유동성 선호

3. 시장 예시 (콘솔 채권)

케인스 경제학에서 이자율은 화폐의 유동성을 포기하는 대가로, 화폐 수요와 공급에 의해 결정된다. 이때 채권, 특히 콘솔 채권(영구 채권) 시장의 상황은 이자율 결정에 중요한 역할을 한다. 콘솔 채권은 만기가 정해져 있지 않고, 정해진 이자를 영구적으로 지급하는 채권이다.

콘솔 채권의 배당이 연 ''E''이고, 시장 이자율^[4]이 연 ''i''라고 하면, 채권의 정상 가치는 ''E'' / ''i''가 된다. 만약 이자율이 ''i''에서 ''i'' + Δ''i''로 변화했다고 하면, 채권의 시가는 ''E'' / (''i'' + Δ''i'')가 된다.

따라서 채권을 보유함으로써 얻을 수 있는 1년간의 자산 가치는 ''E'' / (''i'' + Δ''i'' ) + ''E''이며, 현금으로 보유했을 때의 가치 ''E'' / ''i''와 비교하여, 더 큰 쪽을 선택하는 것이 유리하다. 이때, 현금 보유와 채권 보유의 이득 여부를 판단하는 기준은 아래와 같다.

:$\backslash frac\{E\}\{i+\backslash Delta\; i\}\; +\; E\; \backslash gtrless\; \backslash frac\{E\}\{i\}$

위 식을 변형하면 다음과 같다.

:$i^2\; +\; i\backslash Delta\; i\; -\; \backslash Delta\; i\; \backslash gtrless\; 0\backslash ,.$

만약 ''i'' Δ''i'' 를 매우 작은 값으로 무시하면, 부등식은 다음과 같이 단순화된다.

:$i^2\; -\; \backslash Delta\; i\; \backslash gtrless\; 0\; \backslash quad\; (\backslash Delta\; i\; \backslash ,\backslash ll\backslash ,\; i\; \backslash ,\backslash ll\backslash ,\; 1)\backslash ,.$

즉, 현행 이자율의 제곱 ''i''² 보다 큰 변동률 Δ''i'' 로 이자율이 상승하면, 채권 가격이 하락하여 손해를 보게 되므로 현금을 보유하는 것이 유리하다. 반대로 이자율 ''i'' 가 작아지면, 작은 이자율 상승에도 채권 보유는 손해를 보기 때문에, 사람들은 현금을 보유하려는 경향이 강해진다. 이는 이자율이 일정 수준 이하로 내려가기 어려운 '유동성 함정' 현상을 설명하는 근거가 된다.

''i'' Δ''i'' 가 미소하지 않은 일반적인 경우, 이자율 ''i'' 에 대해 좌변이 0이 되는 조건은 다음과 같다.

:$i\; =\; -\; \backslash frac\{\backslash Delta\; i\}\{2\}\; \backslash pm\; \backslash sqrt\{\backslash left(\backslash frac\{\backslash Delta\; i\}\{2\}\backslash right)^2\; +\; \backslash Delta\; i\}$

이자율 변동 Δ''i'' 가 양수(Δ''i'' > 0)이면, 이자율 ''i'' 는 양수이므로 루트 부호가 + 인 경우만 고려한다. 따라서 다음 관계가 성립한다(부등호는 복호동순).

:$i\; \backslash gtrless\; \backslash frac\{1\}\{2\}\backslash left(\backslash sqrt\{\backslash left(\backslash Delta\; i\backslash right)^2\; +\; 4\backslash Delta\; i\}\; -\; \backslash Delta\; i\; \backslash right)$

~\Rightarrow~ \frac{E}{i+\Delta i} + E \gtrless \frac{E}{i} \quad (\Delta i > 0)\,.

이자율 변동 Δ''i'' 가 음수(Δ''i'' < 0)이면, 루트 안이 비음수이고 변동 후 이자율 ''i'' + Δ''i'' 가 양수가 되는 조건으로,

:

가 부과된다. Δ''i'' ≤ −4 가 충족되지 않으면, 어떤 이자율 ''i'' 에 대해서도 이차식 값은 양수가 되므로, 다음 관계가 항상 성립한다.

:$\backslash frac\{E\}\{i+\backslash Delta\; i\}\; +\; E\; >\; \backslash frac\{E\}\{i\}\; \backslash quad\; (\backslash Delta\; i\; >\; -4,\backslash ,\; i\; +\; \backslash Delta\; i\; >\; 0).$

3. 1. 수치 예시

3. 2. 이자율 변동에 따른 채권 가격과 유동성 선호

4. 비판

머레이 로스바드는 인간, 경제, 그리고 국가(1962)에서 이자율에 대한 유동성 선호 이론이 상호 결정의 오류를 범하고 있다고 주장한다. 케인스는 이자율이 유동성 선호에 의해 결정된다고 주장하지만, 실제로는 이자율이 유동성 선호를 "결정"하는 것으로 취급한다. 로스바드는 "따라서 케인스 학파는 이자율을, 그들이 믿는 것처럼 유동성 선호에 의해 결정되는 것으로 취급하는 것이 아니라, 오히려 경제 시스템의 다른 요소에 영향을 미치는 신비하고 설명되지 않은 일종의 힘으로 취급한다."라고 말한다.^[2]

포스트 케인즈 경제학 경제학자들 또한 비판을 제기한다. 예를 들어, 통화 회로 이론의 알랭 파르그즈(프랑슈콩테 대학교 경제학 교수)는 "케인즈의 유동성 선호 이론을 거부한다... 그러나 그것이 진정한 통화 경제에서 합리적인 실증적 근거가 부족하기 때문"이라고 주장한다.^[3]

5. 다른 이론

이자율에 대한 유동성 선호 이론의 주요 경쟁 이론은 시간 선호 이론이며, 유동성 선호는 실제로 이에 대한 반작용으로 나타났다. 유동성이란 자산을 통화로 전환하는 용이성이므로, 유동성은 자산을 전환하기 위해 투입되는 시간의 양에 대한 보다 복잡한 용어로 간주될 수 있다. 따라서 어떤 면에서는 시간 선호와 극히 유사하다.

6. 한국의 상황

1997년 외환 위기 이후 한국에서도 유동성 함정에 대한 논쟁이 있었다. 당시 한국은행은 기준금리를 인하하며 유동성 공급을 확대했지만, 기업들은 투자를 늘리지 않고 오히려 현금 보유량을 늘리는 모습을 보였다. 이는 IMF의 구제금융 체제하에서 기업들이 구조조정과 부채 감축에 집중했기 때문으로 해석된다.^[1]

최근에도 저금리 기조와 코로나19 팬데믹 등으로 인한 경제 불확실성 증가로 인해 유동성 선호 현상이 다시 나타나고 있다. 가계는 소비를 줄이고 예금이나 현금 보유를 늘리고 있으며, 기업 역시 투자보다는 현금 확보에 주력하는 경향을 보인다.^[2] 이러한 현상은 경제 회복을 더디게 만드는 요인 중 하나로 지적된다.^[3]

참조

_[1] 서적 Macroeconomic Theory
_[2] 웹사이트 Man, Economy, and State with Power and Market https://mises.org/Bo[...] Ludwig von Mises Institute 2014-08-18
_[3] 웹사이트 Money Creation, Employment and Economic Stability: The Monetary Theory of Unemployment and Inflation http://www.panoecono[...] 2008
_[4] 용어 interest rate