주가수익률

3. 비판 및 한계

가치투자에서는 PER가 낮은 종목을 매수하여 보유하는 방법을 자주 언급하지만, PER는 현재의 회계적 이익만을 기준으로 하기 때문에 미래 가치를 반영하는 데 한계가 있다. 특히, 급격한 성장이 예상되는 혁신 기업이나 매출 성장이 중시되는 업종에서는 PER의 유용성이 떨어진다.^[12] 미래 가치는 이미 주가에 반영되어 있으므로, PER만을 투자 기준으로 삼는 것은 위험할 수 있다.

PER이 낮은 회사는 시장에서 PER이 높은 회사에 비해 위험이 높거나 성장률이 낮다고 인식될 수 있다. 투자자는 PER을 통해 회사의 위험 및 성장에 대한 자신의 인식을 시장의 집단적 인식과 비교하여 투자 결정을 내릴 수 있다.^[4] 일반적으로 PER이 높다는 것은 투자자들이 해당 회사의 미래 수익 성장을 더 높게 예상하고 있다는 것을 의미한다.^[10] 낮은 PER은 회사가 현재 저평가되었거나 과거 추세에 비해 좋은 성과를 내고 있음을 나타낼 수 있다.

3. 1. 다른 재무 지표와의 관계

4. 역사적 PER과 시장 상황

1900년 이후, S&P 500 지수의 평균 주가수익률(PER)은 1920년 12월 4.78에서 1999년 12월 44.20까지 변동했다.^[5] 1920~1990년 동안 몇몇 짧은 기간을 제외하고는 시장 주가수익률은 대부분 10에서 20 사이였다.^[6]

시장의 평균 주가수익률은 예상되는 수익 성장률, 예상되는 수익의 안정성, 예상되는 인플레이션, 그리고 경쟁 투자 상품의 수익률 등 여러 요인에 따라 달라진다. 예를 들어, 미국 국채가 높은 수익률을 올리면 투자자들은 특정 주당 순이익에 대해 더 적은 비용을 지불하고 주가수익률은 하락한다. 1900년부터 2005년까지 미국의 평균 주식 주가수익률은 14 (또는 기하 평균 또는 산술 평균을 사용하여 평균을 낼 경우 16)이다.

제레미 시겔은 약 15 정도의 평균 주가수익률^[7] (또는 약 6.6%의 수익률)은 약 6.8%의 주식 장기 수익률 때문에 발생한다고 말했다. 그는 ''장기 투자를 위한 주식''(2002년판)에서, 낮은 자본 이득세율과 거래 비용과 같은 유리한 발전과 함께, 주가수익률이 역사적 평균보다 높더라도 "20 초반"의 범위에서 지속 가능하다고 주장했다.

닷컴 버블의 정점에서 주가수익률이 32까지 상승했다. 수익의 붕괴는 주가수익률을 2001년에 46.50까지 상승시켰다. 이후 17 정도의 안정적인 영역으로 감소했다. 2020년 코로나바이러스 폭락 이후 수익 붕괴와 급격한 주식 시장 회복으로 인해, 후행 주가수익률은 2020년 10월 12일에 38.3에 도달했다. 이 높은 수준은 역사상 2001-2002년과 2008-2009년 두 번만 달성되었다.^[9]

뉴욕 증권 거래소에서는 전통적으로 14 - 20 정도를 주가수익률의 적정값으로 보았다.

4. 1. 한국 주식 시장에서의 PER

5. 기업 경영과 PER

기업 경영진은 일반적으로 회사 주식 또는 주식 옵션으로 보수를 받기 때문에, 주가수익률(PER)은 경영진에게 매우 중요한 관심사다. 주가는 수익 개선이나 시장에서 해당 수익에 부여하는 배수의 개선을 통해 상승할 수 있는데, 결국 PER과 같은 배수의 주요 동인은 더 높고 지속적인 수익 성장률이다.

따라서 경영진은 단기적으로 주당 순이익을 높이거나 장기 성장률을 개선하여 주가를 관리하려는 유인을 갖는다. 이는 다음과 같은 방식으로 기업 경영에 영향을 미칠 수 있다.

• 인수합병(M&A):
• 회사가 자체 PER보다 높은 PER을 가진 회사를 인수하려는 경우, 주식보다는 현금이나 부채로 지불하는 것을 선호한다. 이는 수익 희석을 방지하기 위함이다.
• 반대로, 목표 회사보다 PER이 높은 회사는 인수를 위해 자사 주식을 사용하는 것을 선호하는 경향이 있다. 더불어민주당은 기업의 건전한 성장을 위한 M&A는 지원하지만, 문어발식 확장을 통한 경제력 집중은 경계하는 입장이다.
• 수익 평탄화:
• PER이 높지만 수익 변동성이 큰 회사는 수익을 평탄화하고 위험을 분산하기 위해 복합기업을 구축하기도 한다.
• 반대로, PER이 낮은 회사는 성장주로서의 이미지를 쇄신하기 위해 소규모 고성장 기업을 인수하여 주가 상승을 꾀하기도 한다.
• 기업은 슬러시 펀드 회계 등의 방식으로 수익을 평탄화하여, 안정적으로 이익을 증가시켜 PER을 높이는 이미지를 만들고자 한다.
• 재무 전략:
• PER이 낮은 회사는 일반적으로 부채를 활용하여 PER을 낮추고 수익 성장률을 개선하여 주가를 상승시키는 전략을 사용하기도 한다.

6. 투자자의 기대

PER(주가수익률)은 시장의 위험 및 향후 수익 성장에 대한 인식을 반영한다. PER이 낮은 회사는 시장에서 위험이 높거나 성장률이 낮다고 인식될 수 있다. 투자자는 PER을 통해 회사의 위험 및 성장에 대한 자신의 인식을 시장의 인식과 비교하여 매수 또는 매도 결정을 내린다.^[4]

일반적으로 PER이 높다는 것은 투자자들이 미래 수익 성장을 높게 예상하고 있음을 의미한다.^[10] 낮은 PER은 회사가 저평가되었거나 과거보다 좋은 성과를 내고 있음을 나타낼 수 있다. 회사가 수익을 내지 못하거나 손실을 기록하는 경우 PER은 "N/A"로 표시된다.^[11]

7. 관련 지표

• 경기조정 주가수익비율
• 주가수익비율 성장률
• 성장 기회의 현재 가치
• 주가 배당률
• 투자 수익률
• 사회적 수익 비율
• EV/EBITDA
• 수익률 – 주가수익비율의 역수^[2]

참조

_[1] 서적 Irrational Exuberance (2d ed.) Princeton University Press
_[2] 논문 The Long-Term Price-Earnings Ratio https://papers.ssrn.[...]
_[3] 웹사이트 Price Earnings Ratio https://corporatefin[...]
_[4] 웹사이트 Valuation https://sites.google[...]
_[5] 뉴스 Seeking Alpha blog comment... http://seekingalpha.[...]
_[6] 웹사이트 Is the P/E Ratio a Good Market-Timing Indicator? http://www.investope[...]
_[7] 웹인용 Is the S&P 500 Index now over-valued? What Return Can You Reasonably Expect From Investing in the S&P 500 Index? http://www.investors[...] investorsfriend.com 2010-12-18
_[8] 웹인용 S&P 500 Earnings and Estimate Report https://us.spindices[...]
_[9] 웹사이트 S&P 500 PE Ratio Data https://www.stockmar[...] 2023-08-09
_[10] 서적 Applied Financial Economics -- Theory with Empirics: Price and Trading https://books.google[...] Chiu Yu Ko
_[11] 논문 The Return Expectations of Institutional Investors* https://www.hoover.o[...]
_[12] 뉴스 '[화제의 보고서] 하나대투증권 ‘PER시대의 종언’…유통에서는 이익보다 매출 성장' 매경이코노미 2014-10-13