차익거래
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1. 개요
차익거래는 시장 간 또는 자산 간의 가격 차이를 이용하여 이익을 얻는 거래를 의미한다. 동일한 자산이 시장별로 다른 가격에 거래되거나, 동일한 현금 흐름을 가진 두 자산의 가격이 다를 때 발생하며, 공간적, 시간적, 규제, 통계적 차익거래 등 다양한 유형이 존재한다. 차익거래는 시장 가격을 수렴시키고 자원 배분을 효율적으로 만드는 효과가 있지만, 실행, 불일치, 거래 상대방, 유동성, 그레이 마켓 등의 위험이 존재한다. 한국에서는 주식, 채권, 외환, 암호화폐 등 다양한 금융 시장에서 차익거래가 이루어지며, 특히 지수차익거래, 금 선물, 김치 프리미엄 등이 대표적 사례이다. 차익거래는 무위험 차익거래와 금융공학에 활용되며, 시장 효율성을 높이는 역할을 한다.
차익거래는 시장 간, 또는 자산 간의 가격 차이를 이용하여 이익을 얻는 거래를 의미한다.
차익거래는 시장 및 자산의 특성에 따라 다양한 형태로 나타난다.
2. 개념
일물일가의 법칙은 효율적인 시장에서 모든 개별적인 상품은 하나의 고정적인 가격을 지녀야 한다는 법칙이다. 그러나 현실에서는 같은 상품이라도 형태, 시간, 장소 등에 따라 가격 차이가 발생할 수 있다.[1]
예를 들어 일본과 같이 물이 풍부한 지역에서는 물이 매우 저렴하지만, 사막과 같이 물이 부족한 지역에서는 비싸게 팔릴 수 있다. 금융 시장에서도 이와 유사하게 금리가 낮은 곳에서 돈을 빌려 금리가 높은 곳에 빌려주는 방식으로 이익을 얻을 수 있다.
이러한 거래가 이루어지면 가격이 낮은 시장에서는 수요 증가로 가격이 오르고, 가격이 높은 시장에서는 공급 증가로 가격이 내려가면서 가격차가 점차 줄어든다. 이처럼 가격이 수렴해 가는 과정을 일물일가의 법칙이라고 한다.
같은 품질의 두 상품에 다른 가격이 존재한다는 것을 알고 있다면(완전 정보), 이 가격 차이는 차익 거래의 대상이 된다. 차익 거래가 이루어지기 전에는 분리된 별개의 시장으로 다른 가격이 형성되어 있지만, 차익 거래가 이루어지면 가격이 수렴하게 되므로, 차익 거래는 시장을 연결하고 확장하는 효과를 가져온다. 이를 통해 필요한 곳에 필요한 물자가 공급되어 경제의 자원 배분이 효율적으로 이루어지게 된다.
차익거래의 조건3. 차익거래의 유형
3. 1. 공간적 차익거래
지리적 차익거래는 지리적으로 분리된 시장 간의 가격 차이를 이용하는 가장 단순한 형태의 차익거래이다.[3] 예를 들어, 버지니아주와 워싱턴주에 있는 채권 딜러들이 동일한 채권에 대해 서로 다른 가격을 제시할 때, 차익거래자는 즉시 버지니아 딜러로부터 채권을 매입하여 워싱턴 딜러에게 판매하여 이익을 얻을 수 있다.
국경 간 차익거래는 서로 다른 국가에서 동일한 주식의 가격 차이를 이용한다. 예를 들어, 애플 주식이 나스닥과 XETRA에서 거래될 때, 환율을 고려하여 가격 차이가 발생하면 차익거래자는 XETRA에서 주식을 매수하고 나스닥에서 매도하는 방식으로 이익을 얻을 수 있다. 대부분의 경우, 고빈도 거래에 의해 현지 거래소의 시세는 주식의 본국 가격과 환율을 반영하여 조정된다.
암호화폐 차익거래는 둘 이상의 암호화폐 거래소 간의 가격 차이를 이용한다. 예를 들어, HTX와 Gate에서 특정 토큰의 가격이 다를 경우, 차익거래자는 가격이 낮은 거래소에서 구매하고 높은 거래소에서 판매하여 이익을 얻을 수 있다.
3. 2. 시간적 차익거래
일물일가의 법칙에 따르면 효율적인 시장에서 모든 상품은 하나의 가격을 가져야 하지만, 같은 상품이라도 형태가 다르면 약간의 시간차를 두고 가격 차이가 발생한다.
예를 들어, 선물 시장과 현물 시장의 가격 차이를 이용해 선물-현물 차익거래를 할 수 있다. 선물이 비싸고 현물이 싸면 현물을 사고 선물을 파는 전략을, 반대로 선물이 싸고 현물이 비싸면 현물을 팔고 선물을 사는 전략을 구사한다.
지수차익거래는 선물 지수와 현물 지수 간의 가격 차이를 이용하는 대표적인 차익거래 방식이다. 현물 가격이 오를 것으로 예상되는 콘탱고(contango) 상황에서는 선물을 팔고 현물을 사며, 현물 가격이 하락할 것으로 예상되는 백워데이션(backwardation) 상황에서는 현물을 팔고 선물을 산다.[1]
실제로는 선물지수에 이론 베이시스를 더한 수치와 현물지수를 비교하여 차익거래를 한다. 선물이나 옵션같은 파생상품에는 시간가치가 있기 때문이다. 시간가치는 만기일에 가까워질수록 약해지지만, 만기일 전에는 분명히 존재한다. 그래서 시간가치를 더한 지수를 이론가라 하며, 실제 지수가 이론가를 상회하면 선물을 팔고 현물을 사고, 이론가를 하회하면 선물을 사고 현물을 파는 거래가 이루어진다.[1]
지수차익거래의 매수차익잔고나 매도차익잔고가 쌓이면 옵션만기일이나 쿼드러플위칭데이 때 한꺼번에 청산될 우려가 있어 주식시장에 큰 부담으로 작용한다.[1]
지수차익거래는 알고리즘 트레이딩 분야에서 가장 많이 쓰이는 방식이기에, 흔히 '프로그램 매매'라고 하면 지수차익거래를 뜻하는 경우가 많다. 그러나 최근에는 알고리즘이 다양화되고 있기 때문에 지수차익거래만을 지칭하기 위해 프로그램 매매라는 어휘를 사용하는 것은 적합하지 못하다.[1]
A라는 상품의 현물 거래와 선물 거래를 이용한 차익 거래의 예시는 다음과 같다.
어떤 시점에서 상품 A의 현물 가격이 100JPY이고, 3개월 후의 선물 가격이 120JPY이라고 가정하면, 싼 현물을 매수하고 비싼 선물을 매도하게 된다. 선물 가격은 3개월 후 청산일에 현물 가격과 일치한다.
3개월 후 상품 A가 140JPY이 되면,
합계 20JPY의 이익
3개월 후 상품 A가 80JPY이 되어도,
합계 20JPY의 이익
처럼 이익의 액수는 같다.
3. 3. 규제 차익거래
규제 차익거래는 규제 불일치로 인해 발생하는 규제 회피 전략이다.[16] 즉, 규제를 받는 기관이 실제(또는 경제적) 위험과 규제 포지션 간의 차이를 활용하는 경우이다. 예를 들어, 바젤 I 협정에 따라 운영되는 은행이 채무 불이행 위험에 대해 8%의 자본을 보유해야 하지만 실제 채무 불이행 위험이 더 낮은 경우, 대출을 증권화하여 위험이 낮은 대출을 포트폴리오에서 제거하는 것이 유리하다. 반면에 실제 위험이 규제 위험보다 더 높다면 적절한 가격이 책정되는 경우 해당 대출을 하고 보유하는 것이 유리하다.
이러한 과정은 앨런 그린스펀이 1998년 10월 연설에서 설명한 바와 같이, 위험에 둔감한 규제 체제 하에서 기관들의 전체적인 위험성을 증가시킬 수 있다.
"규제 차익거래"라는 용어는 2005년 스캐든, 아르프스 법률 회사의 파트너인 스콧 V. 심슨이 처음 사용했는데, 이는 여러 관할권이 관련된 거래에서 서로 다른 인수 규제를 이용하여 위협받는 대상 회사의 이점을 얻는 적대적 인수 합병의 새로운 방어 전술을 지칭하기 위해서였다.
경제학에서 규제 차익거래(때로는 조세 차익거래)는 회사가 비용이 낮은 규제, 법적 또는 세금 체제를 갖춘 명목상의 사업 장소를 선택할 수 있는 상황을 의미할 수 있다. 이는 특히 비즈니스 거래가 명확한 물리적 위치가 없는 경우에 발생할 수 있다. 많은 금융 상품의 경우 거래가 "어디서" 발생하는지 불분명할 수 있다.
규제 차익거래는 IT와 같은 서비스를 아웃소싱하여 은행을 구조 조정하는 것을 포함할 수 있다. 아웃소싱 회사는 설치를 인수하고, 은행의 자산을 매입하며, 은행에 정기적인 서비스 수수료를 청구한다. 이렇게 하면 은행이 새로운 대출에 사용할 수 있는 현금 흐름이 확보된다. 은행은 IT 비용이 더 높아지지만, 통화 창출의 승수 효과와 금리 스프레드를 활용하여 수익성 있는 사업이 되도록 한다.
예를 들어, 은행이 IT 설치를 4000만달러에 판매한다고 가정해 보자. 지급 준비율이 10%인 경우 은행은 4억달러의 추가 대출을 창출할 수 있다(시간 지연이 있으며 은행은 대출금을 다시 장부로 회수할 것으로 예상해야 한다). 은행은 종종 IT 설치 구매 비용을 충당하기 위해 IT 서비스 회사에 대출(및 대출 증권화)을 할 수 있다. 이는 IT 설치를 사용하는 유일한 고객이 은행이므로 우대 금리로 이루어질 수 있다. 은행이 4억달러의 신규 대출에서 5%의 이자 마진을 창출할 수 있다면, 은행은 이자 수익을 2000만달러 증가시킬 것이다. IT 서비스 회사는 자신과 은행가가 합의하는 한 공격적으로 대차대조표를 활용할 수 있다. 이것이 금융 부문에서 아웃소싱 추세가 나타나는 이유이다. 이러한 통화 창출의 이점이 없다면, 아웃소싱은 관리 계층을 추가하고 간접비를 증가시키기 때문에 실제로 IT 운영을 아웃소싱하는 것이 더 비싸다.
PBS ''프론트라인''의 2012년 4부작 다큐멘터리 "돈, 권력, 그리고 월 스트리트"에 따르면, 규제 차익거래는 워싱턴과 해외에서 비대칭적인 은행 로비와 함께, 2008년 전후 기간 동안 투자 은행들이 법을 회피하고 고객, 정부, 대중의 희생으로 법적 제한을 회피하기 위해 고안된 불투명한 파생 상품, 스왑 및 기타 신용 기반 상품의 위험한 고유 거래를 계속하도록 허용했다.
합리적인 의료법의 메디케이드 적용 범위 확대로 인해, 이제 기업이 일반적으로 회사 건강 보험에 가입하는 자격 있는 직원이 대신 메디케이드를 선택하는 "메디케이드 마이그레이션"이라는 방법을 통해 규제 차익거래의 한 형태를 찾을 수 있다.[17]
3. 4. 통계적 차익거래
통계적 차익거래는 예상되는 명목 가치의 불균형을 의미한다.[4][20] 카지노는 제공하는 모든 도박 게임에서 통계적 차익거래를 가지는데, 이는 하우스 어드밴티지, 하우스 에지, 바카라 또는 하우스 비고리쉬라고 불린다.
3. 5. 기타 차익거래
4. 차익거래의 경제적 효과 및 기능
차익거래는 서로 다른 시장의 가격을 수렴시키는 효과를 낸다. 차익거래의 결과로 통화 환율과 서로 다른 시장에 있는 증권 및 기타 금융 자산의 가격은 수렴하는 경향이 있다.[4] 이러한 수렴 속도는 시장 효율성의 척도이다. 차익거래는 가격이 낮은 곳에서 물품을 구매하여 가격이 높은 곳에서 재판매하도록 장려함으로써 가격 차별을 줄이는 경향이 있다.
차익거래는 서로 다른 통화를 구매력 평가로 이끈다. 예를 들어 미국에서 구매한 자동차가 캐나다에서 같은 자동차보다 저렴하다면, 캐나다인들은 국경 너머에서 자동차를 구매할 것이고, 동시에 미국인들은 미국 자동차를 구매하여 국경 너머로 운송한 다음 캐나다에서 판매할 것이다. 캐나다인들은 자동차를 구매하기 위해 미국 달러를 구매해야 하고 미국인들은 그 대가로 받은 캐나다 달러를 판매해야 할 것이다. 두 가지 행위 모두 미국 달러에 대한 수요를 증가시키고 캐나다 달러의 공급을 증가시킬 것이다. 그 결과 미국 통화의 가치가 상승할 것이다. 이는 미국 자동차의 가격을 더 비싸게 만들고 캐나다 자동차의 가격을 덜 비싸게 만들어 가격이 비슷해질 때까지 유지될 것이다. 더 큰 규모에서 상품, 재화, 증권, 통화의 국제적 차익거래 기회는 구매력이 같아질 때까지 환율을 변경하는 경향이 있다.
현실적으로 대부분의 자산은 국가 간에 어느 정도 차이를 보인다. 이러한 거래 비용, 세금 및 기타 비용은 이러한 종류의 차익거래에 방해 요인이 된다.
어떤 곳에서는 풍부하게 존재하여 저렴한 상품이, 다른 곳에서는 극히 귀중하여 고가로 거래된다고 가정하면 싼 곳에서 사서 비싼 곳에 가져가서 팔기만 해도 이익을 얻을 수 있다. 예를 들어 일본 등 수자원이 풍부한 지역에서는 물은 희소성이 낮기 때문에 매우 저렴하다. 그러나 이 물을 사막과 같이 물의 희소성이 높은 지역으로 운반해 가면 고가로 팔 수 있다.
이러한 거래가 이루어진 결과, 가격(금리)이 낮은 시장에서는 수요 증가로 가격(금리)이 오르고, 가격(금리)이 높은 시장에서는 공급 증가로 가격(금리)이 내려가면서, 차츰 가격차나 금리차가 수렴해 간다. 가격이 수렴해 가는 이 과정을 일물일가의 법칙이라고 한다.
같은 품질(재화의 동질성)의 두 상품에 다른 가격이 성립하고 있다는 것을 알고 있는 경우, 양자의 가격차는 차익 거래의 대상이 된다. 차익 거래의 대상이 되기 전까지는 분단된 별개의 시장으로서 다른 가격이 붙어 있어도, 대상이 되면 가격이 수렴해 가므로, 차익 거래에는 시장의 연결, 혹은 확장의 효과가 있게 된다. 이렇게 함으로써, 더 필요한 곳으로 필요한 물자가 공급되어 경제의 자원 배분이 효율적으로 이루어진다.
5. 차익거래의 위험
차익거래는 일반적으로 저위험 또는 무위험으로 간주되지만, 실제로는 여러 위험 요소들이 존재한다. 차익거래는 음의 왜도를 가지는데, 가격이 약간 좁혀질 수는 있지만, 매우 크게 벌어질 수도 있기 때문이다.
일상적인 위험은 주로 실행 위험으로, 거래의 한쪽이 체결될 때 가격이 급격히 변동하여 다른 쪽을 수익성 있는 가격으로 체결하는 것이 불가능해지는 경우를 말한다.[3] 시장의 경쟁 또한 차익 거래 과정에서 위험 요소로 작용할 수 있다.
드문 경우이지만, 거래 상대방 위험 및 유동성 위험도 존재한다. 거래 상대방 위험은 거래 상대방이 거래를 이행하지 못할 위험을 의미하며, 특히 금융 위기 시에 문제가 될 수 있다.[4] 유동성 위험은 마진 콜이 발생했을 때 추가 자금을 조달해야 하지만 필요한 자본이 부족한 경우를 말한다.[3]
학술 문헌에서는 이러한 위험 요인 및 기타 고려 사항으로 인해 겉보기에 매우 낮은 위험의 차익거래가 완전히 활용되지 않을 수 있다는 점을 차익거래의 한계라고 부른다.[5][6][7]
5. 1. 실행 위험
차익 거래는 거래의 한쪽이 체결될 때 가격이 급격하게 변동하여 다른 쪽을 수익성 있는 가격으로 체결하는 것이 불가능해질 수 있다는 위험을 수반한다.[3] 이는 일반적으로 두세 개의 거래를 동시에 체결하는 것이 어렵기 때문이다. 그러나, 일부 거래소와 중개인은 여러 다리를 가진 거래를 허용하기도 한다.시장의 경쟁 또한 차익 거래 과정에서 위험 요소로 작용한다. 예를 들어, (NYSE)에서 IBM 주식을 매수하고 (LSE)에서 매도하여 가격 차이로 이익을 얻으려는 경우, NYSE에서는 매수에 성공했지만 LSE에서는 동시에 매도하지 못할 수도 있다. 이 경우 차익 거래자는 헤지되지 않은 위험한 포지션에 놓이게 된다.
5. 2. 불일치 위험 (Mismatch)
매수 및 매도 대상 품목이 동일하지 않고, 품목 가격이 상관관계가 있거나 예측 가능하다는 가정하에 차익 거래가 수행될 때 불일치 위험이 발생한다. 이는 더 좁은 의미로 수렴 거래라고 한다. 극단적인 경우, 이는 합병 차익 거래이다. 고전적인 빠른 차익 거래와 비교하여, 이러한 거래는 치명적인 손실을 초래할 수 있다.[1]5. 3. 거래 상대방 위험
차익거래는 일반적으로 현금의 ''미래'' 이동을 수반하므로, 거래 상대방 위험에 노출된다. 거래 상대방 위험은 거래 상대방이 거래의 반대편을 이행하지 못할 위험을 의미한다. 이는 단일 거래 또는 단일 거래 상대방과의 많은 관련 거래를 하는 경우 심각한 문제이며, 거래 상대방의 실패는 위협이 된다. 금융 위기와 같이 많은 거래 상대방이 실패하는 상황에서도 문제가 된다. 이러한 위험은 작은 가격 차이로 이익을 얻기 위해 많은 양을 거래해야 하기 때문에 심각하다.예를 들어, 많은 위험한 채권을 구매한 다음 CDS로 헤지하여 채권 스프레드와 CDS 프리미엄 간의 차이로 이익을 얻는 경우를 생각해보자. 금융 위기 시 채권은 부도 처리될 수 ''있고'', CDS 발행자/판매자도 위기의 압박으로 인해 실패할 수 있다. 이로 인해 차익거래자는 막대한 손실에 직면하게 된다.[3][4][5][6][7]
5. 4. 유동성 위험
차익거래는 현대 증권 시장에서 일상적인 위험은 비교적 낮지만, 드문 상황, 특히 금융 위기에는 극도로 높은 위험에 직면할 수 있으며, 파산으로 이어질 수 있다. 주요 위험은 거래 상대방 위험과 유동성 위험이다. 유동성 위험은 차익거래자가 마진을 예치해야 하는 상황, 즉 마진 콜이 발생했을 때, 추가 자금을 조달해야 하지만 필요한 자본이 부족할 때 발생한다.[3]차익거래는 짧은 포지션을 포함하기 때문에 필연적으로 '레버리지'된 거래이다. 사용된 자산이 동일하지 않거나, 마진 처리가 동일하지 않아 트레이더가 마진 콜을 당할 경우, 트레이더는 자본이 고갈될 수 있다. 이 경우, 궁극적으로는 수익을 낼 것으로 예상되는 거래임에도 불구하고 손실을 보고 자산을 매각해야 할 수 있다.[8]
안전자산 선호 현상이라고도 하는 금융 위기 동안에는 가격이 벌어질 수 있다. 이는 레버리지 투자자가 자본을 조달하기 가장 어려운 시기이며, 따라서 가장 필요할 때 정확히 자본이 부족하게 된다.[8]
5. 5. 그레이 마켓 위험
회색 시장 차익 거래는 비공식 채널을 통해 구매한 상품을 판매하여 가격 차이를 얻는 것이다.[9] 과도한 회색 시장 차익 거래는 공식 채널에서도 차익 거래 행위를 유발하여 가격 혼란 등의 요인으로 수익률을 감소시키고, 심한 경우 가격 폭락을 초래할 수도 있다.6. 차익거래 사례
롱텀 캐피탈 매니지먼트(LTCM)는 1998년 9월 고정 수입 차익 거래에서 46억달러의 손실을 보았다.[1] LTCM은 서로 다른 채권 간의 가격 차이를 이용하여 수익을 내려 했다.[1] 예를 들어, 미국 재무부 증권을 매도하고 이탈리아 채권 선물을 매수하는 방식이었다.[1] 이는 이탈리아 채권 선물이 덜 유동적인 시장을 가지기 때문에 단기적으로는 이탈리아 채권 선물이 미국 채권보다 더 높은 수익률을 가지지만, 장기적으로는 가격이 수렴할 것이라는 가정에 기반했다.[1] 그 차이가 작았기 때문에 매매를 통해 수익을 만들기 위해서는 많은 돈을 빌려야 했다.[1]
1998년 8월 17일, 러시아가 루블 채무와 국내 달러 채무를 불이행하면서 이 시스템의 몰락이 시작되었다.[1] 1997년 아시아 외환 위기로 인해 이미 세계 시장이 불안정한 상황에서 투자자들은 안전 자산으로 여겨지는 미국 국채를 매수하고 비(非) 미국 국채를 매도하기 시작했다.[1] 그 결과, 미국 국채 가격은 상승하고 구매자가 많아져 수익률은 하락하기 시작했으며, 다른 채권은 매도자가 많아져 수익률이 상승하기 시작했다 (즉, 해당 채권의 가격이 하락했다).[1] 이로 인해 미국 국채와 다른 채권 간의 가격 차이가 LTCM이 예상했던 것과 반대로 감소하는 대신 증가했다.[1] 결국 이것은 LTCM의 붕괴를 초래했고, 채권자들은 구제 금융을 마련해야 했다.[1] 더 논란의 여지가 있는 것은, 연방 준비 제도 관계자들이 LTCM과 너무 많은 회사 및 거래가 얽혀 있어 LTCM이 실제로 실패하면 그들도 실패하여 경제 시스템에 대한 신뢰가 붕괴될 것이라는 이유로 이 구제 금융을 이끌어낸 협상에 참여했다는 점이다.[1] 따라서 LTCM은 고정 수입 차익 거래 펀드로서 실패했지만, LTCM을 구제한 은행들이 어떤 종류의 이익을 실현했는지는 불분명하다.[1]
7. 무위험 차익거래와 금융공학
시장 가격이 차익 거래를 허용하지 않는다면, 그 가격은 '''차익 거래 평형''' 또는 '''무차익 거래''' 시장을 구성한다고 말한다. 차익 거래 평형은 일반 경제 균형의 전제 조건이다. "무차익 거래" 가정은 계량 금융에서 위험 중립적인 파생 상품의 고유한 가격을 계산하는 데 사용된다.[2]
참조
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문서
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