순현재가치

3. 할인율

할인율은 미래 현금 흐름의 현재 가치를 결정하는 핵심 요소이다. 일반적으로 회사의 가중 평균 자본 비용(세후)이 사용되지만, 프로젝트의 위험, 기회 비용 등 다른 요소를 고려하여 더 높은 할인율을 적용할 수도 있다.^[9]

장기 투자의 경우, 수익률 곡선 프리미엄을 반영하여 시간에 따라 변동하는 할인율을 적용하는 것이 더 정확할 수 있다.^[9]

일부 전문 투자자는 특정 목표 수익률을 달성하도록 투자 자금이 할당되므로, 해당 수익률을 NPV 계산의 할인율로 선택하여 프로젝트의 수익성과 원하는 수익률을 직접 비교하기도 한다.

할인율 선택은 프로젝트가 회사에 가치를 더할 것인지(회사의 가중 평균 자본 비용) 또는 대체 투자를 결정(기업 재투자율)하는지에 따라 달라질 수 있다.

3. 1. 할인율 결정 요소

4. 자본 효율성

순현재가치(NPV) 방법은 투자된 달러당 프로젝트가 투자에 얼마나 기여하는지를 계산하기 위해 약간 조정될 수 있다. 이를 자본 효율성 비율이라고 한다. 달러 투자당 순현재가치(NPVI) 공식은 다음과 같다.

:$\backslash mathrm\{NPVI\}(i,\; N)\; =\; \backslash frac\{\backslash sum\_\{t=1\}^N\; \backslash frac\{R\_t\}\{(1+i)^t\}\}\{\backslash sum\_\{t=1\}^N\; \backslash frac\{C\_t\}\{(1+i)^t\}\}$

여기서:

• $R\_t$는 t 시점의 순 현금 흐름, 즉 현금 유입 - 현금 유출이다.
• $C\_t$는 t 시점의 순 현금 유출이다.

5. 의사 결정에서의 활용

NPV는 투자 결정의 핵심 지표이다. NPV가 양수이면 투자가 기업 가치를 증대시키고, 음수이면 가치를 감소시킨다. NPV = 0인 경우, 해당 투자는 기업 가치에 영향을 주지 않으므로, 전략적 판단 등 다른 요소를 고려하여 결정한다.^[6]

재무 이론에서 두 가지 상호 배타적인 대안 중에서 선택해야 하는 경우, 더 높은 NPV를 산출하는 대안을 선택해야 한다. 긍정적인 순현재가치는 프로젝트나 투자가 창출하는 예상 수익(현재 가치)이 예상 비용(역시 현재 가치)을 초과한다는 것을 나타낸다. 이 개념은 순현재가치 규칙의 기반이 되며, 순현재가치가 긍정적인 투자만 해야 한다고 규정한다.

NPV는 투자나 프로젝트가 기업에 얼마나 많은 가치를 더하는지 보여주는 지표이다. 예를 들어 어떤 회사가 신제품 라인을 도입할지 결정해야 한다고 가정해보자. 회사는 t=0 시점에 10만달러의 즉각적인 비용이 발생한다. 회사는 제품이 t=1부터 시작하여 12년 동안 매년 1만달러의 동일한 이익을 제공할 것으로 예상한다. 연간 유효 할인율은 10%라고 가정하면, 현재 가치(t=0 시점의 가치)는 매년 계산할 수 있다.

유입 현금 흐름의 총 현재 가치는 68,136.91이고, 유출 현금 흐름의 총 현재 가치는 t=0 시점에 10만달러이다. 따라서 NPV는 다음과 같이 계산된다.

:$\backslash begin\{align\}$

\mathrm{NPV} &= 68,136.91 - 100,000

\\

& = -31,863.09

\end{align}

이 경우 NPV는 -31,863.09로, 이 프로젝트에 투자하는 것은 t=0 시점에 31,863.09의 손실과 동일하므로 이 프로젝트를 무시해야 함을 나타낸다. 돈의 시간 가치 개념은 서로 다른 기간의 현금 흐름을 동일한 기간 (t=0)에 대한 가치를 반영하도록 조정하지 않으면 정확하게 비교할 수 없음을 보여준다.^[2]

6. NPV의 장단점

순현재가치(NPV)는 프로젝트 투자를 위한 지표로, 의사 결정에 있어 여러 장점과 단점을 가진다.

NPV는 화폐의 시간 가치를 고려하여 프로젝트와 관련된 모든 시점의 현금 흐름을 포함하므로, 주주에게 최고의 부를 창출한다는 부의 극대화 목표와 일치한다. NPV 공식은 각 프로젝트의 현금 흐름 시점과 규모 차이를 고려하여 다양한 투자 옵션을 명확한 금액으로 비교할 수 있게 한다.^[10][11]

NPV는 할인율과 미래 현금 흐름이 알려져 있다는 가정 하에 스프레드시트를 사용하여 쉽게 계산할 수 있다. 또한, 여러 프로젝트에 투자를 고려할 때 NPV는 가산 가능하다는 장점이 있다. 즉, 기업은 가용 자본을 기반으로 다양한 프로젝트의 NPV를 합산하여 최고 부의 창출을 계산할 수 있다.^[12]

6. 1. 장점

6. 2. 단점

• 입력 변수의 예측 의존성: NPV는 미래 현금 흐름, 할인율 등 입력 변수에 크게 의존한다. 이러한 예측이 부정확하면 NPV 결과 또한 신뢰할 수 없게 된다.^[14] 민감도 분석을 통해 입력 변수 변화에 따른 NPV 변동성을 파악하여 불확실성을 줄일 수 있다.^[14]
• 숨겨진 비용 및 규모 미고려: NPV는 숨겨진 비용이나 프로젝트 규모 차이를 고려하지 않아 투자 결정을 왜곡할 수 있다.^[13]
• 할인율 선택의 어려움: 할인율 선택에 따라 NPV 결과가 크게 달라질 수 있으며, 시간에 따라 변동하는 할인율을 반영하기 어렵다.^[15] 예를 들어, 자본 비용이 변동하면 할인율도 변동할 수 있다.^[16][10]
• 비재무적 요소 미고려: NPV는 재무적 요소만을 고려하며, 투자 결정에 영향을 미칠 수 있는 비재무적 요소는 고려하지 않는다.^[18]
• 위험 조정의 어려움: 할인율에 위험 프리미엄을 더하는 방식으로 위험을 조정하는 것은 NPV의 정확성을 떨어뜨릴 수 있다. 위험을 명확하게 식별하고 평가하여 손실 조달 비용을 계산하는 것이 더 엄격한 접근 방식이다.
• 복합 위험 프리미엄 문제: 무위험률과 위험 프리미엄을 합산하여 할인율을 계산하면 미래 현금 흐름이 이중으로 할인되어 NPV가 과소평가될 수 있다. 확실성 등가 모델을 사용하면 이러한 문제를 해결할 수 있다.
• 전체적인 이득/손실 파악의 어려움: NPV는 프로젝트 실행으로 인한 이득 또는 손실에 대한 전체적인 그림을 제공하지 않는다. 내부수익률 등 다른 효율성 지표를 함께 사용하여 투자 대비 이득을 백분율로 확인할 필요가 있다.
• 이자 차감 후 현금 흐름 사용의 오류: 이자를 뺀 현금 흐름을 사용하면 돈의 시간 가치를 이중으로 계산하게 되므로, 자유 현금 흐름을 사용해야 한다.

7. 상호 배타적 프로젝트 비교의 어려움

서로 다른 투자 기간으로 상호 배타적인 프로젝트를 비교하는 것은 어려울 수 있다. 서로 다른 프로젝트는 모두 동일한 투자 기간을 갖는다고 가정하기 때문에, 순현재가치 접근법을 사용하여 최적의 기간에 대한 순현재가치를 비교할 수 있다.^[19]

8. 다른 투자 분석 방법

• '''조정된 순현재가치(APV)''': 자기자본만으로 자금을 조달했을 때의 프로젝트 순현재가치에 자금 조달의 모든 이점을 현재가치로 더한 값이다.
• '''회계적 이익률(ARR)''': 내부수익률(IRR) 및 수정 내부수익률(MIRR)과 유사한 비율이다.
• '''비용-편익 분석''': 시간 절약 등 현금 외적인 문제도 포함한다.
• '''내부수익률(IRR)''': 획득할 절대 금액을 무시하고 프로젝트의 수익률을 계산한다.
• '''수정 내부수익률(MIRR)''': IRR과 유사하지만, 현금 흐름의 재투자에 대한 명시적인 가정을 한다. 때로는 성장률이라고도 한다.
• '''회수 기간''': 초기 지출과 동일한 현금 유입에 필요한 시간을 측정하며, 수익이 아닌 위험을 측정한다.
• '''실물 옵션''': 순현재가치에서 가정하는 관리 유연성의 가치를 평가한다.
• '''등가 연간 비용(EAC)''': 수명이 다른 둘 이상의 프로젝트를 비교하는 데 유용한 자본 예산 책정 기법이다.

참조

_[1] 서적 CIM justification and optimisation Taylor & Francis
_[2] 문서 Berk, [[Peter DeMarzo|DeMarzo]], and Stangeland
_[3] 문서 erk, DeMarzo, and Stangeland
_[4] 서적 Theory & Problems in Financial Management McGraw Hill Higher Education
_[5] 웹사이트 Net present value (NPV) method - explanation, example, assumptions, advantages, disadvantages https://www.accounti[...] 2023-04-21
_[6] 간행물 Proposed Modifications to the Cost-Benefit Analysis Decision Criteria for Road Project Evaluation to Improve Decisionmaking https://scholarlypub[...] 2012-10-01
_[7] 웹사이트 Mid Period Definition, Calculation, Applications https://www.fe.train[...] 2023-04-21
_[8] 웹사이트 NPV Method - NPV and Risk Modelling for Projects http://www.projectnp[...] 2023-04-21
_[9] 웹사이트 Perils of the Internal Rate of Return http://sambaker.com/[...] 2007-01-12
_[10] 서적 Cognitive Biases in the Capital Investment Context Cabler Verlag
_[11] 웹사이트 Net Present Value (NPV): What It Means and Steps to Calculate It https://www.investop[...] 2023-04-21
_[12] 웹사이트 Some Alternative Investment Rules https://webpage.pace[...] 2023-04-21
_[13] 서적 Public Sector Property Asset Management Wiley-Blackwell
_[14] 웹사이트 Sensitivity Analysis Definition https://www.investop[...] 2023-04-21
_[15] 웹사이트 Disadvantages of Net Present Value (NPV) for Investments https://www.investop[...] 2022-04-30
_[16] 웹사이트 Cash Flow and Discount Rates https://pages.stern.[...] 2023-04-21
_[17] 간행물 Economic multi-objective approach to design off-grid microgrids: A support for business decision making (comparison of different economic criteria) https://www.research[...] 2020-06-01
_[18] 웹사이트 Pros and Cons of Using Net Present Value (NPV) https://forisk.com/b[...] 2023-04-21
_[19] 서적 Introduction to Cost-Benefit Analysis: Looking for Reasonable Shortcuts. Second edition, 2021 Edward Elgar
_[20] 간행물 LaPlace Transforms as Present Value Rules: A Note 1986-03
_[21] 간행물 On The Application of the Laplace Transform to Certain Economic Problems 1967-03
_[22] 문서 Karl Marx, [[Capital, Volume III|''Capital,'' Volume 3]] 1909
_[23] citation Systemic Fear, Modern Finance and the Future of Capitalism http://bnarchives.yo[...] bnarchives.net 2010-07
_[24] citation Capital as Power. A Study of Order and Creorder. Routledge
_[25] 문서 現在価値測定の歴史的考察 紙 2006