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상장지수 펀드

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목차

1. 개요

상장지수 펀드(ETF)는 주식처럼 거래소에서 실시간으로 거래되는 펀드로, 뮤추얼 펀드와 유사하게 여러 자산의 집합으로 구성되어 무배당 수익을 지급한다. 1989년 미국에서 처음 등장하여, 1993년 S&P 500 지수를 추종하는 ETF 출시를 기점으로 발전했다. ETF는 인덱스 펀드, 레버리지 및 인버스 ETF, 액티브 ETF, 테마형 ETF 등 다양한 유형으로 제공되며, 주식 시장 지수, 채권 시장 지수, 원자재, 통화, 암호화폐 등 다양한 자산에 투자할 수 있다. ETF는 뮤추얼 펀드보다 낮은 비용과 높은 투명성을 제공하며, 지정참가자(AP)의 차익거래 메커니즘을 통해 시장 가격과 순자산가치의 괴리를 줄인다. ETF 발행사는 블랙록, 뱅가드 그룹, 스테이트 스트리트 등이 있으며, 한국에서는 삼성자산운용, 미래에셋자산운용 등이 주요 발행사이다. ETF는 전 세계적으로 빠르게 성장하여, 2000년대 이후 시장 규모가 크게 확대되었다.

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상장지수 펀드

2. 역사

ETF는 1989년 미국 증권 거래소와 필라델피아 증권 거래소에서 S&P 500 지수의 대체 상품으로 거래된 지수 참여 주식에서 시작되었다. 그러나 이 상품은 시카고 상품 거래소가 판매 금지 소송에서 승소하면서 사라졌다.[93][94][95]

1990년에는 토론토 증권 거래소에서 토론토 인덱스 참가주가 거래를 시작하여 인기를 끌었다. 이러한 인기는 미국 증권거래소가 미국 증권 거래 위원회 규제를 만족하는 새로운 상품을 개발하는 계기가 되었다.

1993년 1월, 네이선 모스트와 스티븐 브룸 경영진은 스탠더드 앤드 푸어스 예탁증서(SPDRs), 일명 "거미"를 출시했다. 이 펀드는 세계 최대 ETF가 되었다.[99][100][101] 1995년 5월에는 미대캡 SPDRs가 발행되었다.

1996년, 바클레이즈 글로벌 인베스터스는 WEBS(World Equity Benchmark Shares) 지수를 출시하여 경쟁에 참여했다. WEBS는 일반 투자자에게 해외 시장 진출의 쉬운 통로를 제공하여 혁신적이었다. SPDR이 투자신탁으로 체계화된 반면, WEBS는 세계 최초 뮤추얼펀드로 시작하였다.[103][104]

1998년, 스테이트 스트리트 글로벌 투자자문은 S&P 500 지수를 9개 섹터로 나눈 "섹터 스파이더" 상품과 다우존스 산업평균지수를 추적하는 "다우 다이아몬드"를 개발했다. 1999년에는 나스닥 100 지수의 움직임을 추적하는 "큐브"가 도입되었다.

2000년, 바클레이즈 글로벌 인베스터스는 iShares를 시작하여 미국 및 유럽에서 다른 ETF의 자산 규모를 뛰어넘었다. 2005년, 뱅가드 그룹이 시장으로 진입하였다.

이후 ETF 시장은 세분화된 각 지역, 섹터, 원자재, 채권, 선물 및 다른 자산 층으로 맞춤화되었다.

일본에서는 1995년 5월 29일, 닛케이 300 주가 지수 연동형 상장 투자 신탁(300 투신)이 일본 국내에서 처음으로 상장되었다. 2001년 7월 13일, 도쿄 증권 거래소와 오사카 증권 거래소에 총 5개 종목의 ETF가 상장되면서 일본 내 ETF 시장이 본격적으로 형성되었다.

2006년에는 최초의 레버리지 ETF가 발행되었고[75], 2008년에는 액티브 운용 전략을 사용하는 ETF의 생성이 승인되었다.[112]

2023년 8월, 미국 법원은 비트코인 중심 ETF 출시를 허가하지 않는 SEC의 결정을 뒤집어, 미국에서 최초의 비트코인 상장지수 펀드의 길이 열렸다.[121][122] 2023년 10월에는 이더리움 가치와 연계된 최초의 ETF가 출시되었다.[123]

2. 1. 한국 ETF 시장의 발전

대한민국 최초의 ETF는 2002년 10월 한국거래소에 상장된 KODEX 200이다.[1] 이후 삼성자산운용, 미래에셋자산운용, KB자산운용, 한국투자신탁운용 등 여러 자산운용사들이 다양한 ETF 상품을 출시하며 시장이 성장했다.[1] 특히, 개인 투자자들의 적극적인 참여와 정부의 정책적 지원이 ETF 시장 성장에 큰 영향을 미쳤다.[1]

최근에는 KODEX 레버리지, TIGER 차이나CSI300레버리지 등 레버리지/인버스 ETF와 KODEX 2차전지산업, TIGER AI코리아그로스액티브 등 테마형 ETF가 인기를 끌고 있다.[1]

3. ETF 유형

ETF는 추종하는 자산의 성격에 따라 다음과 같이 다양한 유형으로 나뉜다.


  • 인덱스 ETF: KOSPI 200, S&P 500과 같은 특정 주식 시장 지수나 채권 시장 지수 등을 따라가도록 설계된 ETF이다.
  • 액티브 ETF: 펀드 매니저가 적극적으로 포트폴리오를 운용하여 시장 수익률을 초과하는 성과를 추구하는 ETF이다.
  • 테마형 ETF: 기후 변화, 클라우드 컴퓨팅, 로봇 공학 등 특정 테마에 집중하는 ETF이다.
  • 채권 ETF: 채권에 투자하는 ETF이다.
  • 원자재 ETF (ETC): 금, 은, 원유 등 원자재에 투자하는 ETF이다.
  • 통화 ETF (ETCs): 외환 현물 변동으로 이익을 얻을 수 있도록 통화에 투자하는 ETF이다.
  • 레버리지 ETF: 금융 공학 기법을 사용하여 특정 배수의 수익을 추구하는 ETF이다.
  • 인버스 ETF: 기초 지수가 하락할 때 수익을 얻을 수 있도록 설계된 ETF이다. 주로 파생상품을 활용하며, 지수 일일 수익률의 역수를 추종한다.
  • 양도신탁 ETF: 특정 산업의 주식 바스켓에 대한 직접적인 소유권을 나타내는 ETF이다.
  • 암호화폐 ETF: 비트코인, 이더리움 등 암호화폐 또는 암호화폐 선물 계약에 투자하는 ETF이다.

3. 1. 인덱스 ETF

ETF는 대부분 인덱스 펀드로서 특정 주식 시장 지수(예: KOSPI 200, S&P 500), 채권 시장 지수, 또는 기타 경제 지수의 성과를 따라가도록 설계된다.[4] 인덱스 ETF는 지수를 구성하는 증권을 동일한 비율로 보유하거나(완전 복제법), 대표 표본을 추출하여 투자하는 방식(표본 추출법)을 사용한다.[42][43][44][45]

인덱스 ETF 중 일부는 "완전 복제법"을 통해 지수에 포함된 모든 증권에 비율에 맞게 투자한다. 다른 인덱스 ETF는 "표본 추출법"을 이용하여 지수에 포함된 자산의 80%에서 95% 가량을 포트폴리오에 투자하고 나머지 5%에서 20%는 선물, 옵션, 스왑과 같은 지수 외 다른 금융상품에 투자한다.[42]

레버리지 ETF 또는 인버스 ETF와 같이 파생 상품에 투자하여 지수 성과의 배수 또는 역수의 수익을 추구하는 ETF도 있다.[4] 2008년 2월, 미국 내 인덱스 ETF는 총 자산가치 3500억달러에 이르는 415개의 국내 주식 ETF와 1690억달러에 이르는 160개의 글로벌 주식형 ETF, 400억달러에 이르는 53개의 채권 ETF를 포함했다. 2010년 11월에는 "스탠다드 앤 푸어스 예탁증서" 인덱스 ETF가 시가 총액 기준 최대 ETF였다.

3. 2. 액티브 ETF

'''액티브 ETF'''는 펀드 매니저가 주식 시장 지수의 성과를 단순히 따라가는 대신, 적극적으로 포트폴리오를 운용하여 시장 수익률을 초과하는 성과를 추구하는 상장지수 펀드(ETF)이다. 액티브 ETF는 펀드가 보유한 증권을 매일 또는 분기별(액티브 비투명 ETF의 경우)로 웹사이트에 공개해야 한다.[58] 이는 펀드 매니저의 거래 전략을 노출시켜 프론트 러닝의 위험을 야기할 수 있다. 일부 액티브 운용 주식 ETF는 이 문제를 해결하기 위해 주간 또는 월간 거래만 수행한다.[58]

미국에서 액티브 ETF는 2008년 3월에 처음 등장했지만, 같은 해에 청산되었다. 초기에는 시장의 반응이 미온적이었고, 자산 형성 속도도 더뎠다. 이는 프론트 러닝 방지 조치, 성과 달성에 필요한 시간, 새로운 투자 방식의 부재 등이 원인이었다.

하지만, 미국 증권거래위원회는 미래에 투명하지 않은 액티브 ETF를 허용할지 여부를 고려하고 있다고 언급한 바 있다.

대표적인 액티브 ETF는 다음과 같다.[59]

ETF명수수료비고
JPMorgan Equity Premium Income ETF연 0.35%
JPMorgan Ultra-Short Income ETF연 0.18%
핌코(Pimco) Enhanced Short Duration ETF연 0.36%


3. 3. 테마형 ETF

'''테마형 ETF'''는 지수형 ETF와 액티브 운용 ETF를 모두 포함하며, 기후 변화, 변화하는 소비자 행동, 클라우드 컴퓨팅, 로봇 공학, 전기 자동차, 긱 이코노미, 전자 상거래, 청정에너지와 같은 파괴적인 기술 테마에 집중하는 ETF이다.[60][61]

3. 4. 채권 ETF

채권 ETF는 채권에 투자하는 상장지수 펀드이다.[62] 채권 ETF는 일반적으로 개별 채권보다 시장 유동성이 훨씬 더 높다.[63]

채권 ETF는 불경기에 투자자가 증권시장에서 자금을 인출하여 미국 재무부 장기채권 또는 재정 상태가 건전한 회사채와 같은 채권에 투자하는 경향이 있기 때문에, 채권 ETF의 성과는 거시 경제 상황을 보여주기도 한다.

지수 연동형 이외의 ETF는 엔화로 환산한 지수에 연동하는 링크 채권을 기초 자산으로 하여 수익 증권을 발행한다. 이 경우, 링크 채권의 신용 위험을 포함하게 된다. 예를 들어 금 가격 연동 상장 투자 신탁은 금 가격에 연동하는 링크 채권에 투자하고 있다.

3. 5. 원자재 ETF (ETC)

원자재 ETF는 금, 은, 원유, 농산물 등 원자재 또는 원자재 선물에 투자하는 ETF이다. 원자재 ETF는 실물 자산을 직접 보유하거나, 선물 계약을 통해 투자하는 방식으로 운용된다.[64][112]

최초의 금 ETF는 2003년에 ASX에서 출시된 금괴 증권이었다. 2006년 NYSE에서 최초의 은 ETF인 아이셰어즈 은신탁이 출시되었다.

SPDR 골드 쉐어즈(SPDR Gold Shares)는 금 상장지수 펀드로, 각 주식은 금 10분의 1온스의 소유권을 나타낸다.[65][66] 대부분의 원자재 ETF는 실물 원자재를 소유한다. 예를 들어 SPDR 골드 쉐어즈(NYSE Arca: GLD)는 4천만 온스 이상의 금을 소유하고 있으며,[67] iShares] 실버 트러스트(iShares Silver Trust)(NYSE Arca: SLV)는 1만 8천 톤의 은을 소유하고 있다.[68] 애버딘 스탠다드 피지컬 팔라듐 쉐어즈(Aberdeen Standard Physical Palladium Shares)(NYSE Arca: PALL)는 거의 20만 온스의

3. 6. 통화 ETF (ETCs)

통화 ETF는 투자자들이 주요 통화 또는 통화 바스켓에 투자하거나 공매도할 수 있게 해주는 상품이다. 인베스코와 도이치 은행 등에서 이러한 상품을 발행한다.[74] 투자자들은 외환 현물 변동으로 이익을 얻을 수 있으며, 동시에 현지 기관 금리와 담보 수익률을 얻을 수 있다.[74]

3. 7. 레버리지 ETF

레버리지 ETF(Leveraged exchange-traded funds, LETFs)는 S&P 500 지수와 같은 기초 지수의 일일 수익률의 2배, 3배 등 특정 배수의 수익을 추구하는 ETF이다. 강세장에서는 레버리지 강세장 ETF가, 약세장에서는 레버리지 인버스(약세장) ETF가 유리하다. 예를 들어, 레버리지 강세장 ETF는 다우존스 산업평균지수 또는 S&P 500 지수에 비해 2배 또는 3배의 일일 수익을 얻으려고 한다. 레버리지 인버스 ETF는 반대로 음의 배수로 2배 또는 3배의 일일 수익을 추구하여, 시장 손실에 비해 2배 또는 3배의 차익을 실현한다.

레버리지 ETF는 주식 스왑, 파생 상품, 선물 계약 등 금융 공학기법을 사용하여 목표 수익률을 달성한다.[75] 그러나 시장 변동성이 클 때, 레버리지 ETF를 리밸런싱하면 비용이 상당할 수 있다. 펀드매니저가 레버리지 비율을 유지하기 위해 지수가 상승할 때 매수하고, 하락 시 매도함에 따라 거래에 따른 손실이 발생하기 때문이다.[83][84][85][86][87] 예를 들어, 인덱스 일일 2.5% 변화율은 마이너스 2배수 약세장 펀드에 대하여 일일 약 0.18%만큼 가치를 하락시킨다. 이는 한 해 동안 거래에 따른 손실이 펀드의 약 3분의 1이라는 것이다(0.9982^252=0.63).

Direxion과 같은 회사는 S&P 500에 투자하거나 공매도하는 일일 결과의 3배를 달성하려는 레버리지 ETF와 인버스 상장지수 펀드를 제공한다.[76][77][78][79][80] 이러한 상품들은 리밸런싱 및 재지수화 등 다양한 금융 공학 기술을 사용한다.[81] 레버리지 ETF의 리밸런싱 및 재지수화는 시장 변동성이 클 때 상당한 비용을 발생시킬 수 있으며, 이를 변동성 갉아먹기 또는 변동성 세라고 한다.[81][82] 레버리지는 큰 이익을 가져올 수 있지만, 큰 손실의 위험도 수반한다.[88]

3. 8. 인버스 ETF

인버스 ETF는 기초 지수가 하락할 때 수익을 얻을 수 있도록 설계된 ETF이다. 주로 파생상품을 활용하며, 지수 일일 수익률의 역수를 추종한다.

3. 9. 양도신탁 ETF

양도신탁 ETF는 특정 산업의 주식 바스켓에 대한 직접적인 소유권을 나타낸다. 대표적인 예로는 메릴린치가 처음 개발한 홀더스(Holding Company Depositary Receipts, HOLDRs)가 있다. 홀더스는 인덱스 펀드도, 액티브 펀드도 아니다. 오히려, 투자자는 특정 주식에 대해 직접적으로 소유권을 가진다. 홀더스가 저비용, 낮은 회전율, 세제 혜택 등 ETF와 몇몇 공통점이 있지만, 대다수 사람들은 홀더스가 ETF와 별개라고 여긴다.[4]

3. 10. 암호화폐 ETF

'''암호화폐 ETF'''는 비트코인, 이더리움 등 암호화폐 또는 암호화폐 선물 계약에 투자하는 ETF이다.[89][90] 암호화폐 ETF에는 현물 암호화폐 ETF와 선물 기반 암호화폐 ETF 두 가지 유형이 있다. 현물 암호화폐 ETF는 암호화폐에 직접 투자하여 실시간 가격을 추적하며, 해당 ETF의 주가는 보유한 암호화폐의 가격 변동에 따라 변동한다. 반면에 선물 기반 암호화폐 ETF는 암호화폐에 직접 투자하는 것이 아니라 암호화폐 선물 계약에 투자하는 주식을 의미한다. 이 계약은 미래의 미리 정해진 가격으로 암호화폐를 사거나 팔기로 하는 계약이다. 결과적으로, 이 두 유형의 펀드는 동일한 암호화폐와 수량을 보유하더라도 주가와 가격 변동 추세가 다를 수 있다.[89][90]

이더리움은 암호화폐 시장, 특히 상장지수 펀드(ETF)와 관련하여 상당한 주목을 받고 있다. 2024년 11월 29일, 이더리움 ETF는 일일 유입액에서 비트코인 ETF를 처음으로 넘어섰으며, 3.3289999999999997억달러의 역대 최고 기록을 세웠고, 비트코인은 3.2억달러를 기록했다. 또한, 이더리움의 미결제 약정은 240.79999999999998억달러로 사상 최고치를 기록했으며, 거래소 준비금은 한 달 만에 75만 ETH 증가하여 매도 압력을 줄였다. 이더리움 ETF에 대한 기관 투자자들의 관심 증가는 포트폴리오 다변화와 특히 DeFi 및 NFT 혁신에서 이더리움의 유용성에 대한 인식이 높아진 것을 반영한다.[91]

4. 구조

ETF는 다수의 투자자에게 주식과 다른 자산의 집합으로부터 무배당 수익을 지급한다는 점에서 전통적인 뮤추얼 펀드와 비슷하지만, 증권 중개인을 통해 거래소에서 주식처럼 하루 종일 매매 가능하다는 점이 다르다. 뮤추얼 펀드와 달리, ETF는 순자산가치(NAV)로만 거래되지 않는다.[112]

대신, 지정참가자(AP)라고 불리는 금융기관이 직접 대량(예: 25,000주에서 200,000주)으로 ETF를 발행자와 매수 또는 청산(설정/환매)할 수 있다. 이러한 대량 매수 및 청산은 주로 현물 방식으로 이루어지며, 기관투자자는 ETF와 동일한 유형의 자산 바스켓을 받는다. (일부 ETF는 현금 대체를 요구하기도 한다.)[112]

이러한 대량 매수 및 청산 기능은 ETF 시장 가격이 순자산가치에서 벗어날 때, 그 차이를 최소화하는 차익거래 메커니즘을 가능하게 한다. 기존 ETF는 투명성이 높은 포트폴리오로 구성되어, 기관투자자들은 대량 매수 시 포트폴리오 구성 방법을 정확히 알 수 있다. 거래소는 거래일 동안 순자산가치를 15초 간격으로 지속적으로 업데이트하여 공시한다.[112]

ETF에 대한 수요가 급격히 증가하면, ETF 주당 가격이 단기적으로 순자산가치보다 급등할 수 있다. 이때 차익거래자는 ETF를 추가로 매수하거나 공개시장에서 소유분을 매도할 수 있다. ETF 추가 공급은 자본 총액을 늘리고 주당 주가를 낮추면서 순자산가치에 대한 프리미엄을 없앤다. ETF에 대한 수요가 부족한 경우에는 비슷한 과정이 반복되어 순자산가치에 대한 할인이 적용된다.[112]

미국에서 ETF는 일부 투자신탁에 의해 설정되지만, 대다수는 뮤추얼 펀드 및 MMF와 유사하게 개방형 투자신탁으로 구조화된다. 개방형 투자신탁으로 구조화된 ETF는 포트폴리오 구성에 유연성이 크지만, 증권대출 프로그램과 선물 및 옵션은 금지된다.[112]

상장지수 펀드(ETF)의 주식은 공인 참여자(AP)라고 불리는 대형 증권 중개인들이 시장 조성자 역할을 하면서 ETF 발행자로부터 대량의 블록 단위(일반적으로 50,000주)인 '창출 단위'로 ETF 주식을 직접 구매하고 상환할 때 생성되고 소멸된다. 창출 단위의 구매 및 상환은 일반적으로 현물 방식으로 이루어지며, AP는 ETF가 보유한 것과 동일한 유형과 비율의 증권을 제공하거나 받는다. ETF 보유 목록은 온라인으로 공개된다.[112]

창출 단위를 구매하고 상환할 수 있는 능력은 ETF가 시장 가격과 ETF 주식의 순자산 가치 간의 잠재적 괴리를 최소화하기 위한 차익 거래 메커니즘을 제공한다. AP는 ETF 주식에 대한 시장 유동성을 제공하고, 장중 시장 가격이 기초 자산의 순자산 가치에 근접하도록 돕는다.[112] 개인 투자자와 같은 다른 투자자들은 세컨더리 마켓에서 ETF 주식을 거래한다.

만약 ETF에 대한 투자자 수요가 높다면, ETF 주가는 주당 순자산 가치보다 일시적으로 상승할 것이고, 이는 차익 거래자에게 ETF 발행자로부터 추가 창출 단위를 구매하여 공개 시장에서 구성 ETF 주식을 판매할 유인을 제공한다. ETF 주식의 추가 공급은 주당 시장 가격을 낮추어, 일반적으로 순자산 가치에 대한 프리미엄을 제거한다. ETF에 대한 수요가 낮을 때도 이와 유사한 과정이 적용된다. ETF 주식은 순자산 가치보다 할인된 가격으로 거래된다.[112]

수요 증가로 인해 새로운 ETF 주식이 생성될 때 이를 "ETF 유입"이라고 한다. ETF 주식이 구성 증권으로 전환될 때 이를 "ETF 유출"이라고 한다.[92]

ETF는 주식 가격이 순자산 가치를 추종하기 위해 차익 거래 메커니즘의 효율성에 의존한다.

상장지수 펀드는 주류인 지수 연동형 상장지수 펀드와 그 외의 것으로 나뉜다. 지수 연동형 상장지수 펀드는 그 가격이 TOPIX나 닛케이 평균 주가, S&P 500 지수 등의 주가 지수, 상품 가격, 상품 지수 등의 지수에 연동되도록 만들어진 인덱스 펀드의 일종으로, 증권 거래소에 상장되어 있는 주식과 마찬가지로 거래할 수 있다.[146]

일반적인 오픈 엔드형 투자 신탁은 일반 투자자로부터 자금을 받을 때마다 수익 증권을 발행하는 반면, 상장지수 펀드에서는 일반 투자자의 중개를 하는 것과는 별개로 증권 회사(지정 참가자)가 출자한 자금의 기준 가격 또는 그 대상이 되는 주가 지수를 구성하는 주식을 지수에 연동하는 구성비로 유닛화한 현물 주식을 출자하는 경우에 수익 증권을 받게 되어 있으며(발행 시장), 이러한 지정 참가자가 증권 거래소(유통 시장)에서 방출한 수익 증권을 일반의 많은 투자자가 거래하여, 거래소 가격이 결정되는 구조로 되어 있다.[148] ETF의 가치로는 거래소 가격, 기준 가격(NAV, 하루에 한 번 정산된 순자산을 구좌수로 나눈 것), 인디케이터 NAV(거래 시간 중의 ETF의 추정 순자산을 구좌수로 나눈 것)가 있으며, 이들은 일치하지 않지만, ETF가 저렴하면 지정 참가자가 거래소에서 구입하여 ETF와 교환하여 현물을 얻어 그것을 매각하고, 비싸면 현물을 출자하여 ETF를 방출함으로써 가격이 조정되어 대략 동등하게 된다. ETF 운용 회사는 이러한 가치 및 지정 참가자 목록, 주식 바스켓의 내용 등을 공개하고 있다.

지수 연동형 이외의 ETF는, 엔화로 환산한 지수에 연동하는 링크 채권을 기초 자산으로 하여 수익 증권을 발행한다. 금 등의 귀금속이나 상품 선물, 채권 및 리츠(REIT) 등에 투자하는 유형이다. 이 경우, 링크 채권의 신용 위험을 포함하게 된다. 즉, 해외 주가 지수에 연동하는 상품이나, 상품 가격에 연동하는 상품에 이 방식을 사용하는 경우가 있다. 예를 들어, 순금 상장 신탁(현물 국내 보관형)([http://company.nikkei.co.jp/index.aspx?scode=1540 1540]), SPDR 골드 셰어([http://company.nikkei.co.jp/index.aspx?scode=1326 1326]), 금 가격 연동 상장 투자 신탁([http://company.nikkei.co.jp/index.aspx?scode=1328 1328])을 비교하면, 동일한 금 ETF이지만, 순금 상장 신탁(현물 국내 보관형)은 현물의 금에 투자하여 1kg 단위로 금 괴와 교환할 수 있는 반면, SPDR 골드 셰어는 현물의 금에 투자하지만 금 괴로는 교환할 수 없다. 또한, 금 가격 연동 상장 투자 신탁은 금 가격에 연동하는 링크 채권에 투자하고 있다. 또한, 금전의 출연을 받아, 그 금전으로 투자 대상이 되는 주식이나 선물에 투자하는 방식도 있다.

5. 뮤추얼 펀드 대비 ETF

뮤추얼 펀드와 비교했을 때, 상장지수 펀드(ETF)는 몇 가지 두드러진 특징을 가진다. ETF는 증권 거래소에서 주식처럼 실시간으로 거래되므로 투자자는 지정가 주문, 공매도, 신용 매수 등 다양한 투자 기법을 활용할 수 있고, 옵션 거래도 가능하다.[13][14] 반면, 뮤추얼 펀드는 하루가 끝날 때의 가격으로만 거래되므로 이러한 투자 전략을 구사하기 어렵다.[10][11][12]

ETF는 포트폴리오 분산, 저렴한 비용, 세제 혜택 등 여러 장점을 제공하며, 특히 낮은 포트폴리오 자산 회전율 덕분에 자본 이득이 상대적으로 적어 세금 부담이 덜하다.[22][23][24] ETF는 보유 자산을 매일 공개하여 뮤추얼 펀드에 비해 투명성이 높다.[10][11][12]

ETF는 인덱스 펀드의 형태에서 벗어나면서 이러한 장점들이 더욱 두드러진다. 시장 위험 노출 및 포트폴리오 분산 측면에서 ETF는 경제적인 방식으로 포트폴리오 배분을 재조정하고 현금을 즉시 투자할 수 있게 해주며, 인덱스 ETF는 전체 인덱스에 걸쳐 투자 대상을 분산할 수 있고, 전 세계 및 특정 국가, 산업 섹터, 채권, 원자재 인덱스 등 다양한 시장에 대한 위험 노출도 가능하다.

5. 1. 비용

ETF는 일반적으로 뮤추얼 펀드보다 총 보수가 낮다.[15] ETF는 주식처럼 거래되므로 거래 시 주식 중개인에게 위탁수수료를 지급해야 하지만, 판매수수료(로드)는 없다.[21] 뮤추얼 펀드는 판매 보수, 12b-1 수수료 등 추가 비용이 발생할 수 있어 일반적으로 연간 수수료가 더 높다.[15]

ETF는 뮤추얼 펀드와 달리 증권을 사고팔거나, 주주들의 매수 및 환매를 수용하기 위해 현금 준비금을 유지할 필요가 없어 운영 비용이 저렴하다.[16][17][18][19]

일반적인 투자 신탁과 달리, 투자 신탁 자체의 판매 수수료는 부과되지 않는다.[149] 즉, 주식 매매 수수료로 충분하다.[150]

5. 2. 과세

미국에서 상장지수 펀드(ETF)는 과세 계좌에서 이루어지는 거래에 대해 뮤추얼 펀드보다 세금 측면에서 더 유리할 수 있다.[22][23][24]

미국에서는 뮤추얼 펀드가 실현된 손실로 상쇄되지 않는 자본 이득을 실현할 때 (예: 펀드가 투자자 환매를 충족하기 위해 가치가 상승한 주식을 매각할 때), 과세 계좌로 해당 펀드를 보유한 주주들은 이득에 대한 자신의 몫에 대해 자본 이득세를 납부해야 한다.[25][26] 그러나 ETF 투자자들은 일반적으로 자신의 주식을 매각하여 이득을 얻을 때만 자본 이득을 실현한다.[27]

뱅가드 그룹에서 제공하는 ETF는 실제로는 뮤추얼 펀드의 다른 종류의 주식이며 자체적으로 독립되어 있지 않지만, 일반적으로 어떠한 불리한 세금 문제도 없다.[28][29][30][31]

5. 3. 트레이딩

상장지수 펀드(ETF)는 거래소에서 주식처럼 실시간으로 거래되므로, 투자자는 지정가 주문, 손절매 주문, 신용 매수, 공매도 등 다양한 투자 전략을 활용할 수 있다.[13][14] 또한 ETF는 옵션 거래도 가능하다.

반면, 뮤추얼 펀드는 하루가 끝날 때의 가격으로만 거래할 수 있어 이러한 투자 전략을 활용하기 어렵다.[10][11][12]

5. 4. 투명성

ETF는 보유 자산을 매일 공개하여 높은 투명성을 제공한다.[10][11][12] 이는 포트폴리오 자산이 빈번하게 공개되기 때문이다.[150][151] 반면, 뮤추얼 펀드는 일반적으로 분기별로 포트폴리오를 공개한다.

6. 차익거래 메커니즘

ETF영어는 지정참가자(AP)를 통한 차익 거래 메커니즘을 통해 시장 가격과 순자산 가치의 괴리를 최소화한다. ETF영어 가격이 순자산가치보다 높으면(프리미엄), AP는 ETF영어를 발행하고 기초 자산을 매도하여 차익을 얻는다. ETF영어 가격이 순자산가치보다 낮으면(할인), AP는 ETF영어를 매수하고 기초 자산을 매수하여 차익을 얻는다.[112]

공인 참여자(AP)는 시장 조성자 역할을 하는 대형 증권 중개인들로, ETF영어 발행자로부터 대량(일반적으로 50,000주, '''창출 단위''')으로 ETF영어 주식을 직접 구매하고 상환한다. 창출 단위 구매 및 상환은 현물 방식으로 이루어지며, AP는 ETF영어가 보유한 것과 동일한 유형과 비율의 증권을 제공받는다. ETF영어 보유 목록은 온라인으로 공개된다.[112]

창출 단위를 구매하고 상환할 수 있는 능력은 ETF영어가 시장 가격과 ETF영어 주식의 순자산 가치 간의 잠재적 괴리를 최소화하기 위한 차익 거래 메커니즘을 제공한다. AP는 ETF영어 주식에 대한 시장 유동성을 제공하고, 장중 시장 가격이 기초 자산의 순자산 가치에 근접하도록 돕는다.[112]

ETF영어에 대한 투자자 수요가 높으면, ETF영어 주가는 주당 순자산 가치보다 일시적으로 상승하여, 차익 거래자에게 ETF영어 발행자로부터 추가 창출 단위를 구매하여 공개 시장에서 구성 ETF영어 주식을 판매할 유인을 제공한다. ETF영어 주식의 추가 공급은 주당 시장 가격을 낮추어, 프리미엄을 제거한다. ETF영어에 대한 수요가 낮을 때도 이와 유사한 과정이 적용된다. 즉, ETF영어 주식은 순자산 가치보다 할인된 가격으로 거래된다.

수요 증가로 인해 새로운 ETF영어 주식이 생성될 때 이를 "ETF영어 유입"이라고 한다. ETF영어 주식이 구성 증권으로 전환될 때 이를 "ETF영어 유출"이라고 한다.[92]

ETF영어는 주식 가격이 순자산 가치를 추종하기 위해 차익 거래 메커니즘의 효율성에 의존한다.

7. 비판

뱅가드 뮤추얼 펀드의 창업자 존 보글은 상장지수 펀드(ETF)가 단기 투기 수단으로 악용될 수 있다고 비판했다. 그는 ETF의 거래 비용이 수익률을 낮추고, 대부분의 ETF가 포트폴리오를 충분히 분산시키지 못한다고 지적했다. 다만, 광범위하게 분산된 ETF를 장기 보유하면 좋은 성과를 낼 수 있다고 덧붙였다.[136]

ETF는 차익거래 메커니즘을 통해 주당 순가격이 순자산가치를 따라가도록 설계되었다. 그러나 시장 변동성이 크거나 유동성이 낮은 경우 추적 오차가 발생할 수 있다. 국내 지수의 경우 일일 종가와 순자산가치의 차이가 대체로 2% 이내이지만, 해외 지수는 그보다 큰 차이를 보일 수 있다. 2008년 11월 월스트리트저널 보도에 따르면, 장세 격변기에 ETF 가격이 순자산가치에서 5% 이상, 심지어 10% 이상 벗어나는 경우도 있었다. 특히 틈새시장 ETF는 1% 이상의 표준편차를 보였으며, 개장 이후 표준편차가 급증하는 경향이 있었다.[136]

2009년 모건 스탠리의 연구에 따르면, 2008년 평균 0.53% 포인트였던 ETF의 추적 오차(목표 지수와의 괴리)가 2009년에는 평균 1.25% 포인트로 두 배 이상 증가했다. 이는 거래가 활발하지 않은 이머징마켓 주식, 원자재 지수, 정크본드 선물 등을 추종하는 해외 시장 ETF가 급증했기 때문이다.[136]

세금 이연 계좌나 비과세 계좌를 사용하는 투자자에게는 ETF의 세제 혜택이 의미가 없을 수 있다. 그러나 낮은 운용 비용은 뮤추얼 펀드 대비 경쟁 우위를 제공한다.[136]

일부 투자 전문가들은 ETF의 가장 큰 단점으로 불분명한 지수를 사용하는 경우가 많다는 점을 지적한다.[136]

더스트리트닷컴의 짐 크레이머는 ETF가 공매도 등을 통해 시장을 조작하는 데 사용될 수 있으며, 2008년 증시 붕괴의 원인 중 하나라고 주장했다. ETF의 매수 및 매도 행위는 기초 자산 가격에 상당한 영향을 미칠 수 있다.[136][137]

국제 통화 기금(IMF)은 일부 시장 참여자들이 ETF의 인기가 신흥 경제 주가 상승에 기여했을 수 있다고 보고 있으며, ETF에 내재된 레버리지가 장기간 주가 하락 시 금융 안정 위험을 초래할 수 있다고 경고한다.[138]

ETF는 공매도와 함께 2007–2009년 미국 주식 시장 하락에 영향을 미친 것으로 여겨지며, 실제로 시장 조작에 사용된 사례가 있다.[139]

2010년 플래시 크래시 이후, ETF의 시스템적 스트레스 관리를 위한 새로운 규정이 도입되었다. 당시 ETF와 다른 주식 및 옵션 가격이 불안정해지고 거래 시장이 급등하면서 매수 호가가 주당 1센트까지 하락하는 현상이 발생했다. 이는 상품선물거래위원회(CFTC) 조사에서 금융 시장 역사상 가장 격동적인 시기 중 하나로 묘사되었다.[140][141]

그러나 2015년 8월 24일 플래시 크래시에서 이러한 규정이 투자자 보호에 미흡한 것으로 드러났다.[142] 당시 많은 ETF 가격이 기초 자산 가치에서 벗어나는 현상이 발생하여, ETF는 규제 기관과 투자자들의 더욱 면밀한 조사를 받게 되었다.[142] 모닝스타사(Morningstar, Inc.)의 애널리스트들은 2015년 12월 "ETF는 '대공황 시대의 입법'에 의해 규제되는 '디지털 시대 기술'"이라고 지적했다.[142]

8. ETF 발행자

세계적으로 주요 ETF 발행사는 다음과 같다.

발행사상품명
블랙록iShares
뱅가드 그룹뱅가드 ETF (VIPERs)
스테이트 스트리트 글로벌 어드바이저스SPDR
인베스코인베스코 ETF, BLDRS
찰스 슈왑ETF
반에크마켓 벡터즈 ETF
도이치 은행db x-trackers ETFs, 파워셰어즈 DB
BNP 파리바EasyETFs
릭소 자산운용릭소 ETF



한국의 주요 ETF 발행사는 다음과 같다.

발행사상품명
삼성자산운용KODEX
미래에셋자산운용TIGER
KB자산운용KBSTAR
한국투자신탁운용KINDEX
우리자산운용KOSEF



이 외에도 어드바이저셰어스(AdvisorShares), ARK 인베스트먼트 매니지먼트(ARK Investment Management), 프로셰어스(ProShares) 등 다양한 발행사들이 ETF를 발행하고 있다.

ETF 보유자층은 유럽에서는 기관 투자자가 80%를 차지하는 반면, 미국에서는 개인 투자자의 비율이 높다.[150] 이는 매니지드 계정(Managed account)의 영향이 크다. 매니지드 계정은 금융기관의 영업 담당자와 개인 투자자가 투자 일임 계약을 맺고, 고객의 운용 자산 총액에 따라 운용 수수료가 발생하는 방식이다. 1995년 증권 거래 위원회는 금융 자문역의 보수 제도가 개별 종목 매매에 따른 커미션을 기준으로 하는 것을 문제 삼았고, 툴리 위원회가 총액 기준을 제안했다.[161] 같은 해 스미스 바니는 멀티 디시플린 계정 (MDA)을 개발하여 매니지드 계정의 대중화에 기여했다.[162]

매니지드 계정의 ETF 편입은 자연스러운 흐름이었다. 금융 자문역들은 수수료 문제로 인해 자산 운용 회사에서 판매 회사로의 킥백 요금이 높은 상품이나 수수료가 높은 투자 신탁을 판매하는 경우가 많았다. 2003~2004년 미국의 "투자 신탁·보험 부정 문제"로 인해 매니지드 계정의 편입 자산은 다양화되었고, ETF의 비율이 증가했다.[162]

9. 시장 확대

ETF 시장은 1990년 캐나다에서 처음 등장한 이후 전 세계적으로 빠르게 성장했다. 1993년 미국에서는 S&P 500 지수에 연동하는 SPDR S&P 500이 상장되면서 ETF 시장 확대의 기폭제가 되었다.[154] 2000년대부터는 ETF 잔고가 본격적으로 확대되어, 2001년에는 전 세계 ETF 잔고가 1000000000USD를 돌파했고, 2011년 말에는 1347500000000USD에 달했다.[150]

일본에서는 1995년 닛케이 300 주가 지수 연동형 ETF가 처음 상장되었고, 2001년에는 도쿄 증권 거래소와 오사카 증권 거래소에 총 5개 종목이 상장되었다. 현재는 닛케이 평균 주가나 TOPIX 등 주가 지수 연동형 ETF 외에도 금 가격 연동형 ETF, 부동산 가격 연동형 REIT 지수 연동형 ETF 등 다양한 상품이 거래되고 있다.

2000년대 중반에는 합성 지수형 ETF가 점유율을 급격히 확대하며 ETF 시장의 다양화를 이끌었다.[150] 2009년에는 세계 최초로 헤지 펀드에 투자하는 ETF가 등장하기도 했다.[156]

미국과 일본에서는 ETF 시장의 성장에 발맞춰 마켓 메이킹 제도가 발전해 왔다. 2018년에는 도쿄 증권 거래소가 ETF 시장에 마켓 메이킹 제도를 도입했으며, 2021년에는 기관 투자자 대상 RFQ 플랫폼 "CONNEQTOR"를 가동시켰다.

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