통화 스와프

3. 다양한 형태 및 활용

통화 스와프(XCS)는 장외(OTC) 상품으로, 거래 당사자의 특정 요구 사항에 맞춰 다양하게 변경할 수 있다. 예를 들어 지급일을 불규칙적으로 조정하거나, 명목 원금을 시간에 따라 상각할 수 있다. 변동 금리 재설정일(또는 고정일)을 불규칙하게 하거나, 계약에 의무적 중도 해지 조항을 추가할 수도 있다. 외환 명목 원금 지급 및 외환 환율을 수동으로 지정하는 것도 가능하다.

3. 1. 종류

• (변동금리 대 변동금리) 통화 스왑: 일반적인 은행 간 거래 상품이다. 이는 장외(OTC) 상품이며, 주로 베이시스 스왑이라고 불린다.^[2]
• (고정금리 대 변동금리) 통화 스왑: 시장 조성자는 변동금리 대 변동금리 통화 스왑(XCS)과 표준 (IRS)을 거래하여 변동금리 부채를 고정금리 부채로 전환한다.
• (고정금리 대 고정금리) 통화 스왑: 시장 조성자는 각 통화에서 두 개의 IRS와 변동금리 대 변동금리 XCS를 거래하여 합성한다.
• 평가금액 또는 평가금액 제외: 시장가격 평가(MTM) 요소와 명목 원금 교환은 일반적(은행 간 시장에서)으로 표준이지만, 이를 제외하는 맞춤 설정을 사용할 수 있다.
• 비인도 통화 스왑(NDXCS 또는 NDS): 일반적인 XCS와 유사하지만, 한 통화의 지급은 현재 외환 현물 환율을 사용하여 다른 통화로 결제된다. NDS는 주로 통화 유동성이 부족하거나 환전 제한을 받는, 또는 전환 불가능한 신흥 시장에서 사용된다. 이는 퀀토와 관련이 있다.
• 내재된 옵션: 거래 만기에 외환 옵션 또는 스왑션을 포함하는 특수 맞춤 설정 옵션이 있을 수 있다.^[3]

3. 2. 활용 목적

• 차입 비용 절감: 더 낮은 금리로 자금을 조달할 수 있는 통화로 차입한 후, 백투백론(back-to-back loan)을 통해 원하는 통화로 교환하여 차입 비용을 절감한다.^[22]
• 환율 변동 위험 헤지: 환율 변동으로 인한 손실 위험을 줄인다.^[22]
• 유동성 위기 대응: 유동성 위기에 직면한 국가가 자국 통화로 다른 국가로부터 자금을 빌려 금융 혼란을 방지할 수 있도록 한다. 통화 스와프 협정 참조.
• 담보 불일치 및 평가 절하 헤지: 금융 시스템 내 담보의 중요성을 고려하여, 통화간 스왑은 담보 불일치 및 평가 절하에 대한 위험을 줄이는 중요한 수단으로 활용된다.^[24]

4. 헤징 예시

영국석유회사(British Petroleum Company)와 미국 파이퍼 슈즈(Piper Shoe Company)의 예를 통해 통화 스왑이 어떻게 이루어지는지 알아보자.

영국석유회사는 미국에 정유 시설을 건설하기 위해 1.5억달러가 필요하지만, 7.5%의 이자율로 5년 만기 1억 파운드(£) 채권을 발행할 계획이다. 반면, 미국 신발회사인 파이퍼 슈즈는 런던에 유통 센터를 설립하기 위해 1억 파운드가 필요하지만, 10%의 이자율로 5년 만기 1.5억달러 채권을 발행할 계획이다.

두 회사는 스와프 은행을 통해 다음과 같은 계약을 맺어 상호 간의 필요를 충족시킨다.

• 계약 1:
• 영국석유회사는 7.5% 이자율의 5년 만기 1억 파운드 채권을 발행한다. 발행된 1억 파운드는 스왑 은행으로 전달되고, 스왑 은행은 이를 미국 파이퍼 슈즈에 전달하여 영국 유통 센터 건설 자금으로 사용하게 한다.
• 파이퍼 슈즈는 10% 이자율의 5년 만기 1.5억달러 채권을 발행한다. 발행된 1.5억달러는 스왑 은행으로 전달되고, 스왑 은행은 이를 영국석유회사에 전달하여 미국 정유 시설 건설 자금으로 사용하게 한다.

• 계약 2:
• 미국 자산(정유 시설)을 보유한 영국석유회사는 1.5억달러에 대한 10% 이자(1500만달러)를 스왑 은행에 지급하고, 스왑 은행은 이를 미국 파이퍼 슈즈에 전달하여 미국 채권 보유자에게 이자를 지급하게 한다.
• 영국 자산(유통 센터)을 보유한 미국 파이퍼 슈즈는 1억 파운드에 대한 7.5% 이자 (750만파운드)를 스왑 은행에 지급하고, 스왑 은행은 이를 영국석유회사에 전달하여 영국 채권 보유자에게 이자를 지급하게 한다.

• 계약 3:
• 만기 시, 영국석유회사는 1.5억달러를 스왑 은행에 지급하고, 스왑 은행은 이를 미국 파이퍼 슈즈에 전달하여 미국 채권 보유자에게 원금을 지급하게 한다.
• 만기 시, 미국 파이퍼 슈즈는 1억 파운드를 스왑 은행에 지급하고, 스왑 은행은 이를 영국석유회사에 전달하여 영국 채권 보유자에게 원금을 지급하게 한다.

5. 가치 평가 및 가격 책정

기존의 "교과서적" 이론은 각 통화의 자금 조달 비용이 변동 금리와 같다고 가정하여 항상 0의 크로스 통화 스프레드를 제공하기 때문에 크로스 통화(베이시스) 스왑의 가격을 정확하게 책정하지 못한다는 점이 널리 알려져 있다.^[4][5] 이는 시장에서 관찰되는 현실과 명백히 상반된다. 실제로 시장 참가자들은 서로 다른 통화에 대한 자금 접근 수준이 다르기 때문에 자금 조달 비용이 항상 LIBOR와 같은 것은 아니다.

이 문제를 해결하기 위한 한 가지 방법은 한 통화를 자금 조달 통화(예: USD)로 선택하고 이 통화에서 하나의 곡선을 할인 곡선으로 선택하는 것이다(예: 3개월 LIBOR에 대한 USD 금리 스왑 곡선). 자금 조달 통화의 현금 흐름은 이 곡선에서 할인된다. 다른 통화의 현금 흐름은 먼저 크로스 통화 스왑을 통해 자금 조달 통화로 스왑된 다음 할인된다.^[5]

6. 위험 요소

이자율 스와프 계약(XCS)은 사용자에게 여러 유형의 금융 위험을 노출시킨다.^[6]

주로 시장 위험에 노출된다. XCS의 가치는 시장 금리, 외환 환율 및 XCS 금리가 오르내림에 따라 변동한다. 시장 용어로 이는 종종 델타 및 베이시스 위험이라고 한다. 이자율 스왑이 노출되는 기타 특정 유형의 시장 위험으로는 단일 통화 베이시스 위험(다양한 IBOR 텐서 지수가 서로 벗어날 수 있음) 및 재설정 위험(특정 텐서 IBOR 지수의 발표가 일일 변동의 영향을 받음)이 있다. XCS는 또한 감마 위험을 나타내는데, 시장 금리 변동에 따라 델타 위험, 베이시스 위험 또는 외환 노출이 증가하거나 감소한다.

무담보 XCS(신용 지원 부속서(CSA) 없이 양자 간에 체결된 계약)는 거래 상대방에게 자금 위험과 신용 위험을 노출시킨다. 스왑의 가치가 너무 음수로 변동하여 감당할 수 없고 자금을 조달할 수 없기 때문에 자금 위험이 발생한다. 스왑의 가치가 양수인 상대방은 상대방이 의무를 불이행할까 봐 우려하기 때문에 신용 위험이 발생한다.

담보 XCS는 사용자에게 담보 위험을 노출시킨다. CSA의 조건에 따라 허용되는 담보 유형은 다른 외부 시장 변동으로 인해 더 비싸지거나 덜 비싸질 수 있다. 담보 거래의 경우에도 신용 위험과 자금 위험은 여전히 존재하지만 훨씬 적은 정도이다.

바젤 III 규제 프레임워크에 명시된 규정으로 인해 이자율 파생상품 거래는 자본 사용을 요구한다. 특정 특성에 따라 XCS는 더 많은 자본 사용을 요구할 수 있으며, 이는 시장 변동에 따라 달라질 수 있다. 따라서 자본 위험은 사용자에게 또 다른 우려 사항이다.

평판 위험도 존재한다. 스왑의 잘못된 판매, 지방 자치 단체의 파생상품 계약 과다 노출, IBOR 조작은 이자율 스왑 거래로 인해 평판 손실과 규제 기관의 벌금이 발생한 대표적인 사례이다.

XCS 헤징은 복잡하며, 모든 시장 위험을 완화하는 신뢰할 수 있는 벤치마크 거래를 제안하기 위해 잘 설계된 위험 모델의 수치 프로세스에 의존한다. 다른 앞서 언급된 위험은 다른 체계적인 프로세스를 사용하여 헤징해야 한다.

7. 시장 조성

통화 스와프(XCS) 시장 조성은 은행 간 시장을 참고하여 곡선을 구축하고, 개별 파생상품 계약의 가격을 책정하며, 신용, 현금 및 자본 위험을 관리하는 등 여러 복잡한 과정을 포함한다.^[6] 이러한 과정에는 정량 분석 및 수학적 전문 지식, 이익과 손실에 대한 체계적이고 규율 있는 접근 방식, 금융 시장 정보와 가격 수용자 분석에 대한 일관된 심리적, 주관적 평가 등 다양한 분야의 전문성이 요구된다.^[6] 시장의 시간적 민감성은 압박감이 높은 환경을 조성하기도 한다.^[6] 시장 조성의 효율성과 일관성을 높이기 위해 많은 도구와 기술이 개발되었다.^[6]

8. 역사적 사실

통화 스와프는 1970년대 영국 기업들이 외환 규제를 우회하기 위해 처음 고안되었다.^[9] 당시 영국 기업들은 미국 달러로 대출을 받을 때 추가 비용을 지불해야 했다. 이를 해결하기 위해 영국 기업들은 파운드화로 대출받기를 원하는 미국 기업과 서로 대출 계약을 맺는 방식을 사용했다. 이후 환전 제한이 완화되었지만, 비교우위를 활용한 상호 대출은 여전히 비용 절감 효과를 가져다주었다.

최초의 공식적인 통화 스와프는 1981년 세계은행과 IBM 간의 거래였다.^[10] 솔로몬 브러더스가 중개한 이 거래는 스위스 프랑과 독일 마르크를 얻기 위해 현금 흐름을 교환하는 방식이었으며, 명목 금액은 2.1억달러 달러, 기간은 10년 이상이었다.

2007년-2008년 금융 위기 당시, 미국 연방준비제도(Fed)는 중앙은행 유동성 스왑을 통해 글로벌 금융 시장에 달러 유동성을 공급했다.^[13] 연준은 선진국 또는 안정적인 신흥국 중앙은행과 현재 시장 환율로 자국 통화를 교환하고, 미래 특정 시점에 동일한 환율로 다시 교환하는 계약을 맺었다.

중화인민공화국은 아르헨티나, 벨라루스, 브라질, 홍콩, 아이슬란드, 인도네시아, 말레이시아, 러시아, 싱가포르, 대한민국, 영국, 우즈베키스탄 등 여러 국가와 위안화 통화 스왑 계약을 체결하여 국제 금융 시장에서 위안화의 역할을 확대하고 있다.^{[15][16][17][18]}

8. 1. 대한민국 관련 사례

참조

_[1] 웹사이트 Background Information - OTC Derivatives Documentation https://web.archive.[...] 2009-04-06
_[2] 논문 Cross-currency credit spreads: harvesting the idiosyncratic basis as a source of ARP 2022-01-01
_[3] 웹사이트 Background Information - OTC Derivatives Documentation https://web.archive.[...] 2009-04-06
_[4] 웹사이트 Actual factors to determine cross-currency basis swaps http://mpra.ub.uni-m[...] Development Bank of Japan 2016-04-30
_[5] 간행물 A Note on Construction of Multiple Swap Curves with and without Collateral 2010-01-26
_[6] 서적 Pricing and trading interest rate derivatives : a practical guide to swaps Aitch & Dee 2017
_[7] 뉴스 Wall Street Bankers Share Blame for Europe Crisis, Berkshire's Munger Says https://www.bloomber[...] Bloomberg 2011-05-02
_[8] 뉴스 Greece admits fudging euro entry http://news.bbc.co.u[...] BBC
_[9] 서적 Currency Swaps https://books.google[...] 2000
_[10] 웹사이트 Archived copy https://web.archive.[...] 2009-11-13
_[11] 웹사이트 Federal Reserve, Banco Central do Brasil, Banco de Mexico, Bank of Korea, and Monetary Authority of Singapore announce the establishment of temporary reciprocal currency arrangements http://www.federalre[...] 2009-07-25
_[12] 뉴스 Fed swap line for S'pore https://web.archive.[...] 2008-10-31
_[13] 웹사이트 The Fed - Central bank liquidity swaps http://www.federalre[...] 2009-11-13
_[14] 웹사이트 Fed foreign currency swap lines - The Center of the Universe http://www.moslereco[...] 2009-04-13
_[15] 뉴스 China, Argentina Agree to Currency Swap https://www.wsj.com/[...] 2021-10-10
_[16] 뉴스 China signs 700 mln yuan currency swap deal with Uzbekistan https://www.reuters.[...] 2011-04-19
_[17] 뉴스 Brazil and China agree currency swap http://www.ft.com/in[...]
_[18] 뉴스 UK and China in £21bn currency swap deal https://www.bbc.co.u[...] 2013-06-23
_[19] 뉴스 India, Japan sign $75 billion currency swap agreement https://economictime[...]
_[20] 웹사이트 http://www.finpipe.c[...]
_[21] 웹사이트 http://chicagofed.or[...]
_[22] 서적 Financial Management Study Manual – ICAEW Institute of Chartered Accountants in England & Wales
_[23] 웹사이트 http://www.isda.org/[...]
_[24] 서적 The Pricing and Hedging of Interest Rate Derivatives: A Practical Guide to Swaps http://www.tradingin[...] 2016