투자계획서

3. 법적 및 규제 환경

법적 및 규제 감독에는 두 가지 수준이 있습니다. 계정의 수탁자 또는 신탁인인 고객에 대한 법적 요구 사항과 자문가의 업무에 적용되는 규정입니다. 각각의 요구 사항을 이해하는 것이 중요합니다.
미국미국에서 투자 정책 명세서(IPS)는 개인 투자자뿐만 아니라 직원 퇴직 소득 보장법(ERISA)에 따른 퇴직 연금 계획, 통일 신중 투자자법(UPIA)에 따른 개인 가족 신탁 등 다양한 투자 주체에게 중요한 역할을 한다.^[1] ERISA는 기업 퇴직 연금 계획의 수탁자에게 신중한 전문가의 주의, 기술, 신중함 및 근면성을 가지고 계획 자산을 관리하고, 대규모 손실 위험을 최소화하기 위해 투자를 다각화할 책임을 부여한다.^[2][3][4] IPS는 이러한 수탁자 책임을 문서화하고 준수하도록 보장하는 역할을 한다.^[1] 미국 노동부는 ERISA 계획 감사 시 관련 IPS 검토를 요청한다.^[1]

UPIA는 개인 가족 신탁의 수탁자에게 서면 투자 정책(IPS)을 요구하며, 전체 포트폴리오 관점에서 위험과 수익 간의 상충 관계를 고려하도록 한다. UPIA는 다변화를 신중한 투자의 일부로 명시하고, 적절한 투자 절차가 마련되고 준수되는 경우 수탁자는 결과에 대해 책임을 지지 않음을 명확히 한다.^[3]

1997년 통일 공무원 퇴직 연금 관리법과 2006년 통일 기관 기금 신중 관리법은 UPIA와 유사하게 서면 IPS를 요구하며, 각각 정부 지원 복지 계획과 비영리 자금의 수탁자 책임을 다룬다.

금융산업규제국(FINRA) 회원사와 등록 투자 자문사(RIA)는 소비자 보호와 관련하여 "적합성"과 "공정한 거래" 의무를 준수해야 한다. RIA 회사는 추가적인 수탁자 의무 및 고객 보호 기준을 충족해야 한다. FINRA 규칙 2310에 따르면, 브로커는 고객에게 특정 증권의 매수 또는 매도를 권장할 때 해당 권고가 고객에게 적합하다고 믿을 만한 합리적인 근거를 갖추어야 한다. 또한 "공정한 거래 의무"에 따라 고객의 재정적 요구, 목표 및 상황을 고려하여 권고가 적합하고 적절해야 한다. 잘 작성된 IPS는 이러한 요건 충족을 입증하는 데 필요한 정보를 포함한다.

투자 자문 회사는 미국 증권 거래 위원회(SEC)에 등록해야 하며, 수탁자 표준에 따라 고객에게 선의, 정직, 성실, 충성심, 그리고 헌신적인 서비스를 제공해야 한다. IPS 준비는 투자 자문 회사의 중요한 기능 중 하나이며, 일부 SEC 관할 지역에서는 감사관들이 고객 관계 표본에 대한 IPS를 확인한다.

3. 1. 미국

3. 2. 대한민국

4. 투자 정책 설명서(IPS)와 투자 과정

투자 과정은 아래에 설명된 바와 같이 6단계로 진행되는 것으로 볼 수 있다. 많은 전문가들은 IPS(투자 정책서)의 작성이 이 과정에서 가장 중요한 단계라고 믿는다.^[6] 다른 모든 단계는 IPS로 이어지거나 IPS에 의해 관리된다.

# 초기 발견: 고객과 자문가가 서로를 알아갈 수 있도록 하는 초기 논의와 문서 공유. 한편으로는 고객의 상황, 목표, 소득 요구 사항, 제약 사항, 현재 보유 자산, 위험 감수 수준 등에 대해 파악하는 것을 포함할 수 있다. 고객 또한 투자 자문가의 투자 철학, 관행 및 절차에 대해 가능한 한 많은 정보를 얻으려 노력해야 한다.

# 논의 및 합의: 고객과 자문가 사이에서 일어날 모든 문제에 대해 논의해야 한다. 질문이 있거나 불분명한 부분이 있는 경우 추가적인 논의가 필요할 수 있다. 결국 고객과 자문가는 고객 참여 정도, 사용될 자산 배분, 활용될 (또는 활용되지 않을) 투자 도구의 종류, 세금 고려 사항 처리 방법, 투자 목표, 유동성 또는 소득의 필요성, 투자 제한 사항, 투자 방법론 및 각 당사자의 상호 책임과 같은 문제에 대해 합의해야 한다.

# IPS 작성: 따라야 할 모든 문제 및 정책에 대한 합의가 이루어지면 이를 기록해야 한다. 이 문서가 IPS가 된다. 고객과 자문가는 이 문서에 서명하여 각 당사자가 합의 사항을 인지했음을 나타낸다.

# 투자 실행: 따라야 할 정책에 대해 자문가와 고객 간에 합의가 이루어지기 전까지는 어떠한 투자 거래도 책임감 있게 진행될 수 없다. IPS가 모든 당사자에 의해 서명되면, IPS에서 제공하는 로드맵에 따라 초기 및 지속적인 거래가 실행될 수 있다.

# 지속적인 의사소통: 자문가와 고객 간에 회의, 보고서 및 기타 의사소통이 일반적으로 IPS에 제안된 대로 이루어진다.

# 모니터링 및 조정: 포트폴리오는 원래 구조대로 유지되는 경우가 드물다. IPS는 포트폴리오의 저성과 자산을 어떻게 모니터링하고, 고성과 자산을 어떻게 식별하며, 재균형 및 세금 손실 수확 기회를 어떻게 (그리고 만약) 실행할 것인지 설명해야 하며, 투자 자문가가 포트폴리오가 IPS에 명시된 목표에 부합하도록 유지하기 위해 시도할 다른 모든 방법에 대해 설명해야 한다.

고객과 그들의 요구 사항은 시간이 지남에 따라 변한다. 따라서 자문가는 고객의 현재 요구 사항과 바람이 충족되고 있는지 확인하기 위해 주기적으로 첫 번째 단계인 "발견"으로 돌아가는 것이 중요하다. 매 1~2년마다 고객과 자문가는 IPS를 검토하여 그 조항에 대한 지속적인 합의를 보장해야 한다.

투자 프로세스는 다음과 같은 6단계로 설명된다. 많은 전문가들은 이 과정에서 IPS 작성 단계가 가장 중요하다고 믿고 있다.^[8] 다른 모든 단계는 결과적으로 IPS에 도달하거나, IPS에 의해 방향이 정해진다.

# 초기 탐색과 발견 — 첫 번째 면담과 문서 공유를 통해 의뢰인과 자문인 양측이 서로에 대한 이해를 깊게 한다. 이 과정에서 의뢰인의 상황, 목표, 소득 요구, 제약, 현재 보유 자산, 위험 감수 수준 등을 파악한다. 의뢰인은 또한 투자 자문인의 투자 철학, 실천, 절차에 대해 최대한 많이 알아야 한다.

# 협의 및 합의 — 의뢰인과 투자 자문인 간에 발생하는 모든 문제에 대해 협의하여 검토해야 한다. 의문점이나 불분명한 사항에 대해서는 추가적인 논의가 필요하다. 최종적으로 의뢰인과 투자 자문인은 의뢰인의 참여 정도, 사용될 자산 배분, 활용되는 (또는 활용되지 않는) 수단의 종류, 세무 고려 사항의 처리 방법, 투자 목표, 유동성 및 소득 요구, 투자 제한, 투자 방법론, 각 당사자의 상대방에 대한 책임 문제에 대해 합의해야 한다.

# IPS 작성 — 모든 쟁점 및 따라야 할 정책에 대해 합의에 도달하면 기록해야 한다. 이 문서가 IPS가 된다. 의뢰인과 투자 자문인은 각 당사자가 이 합의를 승인했음을 나타내기 위해 해당 문서에 서명한다.

# 투자 실행 — 자문인과 의뢰인 사이에 따라야 할 정책에 대한 합의가 이루어지기 전까지는 책임 있는 투자 거래가 이루어질 가능성을 보장하는 것이 존재하지 않는다. 모든 당사자가 IPS에 서명한 후에는 IPS가 제시하는 지침에 따라 초기 및 지속적인 거래를 이행할 수 있다.

# 지속적인 소통 — 회의, 보고, 기타 의사 전달은 투자 자문인과 의뢰인 간에, 일반적으로 IPS에서 제안된 대로 이루어져야 한다.

# 모니터링 및 조정 — 포트폴리오가 영구적으로 원래 구조를 유지하는 경우는 드물다. IPS는 부진한 항목에 대한 포트폴리오 모니터링 방법, 성과가 좋은 항목을 식별하는 방법, 리밸런싱 및 세금 손실 수확 기회를 실행하는 방법 (또는 그 여부)을 기술해야 하며, 포트폴리오가 IPS에 설명된 목적에 부합하도록 투자 자문인이 시도하는 기타 모든 방법에 대응해야 한다.

의뢰인과 그들의 요구는 시간이 지남에 따라 변한다. 따라서 자문인은 정기적으로 첫 번째 단계인 "탐색과 발견"으로 돌아가 의뢰인의 당시 요구와 바람에 확실하게 대응하는 것이 중요하다. 매년 또는 2년에 한 번, 해당 조항의 합의를 확실하게 지속하기 위해 의뢰인과 투자 자문인은 IPS를 검토해야 한다.

4. 1. 1단계: 초기 탐색 및 발견

4. 2. 2단계: 협의 및 합의

• 고객 참여 정도
• 사용될 자산 배분
• 활용될 (또는 활용되지 않을) 투자 도구의 종류
• 세금 고려 사항 처리 방법
• 투자 목표
• 유동성 또는 소득의 필요성
• 투자 제한 사항
• 투자 방법론
• 각 당사자의 상호 책임^[6][8]

4. 3. 3단계: 투자 정책 설명서(IPS) 작성

4. 4. 4단계: 투자 실행

4. 5. 5단계: 지속적인 소통

4. 6. 6단계: 모니터링 및 조정

5. 투자 정책 설명서(IPS)의 필수 구성 요소

투자 자문 및 의뢰인이 관여할 수 없거나 이행을 확신할 수 없는 내용은 IPS에 포함해서는 안 된다.

IPS에는 대개 각 의뢰인 특유의 5가지 주요 요소가 있다.

# 의뢰인의 자산 보관 장소, 포트폴리오 관리자의 관리 하에 있는 자산 규모, 수탁자 특정, 계좌의 이해 관계자 등 의뢰인에 관한 모든 주요 데이터. 일반적으로 관리할 자산의 범위가 된다. 이는 상세하게 하거나 간소하게 하는 등 원하는 대로 할 수 있지만, 정확해야 한다.

# 의뢰인의 투자 목적, 투자 기간, 예상되는 출금 또는 입금, 준비금 또는 유동성 필요성, 위험 및 변동성에 대한 허용도에 대한 논의 및 검토.

# 유동성 및 시장성 요건, 분산 및 집중, 고문의 투자 전략(세금 관리 등), 계좌 종류별 자산 배치(과세 대상에 대한 과세 이연), (만약 있다면) 관리되지 않는 의뢰인 계좌의 처리 방법, 모든 거래의 금지 등 자산에 관한 모든 억제 및 제한.

# 포트폴리오에 포함하거나, 제외할 증권 유형 및 자산 클래스. 또한, 자산 카테고리 간의 자산 배분과 이 배분의 분산(리밸런싱) 제한.

# 감시 및 관리 절차와 각 당사자의 책임.

5. 1. 고객 정보

• 고객의 자산 보관 장소, 포트폴리오 관리자가 관리하는 자산 규모, 계좌의 위탁자 또는 이해 관계자 식별 등 고객에 대한 주요 사실 데이터. 이는 원하는 만큼 상세하거나 간략하게 작성할 수 있다.

5. 2. 투자 목표 및 제약 조건

5. 3. 자산 배분 전략

• 고객의 자산 보관 장소, 포트폴리오 관리자의 관리 자산 규모, 계좌의 위탁자 또는 이해 관계자 식별 등 고객 관련 주요 정보.
• 고객의 투자 목표, 투자 기간, 예상 인출 또는 예금, 예비 자금 또는 유동성 필요성, 위험 및 변동성에 대한 태도에 대한 논의 및 검토.
• 유동성 및 시장성 요구 사항, 다각화 집중, 자문가의 투자 전략 (세금 관리 포함), 계좌 유형별 자산 위치 (과세 대상 대 세금 연기), 관리되지 않는 고객 계정 처리 방법 및 모든 거래 금지와 같은 자산에 대한 모든 제약 및 제한 사항.
• 포트폴리오에 포함하거나 제외할 증권 유형 및 자산 클래스, 자산 범주 간의 기본 배분 및 이 배분에 대한 분산 (리밸런싱) 한도.
• 각 당사자의 모니터링 및 통제 절차와 책임.

5. 4. 성과 평가 및 보고

5. 5. 기타

6. 투자 정책 설명서(IPS)와 투자 자문-고객 관계

투자계획서 (IPS) 개발 과정은 투자 자문가와 고객 간의 성공적인 관계를 위한 기반을 마련한다. IPS를 활용하여 요구 사항, 절차 및 기대를 명확히 하면 고객은 자문가가 자신의 자산을 어떻게 운용할 것인지, 그리고 자문가의 접근 방식에 대해 더 잘 이해하게 된다. 고객은 각 행동이 취해지는 이유를 이해할 기회를 가지며, 결과적으로 자문가의 능력에 대해 더 큰 신뢰를 갖는 경향이 있다.

이러한 수준의 이해와 신뢰가 높아지는 것은 시장이 하락세를 겪을 때 중요해진다. IPS는 장기적인 투자 사고를 위한 투자 지침 및 프레임워크를 설정하며, 특히 변동성이 심한 시기에 심리적인 안정을 유지하는 데 도움이 될 수 있다.

투자계획서 (IPS) 개발 과정은 투자 자문가와 고객 간의 성공적인 관계를 위한 기반을 마련한다. IPS를 활용하여 요구 사항, 절차 및 기대를 명확히 하면 고객은 자문가가 자신의 자산을 어떻게 운용할 것인지, 그리고 자문가의 접근 방식에 대해 더 잘 이해하게 된다. 고객은 각 행동이 취해지는 이유를 이해할 기회를 갖는다. 결과적으로 고객은 자문가의 능력에 대해 더 큰 신뢰를 갖는 경향이 있다.

이러한 수준의 이해와 신뢰가 높아지는 것은 시장이 하락세를 겪을 때 중요해진다. IPS는 장기적인 투자 사고를 위한 투자 지침 및 프레임워크를 설정하며, 특히 변동성이 심한 시기에 심리적인 안정을 유지하는 데 도움이 될 수 있다.

6. 1. 투명성 및 신뢰 구축

6. 2. 장기적인 투자 관계 유지

7. 투자 정책 설명서(IPS) 작성 시 유의사항

투자 정책 설명서(IPS)는 바람직한 투자 수익률과 변동성을 제시하지만, 이는 투자 자문사와 의뢰인 간의 충분한 협의 결과가 가시화된 것이다. 따라서 투자 자문사와 의뢰인 간에 충분한 논의가 이루어지고 쌍방이 납득한 후에 서류가 완성되어야 한다.

이 논의 과정은 종종 경시되기 쉬운데, 자문사와 의뢰인의 금융 지식 격차와 자문사의 의뢰인에 대한 논의 리드가 충분하지 않기 때문이다. 의뢰인은 금융 지식이 상대적으로 부족하여 IPS 작성 시 쟁점을 알 수 없고, 자문사가 충분한 쟁점 정리를 하지 않으면 논의가 발산되거나 이루어지지 않는 경우가 발생한다. 일반적으로 투자 자문사가 논의를 구성할 책임을 져야 한다.

투자 자문사와 의뢰인 간에 충분한 신뢰 관계가 구축되지 않았다면, 미래의 위험을 줄이기 위해 의뢰인은 투자 자문사를 변경하거나, 투자 자문사 스스로 IPS 작성 임무를 포기해야 한다.

의뢰인의 금융 지식이 부족하여 논의를 구축할 수 없는 경우, 투자 자문사는 IPS 작성 임무를 포기해야 한다. 이론상 불가능한 위험이나 수익률을 의뢰인이 요청하는 경우가 그 예시이다.

투자 자문사가 의뢰인 특유의 쟁점을 파악하지 못하고 논의를 리드하지 못한 채 IPS 작성 및 서명을 서두르는 경우, 의뢰인은 투자 자문사를 변경해야 한다. 의뢰인은 투자 자문사에 비해 금융 지식이 부족한 경우가 많아, 설명 부족 등 보이지 않는 내용 제시에 대해 투자 자문사의 선의에 의존할 수밖에 없고, 의뢰인 단독으로는 문제 지적이나 논의 리드가 어렵기 때문이다.

IPS에는 다양한 요소가 기재되지만, 최종적으로 다음 내용이 포함되어 있는지 확인해야 한다.

• 결론적으로 어떤 투자를 할 것인가
• 결론에 이르게 된 철학적, 이론적(수학적) 배경이 설명되어 있는가
• 결론에 이르기까지 투자 자문사와 의뢰인 간에 충분한 논의가 이루어졌으며, 그 과정이 가시화되어 있는가

8. 결론

참조

_[1] 간행물 Part 2509 of Title 29 of the Code of Federal Regulations. Department of Labor 29 CFR 2509.94-2 Interpretive bulletin relating to written statements of investment policy.including proxy voting policy or guidelines.
_[2] 간행물 Department of Labor Interpretive Bulletin 29 CFP 2509.94-2
_[3] 법률 ERISA Section 404(a)(1)(C)
_[4] 법률 ERISA Section 404(a)(1)(B)
_[5] 법률 ERISA Section 406(a)–(b)
_[6] 서적 Creating an Investment Policy Statement: Guidelines and Templates FPA Press
_[7] 서적 Creating an Investment Policy Statement: Guidelines and Templates FPA Press
_[8] 서적 Creating an Investment Policy Statement: Guidelines and Templates by, , 2004 FPA Press
_[9] 서적 The Intelligent Investor Harper Business