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벤저민 그레이엄

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목차

1. 개요

벤저민 그레이엄은 "가치 투자의 아버지"로 불리는 영국의 경제학자이자 투자자이다. 1894년 런던에서 태어나, 미국으로 이주하여 콜롬비아 대학교를 졸업한 후 월가에서 경력을 시작했다. 그는 데이비드 도드와 함께 1934년 《증권 분석》을 출간하여 투자와 투기를 구분하고, 1949년에는 《현명한 투자자》를 통해 가치 투자의 핵심 원칙을 제시했다. 그레이엄은 투자자들이 기업의 내재 가치에 집중하고, 안전 마진을 확보하며, 시장의 변동에 흔들리지 않아야 한다고 강조했다. 그의 투자 철학은 워런 버핏을 비롯한 많은 투자자들에게 큰 영향을 미쳤으며, 저서들은 투자 분야의 고전으로 널리 읽히고 있다.

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벤저민 그레이엄 - [인물]에 관한 문서
기본 정보
1950년 3월 23일 벤저민 그레이엄의 초상화
1950년 Moody's Manual을 읽고 있는 그레이엄
본명벤저민 그로스바움
출생지영국, 런던
사망 장소프랑스, 엑상프로방스
국적미국
학력 및 경력
학교컬럼비아 대학교 (문학사)
직장컬럼비아 경영대학원, 캘리포니아 대학교 로스앤젤레스
업적
주요 저서Security Analysis (1934)
현명한 투자자 (1949)
기타벤저민 그레이엄 공식
영향
영향 받은 인물워렌 버핏

2. 어린 시절과 교육

벤저민 그레이엄은 1894년 5월 9일 영국 런던에서 유대계 부모 사이에서 Benjamin Grossbaum영어이라는 이름으로 태어났다.[55][2][8] 그의 외가 쪽으로는 야코프 게젠하이트(Yaakov Gesundheithe) 랍비의 증손자였으며, 신경과학자 랠프 월도 제라드(Ralph Waldo Gerard영어)와는 사촌 관계였다.[10]

그가 한 살 때 가족은 미국 뉴욕으로 이주했다.[55] 이후 가족은 미국 사회에 더 잘 동화되고 당시의 반유대주의 및 반독일 감정을 피하기 위해 성을 그로스바움에서 그레이엄으로 변경했다.[10]

그의 아버지는 자기 도자기 가게를 성공적으로 운영했으나, 아버지가 돌아가시고 1907년 공황이 닥치면서 그레이엄의 가족은 경제적으로 어려운 시기를 겪었다.[10] 이러한 경험은 훗날 그레이엄이 투자에서 '가치'를 중시하는 데 영향을 미친 것으로 평가된다.[10]

어려운 환경 속에서도 그레이엄은 학업에 뛰어난 재능을 보였다. 그는 16세의 나이로 컬럼비아 대학교에 입학하여 3년 반 만인 1914년에 차석 졸업생(salutatorian영어)으로 학사 학위를 받았다.[55][14] 졸업이 임박했을 때, 대학 측은 그에게 수학, 영어, 철학 세 개 학과에서 교수로 남아달라는 제안을 했다.[14]

그러나 그레이엄은 홀로된 어머니를 부양해야 했기 때문에 교수직 제안을 거절하고 월가의 금융계에서 일하기로 결정했다.[11][14] 그는 뉴욕의 한 증권 회사에 입사하며 금융인으로서의 첫발을 내디뎠다.

3. 투자 및 학문 경력

컬럼비아 대학교 졸업 후 월가에서 경력을 시작한 그레이엄은[11] 초기에는 주주행동주의의 일환으로 "노던 파이프라인 사건(The Northern Pipeline Affair)"을 주도하며 이름을 알렸다.[12] 그는 노던 파이프라인(Northern Pipeline Co.)이 보유한 자산을 주주들에게 배분하도록 위임 투표(proxy vote)를 통해 요구했다.

1926년 제롬 뉴먼과 투자 회사 그레이엄-뉴먼(Graham-Newman Corp.)을 공동 설립했으며,[11] 1928년부터는 모교인 컬럼비아 대학교 경영대학원에서 강의를 시작했다. 1929년 주가 대폭락과 이어진 대공황으로 경제적 어려움을 겪었으나, 이는 그가 건전한 투자 원칙을 깊이 연구하는 계기가 되었다.

1934년, 데이비드 도드와 함께 『증권 분석(Security Analysis)』을 공동 저술했다.[15][16][17][18][19] 이 책은 투자와 투기를 구분하는 명확한 기준을 제시하며[20] 출간 이후 투자자들 사이에서 중요한 지침서로 자리 잡았다.

1949년에는 『현명한 투자자(The Intelligent Investor)』를 출간했다. 워런 버핏은 이 책을 "지금까지 쓰여진 최고의 투자 서적"이라고 평가했으며,[6] 이 책을 통해 가치 투자의 핵심 원칙이 널리 알려졌다.

그레이엄-뉴먼 펀드는 1936년부터 1956년까지 운영되었으며, 연평균 약 20%의 수익률을 기록하여 같은 기간 시장 전체 수익률(연평균 12.2%)을 크게 웃돌았다.[26] 특히 1948년 GEICO에 71.25만달러를 투자하여 지분 50%를 확보한 것은 그의 성공적인 투자 사례 중 하나이다.[29]

1956년, 그레이엄은 그레이엄-뉴먼사를 청산하고 투자 일선에서 은퇴했다. 이후 뉴욕 금융협회 이사, 증권 분석가 세미나 평의원 등을 역임하며 금융계에 기여했다.

3. 1. 투자 철학

벤저민 그레이엄은 데이비드 도드와 함께 쓴 첫 저서 『증권 분석』(1934)에서 투자와 투기를 명확히 구분하는 정의를 제시했다.[15][16][17][18][19] 그는 "투자란 철저한 분석을 통해 원금의 안전성과 만족스러운 수익을 약속하는 행위이다. 이러한 요건을 충족하지 못하는 행위는 투기이다."라고 정의했다.[20][51] 즉, 투자는 세부적인 분석에 기반하여 원금의 안전을 지키면서 적절한 수익을 추구하는 것이며, 투기적 요소를 최소화하고 언제든 발생할 수 있는 불황(주가 하락)에 재정적, 심리적으로 대비해야 한다고 강조했다.[51]

워런 버핏이 "지금까지 쓰여진 최고의 투자 서적"이라고 평가한 『현명한 투자자』(1949)에서도[6] 그레이엄은 투자와 투기를 구분하는 것의 중요성을 다시 한번 강조했다.[21]

그레이엄의 『현명한 투자자』 초판


그는 주식 소유를 기업의 일부 소유권을 갖는 것으로 봐야 한다고 주장했다. 이런 관점에서 보면, 주식 시장은 단기적으로는 인기에 따라 움직이는 투표기계 같지만 장기적으로는 기업의 실제 가치를 반영하는 저울과 같으므로, 투자자는 주가의 단기적인 변동에 크게 신경 쓸 필요가 없다고 보았다.

그레이엄은 투자자를 두 유형으로 나누었다.[22]

  • 방어적 투자자: 투자에 드는 시간, 노력, 걱정을 최소화하려는 투자자. 이들은 거래를 거의 하지 않고 시장 예측을 포기하며 장기간 주식을 보유한다.
  • 적극적 투자자: 더 많은 시간과 노력을 들여 시장에서 특별히 좋은 매수 기회를 찾는 투자자. 그레이엄은 이들에게 기업의 재무 상태를 깊이 분석하라고 권했다.


그는 기업의 주가가 내재가치보다 낮게 거래될 때 '안전 마진'이 존재하며, 이것이 투자의 핵심이라고 보았다.[22] 즉, 기업의 실제 가치보다 싼 가격에 주식을 매수함으로써, 예상치 못한 문제나 계산 착오가 발생하더라도 손실을 최소화할 수 있는 여유를 확보하는 것이다.[54] 그는 투자할 때 "기업의 유형자산 가치를 크게 상회하는 가격의 주식에는 손대지 않는다"는 원칙을 강조했다.[52] 또한 주식 매입 전에는 해당 기업이 지난 10년 이상 안정적인 수익을 냈는지, 그리고 미래의 경기 침체에도 견딜 수 있는 충분한 규모와 재정 능력을 갖추었는지 확인해야 한다고 조언했다.[53]

그레이엄은 "투자는 사업과 유사할 때 가장 지능적이다"라고 말하며, 투자가 합리적인 수익 가능성을 높이고 심각한 손실 위험을 줄이기 위한 체계적인 노력임을 강조했다. 또한 스스로 생각하는 것의 중요성을 역설하며 "대중과 의견이 다르다고 해서 당신이 옳거나 틀린 것은 아니다. 당신의 데이터와 추론이 옳기 때문에 당신이 옳은 것이다"라고 말했다.[23]

그가 즐겨 사용한 비유는 '시장씨(Mr. Market)'이다. 시장씨는 매일 투자자 앞에 나타나 다른 가격으로 주식을 사거나 팔라고 제안하는 변덕스러운 인물이다. 때로는 합리적이지만 때로는 터무니없는 가격을 제시한다. 투자자는 시장씨의 제안을 받아들일 수도, 무시할 수도 있다. 중요한 것은 시장씨의 변덕스러운 감정이 주식의 실제 가치를 결정하는 것이 아니라는 점이다. 투자자는 시장의 비합리성을 이용해야 하며, 시장의 움직임보다는 기업 자체의 기본적인 성과에 집중해야 한다.[24]

그레이엄은 당시 기업들이 재무 정보를 불투명하게 공개하여 투자자들이 기업 상태를 제대로 파악하기 어렵게 만드는 현실을 비판했다. 그는 기업이 이익을 전부 미처분이익으로 쌓아두기보다 주주들에게 배당금으로 돌려주는 것을 선호했다. 또한, 기업의 실제 재무 상태 분석 없이 미래의 무한한 성장 가능성만을 보고 어떤 가격이든 주식을 사는 것이 좋다고 말하는 이들을 비판했다. 이러한 그의 지적은 오늘날에도 여전히 유효하다.[25]

그레이엄이 주로 매입한 주식은 저평가주였다. 이는 앞서 언급한 '안전 마진' 원칙을 지키기 위함이었다. 소위 성장주는 기업의 실제 능력보다 훨씬 높은 가격이 매겨지는 경우가 많아 충분한 안전 마진을 확보하기 어렵다고 보았다. 반면, 저평가된 주식은 기업 가치보다 낮은 가격에 거래되므로, 예상치 못한 문제가 발생해도 손실을 막아줄 안전 마진이 충분하다고 주장했다.[54] 그가 중요하게 생각한 것은 회사의 미래 성장성에 대한 막연한 기대가 아니라, 그 기업이 어려운 시기(불황)를 견뎌낼 수 있는 능력, 즉 재무적 안정성이었다.[54] 시장에서 과소평가된, 튼튼한 기업의 주식을 사는 것이 그의 핵심 투자 방식이었다.

4. 사생활

그레이엄은 세 번 결혼하여 네 명의 자녀를 두었다.[32]

앨리스 슈로더의 저서 《스노우볼》에 따르면 그레이엄은 아들 사후에 그 여자친구인 Marie Louise Malou Armingues|마리 루이지 말루 아민구스프랑스어와 친분을 맺었다.

5. 유산 및 영향

벤저민 그레이엄은 여러 분야에 걸쳐 공헌했지만, 그의 가장 큰 영향력은 기본적인 가치 투자 개념의 정립과 확산에 있다. 그는 "가치 투자의 아버지"[3]로 널리 인정받으며, 그의 대표 저서인 ''증권 분석''과 ''똑똑한 투자자''는 가치 투자의 의미와 원칙을 정의한 고전으로 평가받는다. 이 책들은 오늘날에도 전 세계 여러 투자 회사에서 신입사원들의 필독서로 활용될 만큼[10] 중요한 영향을 미치고 있다.

그레이엄의 가장 유명한 제자는 세계적인 투자자 워런 버핏이다.[33] 버핏은 그레이엄을 매우 존경했으며, 그가 매일 "어리석은 일, 창조적인 일, 그리고 관대한 일을 하기를 바랐다"고 회고하며 특히 마지막 덕목인 관대함에서 뛰어났다고 언급했다.[34][35] 또한 버핏은 1976년 그레이엄이 사망한 직후 기고한 추모글에서 『현명한 투자자』를 "증권 분석 분야의 출판물 중에서 두 번째로 좋은 책을 꼽기조차 어려울 만큼 최고의 책"이라고 극찬했다.

그레이엄의 영향을 받은 다른 주목할 만한 투자자로는 찰스 브랜디스, 윌리엄 J. 루언, 어빙 카한, 월터 J. 슐로스 등이 있다.[36] 또한 현대의 유명 헤지펀드 매니저인 세스 클라만, 빌 애크먼, 낸시 지머만 등도 그레이엄의 투자 철학에서 영향을 받았다.[36][37] 그의 투자 원칙 중 일부는 시대 변화에 따라 수정되기도 했지만, 기업의 내재 가치 분석을 중시하고 시장의 변동성(그가 '미스터 마켓' 우화로 설명한)에 휘둘리지 말라는 핵심 메시지는 여전히 많은 투자자들에게 깊은 영향을 주고 있다.

투자 분야 외에도 그레이엄은 경제 이론 발전에도 기여했다. 특히 그는 금본위제의 대안으로 미국과 세계 통화의 새로운 기반을 제안하는 등 통화 이론에 관심을 가졌다.[38] 그레이엄 자신은 이 통화 이론 연구를 자신의 가장 중요한 전문적인 업적으로 여겼으며, 이 이론은 그가 사망한 지 수십 년이 지난 2007년~2008년 금융 위기 이후 다시금 주목받기도 했다.[10]

6. 저서

그레이엄은 데이비드 도드와 함께 자신의 첫 저서인 《증권분석》을 1934년에 발간한다.


  • ''증권 분석'', 1934년판,[39] 1940년판,[40] 1951년판,[41] 1962년판,[42] 1988년판,[43] 2008년판[44]
  • ''현명한 투자자'', 1949년판,[45] 2005년 재판; 1959년판,[46] 1965년판,[47] 1973년판[48] 이후 여러 차례 재판
  • ''저장과 안정성: 현대 영구 곡물 창고'', 뉴욕: McGraw Hill. 1937[49]
  • ''재무제표 해석'', 1937년, 제2판
  • ''세계 상품과 세계 통화'', 뉴욕 & 런던, McGraw-Hill Book Company. 1944
  • ''벤저민 그레이엄, 월가의 거장 회고록'' (1996)[50]

참조

[1] 뉴스 Benjamin Graham, Securities Expert https://www.nytimes.[...] 1976-09-23
[2] 서적 Benjamin Graham, the Memoirs of the Dean of Wall Street https://books.google[...] McGraw-Hill 1996
[3] 뉴스 8 Brilliant Lessons From The Investor That Taught Warren Buffett Everything He Knows http://www.businessi[...]
[4] 간행물 Benjamin Graham: Building a Profession: Classic Writings of the Father of Security Analysis 2010
[5] 웹사이트 Another Note on Benjamin Graham and Index Funds https://jasonzweig.c[...] 2015-04-06
[6] 서적 The Intelligent Investor 2003
[7] 서적 Global Investing: The Templeton Way McGraw-Hill Education 1988-12-22
[8] 웹사이트 Investment Greats: Ben Graham http://www.fool.co.u[...] The Motley Fool 2009-04-17
[9] 서적 Benjamin Graham: The Memoirs of the Dean of Wall Street McGraw-Hill 1996
[10] 서적 The Einstein of Money: The Life and Timeless Financial Wisdom of Benjamin Graham Prometheus 2012
[11] 서적 The Intelligent Investor, Rev. Ed: The Definitive Book on Value Investing Harper Collins
[12] 웹사이트 How Benjamin Graham Revolutionized Shareholder Activism https://www.bloomber[...] Bloomberg 2013-05-17
[13] 뉴스 Baby Talk https://timesmachine[...]
[14] 웹사이트 A Note on Benjamin Graham https://jasonzweig.c[...] Jason Zweig 2004-08-03
[15] 뉴스 MARKET WATCH; A Time To Value Words of Wisdom 1998-08-16
[16] 뉴스 Humbling Lessons From Parties Past 2000-01-02
[17] 웹사이트 Security Analysis https://www.amazon.c[...] Amazon
[18] 웹사이트 Benjamin Graham's Security Analysis http://beginnersinve[...] About.com Investing for Beginners
[19] 웹사이트 Security Analysis http://www.abebooks.[...] AbeBooks.com
[20] 서적 Security Analysis 1934
[21] 서적 Icons of Business: An Encyclopedia of Mavericks, Movers, and Shakers Greenwood Press
[22] 서적 The Intelligent Investor 2003
[23] 서적 The Intelligent Investor 2006
[24] 서적 The Intelligent Investor 2003
[25] 웹사이트 Benjamin Graham: Figuring it out https://www.economis[...] The Economist 2012-07-07
[26] 서적 The Intelligent Investor 2003
[27] 웹사이트 A Fireside Chat with Charlie Munger https://jasonzweig.c[...] 2014-09-15
[28] 웹사이트 The Inside Story of Warren Buffett (Fortune, 1988) https://fortune.com/[...] Fortune
[29] 서적 The Intelligent Investor 2003
[30] 웹사이트 74. Geico (Berkshire Hathaway) https://www.forbes.c[...]
[31] 웹사이트 See Jack Run http://members.forbe[...] 2000-07-24
[32] 웹사이트 Review: 'Einstein of Money' details life of Buffett's mentor https://abcnews.go.c[...] ABC News 2012-08-19
[33] 웹사이트 Warren Buffett https://www.forbes.c[...]
[34] 간행물 Benjamin Graham 1976-11
[35] 간행물 1976-11
[36] 뉴스 Seth Klarman - Video Conference with the Ben Graham Centre for Value Investing [2009] - ValueWalk http://www.valuewalk[...] 2016-08-27
[37] 뉴스 These Are The 12 Books That Bill Ackman Has All His Analysts Read http://www.businessi[...]
[38] 뉴스 Benjamin Graham's Clever Idea for Averting Currency Wars https://www.bloomber[...] Bloomberg 2013-02-28
[39] 서적 Security Analysis: Principles and Technique McGraw-Hill Book Company, Inc 1934
[40] 서적 Security Analysis: Principles and Technique McGraw-Hill Book Company, Inc 1940
[41] 서적 Security Analysis: Principles and Technique McGraw Hill Book Company, Inc 1951
[42] 서적 Security Analysis: Principles and Technique McGraw-Hill Book Company, Inc 1962
[43] 서적 Security Analysis: Principles and Technique McGraw-Hill Professional 1988
[44] 서적 Security Analysis: Principles and Technique McGraw-Hill Professional 2008
[45] 서적 The Intelligent Investor Harper&Brothers 1949
[46] 서적 The Intelligent Investor Harper&Brothers 1959
[47] 서적 The Intelligent Investor Harper's 1965
[48] 서적 The Intelligent Investor Harper&Row, Publishers 1973
[49] 서적 Storage and Stability: A Modern Ever-normal Granary McGraw Hill 1937
[50] 서적 Benjamin Graham, the memoirs of the dean of Wall Street McGraw Hill 1996
[51] 서적 賢明なる投資家 Pan Rolling 2000-09-19
[52] 서적 賢明なる投資家 Pan Rolling 2000-09-19
[53] 서적 賢明なる投資家 Pan Rolling 2000-09-19
[54] 서적 賢明なる投資家 Pan Rolling 2000-09-19
[55] 서적 벤저민 그레이엄 굿모닝북스


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