파생상품

3. 역사

파생상품은 수 세기 전부터 존재해 왔다. 18세기 일본 도지마 쌀 시장에서 쌀 선물이 거래된 것이 대표적인 예이다. 현대적 의미의 파생상품 시장은 1970년대 이후 급속히 발전했으며, 특히 1980년대 초 유로화 및 유로본드 시장에서 장외파생상품 시장이 발생했다.^[86]

대한민국에서는 1996년 한국증권거래소(현 한국거래소)에 KOSPI 200 선물 시장이 개설되면서 파생상품 시장이 본격적으로 시작되었다. 1997년에는 KOSPI 200 옵션 시장이 개설되었다. 1999년에는 한국선물거래소(현 한국거래소 파생상품시장본부)가 설립되어 금리, 통화, 상품 선물 등 다양한 파생상품이 거래되기 시작했다.

4. 회계 처리

현행 회계 기준에 따르면, 파생상품 거래는 계약 체결 시점에 발생을 인식해야 한다. 계약의 결제, 즉 거래 종료 시점에 계약에서 발생하는 위험과 수익이 계약 당사자에게 귀속되기 때문이다.^[1]

또한, 매 기말 파생상품 거래에서 발생하는 순채권 또는 순채무는 시가로 대차대조표에 계상하고, 평가차액은 당기 손익으로 손익계산서에 계상한다. 즉, 파생상품 거래로 발생한 이익이나 손실은 즉시 손익계산서 및 대차대조표 등 재무제표에 반영된다.^[1]

단, 헤지회계에서의 미래헤지의 경우, 파생상품 거래에 따른 평가차액은 대차대조표의 순자산 항목의 평가환산차액 등에 "미래헤지손익" 등의 계정과목으로 계상되지만, 손익계산서에는 계상되지 않는다. 예를 들어, 보유주식 등의 "기타 유가증권"에 파생상품 거래에 따른 헤지회계를 적용한 경우, 기타 유가증권이 매각될 때까지 손익계산서에 손익이 인식되지 않고, 대차대조표에 평가차액이 계상된다.^[1]

5. 이용 목적

파생상품은 크게 두 가지 목적에 의해 투자, 운용된다. 하나는 기초자산을 보유하고 있어 매각 등을 해야 하는 롱포지션을 취하고 있거나 기초자산을 매입해야 하는 숏포지션을 취하고 있는 경우, 파생상품을 통해 그와 반대되는 포지션을 취함으로써 원하는 기간 동안의 가격 변동 위험을 제거하는 헤지 기능을 위해서이다. 다른 하나는 파생상품의 특성상 균형가격을 예측할 수 있는데, 이러한 균형가격과 현재 시장가격과의 차이를 차익거래 매매를 통해 이익을 취하는 투기 거래이다.^[53][5]

파생상품은 다음과 같은 용도로 사용된다.

• 헤지(Hedge) 또는 기초자산의 위험을 완화하기 위해, 기초자산 포지션과 반대 방향으로 움직이며 일부 또는 전부를 상쇄하는 파생상품 계약을 체결한다.^[16][17]
• 옵션(Option) 기능을 만들어 파생상품의 가치를 특정 조건 또는 사건(예: 기초자산이 특정 가격 수준에 도달하는 경우)에 연결한다.
• 기초자산을 직접 거래할 수 없는 경우 기초자산에 대한 투자를 얻는다 (예: 날씨 파생상품).^[18]
• 레버리지(Leverage)를 제공하여 기초자산 가치의 작은 변동이 파생상품 가치의 큰 차이를 유발할 수 있게 한다.^[19]
• 투기(Speculation)를 하고 기초자산의 가치가 예상하는 방향으로 움직일 경우(예: 특정 방향으로 움직이거나, 지정된 범위 내에 머물거나 벗어나거나, 특정 수준에 도달하는 경우) 이익을 얻는다.
• 기초자산을 변경하지 않고 서로 다른 자산군 간의 자산 배분(Asset allocation)을 전환하는 데 사용하며, 전환 관리(Transition management)의 일부로 활용된다.
• 차익거래(Arbitrage) 목적으로, 두 개 이상의 시장에서 동시에 거래에 참여하여 위험 없는 이익을 얻을 수 있다.^[20]

6. 가치 평가

파생상품의 가치 평가는 크게 두 가지 방법으로 나눌 수 있다.

• '''시장 가치 평가:''' 시장에서 거래되는 가격, 즉 거래자들이 실제로 파생상품 계약을 매수하거나 매도하려는 가격을 기준으로 가치를 평가한다. 거래소 상장 파생상품의 경우 시장 가격이 투명하게 공개되지만, 장외거래(OTC) 파생상품은 가격 정보가 제한적일 수 있다.^[65]
• '''내재 가치 평가:''' 차익거래가 없는 가격, 즉 이론적으로 위험 없이 이익을 얻을 수 없는 가격을 의미한다. ('합리적 가격 결정' 참조) 선물/선도의 경우, 기초 자산 가격과 운반 비용(수취 수익금에서 이자 비용 제외)을 고려하여 비교적 간단하게 계산할 수 있다. 그러나 옵션과 같이 더 복잡한 파생상품의 경우, 블랙-숄즈 모형과 같은 복잡한 가격 결정 모델을 사용해야 한다.^[58][59] 이 모델은 기초 자산 가격의 확률 과정을 이해하는 것이 중요하다.

7. 경제적 기능

# 구조화된 파생상품 시장의 가격은 시장 참여자들의 미래에 대한 예측을 반영할 뿐만 아니라 기초자산의 가격을 예상되는 미래 수준으로 이끌어 간다. 파생상품 계약 만료 시 파생상품 가격은 기초자산 가격과 일치한다.^[62] 따라서 파생상품은 현재 및 미래 가격을 결정하는 필수적인 도구이다.

# 파생상품 시장은 위험 회피를 선호하는 사람들로부터 위험 감수 능력이 있는 사람들에게 위험을 재분배한다.^[62]

# 파생상품 시장의 본질적인 특성은 기초 현물 시장과의 연관성이다. 파생상품 덕분에 기초 현물 시장의 거래량이 상당히 증가한다. 이러한 증가의 주요 원인은 위험 이전 절차가 없었다면 참여하지 않았을 추가적인 참여자들의 참여 증가이다.^[62]

# 다양한 시장에서 다양한 참여자들의 활동을 감독하고 파악하는 것이 매우 어려워짐에 따라 조직적인 시장 형태의 설립이 더욱 중요해진다. 따라서 조직적인 파생상품 시장이 존재하면 투기를 통제할 수 있어 보다 신중한 환경을 조성할 수 있다.^[62]

# 제3자는 공개적으로 이용 가능한 파생상품 가격을 불확실한 미래 결과(예: 기업의 채무 불이행 가능성)에 대한 정보에 입각한 예측으로 사용할 수 있다.^[62]

8. 문제점 및 규제

파생상품은 높은 레버리지로 인해 적은 투자금으로 큰 이익을 얻을 수 있지만, 반대로 큰 손실을 볼 수도 있다는 문제점이 있다. 상품 구조가 복잡하여 일반 투자자들이 이해하기 어려우며, 특히 장외 파생상품의 경우 거래 정보가 공개되지 않아 시장 상황을 파악하기 어렵다는 불투명성 문제가 존재한다.^[47] 또한, 파생상품 거래의 실패는 금융 시스템 전체의 위기로 이어질 수 있는 시스템 리스크를 야기할 수 있다.^[48]

일례로, 미국 국제 그룹(AIG)은 신용부도스왑(CDS)을 통해 자회사를 통해 3분기 동안 180억 달러 이상의 손실을 입었고,^[67] 미국 연방준비제도는 AIG의 붕괴를 막기 위해 최대 850억 달러의 담보 대출 시설을 조성하기도 했다.^[68]

이러한 문제점을 해결하고 투자자를 보호하기 위해 대한민국에서는 금융상품거래법에 따라 파생상품 거래를 규제하고 있다. 2008년 글로벌 금융위기 이후, 주요 20개국(G20)은 장외 파생상품 시장의 투명성 제고와 시스템 리스크 방지를 위한 국제 공조를 강화하고 있다.^[79]

2009년 G-20 피츠버그 정상회담에서 각국 정상들은 장외 파생상품 시장 개혁에 합의했다.^[79] 2012년에는 SEC와 호주, 브라질, 유럽 연합, 홍콩, 일본, 온타리오, 퀘벡, 싱가포르 및 스위스의 규제 기관이 모여 시장의 글로벌화에 따른 규제 문제를 논의했으며,^[79] 시장 위험 완화, 투명성 개선, 시장 남용 방지, 규제 공백 방지 등을 목표로 공동 성명을 발표했다.^[79]

도드-프랭크 법 시행에 따라 장외거래는 감소할 것으로 예상된다. 이 법은 특정 스왑의 등록 거래소에서의 청산을 의무화하고 파생상품에 대한 다양한 제한을 부과한다.

8. 1. 한국 시장의 문제점

8. 2. 부적절한 판매 행위

• 2006년 4월, 미쓰이 스미토모 은행은 금리 스왑 거래 판매에서 우월적 지위 남용을 했다는 이유로 일본 금융청(金融庁)으로부터 행정 처분을 받았다.^[107]
• 2004년부터 2010년 9월까지 미즈호 은행, 미쓰비시 도쿄 UFJ 은행 등 메가뱅크들이 위험 회피 기능을 가진 옵션 매수와 위험 부담이 되는 옵션 매도를 결합한 외환 옵션을 "위험 회피 상품"이라고 대대적으로 판매했다(6만 건 이상). 실제로는 위험 회피 효과의 수 배에 달하는 위험을 부담하는, 위험 회피와는 정반대의 위험 부담 상품이었기에 많은 기업들이 큰 환차손을 입게 되어 소송·ADR 신청이 빈발하며 사회 문제가 되고 있다.
• 구조화 채권 및 이를 포함한 노크인 투자신탁 관련 피해 상황은 구조화 채권 문서를 참조.

9. 깁업 제도

파생상품 거래 주문을 다른 자에게 위탁한 경우, 위탁받은 자가 다른 자에게 해당 주문에 관한 청산·결제 절차를 대신 수행하도록 하는 것을 '''깁업(give-up)'''이라고 하며, 깁업을 위한 제도를 '''깁업 제도'''라고 한다. 또한, 청산·결제 절차를 인수하는 것을 '''테이크업(take-up)'''이라고 한다.

일본 금융청은 2007년 보도자료를 통해 본 제도가 투자자의 결제 관련 업무에 대한 사무비용 및 증거금 소요액을 줄일 수 있으며, 일본 외 주요 파생상품 시장에서는 일반적인 제도라고 밝혔다.^[108]

일본 증권거래소(현 금융상품거래소)의 선물·옵션 거래에 관한 본 제도에 대한 요구에 따라, 금융청은 2007년 공개 의견 수렴을 실시하고 증권회사에 관한 내각부령 등을 개정하였다.^[108][109]

2020년 10월 현재, 일본의 거래소 중 깁업 제도를 도입한 곳은 다음과 같다. 파생상품 거래를 취급하는 모든 금융상품거래소 및 상품거래소가 도입하고 있다.

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