피셔 블랙

1. 개요

피셔 블랙은 미국의 경제학자이자 금융학자로, 1938년 1월 11일에 태어나 1995년 8월에 사망했다. 그는 하버드 대학교에서 물리학을 전공하고 응용 수학으로 박사 학위를 받았으며, 이후 금융 공학 분야에서 활동했다. 블랙은 옵션 가격 결정 모형인 블랙-숄즈 모형을 개발하여 금융 경제학 발전에 크게 기여했으며, 통화 정책 및 경기 순환에 대한 연구도 수행했다. 그는 골드만삭스에서 근무하며 블랙-더만-토이 모형과 블랙-리터만 모형 개발에도 참여했다. 블랙의 업적을 기리기 위해 미국 금융 협회는 피셔 블랙 상을 제정했다.

2. 생애 및 학력

피셔 블랙은 1959년 하버드 대학교에서 물리학을 전공으로 졸업하고, 1964년 같은 대학교에서 응용 수학으로 박사 학위를 받았다. 박사 과정 중에는 전공을 여러 번 바꾸고 제적되는 어려움을 겪었지만, 매사추세츠 공과대학교(MIT) 교수 마빈 민스키의 지도로 학위를 취득할 수 있었다.

졸업 후 블랙은 컨설팅 회사 볼트, 베라넥 앤드 뉴먼과 랜드 연구소에서 인공 지능 시스템을 연구했다. 이후 아서 디. 리틀에 입사하여 경제 및 금융 컨설팅 분야에 발을 들여놓았고, 잭 트레이너를 만나 금융 공학에 관심을 갖게 되었다. 1971년 시카고 대학교 교수로 임용되었으며, 1975년에는 MIT 슬론 경영대학원으로 자리를 옮겼다. 1984년에는 골드만삭스에 합류하여 생을 마감할 때까지 근무했다.

2.1. 유년 시절 및 학위

피셔 셰피 블랙은 1938년 1월 11일에 태어났다. 1959년 하버드 대학교에서 물리학을 전공으로 졸업했으며, 1964년 하버드 대학교에서 응용 수학으로 박사 학위를 받았다. 박사 과정 중 논문 주제를 정하지 못해 제적되기도 했으나, 물리학에서 수학, 컴퓨터와 인공 지능으로 전공을 변경하며 매사추세츠 공과대학교 (MIT) 마빈 민스키 교수의 지도를 받아 연구를 제출, 박사 학위를 취득했다.

2.2. 경제 및 금융 분야 경력

1964년 응용 수학으로 하버드 대학교에서 박사 학위를 받은 후, 아서 D. 리틀사에 취직했다. 거기서 CAPM 이론의 창시자 중 한 명인 Jack L. Treynor^영어를 만나 금융 공학으로 진출하는 계기를 얻었다. 1971년 실업계에서 연구자의 길로 돌아와 시카고 대학교 Booth School of Business^영어 교수, MIT MIT Sloan School of Management^영어 교수를 역임했다.

1973년, 마이런 숄스와 함께 논문 '옵션 및 기업 부채의 가격 결정'을 '정치 경제 저널'에 발표했다. 이 논문은 그의 가장 유명한 작품이며 블랙-숄즈 방정식을 포함했고, 금융 경제학에서의 3대 성과 중 하나이다. 1984년에는 골드만삭스사에 초빙되는 등, 자신의 이론 실천에도 남다른 관심을 가졌다.

이후에도 연구를 심화하여, 1990년, 에마누엘 더만과 함께 블랙–더만–토이 옵션 평가 가격 모형을 저술하는 등 업적을 쌓았지만, 1995년 암으로 사망했다.

1970년경부터 통화 정책에 대해 진지하게 생각하기 시작했고, 이 시기에 이 분야의 가장 큰 논쟁은 케인즈 학파와 통화주의자 사이의 것이라는 것을 알게 되었다. 프랑코 모딜리아니의 지도 아래 있는 케인즈 학파는 신용 시장에 호황과 불황으로 이어지는 불안정성이 자연스럽게 존재한다고 믿고 있으며, 이러한 주기를 완화하고 매끄러운 지속 가능한 성장을 목표로 통화 정책과 재정 정책 모두에 역할을 부여한다. 케인즈 학파의 관점에서 중앙 은행은 역할을 제대로 수행하기 위해 재량권을 가져야 한다. 밀턴 프리드먼의 지도 아래 있는 통화주의자들은 재량적인 중앙 은행 제도가 해결책이 아니라 문제라고 믿는다. 프리드먼은 통화 공급의 증가는 연간 3%와 같은 일정한 속도로 설정되어야 하며, 실제 GDP의 예측 가능한 성장을 수용해야 한다고 믿었다.

자본 자산 가격 결정 모형을 토대로 블랙은 재량적 통화 정책이 케인즈 학파가 원하는 만큼의 효과를 낼 수 없다고 결론 내렸다. 그는 통화 정책이 경제 내에서 수동적이어야 한다고 결론 내렸다. 하지만 그는 또한 통화주의자들이 두려워하는 해를 끼칠 수 없다고 결론 내렸다.

1976년 3월, 블랙은 인적 자본과 사업은 "사람들이 미래에 무엇을 원할지, 그리고 경제가 미래에 무엇을 생산할 수 있을지에 대한 근본적인 불확실성 때문에 예측하기 어려운 부침을 겪는다[...] 만약 미래의 취향과 기술이 알려진다면, 이윤과 임금은 시간이 지남에 따라 원만하고 확실하게 증가할 것이다."라고 제안했다. 호황은 기술이 수요와 잘 일치하는 기간이다. 불황은 불일치 기간이다. 이러한 관점은 블랙을 실질 경기 순환 이론의 초기 기여자로 만들었다. 경제학자 타일러 코웬은 블랙의 통화 경제학 및 경기 순환에 대한 연구가 대침체를 설명하는 데 사용될 수 있다고 주장했다.

3. 주요 연구 업적

피셔 블랙은 1964년 하버드 대학교에서 응용수학 박사 학위를 받은 후, 아서 D. 리틀사에 취직했다. 거기서 CAPM 이론의 창시자 중 한 명인 잭 L. 트레이너를 만나 금융 공학으로 진출하는 계기를 얻었다. 1971년 실업계에서 연구자의 길로 돌아와 시카고 대학교 경영대학원 교수, MIT 슬론 경영대학원 교수를 역임했다. 1984년에는 골드만삭스사에 초빙되는 등, 자신의 이론을 실천하는 데에도 관심을 가졌다.

블랙은 통화 이론, 경기 순환, 옵션 및 워런트에 대한 모형을 연구하며, 이 모든 것을 아우르는 통일된 틀을 만들고자 했다.

3.1. 블랙-숄즈 방정식

1973년, 피셔 블랙은 옵션의 가격을 결정하는 방정식인 블랙-숄즈 모형을 고안했다. 이 방정식은 금융 경제학에서 세 가지 주요 성과 중 하나로 꼽힌다.

3.2. 통화 정책 및 경기 순환 이론

블랙은 1970년경부터 통화 정책에 대해 진지하게 생각하기 시작했으며, 이 분야의 가장 큰 논쟁은 케인즈 학파와 통화주의자 사이의 것이라고 보았다. 프랑코 모딜리아니의 지도 아래 케인즈 학파는 신용 시장에 호황과 불황으로 이어지는 불안정성이 자연스럽게 존재한다고 믿었으며, 이러한 주기를 완화하고 매끄러운 지속 가능한 성장을 목표로 통화 정책과 재정 정책 모두에 역할을 부여했다. 케인즈 학파의 관점에서 중앙 은행은 역할을 제대로 수행하기 위해 재량권을 가져야 했다. 반면 밀턴 프리드먼의 지도 아래 있는 통화주의자들은 재량적인 중앙 은행 제도가 해결책이 아니라 문제라고 믿었다. 프리드먼은 통화 공급의 증가는 연간 3%와 같은 일정한 속도로 설정되어야 하며, 실제 GDP의 예측 가능한 성장을 수용해야 한다고 믿었다.

자본 자산 가격 결정 모형을 토대로 블랙은 재량적 통화 정책이 케인즈 학파가 원하는 만큼의 효과를 낼 수 없다고 결론 내렸다. 그는 통화 정책이 경제 내에서 수동적이어야 한다고 결론 내렸다. 하지만 그는 또한 통화주의자들이 두려워하는 해를 끼칠 수 없다고 결론 내렸다.

1976년 3월, 블랙은 인적 자본과 사업은 "사람들이 미래에 무엇을 원할지, 그리고 경제가 미래에 무엇을 생산할 수 있을지에 대한 근본적인 불확실성 때문에 예측하기 어려운 부침을 겪는다"고 제안했다. 호황은 기술이 수요와 잘 일치하는 기간이며, 불황은 불일치 기간이다. 이러한 관점은 블랙을 실질 경기 순환 이론의 초기 기여자로 만들었다.

경제학자 타일러 코웬은 블랙의 통화 경제학 및 경기 순환에 대한 연구가 대침체를 설명하는 데 사용될 수 있다고 주장했다.

블랙의 저서 [https://onlinelibrary.wiley.com/doi/pdf/10.1002/9781119203070 Business Cycles and Equilibrium]에서 블랙은 돈이 존재하지 않는 세상을 상상해 보라고 제안하며, 경제 및 금융 시장이 지속적인 균형 상태에 있다는 그의 이론은 현재의 경제 위기를 고려할 때 오늘날에도 여전히 유효하다. 블랙은 은행이 통화 거래의 주요 기관이며, 돈은 은행이 이윤 극대화를 위해 제공하는 내생적 자원이라고 주장했다(돈이 외생적 자원이라고 믿는 통화주의자들과는 반대로). "통화 및 환율 정책은 거의 아무것도 이루지 못하며, 재정 정책은 경기 순환을 유발하거나 변화시키는 데 중요하지 않다"와 같은 논란의 여지가 있는 발언은 블랙이 케인즈주의자와 통화주의자 모두에게 적대적인 관계를 만들었다.

3.3. 블랙-더만-토이 모형

1990년 에마누엘 더만과 함께 블랙-더만-토이 옵션 평가 가격 모형을 저술하였다.

4. 질병 및 사망

1994년 초, 블랙은 식도암 진단을 받았다. 수술은 처음에는 성공적으로 보였고, 블랙은 그해 10월에 열린 국제 금융 공학자 협회 연례 회의에 참석할 정도로 건강이 호전되었으며, 그곳에서 올해의 금융 공학자 상을 받았다. 그러나 암이 재발하여 블랙은 1995년 8월에 사망했다.

5. 사후 평가 및 영향

1995년 암으로 사망한 후, 2017년 《성과 측정 저널》 자문 위원회는 블랙을 성과 및 위험 측정 명예의 전당에 헌액했다. 명예의 전당은 투자 성과 및 위험 측정에 큰 기여를 한 개인에게 수여된다.

5.1. 노벨 경제학상

노벨상은 사후에는 수여되지 않으므로, 피셔 블랙은 1997년 그의 공동 저자인 마이런 숄스가 로버트 C. 머튼과 함께 주식 옵션 가치 평가 개발의 획기적인 업적으로 노벨상을 수상했을 때 상을 받지 못했다. 그러나 그 해 수상 발표에서 노벨 위원회는 블랙의 핵심 역할을 두드러지게 언급했다.

블랙은 골드만삭스에서 1980년대에 자체적으로 개발했지만 결국 출판된 블랙-더먼-토이 이자율 파생 상품 모형의 공동 저자로도 인정받았다. 그는 또한 골드만삭스에 재직하면서 글로벌 자산 배분에 관한 블랙-리터만 모형의 공동 저술하기도 했다.

5.2. 피셔 블랙 상

미국 금융 협회는 2002년 피셔 블랙을 기리기 위해 피셔 블랙 상을 제정했다. 이 상은 2년에 한 번씩 "금융 실무와 관련된 독창적인 연구를 개발하는 피셔 블랙의 특징을 가장 잘 보여주는" 젊은 연구자에게 수여된다.

6. 주요 저서

* F. 블랙, 마이론 숄스, & 마이클 젠슨, "[http://papers.ssrn.com/abstract=908569 자본 자산 가격 결정 모형: 몇 가지 실증적 검증]", 젠슨 편, Capital Market Theory^영어 (1972).
* F. 블랙, "[https://books.google.com/books?id=-bl9DwAAQBAJ&pg=PA23 신고전학 모형에서의 능동적 및 수동적 통화 정책]", The Journal of Finance^영어, 제27권, 4호 (1972년 9월), 801–814쪽.
* 피셔 블랙 & 마이론 숄스, "[https://www.worldscientific.com/doi/epdf/10.1142/9789814759588_0001 옵션 및 기업 부채 가격 결정]", Journal of Political Economy^영어 (1973).
* F. 블랙 & M. 숄스, "[http://www.academia.edu/31843827/THE_EFFECTS_OF_DIVIDEND_YIELD_AND_DIVIDEND_POLICY_ON_COMMON_STOCK_PRICES_AND_RETURNS 배당 수익률과 배당 정책이 보통주 가격 및 수익률에 미치는 영향]", Journal of Financial Economics^영어 (1974).
* F. 블랙, "[http://www.stat.ucla.edu/~nchristo/statistics_c183_c283/options_facts.pdf 옵션 사용에 대한 사실과 환상]", Financial Analysts Journal^영어 31, 36–41, 61–72쪽 (1975년 7/8월).
* F. 블랙, "상품 계약 가격 결정", 1976, Journal of Financial Economics^영어.
* F. 블랙, "[https://onlinelibrary.wiley.com/doi/full/10.1111/j.1540-6261.1986.tb04513.x 노이즈]", The Journal of Finance^영어, 제41권, 529–543쪽 (1986).
* 피셔 블랙, Business Cycles and Equilibrium^영어, 배질 블랙웰, 1987. ISBN 0470499176
* F. 블랙, E. 더먼, & W. 토이, "[https://www.academia.edu/13398628/CFA_Institute_A_One_Factor_Model_of_Interest_Rates_and_Its_Application_to_Treasury_Bond_Options_Author_s_Fischer_Black_Emanuel_Derman_and_William_Toy_Reviewed_work_s_Source_Financial 금리의 단일 요인 모형과 국채 옵션에 대한 적용]", Financial Analysts Journal^영어 (1990).
* F. 블랙 & R. 리터만, "[https://faculty.fuqua.duke.edu/~charvey/Teaching/BA453_2005/blacklitterman.pdf 글로벌 포트폴리오 최적화]", Financial Analysts Journal^영어 제48권, 5호, 28–43쪽 (1992).
* F. 블랙, "[https://books.google.com/books?id=keA9DwAAQBAJ&pg=PA74 베타와 수익]", Journal of Portfolio Management^영어, 제20권 (1), 8–18쪽 (1993).
* F. 블랙, "[https://quantlabs.net/academy/download/free_quant_instituitional_books_/%5BJournal%20of%20Finance,%20Black%5D%20Interest%20Rates%20as%20Options.pdf 옵션으로서의 금리]", The Journal of Finance^영어, 제50권, 1371–1376쪽 (1995).
* 피셔 블랙, Exploring General Equilibrium^영어, MIT 출판사, 1995. ISBN 0262514095