자본예산
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1. 개요
자본예산은 기업의 장기적인 경영 전략, 자금 조달 계획, 미래 상황 분석을 토대로 신중하게 이루어져야 하는 중요한 의사 결정 과정이다. 이는 기업의 수익성에 큰 영향을 미치며, 장기 투자는 매몰 비용으로 이어질 수 있어 신중한 계획과 실행이 요구된다. 자본 예산은 투자안의 목적 설정, 증분현금흐름 측정, 위험 평가, 경제성 평가, 실행의 단계를 거쳐 진행되며, 회계적 이익률, 순현재가치(NPV), 내부수익률(IRR) 등 다양한 모델이 활용된다. 특히 IRR은 NPV를 0으로 만드는 이자율로, 투자 효율성을 측정하는 데 널리 사용된다. 자본 예산 투자는 부채 자본, 자기 자본, 유보 이익을 통해 자금을 조달하며, 각 자금 조달 방식은 기업의 가치 평가에 영향을 미친다.
자본예산은 단기 및 장기 전략으로 나눌 수 있으며, 기업의 장기적인 경영 전략, 자금 조달 계획, 미래 상황에 대한 분석을 토대로 신중하게 이루어져야 한다. 미래의 자금 수요와 투자 효과에 대한 합리적인 예측을 바탕으로 이루어져야 하며, 이는 기업의 존폐와 직접적으로 연결되므로 다각적이고 광범위한 자금 수급 계획이 필요하다. 급변하는 경제 환경, 소비자 취향, 국가 정책 등 여러 요인을 계획성 있게 분석하여 투자 결정을 해야 한다.[7]
자본예산의 계획과 실행은 다음과 같이 진행된다.
자본 예산 모델에는 회수 기간, 투자수익률(ROI), 순현재가치(NPV), 내부수익률(IRR) 등이 있다.[8]
자본 예산 투자와 프로젝트는 부채 자본, 자기 자본을 조달하거나 유보 이익을 사용하여 제공되는 잉여 현금을 통해 자금을 조달해야 한다.
미래의 자금 수요와 투자 효과에 대한 합리적인 예측을 바탕으로 이루어져야 하는 자본 예산은, 기업의 존폐와 직접적으로 연결되므로 다각적이고 광범위한 자금 수급 계획이 필요하다. 최근에는 하루가 다르게 변하는 경제 환경, 소비자 취향, 국가 정책의 변화 등 여러 요인을 계획성 있게 분석하여 투자 결정을 해야 한다.
[1]
서적
Economics: Principles in Action
https://archive.org/[...]
Pearson Prentice Hall
2. 중요성
자본 예산 책정은 기업의 수익성에 영향을 미치는 막대한 금액이 투입되므로 중요한 과제이다. 장기 투자는 일단 이루어지면 투자 자본의 상당한 손실 없이는 되돌릴 수 없다. 이 투자는 매몰 비용이 되며, 실수는 쉽게 수정되지 않고, 감가상각비 청구 또는 최악의 경우 기업 청산을 통해 프로젝트를 철수할 수 있을 때까지 종종 감수해야 한다. 이는 앞으로 수년 동안 사업 전체 운영에 영향을 미친다.[7]
투자 결정은 기업의 이익을 창출하고 자본수익률을 통해 측정될 주요 결정이다. 적절한 자본 투자 배합은 자본 예산 책정을 요구하는 적절한 투자 수익률을 보장하는 데 매우 중요하다.[7]
장기 투자 결정의 영향은 시간 요소 때문에 단기 결정보다 더 광범위하다. 자본 예산 결정은 단기 결정보다 더 높은 수준의 위험과 불확실성에 직면한다.[7]
3. 계획 및 실행
1. 투자안의 목적 설정과 투자안의 성격에 따른 분류
2. 투자안 시행 시의 증분현금흐름 측정
3. 투자안의 위험 평가 및 자본 비용 측정
4. 투자안의 경제성 평가
5. 투자안의 실행
자본 예산의 진정한 가치는 프로젝트의 순위를 매기는 데 있다. 대부분의 조직은 재정적으로 보상이 될 수 있는 많은 프로젝트를 가지고 있다. 특정 프로젝트가 할인율/허들을 초과했다고 판단되면, 해당 프로젝트는 동종 프로젝트와 비교하여 순위를 매겨야 한다(예: 최고 수익성 지수에서 최저 수익성 지수 순). 예산된 자본이 소진될 때까지 최고 순위의 프로젝트를 실행해야 한다.
자본 예산 책정은 기업의 수익성에 영향을 미치는 막대한 금액이 투입되므로 중요한 과제이다. 장기 투자는 일단 이루어지면 투자 자본의 상당한 손실 없이는 되돌릴 수 없다. 이 투자는 매몰 비용이 되며, 실수는 쉽게 수정되지 않고, 감가상각비 청구 또는 최악의 경우 기업 청산을 통해 프로젝트를 철수할 수 있을 때까지 종종 감수해야 한다. 이는 앞으로 수년 동안 사업 전체 운영에 영향을 미친다.
투자 결정은 기업의 이익을 창출하고 자본 수익률을 통해 측정될 주요 결정이다. 적절한 자본 투자 배합은 자본 예산 책정을 요구하는 적절한 투자 수익률을 보장하는 데 매우 중요하다. 장기 투자 결정의 영향은 시간 요소 때문에 단기 결정보다 더 광범위하다. 자본 예산 결정은 단기 결정보다 더 높은 수준의 위험과 불확실성에 직면한다.[7]
4. 자본 예산 모델
NPV에 따라 기업 가치를 극대화하는 것에 대한 학문적 선호가 강함에도 불구하고, 설문 조사에 따르면 경영진은 수익을 극대화하는 것을 선호한다.
4. 1. 순현재가치 (NPV)
현금 흐름은 자본 비용으로 할인되어 기업에 추가되는 순현재가치(NPV)를 제공한다.[8] 화폐의 시간가치를 고려한 방법으로, 가치 평가 메커니즘은 할인된 현금 흐름을 사용한 가치 평가를 참조한다.
자본이 제약되지 않거나 프로젝트 간에 의존성이 없는 경우, 기업은 기업에 추가되는 가치를 최대화하기 위해 양의 NPV를 가진 모든 프로젝트를 수용한다.
상호 배타적 프로젝트는 최대 하나만 수용될 수 있는 프로젝트 집합이다. 예를 들어, 동일한 작업을 수행하는 프로젝트 집합이 이에 해당한다. 따라서 상호 배타적 프로젝트 중에서 선택할 때는 여러 프로젝트가 자본 예산 책정 기준을 충족하더라도 하나의 프로젝트만 수용될 수 있다.
4. 2. 내부수익률 (IRR)
'''내부수익률'''(IRR, 내부 수익률)은 순현재가치(NPV)를 0으로 만드는 이자율 또는 할인율이다. 이는 투자 효율성을 측정하는 데 널리 사용된다. 수익을 극대화하려면 IRR 순서로 프로젝트를 정렬한다.[8]
많은 프로젝트는 시작 시 음의 현금 흐름이 있고 그 후 현금 흐름이 양수인 단순한 현금 흐름 구조를 갖는다. 이러한 경우 IRR이 자본 비용보다 크면 NPV는 양수가 되므로, 제약이 없는 환경에서 상호 배타적이지 않은 프로젝트의 경우 이 기준을 적용하면 NPV 방법과 동일한 결정이 내려진다.[8]
이 패턴을 따르지 않는 현금 흐름을 가진 프로젝트의 예로는 대출이 있는데, 이는 처음에 양의 현금 흐름이 있고 나중에 음의 현금 흐름이 따른다. 대출의 IRR이 클수록 차용인이 지불해야 하는 이자율이 높아지므로 이 경우 IRR이 낮을수록 분명히 바람직하다. 자본 비용보다 IRR이 낮은 대출은 양의 NPV를 갖는다.[8]
이러한 경우를 제외하고, 현금 흐름의 패턴이 IRR이 높을수록 NPV가 높아지는 투자 프로젝트의 경우, 상호 배타적인 프로젝트에 대해 IRR이 가장 높은 프로젝트를 선택하는 의사 결정 규칙은 수익을 극대화하지만, NPV가 낮은 프로젝트를 선택할 수도 있다.[8]
어떤 경우에는 NPV = 0 방정식에 대한 여러 해가 존재할 수 있는데, 이는 가능한 IRR이 여러 개 있다는 의미이다. 순투자가 1년 이상(음의 현금 흐름)이고 그 뒤에 순수익이 이어지는 경우 IRR이 존재하고 고유하다. 그러나 현금 흐름의 부호가 두 번 이상 변경되면 여러 IRR이 있을 수 있다. IRR 방정식은 일반적으로 분석적으로 해결할 수 없고 반복을 통해서만 해결할 수 있다.[8]
IRR은 투자된 자본에 대한 투자 기간 동안의 수익률이다. 중간 현금 흐름을 IRR과 동일한 이자율로 재투자하는 것은 불가능할 수 있다. 따라서 수정 내부 수익률(MIRR)이라는 지표는 두 번째 수익률로 현금 흐름의 재투자를 시뮬레이션하여 이 문제를 극복하도록 설계되었다.[8]
4. 3. 기타 모델
자본 예산에는 여러 가지 방법이 사용된다.
이러한 방법은 각 잠재적 투자 또는 "프로젝트"로부터의 증분 현금 흐름을 사용한다. 회계 이익 및 회계 규칙을 기반으로 한 기술이 때때로 사용되지만, 경제학자들은 이를 부적절하다고 간주한다. 예를 들어 "회계적 이익률"과 "투자 수익률"이 있다.[8] "회수 기간"과 "할인 회수 기간"과 같은 단순화된 하이브리드 방식도 사용된다.[8]
동등 연금 방식동등 연금 방식은 순현재가치(NPV)를 연금 계수의 현재 가치로 나누어 연간 현금 흐름으로 표현한다. 이는 동일한 현금 유입을 갖는 특정 프로젝트의 비용만을 평가할 때 자주 사용된다. 이 형태에서 이를 ''동등 연간 비용''(EAC) 방식이라고 하며, 이는 자산의 전체 수명 동안 자산을 소유하고 운영하는 데 드는 연간 비용을 의미한다.
이는 수명이 서로 다른 투자 프로젝트를 비교할 때 자주 사용된다. 예를 들어, 프로젝트 A의 예상 수명이 7년이고 프로젝트 B의 예상 수명이 11년인 경우, 프로젝트가 반복될 수 없는 경우가 아니라면 두 프로젝트의 순현재가치(NPV)를 단순히 비교하는 것은 부적절할 수 있다.
EAC 방식을 사용한다는 것은 프로젝트가 동일한 프로젝트로 대체될 것임을 의미한다.
또는 프로젝트가 매번 동일한 현금 흐름으로 대체될 것이라는 가정하에 NPV 방식과 함께 ''체인 방식''을 사용할 수 있다. 예를 들어 3년과 4년과 같이 길이가 다른 프로젝트를 비교하기 위해, 프로젝트를 "연결"한다. 즉, 3년 프로젝트를 4번 반복한 것과 4년 프로젝트를 3번 반복한 것을 비교한다. 체인 방식과 EAC 방식은 수학적으로 동일한 답을 제공한다.
체인에서 각 링크에 대해 동일한 현금 흐름을 가정하는 것은 기본적으로 0 인플레이션을 가정하는 것이므로 명목 이자율 대신 실질 이자율이 일반적으로 계산에 사용된다.
실물옵션 분석실물옵션 분석은 1970년대 이후 옵션 가격 결정 모형이 정교해지면서 중요해졌다. 할인된 현금 흐름 방식은 본질적으로 약속된 현금 흐름이 알려진 것처럼 프로젝트를 위험한 채권으로 평가한다. 그러나 경영자는 미래 현금 유입을 늘리거나 미래 현금 유출을 줄이는 방법에 대한 많은 선택권을 갖게 된다. 즉, 경영자는 단순히 프로젝트를 수용하거나 거부하는 것이 아니라 프로젝트를 관리할 수 있게 된다. 실물옵션 분석은 경영자가 미래에 갖게 될 선택(옵션 가치)을 평가하고 이러한 가치를 NPV에 추가하려고 한다.
5. 자금 조달
부채 자본은 차입한 현금으로, 일반적으로 은행 대출, 채권자에게 발행된 채권의 형태를 띤다.
자기 자본은 주주가 투자한 것으로, 주주는 회사의 주식을 매입한다.
유보 이익은 회사의 현재 및 과거 수익에서 발생하는 잉여 현금 잉여금이다.
이러한 각 출처는 (i) 자본 제공자가 기대하는 요구 수익률과 그에 따른 전반적인 자본 비용에 미치는 영향, (ii) 현금 흐름에 대한 의미 등 고유한 특성을 가지고 있다.
따라서 선택된 "자금 조달 조합"은 회사의 가치 평가에 영향을 미칠 것이다.
6. 위험 관리
참조
[2]
기타
Corporate Finance: First Principles
http://pages.stern.n[...]
New York University
[3]
웹사이트
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https://www.investop[...]
Investopedia
2022-10-01
[4]
학술논문
Survey and Analysis of Capital Budgeting Methods
https://www.jstor.or[...]
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[5]
웹사이트
Hub City Lending
https://hubcitylendi[...]
2023-01-23
[6]
학술논문
Survey of Capital Budgeting: Theory and Practice
https://www.jstor.or[...]
2023-05-27
[7]
서적
Managerial Economics
Sultan Chand & Sons
[8]
서적
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