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자사주재매입

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목차

1. 개요

자사주 재매입은 기업이 자사의 주식을 다시 매입하는 행위로, 주주에게 이익을 분배하고 기업 가치를 높이는 데 사용된다. 기업은 유보 이익을 배당금, 자사주 매입, 또는 재투자에 사용할 수 있으며, 자사주 매입은 배당금의 대안으로 주당 순이익을 증가시키는 효과가 있다. 자사주 매입은 공개 시장 매수, 가속 자사주 매입, 고정 가격 공개 매수, 네덜란드식 경매 등 다양한 방법으로 이루어지며, 선택적 자사주 매입과 같은 특정 유형도 존재한다. 자사주 재매입은 경영진의 보상과 관련된 잘못된 인센티브를 유발하고, 기업의 이익과 노동자 임금 간의 불균형을 초래한다는 비판을 받기도 한다.

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자사주재매입
개요
유형주식 재매입
다른 이름자사주 매입, 자사주 환매
설명회사가 자사의 주식을 다시 구매하는 것
목적
목표미공개 또는 недооценённые 주식을 매입
세금 효율적인 방법으로 초과 현금 유입을 주주에게 반환
주식 기반 보상 프로그램에 주식을 다시 발행
주주에 대한 부채 비율과 지분 비율을 변경
회사의 주식이 과소평가되었다고 믿는다는 신호 전달
방법
공개 시장 매입회사가 중개인을 통해 공개 시장에서 주식을 구매
사적 협상회사가 주주로부터 직접 주식을 구매
텐더 오퍼회사가 특정 가격으로 특정 수량의 주식을 구매하겠다는 제안을 함
가속 주식 재매입 (ASR)회사가 투자 은행과 계약을 맺어 즉시 주식을 재매입하고 시간이 지남에 따라 가격을 조정
규정
미국SEC 규칙 10b-18은 자사주 매입이 시장을 조작하지 않도록 안전 항구를 제공
규칙 10b-18은 회사가 매입할 수 있는 주식의 수량, 가격, 시간 및 방식을 제한
효과
재무제표발행 주식 수 감소
주당 이익 증가
자기자본 감소
주가주가 상승 (이론적으로)
투자자 심리긍정적인 신호로 해석될 수 있음

2. 목적

기업은 일반적으로 이익을 두 가지 용도로 사용한다. 첫째, 이익의 일부는 배당금 또는 자사주 매입의 형태로 주주에게 분배될 수 있다. 이익의 나머지는 유보 이익으로 회사 내부에 보관되어 회사의 미래에 투자하는 데 사용된다. 단, 유보 이익의 재투자를 위한 수익성 있는 사업을 식별할 수 있는 경우에 한한다. 그러나 때로는 기업이 유보 이익의 일부 또는 전부를 재투자하여 만족스러운 수익을 창출할 수 없다고 판단할 수 있다.

자사주 매입은 배당금의 대안이다. 기업이 자사주를 매입하면, 유통 주식 수를 줄인다. 유통 주식 수,[7] 즉 공개적으로 거래되는 주식의 감소는, 이익이 동일하게 유지되더라도 주당 순이익이 증가한다는 것을 의미한다.

자사주 매입은 주주들이 배당금이 지급된 해에 배당금에 대해 납부해야 했던 세금을 연기하고, 대신 주식 매각 시 받는 자본 이득에 대한 세금을 납부할 수 있도록 한다. 주식 가격은 이제 발행 주식 수가 적기 때문에 더 높아진다.[8]

자유 현금 흐름을 지급하는 것 외에도, 자사주 매입은 저평가를 알리거나, 이를 활용하기 위해 사용될 수 있다. 회사의 경영진이 회사의 주식이 현재 내재 가치보다 낮은 가격으로 거래되고 있다고 판단하는 경우, 자사주 매입을 고려할 수 있다. 현재 시장 가격보다 프리미엄을 지불하지 않는 공개 시장 자사주 매입은 경영진에게 잠재적으로 수익성 있는 투자를 제공한다. 즉, 현재 저평가된 주식을 매입하여 시장이 저평가를 수정하여 주가가 주식의 내재 가치로 상승할 때까지 기다린 다음, 이익을 내고 재발행할 수 있다. 또는 고정 가격 공개 매수를 진행할 수 있으며, 이 경우 현재 시장 가격보다 종종 프리미엄을 제공한다. 이는 기업의 주식이 저평가되었다고 믿는다는 강력한 신호를 시장에 보낸다. 이는 주식 매입을 위해 시장 가격보다 더 지불하려는 의지에서 입증된다. 그러나 학자들은 또한 자사주 매입이 때로는 값싼 말일 수 있으며 자사주 매입의 유연성으로 인해 오해의 소지가 있는 신호를 전달할 수 있다고 주장한다.[9]

자사주 매입은 기업 내 과도한 현금 축적을 방지한다. 강력한 현금 창출 능력을 갖추고 자본 지출의 필요성이 제한적인 기업은 대차대조표에 현금을 축적할 것이며, 이는 인수를 수행하기 위해 발생한 부채를 상환하는 데 현금을 사용할 수 있으므로, 회사를 인수 대상으로서 더욱 매력적으로 만든다. 따라서 적대적 인수 방지 전략은 종종 적은 현금 포지션을 유지하는 것을 포함하며, 자사주 매입은 주가를 높여 인수를 더 비싸게 만든다.[10]

2. 1. 주주 환원

기업은 일반적으로 이익을 배당금 지급과 자사주 매입의 두 가지 형태로 주주에게 분배할 수 있다. 이익의 나머지는 유보 이익으로 회사 내부에 보관되어 회사의 미래에 투자된다. 하지만, 기업이 유보 이익을 재투자하여 만족스러운 수익을 창출할 수 없다고 판단할 수도 있다.

자사주 매입은 배당금의 대안으로, 유통 주식 수를 줄여 주당 순이익을 증가시킨다.[7] 주주들은 배당금에 대한 세금을 연기하고, 주식 매각 시 자본 이득에 대한 세금을 납부할 수 있다.[8]

자사주 매입은 기업의 주식이 저평가되었다는 신호를 시장에 보낼 수 있다.[9] 경영진이 회사의 주식이 내재 가치보다 낮은 가격으로 거래되고 있다고 판단하는 경우, 자사주 매입을 통해 이익을 얻을 수 있다. 또한, 자사주 매입은 기업 내 과도한 현금 축적을 방지하여 적대적 인수 대상이 되는 것을 막고, 주가를 높여 인수를 더 비싸게 만드는 효과도 있다.[10]

2. 2. 기업 가치 제고

기업은 이익을 배당금 또는 자사주 매입의 형태로 주주에게 분배하거나, 유보 이익으로 회사 내부에 보관하여 미래에 투자한다.[7] 그러나 때로는 기업이 유보 이익을 재투자하여 만족스러운 수익을 창출할 수 없다고 판단할 수 있다.

자사주 매입은 기업이 유통 주식 수를 줄여, 이익이 동일하게 유지되더라도 주당 순이익을 증가시킨다.[7] 또한 주주들이 배당금에 대한 세금을 연기하고, 주식 매각 시 자본 이득에 대한 세금을 납부할 수 있도록 한다. 주식 가격은 발행 주식 수가 적기 때문에 더 높아진다.[8]

자사주 매입은 경영진이 회사의 주식이 내재 가치보다 낮은 가격으로 거래되고 있다고 판단할 때, 저평가를 알리거나 활용하기 위해 사용될 수 있다. 경영진은 현재 시장 가격보다 프리미엄을 지불하지 않는 공개 시장 자사주 매입을 통해 수익성 있는 투자를 할 수 있다. 또는 고정 가격 공개 매수를 통해 현재 시장 가격보다 프리미엄을 제공하여, 기업의 주식이 저평가되었다는 강력한 신호를 시장에 보낼 수 있다. 그러나 자사주 매입이 값싼 말이거나 오해의 소지가 있는 신호를 전달할 수 있다는 주장도 있다.[9]

자사주 매입은 기업 내 과도한 현금 축적을 방지한다. 강력한 현금 창출 능력을 갖춘 기업은 대차대조표에 현금을 축적할 수 있으며, 이는 회사를 인수 대상으로서 더욱 매력적으로 만든다. 따라서 적대적 인수 방지 전략으로 자사주 매입을 통해 주가를 높여 인수를 더 비싸게 만들 수 있다.[10]

2. 3. 경영권 방어

기업은 이익의 일부를 유보 이익으로 회사 내부에 보관하여 회사의 미래에 투자한다. 그러나 때로는 기업이 유보 이익의 일부 또는 전부를 재투자하여 만족스러운 수익을 창출할 수 없다고 판단할 수 있다.[7]

자사주 매입은 저평가를 알리거나, 이를 활용하기 위해 사용될 수 있다. 회사의 경영진이 회사의 주식이 현재 내재 가치보다 낮은 가격으로 거래되고 있다고 판단하는 경우, 자사주 매입을 고려할 수 있다. 현재 시장 가격보다 프리미엄을 지불하지 않는 공개 시장 자사주 매입은 경영진에게 잠재적으로 수익성 있는 투자를 제공한다.[9]

자사주 매입은 기업 내 과도한 현금 축적을 방지한다. 강력한 현금 창출 능력을 갖추고 자본 지출의 필요성이 제한적인 기업은 대차대조표에 현금을 축적할 것이며, 이는 인수를 수행하기 위해 발생한 부채를 상환하는 데 현금을 사용할 수 있으므로, 회사를 인수 대상으로서 더욱 매력적으로 만든다. 따라서 적대적 인수 방지 전략은 종종 적은 현금 포지션을 유지하는 것을 포함하며, 자사주 매입은 주가를 높여 인수를 더 비싸게 만든다.[10]

3. 방법

3. 1. 공개 시장 매수

미국에서 가장 일반적인 자사주 재매입 방법은 공개 시장 자사주 매입으로, 전체 재매입의 거의 95%를 차지한다.[5] 기업은 시장 상황에 따라 수시로 공개 시장에서 일부 자사주를 재매입하겠다고 발표하고, 재매입 여부, 시기 및 규모를 결정할 수 있는 선택권을 갖는다.[5] 공개 시장 자사주 매입은 몇 달 또는 몇 년에 걸쳐 이루어질 수 있다.[5] 그러나 일일 매입 한도가 있어 특정 기간 동안 구매할 수 있는 주식 수량을 제한하며, 이 기간은 몇 달에서 몇 년까지 다양하다. 미국 증권 거래 위원회(SEC) 규정 10b-18에 따르면 발행자는 평균 일일 거래량의 25%를 초과하여 구매할 수 없다.[5]

3. 2. 가속 자사주 매입 (ASR)

가속 자사주 재매입(ASR)은 기업이 공개적으로 거래되는 자사주를 대량으로 재매입하는 자사주 매입 전략이다. 기업은 이 거래를 실행하기 위해 전문 투자 은행에 의존한다. 일반적인 ASR 거래에서 기업은 투자 은행에 선불로 현금을 지급하고, 규정을 준수하여, 지정된 미래 날짜에 자사주를 인도받는 선물 계약을 체결한다. 그 후, 은행은 회사의 주식을 차입하여 회사에 반환한다. 기업은 회사의 내재 가치에 대한 확신이 있거나 주주에게 자본을 반환하겠다는 약속이 있는 경우, 가속 자사주 재매입(ASR) 프로그램을 종종 이용한다.

3. 3. 고정 가격 공개 매수

1981년 이전에는 모든 공개 매수 재매입이 고정 가격 공개 매수를 사용하여 실행되었다. 이 청약은 미리 단일 매입 가격, 매수 주식 수 및 제안 기간을 명시하며, 공개적인 공시가 필요하다. 이 제안은 최소 수량의 주식 청약을 받는 것을 조건으로 할 수 있으며, 제안 만료일 전에 청약된 주식의 철회를 허용할 수 있다. 주주들은 참여 여부를 결정하고, 참여할 경우 지정된 가격으로 회사에 청약할 주식 수를 결정한다. 종종 임원과 이사는 공개 매수에 참여할 수 없다. 청약된 주식 수가 매수하고자 하는 주식 수를 초과하는 경우, 회사는 매입 가격으로 청약한 모든 주주에게 비례 배분 방식으로 매입 가격으로 청약된 모든 주식을 구매하지 않는다. 청약된 주식 수가 매수하고자 하는 주식 수보다 적은 경우, 회사는 제안의 만료일을 연장하기로 결정할 수 있다.

3. 4. 네덜란드식 경매 (Dutch Auction)

네덜란드식 경매를 통한 자사주 재매입은 1981년에 도입되었으며, 이는 공개 매수의 대안적인 형태를 제시한다.[11] 네덜란드식 경매는 주식을 최종적으로 매입할 가격 범위를 명시한다. 주주들은 원하는 경우, 명시된 범위 내의 어떤 가격으로든 주식을 매각하도록 제안받는다. 그 후, 기업은 이러한 응답들을 취합하여 주식에 대한 수요 곡선을 형성한다.[11] 매입 가격은 기업이 제안된 수량의 주식을 매입할 수 있는 최저 가격이며, 기업은 해당 가격 이하로 주식을 매각한 모든 투자자에게 그 가격을 지불한다. 만약 매각된 주식 수가 제안된 수량을 초과하면, 회사는 매입 가격 이하로 주식을 매각한 모든 주주에게 안분비례 방식으로 매입 가격 이하로 매각된 모든 주식의 일부만을 매입한다. 만약 매각된 주식 수가 너무 적으면, 회사는 제안을 취소하거나 (최소 수량의 수락을 조건으로 제안한 경우) 또는 최대 가격으로 매각된 모든 주식을 매입한다.

네덜란드식 경매를 처음 사용한 회사는 1981년의 토드 조선소(Todd Shipyards)였다.[11]

4. 유형

4. 1. 선택적 자사주 매입

일반적으로, 선택적 자사주 매입은 모든 주주에게 동일한 제안이 이루어지지 않는 경우를 말하며, 예를 들어 회사의 일부 주주에게만 제안이 이루어지는 경우를 들 수 있다. 미국에서는 선택적 자사주 매입에 대한 특별한 주주 승인이 필요하지 않다. 그러나 영국에서는 이 계획이 먼저 모든 주주 또는 특별 결의(75% 이상의 찬성 필요)에 의해 승인되어야 하며, 이 결의에서는 매각 주주 또는 관련자가 투표권을 행사할 수 없다. 매각 주주는 선택적 자사주 매입을 승인하기 위한 특별 결의에 찬성표를 던질 수 없다. 선택적 자사주 매입에 대한 투표를 소집하는 주주 통지에는 제안과 관련된 모든 중요한 정보를 명시하는 진술서가 포함되어야 하지만, 회사가 주주에게 이미 공개된 정보를 제공하는 것이 불합리하다면 그럴 필요는 없다.

4. 2. 기타 유형

회사는 회사 또는 관련 회사의 직원이나 급여를 받는 이사가 보유하거나 그들을 위해 보유하는 자사주를 재매입할 수 있다.[12] 이러한 유형의 자사주 재매입은 "직원 주식 스킴 재매입"이라고 하며, 보통 결의가 필요하다.[12] 상장 회사는 10/12 제한을 초과하는 경우 보통 결의 통과 후 증권 거래소에서 장내 거래를 통해 자사주를 재매입할 수 있으며,[12] 증권 거래소의 규칙은 "장내 자사주 매입"에 적용된다.[12] 상장 회사는 또한 주주로부터 매각할 수 없는 소량의 주식("최소 보유 자사주 매입"이라고 함)을 매입할 수 있다.[12] 이 경우에는 결의가 필요하지 않지만, 매입한 주식은 여전히 소각되어야 한다.[12]

5. 경제적 영향 및 비판

자사주 재매입은 일반적인 주식 거래량의 극히 일부를 차지하므로, 단기적인 가격 조작을 발생시키기에는 가격 영향이 미미하다. 자사주 매입 이후의 단기적인 주가 상승은 크지 않으며, 평균적으로 하락하지 않는다.[13] 자사주 재매입은 1970년대부터 비판을 받아왔는데, 당시 미국 증권 거래 위원회(SEC)는 "대규모 자사주 매입이 시장을 조작할 수 있다"고 판단했다.[14] 규칙 10b-18은 자사주 매입을 "사실상 규제 없이" 방치한다는 비판을 받았다.[14]

루즈벨트 연구소의 경제학자인 레노어 팔라디노는 자사주 매입 프로그램이 "기업 이익과 주주 배당은 계속 증가하는 반면, 일반 노동자의 임금은 정체되는 불균형한 경제의 원인 중 하나"라고 주장한다.[15]

경영진 보상은 종종 자사주 매입의 영향을 받으며, 경영진 보상 일부는 주가 또는 주당 순이익 목표와 연계될 수 있다. 주식 수 감소로 인해 주가는 회사의 시가총액보다 더 크게 증가한다. 자사주 재매입은 전체 주주 가치와 경영진 보상 간의 잘못된 인센티브를 유발한다는 비판을 받아왔다.[16]

5. 1. 경제적 영향

자사주 재매입은 일반적인 주식 거래량의 극히 일부를 차지하므로, 단기적인 가격 조작을 발생시키기에는 가격 영향이 미미하다. 자사주 매입 이후의 단기적인 주가 상승은 크지 않으며, 평균적으로 하락하지 않는다.[13]

5. 2. 비판

자사주 재매입은 1970년대부터 비판을 받아왔는데, 당시 미국 증권 거래 위원회(SEC)는 "대규모 자사주 매입이 시장을 조작할 수 있다"고 판단했다.[14] 규칙 10b-18은 자사주 매입을 "사실상 규제 없이" 방치한다는 비판을 받았다.[14]

루즈벨트 연구소의 경제학자인 레노어 팔라디노는 자사주 매입 프로그램이 "기업 이익과 주주 배당은 계속 증가하는 반면, 일반 노동자의 임금은 정체되는 불균형한 경제의 원인 중 하나"라고 주장한다.[15]

경영진 보상은 종종 자사주 매입의 영향을 받으며, 경영진 보상 일부는 주가 또는 주당 순이익 목표와 연계될 수 있다. 주식 수 감소로 인해 주가는 회사의 시가총액보다 더 크게 증가한다. 자사주 재매입은 전체 주주 가치와 경영진 보상 간의 잘못된 인센티브를 유발한다는 비판을 받아왔다.[16]

참조

[1] 웹사이트 Share Repurchase Definition http://www.investope[...] Investopedia
[2] 서적 Finance for executives: a practical guide for managers NPV Publishing 2014
[3] 웹사이트 Accelerated Share Repurchase (ASR) https://www.investop[...]
[4] 논문 Cash Distributions to Shareholders Journal of Economic Perspectives 1989
[5] 웹사이트 Rule 10b-18 http://www.investope[...] 2014-04-10
[6] 웹사이트 SEC.gov {{!}} Division of Trading and Markets:Answers to Frequently Asked Questions Concerning Rule 10b-18 ("Safe Harbor" for Issuer Repurchases) https://www.sec.gov/[...] 2024-03-09
[7] 웹사이트 Float http://www.investope[...] 2009-11-20
[8] 뉴스 The $11.8 billion mistake that led to Bed Bath & Beyond’s demise https://edition.cnn.[...] 2023-04-25
[9] 간행물 Share repurchases as a potential tool to mislead investors
[10] 논문 Share Repurchases, Signalling Effect and Implications for Corporate Governance: Evidence from India http://abr.sagepub.c[...] 2013
[11] 논문 Dutch Auction Repurchases: An Analysis of Shareholder Heterogeneity 1992
[12] 문서 Share Buybacks http://www.asic.gov.[...] Australian Securities and Investments Commission
[13] 간행물 Share repurchases on trial: Large-sample evidence on share price performance, executive compensation, and corporate investment https://onlinelibrar[...] 2023
[14] 간행물 Testimony before the House Financial Services Committee; Hearing on 'Examining Corporate Priorities: The Impact of Stock Buybacks on Workers, Communities, and Investors' Elsevier BV
[15] 웹사이트 Examining Corporate Priorities: The Impact of Stock Buybacks on Workers, Communities and Investors https://corpgov.law.[...] 2022-04-06
[16] 간행물 Stock Buybacks as an Executive Compensation Problem Elsevier BV
[17] 웹인용 Share Repurchase: Why Do Companies Do Share Buybacks? https://www.investop[...] 2024-05-04
[18] 서적 Finance for executives: a practical guide for managers NPV Publishing 2014


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