 규모를 정확하게 추정하기 어려웠다. 국제 증권 대차 협회(ISLA)에 따르면, 2007년 한 해 동안 전 세계적으로 대여된 증권 잔액이 1조파운드를 넘어섰다.^[5] 2015년 7월에는 그 가치가 1.72조달러(총 대여 가능액 13.22조달러)로, 2008년 금융 위기 이전 수준과 유사했다.^[6]

4. 작동 방식 (예시)

어떤 거래의 예시로, 특정 주식을 보유한 대규모 기관 자산 운용사가 해당 증권을 하나 이상의 고객을 대신하여 행동하는 금융 중개인(일반적으로 투자 은행, 프라임 브로커 또는 기타 증권 중개인)에게 빌려주는 경우가 있다. 주식을 빌린 후, 고객(공매도자)은 이를 공매도할 수 있다. 그들의 목표는 더 낮은 가격으로 주식을 다시 매수하여 이익을 창출하는 것이다. 빌린 주식을 판매함으로써 공매도자는 대여인에게 지불되는 담보가 되는 현금을 생성한다. 담보의 현금 가치는 매일 시가 평가되어 대출 가치를 최소 2% 초과하게 된다. 2%는 미국의 표준 마진율이며, 유럽에서는 5%가 더 일반적이다. 종종 은행이 대출 대리인 역할을 하며, 현금 담보를 수령하고 반환해야 할 때까지 이를 투자한다. 재투자된 현금 담보로부터 발생하는 소득은 차입자에게 리베이트를 지급한 다음 남은 금액을 증권 대여인과 대리인 은행 간에 분배함으로써 나뉜다. 이를 통해 주요 투자 펀드는 포트폴리오 보유 자산으로 추가 소득을 얻을 수 있다. 대여인이 연금 계획인 경우, 해당 거래는 1974년 고용 퇴직 소득 보장법(ERISA)에 따른 다양한 면제를 준수해야 할 수 있다.^[7]

5. 법적 측면

증권 대차 거래는 세계 주요 증권 시장 대부분에서 합법이며 명확하게 규제되고 있다. 대부분의 시장에서는 증권 차입이 특별히 허용된 목적으로만 수행되도록 규정하고 있으며, 일반적으로 다음을 포함한다.

• 거래 결제를 용이하게 하기 위해
• 공매도의 인도를 용이하게 하기 위해
• 증권 자금 조달을 위해
• 이러한 허용된 목적 중 하나에 의해 동기 부여된 다른 차입자에게 대출을 용이하게 하기 위해

5. 1. 소유권 이전

5. 2. 무차입 공매도 방지

6. 증권 분류 및 차입 용이성

증권 대차 거래에서 증권은 '차입 가능성'에 따라 분류된다. 유동성이 높은 유동 증권은 "쉬움"으로 간주된다. 이러한 증권은 공매도 목적으로 차입하기로 결정할 경우 시장에서 쉽게 찾을 수 있다. 시장에서 유동성이 낮은 증권은 "어려움"으로 분류된다. 미국 및 일부 다른 국가에서는 다양한 규정으로 인해 공매도 거래 시 로케이트를 통해 해당 증권을 먼저 찾아야 하며, 이는 무차입 공매도를 방지하기 위함이다. 그러나 대차 중개인은 이러한 로케이트가 필요 없는 증권 목록을 만들 수 있는데, 이 목록을 ''차입 용이''(ETB) 목록이라고 하며, 포괄적 보증이라고도 한다. 이러한 목록은 증권 회사가 고객의 요청에 따라 목록에 있는 증권을 쉽게 사용할 수 있다는 "합리적인 확신"^[9]을 기반으로 생성된다. 그러나 목록에 있는 증권이 약속대로 인도될 수 없는 경우("인도 실패" 발생), 합리적인 근거에 대한 가정은 더 이상 적용되지 않는다. 이러한 가정을 뒷받침하기 위해 ETB 목록은 최대 24시간 이내여야 한다.

7. 증권 대여자

증권 대여자는 흔히 '대여 가능' 증권에 접근할 수 있는 기관을 말하며, 단순히 '''증권 대여자'''라고도 한다. 증권 대여자는 많은 증권을 관리하는 자산 운용사, 제3자를 위해 증권을 보관하는 수탁 은행, 또는 자산 보유자의 수탁인을 통해 자동으로 증권에 접근하는 제3자 대여자가 될 수 있다.^[1] 증권 대여 산업의 국제 무역 기구는 국제 증권 대여 협회이다.^[1] 2004년 6월 설문 조사에 따르면, 회원들은 59.9억유로 상당의 대여 가능한 증권을 보유하고 있었다.^[1] 미국에서는 리스크 관리 협회가 회원(미국 기반)을 대상으로 분기별 설문 조사를 발표한다.^[1] 2005년 6월, 이들은 57.7억달러 상당의 대여 가능한 증권을 보유하고 있었다.^[1]

주요 산업 협회는 다음과 같다.^[1]

8. 증권 대차 용어 사용

투자 은행 분야에서 "증권 대차"는 투자 은행이 다른 사람에게 주식을 대여할 수 있도록 하는 대규모 투자자에게 제공되는 서비스를 의미하기도 한다. 이는 더 많은 주식을 구매하기 위해 돈을 빌리려는 목적으로 주식을 담보로 제공한 투자자에게 자주 제공되지만, 연기금과 같은 대규모 투자자는 이자를 받기 위해 담보로 제공되지 않은 주식에 대해 이를 선택하는 경우가 많다. 이러한 유형의 계약에서 투자자는 배당금을 정상적으로 받으며, 일반적으로 주식에 대한 의결권 행사는 불가능하다.^[10]

8. 1. 사모 증권 담보 대출

• 담보로 제공하면 내 주식은 어떻게 되는가? (FINRA는 대출 자금을 조달하기 위해 증권을 절대 판매해서는 안 된다고 명시한다)
• 대출 기관은 감사된 재무제표를 가지고 있는가? (FINRA는 보고서를 제출하는 모든 상장 주요 증권사/은행은 투자자를 위해 감사된 재무 데이터를 제공해야 한다고 언급했다)
• 대출 및 계정을 관리하는 기관은 완전한 면허를 가지고 있으며 평판이 좋은가?

9. 증권 대차 수명 주기

매수/매도 거래와 달리, 증권 대차 거래는 거래 체결로 시작하여 최종 반환될 때까지 수명 주기를 갖는다.

9. 1. 주요 단계

• '''결제''': 초기 거래와 반환 모두 시장에 정확하게 지시되어야 하며, 결제 과정을 모니터링해야 한다.
• '''담보 설정''': 대여자는 차용자의 부도 위험을 줄이기 위해 담보를 받아야 한다. 증권 대여는 대여된 증권 가치 이상의 추가 마진을 받기 때문에 대여인에게 안전하다. 마진은 대여인의 위험 프로필 및 결제 시장에 따라 2~10% 범위이다. 담보 방법으로는 현금, 현금 풀, 양자간 담보, 뉴욕 멜론 은행, JP 모건 체이스, 유로클리어, 클리어스트림 등을 통한 RQV 등이 있다.
• '''청구''': 대부분의 증권 대여 거래에는 수수료 또는 리베이트가 발생하며, 이는 월별로 조정 및 지급된다. 이를 통해 대여인은 거래 수수료를 적시에 받고 원래 소유자에게 전달할 수 있다.
• '''배당''': 증권이 현금 배당 지급일 이전에 대여된 경우, 차용자는 배당금 지급을 통해 증권의 원래 소유자에게 배당금을 '제조'해야 한다.
• '''기업 활동''': 증권이 공시된 기업 활동 등록일 이전에 대여된 경우(의무/자발적), 차용자는 대여인의 지침에 따라 기업 활동을 처리해야 한다.
• '''반환''': 차용인이 더 이상 증권을 필요로 하지 않으면, 대여인의 트레이딩 데스크에 반환 요청을 하여 반환을 시작할 수 있다.

10. 증권 대차 공급업체

과거 증권 대차 시장은 수작업 의존도가 매우 높았으며, 거래 후 처리에 많은 인력이 투입되었다. 최근 몇 년 동안 업계에 절실히 필요한 자동화를 제공하기 위해 다양한 공급업체들이 등장했다.

거래 후 처리 분야에서 유럽 시장을 선도하는 피럼(Pirum)^[11]은 2000년부터 고객에게 이러한 자동화 서비스를 제공해 왔으며, 최근에는 유렉스(Eurex)와 협력하여 CCP(중앙 청산소) 서비스를 자동화하고 있다.^[12]

11. 한국의 공매도 논란과 제도 개선 노력

현재 한국에서는 개인 투자자들이 공매도 제도에 대해 지속적으로 불만을 제기하고 있다. 더불어민주당은 이러한 불만을 해소하고 개인 투자자들을 보호하며, 시장의 투명성을 높이기 위한 공매도 제도 개선을 추진하고 있다.

참조

_[1] 웹사이트 Global Master Securities Lending Agreement {{!}} ISLA https://www.fixedinc[...] 2021-02-12
_[2] 서적 Regulation of Investment Companies Matthew Bender 2013
_[3] 서적 Hedge Funds and Other Private Funds Thomson West 2012
_[4] PDF jones-lamont.pdf http://www.econ.yale[...] 2022-03
_[5] 웹사이트 An Introduction to Securities Lending. 1 August 2005, ''Executive Summary'', Page 8. http://www.asla.com.[...] 2012-05-18
_[6] 웹사이트 DataLend infographic reveals industry's size http://www.securitie[...] 2018-11-25
_[7] 서적 ERISA for Money Managers Thomson West 2013
_[8] AustLII
_[9] 웹사이트 Final Rule: Short Sales; Release No. 34-50103; July 28, 2004 https://www.sec.gov/[...]
_[10] 웹사이트 Stock-Based Loan Programs: What Investors Need to Know - FINRA.org http://www.finra.org[...]
_[11] 웹사이트 Pirum http://www.pirum.com[...]
_[12] 웹사이트 Eurex Clearing - Eurex Clearing partners with Pirum for its upcoming CCP service for securities lending market http://www.eurexclea[...]
_[13] 서적 Regulation of Investment Companies Matthew Bender 2013
_[14] 서적 Hedge Funds and Other Private Funds Thomson West 2012