거품경제
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1. 개요
거품경제는 자산 가격이 과도하게 상승하여 지속 불가능한 수준에 이르는 현상을 의미한다. 찰스 P. 킨들버거는 변위, 붐, 흥분, 금융적 곤경, 혐오의 다섯 단계로 투기 버블의 기본 구조를 설명한다. 거품경제는 주식, 부동산, 부채 등 다양한 유형으로 나타나며, 과도한 유동성 공급, 금융 규제 완화, 투자자들의 비합리적 행태, 도덕적 해이 등이 원인으로 작용한다. 거품경제는 자산 불평등 심화, 소득 불평등 확대, 경제 불안정성 증대 등의 부정적 영향을 미치며, 튤립 버블, 닷컴 버블, 미국 서브프라임 모기지 사태 등 역사적으로 다양한 사례가 존재한다. 거품 경제를 예방하고 대응하기 위해 건전한 거시 경제 정책 운용, 금융 규제 강화, 부동산 시장 안정화 정책, 투자자 교육 및 정보 제공 등의 노력이 필요하다. 조지 소로스는 반성성 이론을 통해 시장의 불균형적 움직임을 설명하며, 거품 경제 현상을 분석하는 데 기여했다.
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- 경제적 불평등 - 부동산 거품
부동산 거품은 자산의 실제 가치보다 가격이 과도하게 상승하는 현상으로, 경제 위기를 초래할 수 있으며, 거시경제 정책 등을 통해 예방 및 대응할 수 있다. - 경제적 불평등 - 지니 계수
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1929년 월스트리트 대폭락은 광란의 20년대 과도한 투기, 신용 거래, 농산물 가격 폭락, 경제 지표 악화 등이 복합적으로 작용하여 발생한 미국 주식 시장의 붕괴로, 세계 대공황의 주요 원인이 되어 미국 경제 침체와 전 세계적인 사회적 불안, 정치적 변화를 야기하고 금융 시스템 개혁 논의를 촉발했다.
| 거품경제 | |
|---|---|
| 경제 거품 | |
| 유형 | 자산 가격의 일시적인 급등 특정 자산 가격의 비이성적인 급등 |
| 원인 | 투자 심리 과열 과도한 낙관주의 투기 낮은 금리 신용 확장 |
| 특징 | 자산 가격의 급격한 상승 가격 상승에 대한 기대 심리 과도한 투자 비합리적인 가격 형성 대중의 참여 증가 거품 붕괴 시 가격 급락 |
| 결과 | 경제 불황 금융 위기 자산 가격 급락 투자자 손실 실업 증가 기업 도산 |
| 관련 개념 | 투기 과잉 투자 심리적 요인 금융 시장 시장 심리 |
| 거품 지수 | 케이프 지수 |
| 주요 사례 | 튤립 광풍 (17세기 네덜란드) 남해 거품 사건 (18세기 영국) 1920년대 미국 주식 시장 거품 일본 거품 경제 (1980년대 후반 ~ 1990년대 초) 닷컴 버블 (2000년대 초) 2000년대 중반 미국 부동산 거품 |
| 거품 발생 시기 | 특정 자산 가격이 일시적으로 급등하는 시기 |
| 거품 형성 요인 | 낮은 금리로 인한 투자 자금 증가 비합리적인 기대 심리 형성 투기 행위 증가 |
| 거품 붕괴 원인 | 투자 심리 냉각 자산 가격 하락으로 인한 불안감 증가 시장의 유동성 부족 |
| 거품 붕괴 후 결과 | 자산 가격 급락 투자자들의 경제적 손실 금융 시스템 위기 경제 침체 실업률 증가 |
| 추가 정보 | |
| 외부 링크 | 네이버 경제용어사전 - 거품경제 인베스토피디아 - 경제 거품 (영어) |
| 관련 용어 | 버블 붕괴 닷컴 버블 서브프라임 모기지 사태 검은 월요일 튤립 투기 |
| 일본 버블 경제 | |
| 기간 | 1986년 12월 ~ 1991년 2월 |
| 원인 | 플라자 합의 이후 급격한 엔고 저금리 정책 과도한 통화 공급 부동산 및 주식 투기 과열 |
| 특징 | 주가와 부동산 가격 급등 기업들의 과도한 투자 소비 심리 과열 자산 가격의 비정상적인 상승 고용 시장 확대 엔화 강세 |
| 버블 붕괴 | 1990년 말부터 주가 하락 시작 1991년 부동산 가격 하락 금융기관 부실 채권 증가 장기 불황의 시작 |
| 영향 | 장기적인 경제 침체 디플레이션 심화 금융기관 부실 기업 도산 고용 불안정 소비 위축 |
| 회복 노력 | 제로 금리 정책 양적 완화 정책 공공 투자 확대 구조 개혁 |
| 참고 자료 | 일본 거품 경제 잃어버린 10년 헤이세이 시대 |
| 역사적 거품 사례 (일본 외) | |
| 주요 거품 사례 | 튤립 투기 (1634년 ~ 1637년) 남해 거품 사건 (1720년) 미국 철도 버블 (1800년대) 1920년대 미국 주식 시장 버블 (1920년대) 닷컴 버블 (2000년대 초) 미국 부동산 버블 (2000년대 중반) |
2. 거품 경제의 발생과 붕괴 과정
거품 경제는 실물 경제의 성장 속도보다 자산 가격이 빠르게 상승하는 현상으로, 지속 불가능한 투기로 인해 발생한다.
'거품(bubble)'이라는 용어는 1711~1720년 영국의 남해 거품 사건에서 유래되었는데, 처음에는 위기 자체가 아니라 회사와 과대평가된 주식을 가리켰다. 이는 초기의 현대적 금융 위기 중 하나였으며, 다른 사건들은 네덜란드 튤립 버블처럼 "광풍(mania)"으로 불렸다. 이 비유는 주식 가격이 과대평가되어 공기처럼 부풀려져 순식간에 터질 수 있다는 것을 의미하며, 실제로 그렇게 되었다.
일부 해설가들은 거품이 "한꺼번에, 아무것도 먼저 없이 / 마치 거품이 터지는 것처럼"[1] 끝난다고 주장하지만, 부채 디플레이션이나 금융 불안정 가설과 같은 금융 위기 이론은 거품이 가장 취약한 자산부터 점진적으로 터진다고 제시한다.[2]
경제학자 찰스 P. 킨들버거(Charles P. Kindleberger)는 투기 버블의 기본 구조를 다음 다섯 단계로 설명한다.[34][35][36]
- 변위(Displacement): 거시경제 시스템에 외부 충격이 발생하여 새로운 이윤 기회가 창출된다.
- 붐(Boom): 자산 가격 상승과 투기적 투자가 증가한다.
- 흥분(Euphoria): 투기적 투자가 대중화되고, 실질 가치와의 결합이 느슨해진다.
- 금융적 곤경(Financial distress): 가격 상승이 정체되고, 투자자들은 부채 상환을 위해 매도를 고려한다.
- 혐오(Revulsion): 투자자들이 앞다투어 매도하면서 가격이 급락하고, 공황이 확산된다.
자산 가격이 소비자의 구매력을 넘어서거나 공급량이 실수요를 초과하면 가격이 하락하고, 버블이 붕괴한다. 버블 붕괴는 부실채권 문제를 야기하며, 이는 대차대조표 조정을 통해 투자를 침체시키고 실물 경제에 큰 타격을 준다. 1991년 3월 이후 일본의 잃어버린 20년이 대표적인 예시이다.
2. 1. 자산 가격 상승과 투기적 수요 증가
투자에 따른 이익은 채권 구입이나 대출을 통해 얻는 금리 수익(배당 이익)과 토지, 주식, 회화 등을 판매하여 얻는 판매 이익(자본 이득)으로 나뉜다. 자산 버블은 자본 투자에 기인한다. 채권 구매와 기업 회계를 통해 얻을 수 있는 금리 수익은 안정적이지만 낮은 이익(low risk low return)을 가져다주기 때문에, 금융 전문가는 보유한 금융 기술을 활용하지 못한다. 자본주의 사회에서 경쟁 이데올로기의 근원인 금융가는 예금자와 출자자에게 고위험, 고수익을 요구하며 버블을 부추기는 행동에 나설 것이다.[4]주식 버블은 유형 자산에 대한 투자와 높은 수요의 정당한 시장을 충족시키려는 지속 불가능한 욕구를 특징으로 한다. 이러한 종류의 버블은 유동성이 풍부하고, 유형 및 실물 자산이 있으며, 실제 혁신이 신뢰를 높이는 것을 특징으로 한다. 기업 활동에 자금이 유입되면 혁신 과정이 가속화되고 생산성 성장이 빨라질 수 있다.[5][6][7] 주식 버블의 세 가지 사례로는 튤립 투기, 비트코인, 그리고 닷컴 버블이 있다.
부채 버블[8]은 실존하지 않는 시장에서 증가하는 수요를 충족시킬 능력이 거의 없는 무형 자산이나 신용 기반 투자를 특징으로 한다. 이러한 버블은 실물 자산에 의해 뒷받침되지 않으며, 이익 또는 안전을 얻을 수 있다는 희망에 기반한 경솔한 대출에 기초한다. 이러한 버블은 일반적으로 정부가 더 이상 화폐를 유지할 수 없을 때 은행들이 붕괴하거나 통화 위기를 일으키는 부채 디플레이션으로 끝난다. 예로는 격동의 20년대 주식 시장 버블(이로 인해 대공황이 발생함)과 미국 주택 버블(이로 인해 대침체가 발생함)이 있다.
어떤 자산에 대한 소비 수요가 증가하고 공급이 부족해지는 국면에서는 자산의 매수자 수가 매도자 수를 웃돌아 자산 가격이 상승한다. 자산 가격이 상승하는 국면에서는 자산 전매에 의한 매매 차익(자본이득)을 노리는 투자자와 금융기관에 의한 자산 투자가 이루어지기 때문에 자산 가격이 더욱 상승한다.
2. 2. 자산 인플레이션 스파이럴
경제학자 찰스 P. 킨들버거(Charles P. Kindleberger)에 따르면, 투기 버블은 다음과 같은 다섯 단계로 나타난다.[34][35][36]- 변위(Displacement): 거시경제 시스템에 외부 충격이 발생하여 새로운 이윤 기회가 생긴다.
- 붐(Boom): 자산 가격이 오르고 투기적 투자가 늘어난다(미래에 더 비싸게 팔아 이윤을 얻을 목적으로 현재 매수).
- 흥분(Euphoria): 투기적 투자가 대중화되고, 실질적이고 합리적인 가치와 멀어진다.
- 금융적 곤경(Financial distress): 가격 상승이 정체되고, 투자자들은 부채를 갚기 위해 매도를 고려한다.
- 혐오(Revulsion): 투자자들이 앞다투어 매도하면서 가격이 급락하고, 공황이 확산되어 상황이 더 나빠진다.
토지나 주택, 주식 등 고정된 가격이 없는 시가 자산은 거래될 때마다 가격이 계속 변한다. 시가 평가에서 시가 자산의 가치는 최근 거래 가격에 시가 자산 총량을 곱한 것이며, 시장 거래 가격 변화가 회계상 사회 전체의 시가 자산 총액을 크게 바꾼다.
어떤 자산에 대한 소비 수요가 늘고 공급이 부족해지면 자산 매수자가 매도자보다 많아져 자산 가격이 오른다. 자산 가격이 오르면 자산 전매로 인한 매매 차익(자본이득)을 노리는 투자자와 금융기관이 자산 투자를 하므로 자산 가격이 더 오른다. 자산 가격 상승을 예상한 소비자에 의한 풍선효과는 소비 수요를 더 늘리고, 시가 자산 증가로 인한 장부상 자산 증가는 소비에 적극적인 소비자의 소비 수요 증가와 투자자의 투자 수요 증가를 일으켜 연쇄적으로 자산 가격이 상승하는 자산 인플레이션 스파이럴이 생긴다. 이 시기가 바로 거품(버블)이다.
2. 3. 버블 붕괴와 자산 디플레이션
어떤 자산에 대한 소비 수요가 증가하고 공급이 부족해지는 국면에서는 자산의 매수자가 매도자보다 많아져 자산 가격이 상승한다. 자산 가격이 상승하는 국면에서는 자산 전매에 의한 매매 차익(자본이득)을 노리는 투자자와 금융기관에 의한 자산 투자가 이루어지기 때문에 자산 가격이 더욱 상승한다. 자산 가격 상승을 예상한 소비자에 의한 풍선효과가 소비 수요를 더욱 증가시키고, 시가 자산 증가에 의한 장부상의 자산 증가를 요인으로 하여 소비에 적극적인 소비자에 의한 소비 수요 증가, 투자자에 의한 투자 수요 증가가 발생하여 연쇄적으로 자산 가격이 상승한다는 자산 인플레이션 스파이럴이 생긴다. 이 시기가 버블이다.한편, 자산 가격이 소비자의 구매력을 현저히 상회할 때, 또는 시장에서의 자산 공급량이 소비자의 실수요를 현저히 상회할 때, 자산의 매수자 수가 매도자 수를 밑돌아 자산 가격이 하락하기 시작한다. 투자자·금융기관은 매매 손실(자본 손실)을 피하기 위해 일제히 자산을 매각하고, 자산 가격이 폭락한다. 시가 자산 폭락에 의한 회계상의 국민 자산 급감과 더욱 자산 가격 하락을 기대하는 소비자에 의한 구매 자제에 의해 자산 수요는 급감하고, 자산 디플레이션 상태에 빠진다. 이것이 버블 붕괴이다.
버블의 붕괴는 부실채권 문제의 발생을 수반한다. 이것은 버블 경제기에 시가 자산의 고가로 인해 팽창한 법인 금융 자산에 대해 평가가 이루어지고, 그것을 기반으로 상환 불가능한 대출이 이루어지기 때문이다. 버블 붕괴로 자산 가격이 하락하면 남은 부채의 상환에 의한 대차대조표의 조정은 투자의 침체를 가져온다. 이렇게 버블 경제가 실물 경제에 좋은 영향을 주었던 것과 마찬가지로, 버블 붕괴는 실물 경제에 큰 타격을 준다. 미국발 세계 대공황이나, 1991년 (헤이세이 3년) 3월 이후의 일본의 잃어버린 20년이 그 전형적인 예이다.
2. 4. 부실 채권 문제와 경제 침체
토지나 주택, 주식 등 고정된 가격이 없는 시가 자산은 거래될 때마다 약정 가격이 시시각각 변한다. 시가 평가에서 시가 자산의 자산 가치는 최근 약정 가격에 시가 자산 총량을 곱한 것이며, 시장에서의 거래 가격 변화가 회계상 사회 전체의 시가 자산 총액을 크게 변동시킨다.어떤 자산에 대한 소비 수요가 증가하고 공급이 부족해지는 국면에서는 자산의 매수자 수가 매도자 수를 웃돌아 자산 가격이 상승한다. 자산 가격이 상승하는 국면에서는 자산 전매에 의한 매매 차익(자본이득)을 노리는 투자자·금융기관에 의한 자산 투자가 이루어지기 때문에 자산 가격이 더욱 상승한다. 자산 가격 상승을 예상한 소비자에 의한 풍선효과가 소비 수요를 더욱 증가시키고, 시가 자산 증가에 의한 장부상의 자산 증가를 요인으로 하여, 소비에 적극적인 소비자에 의한 소비 수요 증가, 투자자에 의한 투자 수요 증가가 발생하여 연쇄적으로 자산 가격이 상승한다는 자산 인플레이션 스파이럴이 생긴다. 이 시기가 버블이다.
한편, 자산 가격이 소비자의 구매력을 현저히 상회할 때, 또는 시장에서의 자산 공급량이 소비자의 실수요를 현저히 상회할 때, 자산의 매수자 수가 매도자 수를 밑돌아 자산 가격이 하락하기 시작한다. 투자자·금융기관은 매매 손실(자본 손실)을 피하기 위해 일제히 자산을 매각하고, 자산 가격이 폭락한다. 시가 자산 폭락에 의한 회계상의 국민 자산 급감과 더욱 자산 가격 하락을 기대하는 소비자에 의한 구매 자제에 의해 자산 수요는 급감하고, 자산 디플레이션 상태에 빠진다. 이것이 버블 붕괴이다.
버블의 붕괴는 부실채권 문제의 발생을 수반한다. 이것은 버블 경제기에 시가 자산의 고가로 인해 팽창한 법인 금융 자산에 대해 평가가 이루어지고, 그것을 기반으로 상환 불가능한 대출이 이루어지기 때문이다. 버블 붕괴로 자산 가격이 하락하면 남은 부채의 상환에 의한 대차대조표의 조정은 투자의 침체를 가져온다. 이렇게 버블 경제가 실물 경제에 좋은 영향을 주었던 것과 마찬가지로, 버블 붕괴는 실물 경제에 큰 타격을 준다. 미국발 세계 대공황이나, 1991년 3월 이후의 일본의 잃어버린 20년이 그 전형적인 예이다.
3. 거품 경제의 유형
거품 경제에는 여러 유형이 있으며, 경제학자들은 주로 '주식 거품'과 '부채 거품' 두 가지 주요 유형에 관심을 갖고 있다.[4] 이 외에도 부동산 거품 등이 대표적이다.
- '''주식 거품'''은 유형 자산에 대한 투자와 높은 수요를 충족시키려는 지속 불가능한 욕구를 특징으로 한다. 튤립 투기, 비트코인, 닷컴 버블 등이 주식 거품의 사례이다.
- '''부동산 거품'''은 지역 또는 세계 부동산 시장에서 주기적으로 발생하며 일반적으로 토지 붐에 이어지는 버블경제의 한 유형이다. 2007-2008년 세계 금융 위기는 2000년대 여러 국가에서 시작되었던 부동산 거품이 터진 것과 관련이 있다.
- '''부채 거품'''은 존재하지 않는 수요를 충족하기 위해 신용을 기반으로 투자하는 현상이다. 대공황이 부채 거품의 역사적 사례이다.
3. 1. 주식 거품
주식 거품[4]은 유형 자산에 대한 투자와 높은 수요를 충족시키려는 지속 불가능한 욕구를 특징으로 한다. 이러한 종류의 거품은 유동성이 풍부하고, 유형 및 실물 자산이 있으며, 실제 혁신이 신뢰를 높이는 것을 특징으로 한다. 기업 활동에 자금이 유입되면 혁신 과정이 가속화되고 생산성 성장이 빨라질 수 있다.[5][6][7] 주식 거품의 사례로는 튤립 투기, 비트코인, 닷컴 버블이 있다.3. 2. 부동산 거품
부동산 거품(real estate bubble 또는 property bubble) 또는 주택 시장의 주택 거품(housing bubble)은 지역 또는 세계 부동산 시장에서 주기적으로 발생하며 일반적으로 토지 붐(land boom)에 이어지는 버블경제의 한 유형이다.[56] 토지 붐은 주택과 같은 부동산의 시장가격이 지속 불가능한 수준까지 급격히 상승했다가 하락하는 것을 말한다. 급증부터 폭락(crash)까지의 기간을 거품(froth)이라고 부른다. 부동산 거품을 식별하고 이를 예방할 수 있는지, 그리고 이러한 현상이 더 폭넓은 거시경제적 중요성을 갖는지에 대한 설명은 경제학파마다 상이하다.[56]2007-2008년 세계 금융 위기는 2000년대 동안 여러 국가에서 시작되었던 부동산 거품이 터진 것과 관련이 있다.[57]
- 플로리다 건설 버블 (미국) (1922년–1926년)
- 2000년대 부동산 버블:
- * 호주 부동산 버블
- * 아일랜드 부동산 버블
- * 뉴질랜드 부동산 버블
- * 스페인 부동산 버블
- * 루마니아 부동산 버블
- * 미국 주택 버블 (미국) (2002년–2006년)
3. 3. 부채 거품
부채 거품은 존재하지 않는 수요를 충족하기 위해 신용을 기반으로 투자하는 현상이다. 이러한 거품은 실제 자산이 뒷받침되지 않고, 이익이나 보증을 돌려받기 위해 높은 금액의 대출을 받는 것이 문제이다.[8] 부채 거품은 일반적으로 정부가 더 이상 화폐를 유지할 수 없을 때 은행 운영 또는 통화 위기를 발생시키는 부채 디플레이션으로 끝난다. 역사적 사례로는 대공황이 있다.부채 버블은 실존하지 않는 시장에서 증가하는 수요를 충족시킬 능력이 거의 없는 무형 자산이나 신용 기반 투자를 특징으로 한다.[8] 이러한 버블은 실물 자산에 의해 뒷받침되지 않으며, 이익 또는 안전을 얻을 수 있다는 희망에 기반한 경솔한 대출에 기초한다. 예로는 격동의 20년대 주식 시장 버블(이로 인해 대공황 발생)과 미국 주택 버블(이로 인해 대침체 발생)이 있다.
- 기업 부채 거품 (2010년대 이후)
4. 거품 경제의 원인
거품은 합리적이라는 주장[18], 내재적이라는 주장[19], 그리고 전염성이 있다는 주장[20]도 제기되어 왔다. 현재까지는 거품 발생을 설명하는 널리 받아들여지는 이론은 없다.[21] 최근 컴퓨터 시뮬레이션 기반 대리 모델은 과도한 레버리지가 금융 거품 발생의 주요 요인일 수 있다고 시사한다.[26]
불확실성이 제거되고 시장 참여자들이 배당금의 예상 흐름을 단순히 조사하여 자산의 내재 가치를 계산할 수 있는 매우 예측 가능한 실험 시장에서도 거품이 발생한다.[22] 경영학과 학생, 관리자 및 전문 트레이더와 같은 참여자들이 있는 실험 시장에서도 거품이 반복적으로 관찰되었다. 실험적 거품은 공매도, 증거금 매수 및 내부자 거래를 포함한 다양한 조건에 대해 강력한 것으로 입증되었다.[21][23]
거품의 원인에 대한 명확한 합의는 없지만, 제한된 합리성이나 다른 사람들의 비합리성에 대한 가정(예: 더 큰 바보 이론)으로 인해 발생하는 것이 아니라는 증거가 있다. 시장 참여자들이 자산 가격을 정확하게 책정할 수 있는 능력이 있더라도 거품이 나타난다는 것도 입증되었다.[24] 또한, 투기가 불가능하거나 과도한 자신감이 없더라도 거품이 나타난다는 것이 입증되었다.[24]
최근 자산 거품 형성에 대한 이론들은 거품이 사회학적으로 주도되는 사건일 가능성이 높다고 제안한다. 따라서 기본적인 요소나 인간 행동의 일부만을 포함하는 설명은 기껏해야 불완전하다. 예를 들어, 질적 연구자 프레스톤 티터와 요르겐 샌드버그는 시장 투기는 당시의 지배적인 제도에 깊이 뿌리내리고 지원되는 문화적으로 상황에 맞는 서술에 의해 주도된다고 주장한다.[21] 그들은 혁신, 쉬운 신용, 느슨한 규제 및 국제화된 투자 기간 동안 거품이 형성되는 것과 같은 요인들을 자산 거품 성장에 서술이 그러한 영향력 있는 역할을 하는 이유로 제시한다.
일부는 버블을 인플레이션과 관련된 현상으로 간주하고 따라서 인플레이션의 원인이 버블의 원인이라고 생각한다. 반면 다른 이들은 자산에 "기초 가치"가 존재하며, 버블은 그 기초 가치를 넘어서는 상승을 나타내는 것이며 결국에는 그 기초 가치로 되돌아가야 한다고 본다. 버블에 대한 혼돈 이론은 경제적 요인들의 전달에 기반하여 시장의 특정 "임계" 상태에서 버블이 발생한다고 주장한다. 마지막으로, 다른 이들은 버블을 자산의 기초적인 "기본 요소"에 기반한 엄격한 분석 없이 단순히 최근 과거의 수익률에만 근거하여 비이성적으로 자산을 평가하는 것의 필연적인 결과로 본다.
투자를 통한 이익은 채권 매입이나 융자를 통해 얻는 금리 수입, 즉 배당이익(인컴게인)과 토지나 주식, 그림 등을 사고팔아 얻는 매매차익(캐피탈게인)으로 크게 나눌 수 있다. 자산 버블은 이러한 캐피탈게인 투자에 의해 발생한다. 채권 매입이나 기업 대상 융자를 통해 얻는 금리 수입은 안정적인 수입을 얻을 수 있는 반면 저금리(로우리스크·로우리턴)이기 때문에 전문 금융인은 보유한 금융 기술을 충분히 활용하지 못한다. 자본주의 사회에서는 경쟁 이데올로기 아래 금융인은 예금주·출자자로부터 고위험·고수익을 요구받고, 버블을 부추기는 행동에 나서는 것이다.
경제학자 마쓰하라 사토시는 "버블이 발생하는 사회는 미래에 대한 기대가 가능한 사회이며, 경제 성장의 여지가 있다고 여겨진다"고 지적하고 있다.[46]
4. 1. 과도한 유동성 공급
거품 발생의 한 원인은 금융 시스템 내 과도한 통화 유동성 때문인데, 이는 은행들이 느슨하거나 부적절한 대출 기준을 적용하게 만들어 시장을 단기 레버리지 투기로 인한 변동성이 큰 자산 가격 인플레이션에 취약하게 만든다.[26] 예를 들어, 전 독일 연방은행 총재인 악셀 베버(Axel A. Weber)는 "과거의 사례를 보면, 매우 낮은 금리와 함께 글로벌 금융 시장에 과도하게 유동성을 공급하는 것은 자산 가격 거품 형성을 촉진합니다."라고 주장했다.[27]이러한 설명에 따르면, 과도한 통화 유동성(쉬운 신용, 높은 가처분 소득)은 분수지급준비제도를 시행하는 은행들이 확장적 통화정책(즉, 금리 인하 및 금융 시스템에 유동성 공급)을 시행하는 동안 발생할 수 있다. 통화 공급이 중앙은행에 의해 외생적으로 통제된다고 믿는 사람들은 '확장적 통화정책'을 해당 은행과 (존재한다면) 정부 기관이나 기구에 책임을 돌릴 수 있다. 반면 통화 공급이 은행 부문에 의해 내생적으로 창출된다고 믿는 사람들은 그러한 '정책'을 금융 부문 자체의 행동에 귀속시키고, 국가는 수동적이거나 반응적인 요소로 간주할 수 있다.
금리가 과도하게 낮게 설정되면 투자자들은 자본을 예금 계좌에 넣는 것을 피하고, 은행에서 자금을 빌려 레버리지하여 주식과 부동산과 같은 금융 자산에 투자하는 경향이 있다. 투기 및 폰지 사기와 같은 위험한 레버리지 행위는 경제를 취약하게 만들고, 거품이 터질 때까지 자산 가격을 인위적으로 상승시키는 데 기여할 수 있다.
경제 거품은 너무 많은 돈이 너무 적은 자산을 추격할 때 발생하는 경우가 많으며, 이로 인해 좋은 자산과 나쁜 자산 모두 기초보다 과도하게 상승하여 지속 불가능한 수준에 도달한다. 거품이 터지면 가격 하락으로 인해 지속 불가능한 투자 계획(특히 투기적 및/또는 폰지 투자)이 붕괴되어 소비자(및 투자자) 신뢰 위기로 이어질 수 있으며, 이는 금융 공황 및/또는 금융 위기로 이어질 수 있다.
4. 2. 금융 규제 완화
금융 규제 완화는 거품 발생의 한 원인으로 작용할 수 있다. 이는 금융 시스템 내 과도한 통화 유동성을 초래하고, 은행들이 느슨하거나 부적절한 대출 기준을 적용하게 만들어 시장을 단기 레버리지 투기에 취약하게 만들기 때문이다.[26] 악셀 베버 전 독일 연방은행 총재는 "과거 사례를 보면, 매우 낮은 금리와 함께 글로벌 금융 시장에 과도하게 유동성을 공급하는 것은 자산 가격 거품 형성을 촉진합니다."라고 주장했다.[27]과도한 통화 유동성(쉬운 신용, 높은 가처분 소득)은 분수지급준비제도를 시행하는 은행들이 확장적 통화정책(금리 인하 및 금융 시스템에 유동성 공급)을 시행하는 동안 발생할 수 있다. 통화 공급이 중앙은행에 의해 외생적으로 통제되는지, 아니면 은행 부문에 의해 내생적으로 창출되는지에 따라 '확장적 통화정책'의 주체를 다르게 볼 수 있다. 전자의 경우 중앙은행과 정부 기관에 책임을 묻는 반면, 후자의 경우 금융 부문 자체의 행동에 귀속시키고 국가는 수동적인 요소로 간주한다.
금리가 과도하게 낮게 설정되면 투자자들은 예금 대신 은행에서 자금을 빌려 주식, 부동산 등에 투자하는 경향을 보인다. 이러한 투기 및 폰지 사기와 같은 위험한 레버리지 행위는 경제를 취약하게 만들고, 거품이 터질 때까지 자산 가격을 인위적으로 상승시킨다.[28]
경제 거품은 너무 많은 돈이 너무 적은 자산을 추격할 때 발생하는 경우가 많다. 거품 붕괴는 가격 하락과 지속 불가능한 투자 계획 붕괴를 야기하며, 이는 소비자 신뢰 위기로 이어져 금융 공황 또는 금융 위기를 초래할 수 있다. 중앙은행은 통화 가치 붕괴를 막기 위해 유동성 흡수 조치(금융 시스템 구제 금융, 금리 인상 등)를 취할 수 있다. 금리 인상은 투자자들의 위험 회피 성향을 강화하고 레버리지 자본을 피하게 한다. 또한, 경제 성장기에 자본 준비금 요건을 늘리고 과도한 부채 레버리지를 억제하는 규정을 시행하여 경기 침체 영향을 줄일 수 있다.
경제에서 신용 화폐의 역할을 강조하는 관점에서는 이러한 거품을 "신용 거품"이라 부르며, 재정 레버리지 척도로 부채 대 GDP 비율을 참고한다.
4. 3. 투자자들의 비합리적 행태
투자를 통해 얻는 이익은 크게 두 가지로 나뉜다. 첫째는 채권 매입이나 대출을 통해 얻는 금리 수익, 즉 배당이익(인컴게인)이다. 둘째는 토지, 주식, 그림 등을 사고팔아 얻는 매매차익(캐피탈게인)이다. 자산 버블은 주로 매매차익을 노리는 투자에 의해 발생한다. 채권 매입이나 기업 대출을 통한 금리 수익은 안정적이지만, 수익률이 낮아(로우리스크·로우리턴) 금융 전문가들이 가진 기술을 충분히 활용하기 어렵다. 자본주의 사회의 경쟁 이데올로기 때문에 금융인들은 예금주나 출자자로부터 높은 위험을 감수하고 높은 수익을 얻으려는(고위험·고수익) 요구를 받게 되고, 이는 버블을 부추기는 행동으로 이어질 수 있다.[46]경제철학자 조지 소로스는 그의 스승인 칼 포퍼의 사상에 영향을 받아 반성성(reflexivity) 이론을 제시했다. 그는 1987년 저서 ''금융의 연금술''에서 이 이론을 처음으로 공개했다.[12] 소로스는 자신의 금융 경력 성공의 주요 요인을 반성성 원리를 적용하여 시장 행동에 대한 통찰력을 얻은 것으로 본다.
반성성 이론은 시장이 균형을 향해 움직이며, 비균형 변동은 일시적인 무작위적 잡음일 뿐이라고 보는 일반균형이론과 상반된다. 일반균형이론에서는 장기적으로 균형 상태의 가격은 가격에 영향을 받지 않는 기본적인 경제적 기초를 반영한다고 본다. 반면, 반성성 이론은 가격이 실제로 기초에 영향을 미치고, 이렇게 새롭게 영향을 받은 기초가 다시 기대치를 변화시켜 가격에 영향을 미치는 과정이 반복된다고 주장한다. 이러한 자기 강화적인 패턴 때문에 시장은 불균형을 향해 나아간다. 결국 심리가 역전되어 부정적 기대가 하방으로 자기 강화되면서 호황과 불황의 순환 패턴이 나타난다.[13]
소로스는 대출의 순환적 특성을 예로 든다. 가격이 상승할 때 은행은 부동산 대출 기준을 완화하고, 가격이 하락할 때 기준을 높여 호황과 불황의 순환을 강화한다. 그는 또한 부동산 가격 상승이 본질적으로 반성적 현상이라고 본다. 즉, 주택 가격은 은행이 매입을 위해 제공할 금액에 영향을 받으며, 이 금액은 은행이 부동산의 미래 가격을 추정하여 결정한다.
소로스는 반성성 원리에 대한 이해가 자신에게 "우위"를 제공했으며, 트레이더로서 성공하는 데 중요한 요인이었다고 주장한다. 2008년 금융 위기 이후 그의 이론에 대한 관심이 증가했다.[14] 아나톨 칼레츠키는 소로스의 반성성 개념이 중국 경제와 중국 정부의 경제 관리 방식을 이해하는 데 유용하다고 주장했다.[15] 2009년, 소로스는 새로운 경제 사고 연구소 설립을 지원하여 반성성 이론을 더욱 발전시키고자 했다.[16] 이 연구소는 포스트 케인지언 경제학을 포함한 여러 이단적 경제학과 협력한다.[17]
더 큰 바보 이론은 거품이 계속해서 낙관적인 시장 참여자(바보)들의 행동으로 인해 지속된다고 설명한다. 이들은 다른 투기꾼(더 큰 바보)에게 더 높은 가격에 팔 수 있을 것이라 예상하고 고평가된 자산을 매입한다. 이 이론에 따르면, 바보들이 더 큰 바보를 찾을 수 있는 한 거품은 계속된다. 거품은 더 큰 바보가 최고가를 지불하고 더 이상 구매자를 찾을 수 없을 때 끝난다. 이 이론은 일반인들에게 널리 알려져 있지만, 경험적 연구로 완전히 확인되지는 않았다.[25][24]
외삽은 과거의 데이터를 기준으로 미래를 예측하는 것이다. 과거에 가격이 특정 비율로 상승했다면, 앞으로도 계속 그 비율로 상승할 것이라고 추론하는 것이다. 투자자들은 특정 자산의 과거 초과 수익률이 미래에도 계속될 것이라고 추정하여, 위험 자산을 과도하게 높은 가격에 매수하게 된다는 주장이다. 특정 자산의 과도한 매수는 어느 시점에서 투자자에게 비경제적인 수익률을 초래하고, 자산 가격 하락이 시작된다. 투자자들은 더 이상 위험 자산을 보유하는 것에 대한 충분한 보상을 받지 못한다고 느끼면 더 높은 수익률을 요구하기 시작한다.
행동재무학에서는 군중 심리를 또 다른 설명으로 제시한다. 투자자들이 시장 추세에 따라 매수 또는 매도하는 경향이 있다는 것이다.[30][31] 이는 기술적 분석에 의해 자기 충족적 예언을 만들기도 한다.
주식 뮤추얼 펀드 매니저와 같은 투자 관리자들은 동료들에 대한 성과를 기준으로 보상을 받는다. 거품이 형성될 때 보수적이거나 반대되는 입장을 취하면 동료들에 비해 불리한 성과를 낼 수 있다. 이는 고객 이탈이나 투자 관리자 자신의 고용 및 보상에 영향을 줄 수 있다. 특히 장기간에 걸쳐 형성되는 거품의 경우, 참여하지 않는 투자 관리자는 위험이 더 커진다. 고객을 위한 수익을 극대화하고 고용을 유지하기 위해, 투자 관리자들은 단기적인 이점이 장기적인 위험보다 크다고 판단하여 합리적으로 거품에 참여할 수 있다.[32]
4. 4. 도덕적 해이
도덕적 해이는 위험으로부터 보호받는 당사자가 위험에 완전히 노출되었을 때와는 다르게 행동할 가능성을 말한다. 자신의 행동 결과에 대해 책임을 져야 한다는 개인의 믿음은 합리적인 행동의 필수적인 측면이다. 투자자는 투자 수익을 얻을 가능성과 손실을 입을 위험, 즉 위험-수익 관계를 균형 있게 고려해야 한다. 종종 정부 정책을 통해 이러한 관계가 방해받을 때 도덕적 해이가 발생할 수 있다.최근의 예로는 2008년 10월 3일 미국 대통령 조지 W. 부시가 서명한 문제 자산 구제 프로그램(TARP)이 있는데, 이는 2005년 ''이코노미스트''지에서 "세계적인 주택 가격 상승은 역사상 최대의 거품이다"라고 비판한 기사에서 언급된 주택 호황기에 고위험 금융 상품에 투기한 많은 금융 및 비금융 기관에 대한 정부 구제 금융을 제공하기 위한 것이었다.[33] 역사적인 예로는 1637년 네덜란드의 튤립 버블 당시 네덜란드 의회의 개입이 있다.
위험으로부터 보호받는 것으로 인식되는 다른 원인은 국가의 개입이나 시장 규제가 아닌, 특정 기업이 시장에서 다른 기업에 비해 우월한 지위를 차지하는 데서 비롯될 수 있다. 매우 큰 자산과 자본 준비금을 보유한 회사 또는 여러 대기업이 공동으로 행동하는 경우(카르텔, 과점, 담합 참조) 특정 자산에 대규모 투자하여 상대적인 부족 현상을 만들고 그 자산의 가격을 상승시킴으로써 시장 거품을 유발할 수 있다. 대기업 또는 담합하는 여러 기업의 신호 전달력으로 인해 소규모 경쟁업체도 가격 상승으로 인해 해당 자산에 투자하게 된다.
그러나 거품을 유발하는 당사자와 관련하여, 이러한 소규모 경쟁업체는 자산 가격의 유사한 급격한 하락을 견딜 만큼 충분한 레버리지를 가지고 있지 않다. 대기업, 카르텔 또는 사실상의 담합 기구가 거래되는 자산의 가격이 최고점에 도달했다고 인식하면 시장에 보유 자산을 급격하게 매각하거나 "투매"하여 가격 하락을 초래하고 경쟁업체를 파산, 부도 또는 담보권 행사로 몰아넣을 수 있다.
자신이 설계한 가격 하락을 견딜 수 있도록 의도적으로 레버리지를 활용한 대기업이나 카르텔은 저렴한 가격으로 실패하거나 가치가 하락한 경쟁업체의 자본을 인수하고 더 큰 시장 점유율을 확보할 수 있다(예: 합병 또는 인수를 통해 우위를 점하는 기업의 유통망을 확장). 거품을 유발하는 당사자가 대출 기관인 경우에는 차입자의 레버리지 위치에 대한 지식과 그들의 주식 보유에 대한 공개 정보를 결합하여 전략적으로 차입자를 채무 불이행에 노출시키거나 보호할 수 있다.
5. 거품 경제의 영향
거품 경제의 영향은 경제사상 학파 사이에서 논쟁의 대상이며, 일반적으로 유익한 것으로 간주되지는 않지만, 거품의 형성과 붕괴가 얼마나 해로운지에 대해서는 의견이 엇갈린다.
주류 경제학 내에서는 많은 학자들이 거품을 식별할 수도, 형성을 막을 수도 없으며, 거품을 터뜨리는 행동만으로도 경제 위기가 발생할 수 있다고 주장한다. 그러나 경제학자 로버트 E. 라이트(Robert E. Wright)는 거품을 확실하게 식별할 수 있다고 주장한다.[55]
일반적으로 거품 경제는 많은 부의 감소와 함께 지속적인 경제 불황을 유발한다. 이는 특히 어빙 피셔의 부채 축소(debt-deflation) 이론과 관련이 깊으며 케인즈 경제학에서 자세히 설명된다. 경제 거품은 소비 습관에도 영향을 미친다. 자산 가치가 과도하게 높은 시장의 참여자들은 자신들이 "부자"라고 느끼기 때문에 더 많은 지출을 하게 된다. 하지만 버블이 갑작스럽게 터지면, 이러한 자산을 보유한 사람들은 부의 감소를 느끼고 동시에 지출을 줄이게 되는데, 이것이 경제 성장을 방해하거나 악화시켜 경제 둔화를 더 심해지게 만든다.
위험 프리미엄이 오랫동안 낮게 유지되면 자산 가격 디플레이션의 하락세가 장기화될 수 있는데, 1930년대 세계 대부분 지역의 대공황과 1990년대 일본의 경우가 그 예이다. 붕괴의 여파는 한 국가의 경제를 황폐화시킬 뿐만 아니라 그 영향은 국경 너머로까지 미칠 수 있다.
중앙은행이 있는 경제에서는 중앙은행이 자산 가격 상승을 주시하고 금융 자산에 대한 높은 수준의 투기 활동을 억제하기 위한 조치를 취하려고 할 수 있다.[10] 이는 일반적으로 금리 (즉, 차입 비용)를 인상하는 방법으로 이루어진다.
5. 1. 자산 불평등 심화
거품 경제는 일반적으로 경제에 부정적인 영향을 미치는 것으로 여겨지며, 많은 부의 감소와 지속적인 경제 불황을 유발한다.[55] 특히 어빙 피셔의 부채 축소 이론과 케인즈 경제학에서 이 বিষয়টি 자세히 다루어진다. 경제 거품은 소비 습관에도 영향을 미치는데, 자산 가치가 과대평가된 시장 참여자들은 자신이 더 부유해졌다고 느껴 더 많은 소비를 하는 경향이 있다. (부의 효과)[10] 최근 영국, 오스트레일리아, 뉴질랜드, 스페인 및 미국 일부 지역의 주택 시장이 이러한 예시로 언급된다. 거품이 붕괴되면 과대평가된 자산을 보유한 사람들은 부의 감소를 느끼고 소비를 줄여 경제 성장을 저해하거나 경기 둔화를 악화시킨다.경제적 거품이나 자산 가격 거품은 종종 다음과 같은 특징을 보인다.
5. 2. 소득 불평등 확대
거품 경제는 일반적으로 유익하지 않은 것으로 간주되며, 경제학파 사이에서는 거품의 형성과 파괴가 얼마나 해로운지에 대한 논쟁이 있다. 주류 경제학에서는 거품을 식별하거나 형성을 막을 수 없으며, 거품을 터뜨리는 행동만으로도 경제 위기를 초래할 수 있다고 본다. 그러나 경제학자 로버트 라이트(Robert E. Wright)는 거품을 확실하게 식별할 수 있다고 주장한다.[55]일반적으로 거품 경제는 많은 부의 감소와 함께 지속적인 경제 불황을 유발한다. 이는 어빙 피셔(Irving Fisher)의 부채 축소(debt-deflation) 이론과 관련이 깊으며 케인즈 경제학에서 자세히 설명된다.
경제 거품의 또 다른 중요한 측면은 소비 습관에 미치는 영향이다. 자산 가치가 과대평가된 시장 참여자들은 자신이 더 부유해졌다고 "느끼기" 때문에 더 많은 소비를 하는 경향이 있다. (\[\[부의 효과]]) 많은 관찰자들은 최근 영국, 오스트레일리아, 뉴질랜드, 스페인 및 미국 일부 지역의 주택 시장을 이 효과의 예로 언급한다. 거품이 터지면 과대평가된 자산을 보유한 사람들은 부의 감소를 느끼고 소비를 줄여 경제 성장을 저해하거나 경기 둔화를 악화시킨다.
중앙은행이 있는 경제에서는 중앙은행이 자산 가격 상승을 주시하고 금융 자산에 대한 높은 수준의 투기 활동을 억제하기 위해 금리를 인상하는 등의 조치를 취할 수 있다. 그러나 중앙은행은 거품을 그대로 내버려 두어야 한다는 주장도 제기되었다.[10]
5. 3. 경제 불안정성 증대
거품경제의 영향은 경제학파 사이에서 논쟁의 대상이며, 일반적으로 긍정적인 현상으로 여겨지지는 않지만, 거품의 형성과 붕괴가 얼마나 해로운지에 대해서는 의견이 엇갈린다.주류 경제학에서는 많은 학자들이 거품을 사전에 식별하거나 형성을 막는 것이 불가능하다고 주장한다. 또한 거품을 터뜨리려는 시도 자체가 금융 위기를 초래할 수 있다고 본다. 따라서 당국이 거품을 억제하기보다는, 거품이 스스로 소멸될 때까지 기다렸다가 통화 정책과 재정 정책을 통해 그 여파를 처리해야 한다고 믿는다.
반면, 정치 경제학자 로버트 E. 라이트(Robert E. Wright)는 거품을 사전에 높은 확신을 가지고 식별할 수 있다고 주장한다.[9]
일반적으로 경제 거품 붕괴는 막대한 부의 손실과 지속적인 경기 침체를 유발한다. 이러한 관점은 어빙 피셔(Irving Fisher)의 부채 디플레이션 이론과 관련이 깊으며, 포스트 케인지언 경제학에서 더 자세히 다루어진다.
경제 거품은 소비 습관에도 영향을 준다. 자산 가치가 과도하게 높은 시장의 참여자들은 자신이 부유하다고 느껴 더 많은 소비를 하는 경향이 있다. 그러나 거품이 갑작스럽게 붕괴되면, 자산을 보유한 사람들은 부의 감소를 체감하고 동시에 지출을 줄이게 된다. 이는 경제 성장을 둔화시키거나 악화시켜 경기 침체를 심화시킨다.
위험 프리미엄이 오랫동안 낮게 유지되면 자산 가격 디플레이션의 하락세가 장기화될 수 있다. 1930년대 세계 대부분 지역의 대공황과 1990년대 일본의 경우가 대표적인 예시이다. 거품 붕괴의 여파는 한 국가의 경제를 황폐화시킬 뿐만 아니라, 그 영향이 국경을 넘어 다른 국가에까지 미칠 수 있다.
6. 거품 경제 예방 및 대응
급격한 자산 가격 상승을 '버블 경제'라고 표현하기도 하지만, 실물 경제에 맞춰 연착륙한 자산 가격 상승은 버블이 아니다. 투기적 요인에 의해 지지가 불가능해지고 '''버블 붕괴'''가 발생해야 비로소 대중은 그때까지의 경제가 버블 경제였다는 것을 알게 된다. 그런 의미에서 "버블은 반드시 붕괴한다"는 표현은 논점 선점에 불과하다.
벤 버냉키는 "버블이었는지, 아니면 경제의 펀더멘털을 반영한 것인지는 끝나봐야 알 수 있다"고 하며, 버블의 식별은 사실상 불가능하다고 주장했다.[47]
6. 1. 건전한 거시 경제 정책 운용
자유로운 시장 거래에서 주식의 적정 가격은 시장 참여자 누구도 알 수 없기 때문에, 과도한 기대와 실망이 군중 붕괴를 일으켜[48] 버블과 공황을 발생시킨다. 후생 경제학에서는 확장기에 주로 물가 상승, 수축기(공황기)에는 소비와 투자의 침체, 실업 증가가 문제가 된다. 물가와 임금 통제, 경제 계획 채택은 공황 발생을 미연에 방지하는 유망한 수단이었지만, 많은 사회주의 국가에서 볼 수 있듯이 장기적인 관점에서는 반드시 경제 후생을 높이는 것은 아니었다.버블을 일으키지 않기 위해서는 주식이나 토지 등의 가격 변동에 따른 매매 차익을 노리는 투자 행위, 특히 대체 투자를 제한하거나, 시장의 자유로운 거래 형태를 제한하고 정부나 공공 기관이 거래 규칙에 관여하거나, 공적 연금 기금이나 중앙은행의 발표 및 개입, 정책 금리와 세제를 통한 개입 등이 이루어진다. 최근에는 기관 투자자의 자기 매매와 성공 보수형 보상 제도가 과도한 위험 자본을 가져온다는 비판이 있다. 시가 평가주의에 따른 재무 지침을 취득 원가주의로 되돌려야 한다는 주장도 있지만, 이는 오히려 시장의 투명성을 떨어뜨린다는 비판이 있다. 대체 투자에서는 과도한 레버리지가 손절매 주문에 따른 비정상적인 가격 변동을 가져온다고 비판받고 있다.
정부와 의회의 공적 개입에 대해서도 정부 실패 문제가 있으며, 버블 발생(시장 실패)을 대체하는 것은 아니다. 정책 금리와 공정 금리는 거시 경제를 유도하는 강력한 정책 수단이지만, 경제의 자연 성장률(자연 이자율) 또한 시장 참여자 누구도 알 수 없으며, 의회의 간섭이나 당국의 잘못된 판단으로 인해 유도 금리와 자연 이자율이 장기적으로 괴리되어 버블이나 공황의 원인이 될 수 있다. 인플레이션 목표 논의는 인위적인 정책 금리 개입을 없애야 한다는 주장이지만, 그 효과가 역사적으로 입증된 단계는 아니다.
캐리 트레이드의 존재도 중요하다[49]. 선진국은 인구 정체로 인해 저성장으로 시중 금리가 저하되어 있는 반면, 신흥국에서는 따라잡기 성장이 오랫동안 지속되고 있어 선진국의 저금리 단기 자금을 재편성하여 장기 자금으로 만들어(장단 스왑) 신흥국에 투자하는 캐리 트레이드가 활발하게 이루어지고 있지만, 공황 발생 등으로 선진국 시중 금리가 급등함에 따라 신흥국에 대한 투자 자금이 회수되고(언와인딩) 통화가 급락하는 등 혼란의 원인이 되고 있다. 아시아 통화 기금과 국제 통화 기금 등에 의한 국제 지원 체계가 형성되어 있지만 혼란을 예방하는 것은 아니다.
6. 2. 금융 규제 강화
자유로운 시장 거래에서 주식의 적정 가격은 시장 참가자 누구도 알 수 없기 때문에, 과도한 기대와 실망이 군중 붕괴를 일으켜[48] 버블과 공황을 발생시킨다. 후생 경제학에서는 확장기에 주로 물가 상승, 수축기(공황기)에는 소비와 투자의 침체, 실업 증가가 문제가 된다. 물가와 임금 통제, 경제 계획 채택은 공황 발생을 미연에 방지하는 유망한 수단이었지만, 장기적인 관점에서는 반드시 경제 후생을 높이는 것은 아니었다.버블을 일으키지 않기 위해서는 주식이나 토지 등의 가격 변동에 따른 매매 차익을 노리는 투자 행위, 특히 대체 투자를 제한하거나, 시장의 자유로운 거래 형태를 제한하고 정부나 공공 기관이 거래 규칙에 관여하거나, 공적 연금 기금이나 중앙은행의 발표 및 개입, 정책 금리와 세제를 통한 개입 등이 이루어진다. 최근에는 기관 투자자의 자기 매매와 성공 보수형 보상 제도가 과도한 위험 자본을 가져온다는 비판이 있다. 시가 평가주의에 따른 재무 지침을 취득 원가주의로 되돌려야 한다는 주장도 있지만, 이는 오히려 시장의 투명성을 떨어뜨린다는 비판이 있다. 대체 투자에서는 과도한 레버리지가 손절매 주문에 따른 비정상적인 가격 변동을 가져온다고 비판받고 있다.
정부와 의회의 공적 개입에 대해서도 정부 실패 문제가 있으며, 버블 발생(시장 실패)을 대체하는 것은 아니다. 정책 금리와 공정 금리는 거시 경제를 유도하는 강력한 정책 수단이지만, 경제의 자연 성장률(자연 이자율) 또한 시장 참여자 누구도 알 수 없으며, 의회의 간섭이나 당국의 잘못된 판단으로 인해 유도 금리와 자연 이자율이 장기적으로 괴리되어 버블이나 공황의 원인이 될 수 있다. 인플레이션 목표 논의는 인위적인 정책 금리 개입을 없애야 한다는 주장이지만, 그 효과가 역사적으로 입증된 단계는 아니다.
6. 3. 부동산 시장 안정화 정책
자유로운 시장 거래에서 주식의 적정 가격은 시장 참여자 누구도 알 수 없기 때문에, 과도한 기대와 실망이 군중 붕괴를 일으켜[48] 버블과 공황을 발생시킨다. 후생 경제학에서는 확장기에 주로 물가 상승, 수축기(공황기)에는 소비와 투자의 침체, 실업 증가가 문제가 된다. 물가와 임금 통제, 경제 계획 채택은 공황 발생을 미연에 방지하는 유망한 수단이었지만, 많은 사회주의 국가에서 볼 수 있듯이 장기적인 관점에서는 반드시 경제 후생을 높이는 것은 아니었다.버블을 일으키지 않기 위해서는 주식이나 토지 등의 가격 변동에 따른 매매 차익을 노리는 투자 행위, 특히 대체 투자를 제한하거나, 시장의 자유로운 거래 형태를 제한하고 정부나 공공 기관이 거래 규칙에 관여하거나, 공적 연금 기금이나 중앙은행의 발표 및 개입, 정책 금리와 세제를 통한 개입 등이 이루어진다. 최근에는 기관 투자자의 자기 매매와 성공 보수형 보상 제도가 과도한 위험 자본을 가져온다는 비판이 있다. 시가 평가주의에 따른 재무 지침을 취득 원가주의로 되돌려야 한다는 주장도 있지만, 이는 오히려 시장의 투명성을 떨어뜨린다는 비판이 있다. 대체 투자에서는 과도한 레버리지가 손절매 주문에 따른 비정상적인 가격 변동을 가져온다고 비판받고 있다.
정부와 의회의 공적 개입에 대해서도 정부 실패 문제가 있으며, 버블 발생(시장 실패)을 대체하는 것은 아니다. 정책 금리와 공정 금리는 거시 경제를 유도하는 강력한 정책 수단이지만, 경제의 자연 성장률(자연 이자율) 또한 시장 참여자 누구도 알 수 없으며, 의회의 간섭이나 당국의 잘못된 판단으로 인해 유도 금리와 자연 이자율이 장기적으로 괴리되어 버블이나 공황의 원인이 될 수 있다. 인플레이션 목표 논의는 인위적인 정책 금리 개입을 없애야 한다는 주장이지만, 그 효과가 역사적으로 입증된 단계는 아니다.
6. 4. 투자자 교육 및 정보 제공
자유로운 시장 거래에서 주식의 적정 가격은 시장 참가자 누구도 알 수 없기 때문에, 과도한 기대와 실망이 군중 붕괴를 일으켜 버블과 공황을 발생시킨다.[48] 버블을 일으키지 않기 위해서는 주식이나 토지 등의 가격 변동에 따른 매매 차익을 노리는 투자 행위, 특히 대체 투자를 제한하거나, 시장의 자유로운 거래 형태를 제한하고 정부나 공공 기관이 거래 규칙에 관여해야 한다. 공적 연금 기금이나 중앙은행의 발표 및 개입, 정책 금리와 세제를 통한 개입 등도 이루어진다. 최근에는 기관 투자자의 자기 매매와 성공 보수형 보상 제도가 과도한 위험 자본을 가져온다는 비판이 있다. 시가 평가주의에 따른 재무 지침을 취득 원가주의로 되돌려야 한다는 주장도 있지만, 이는 오히려 시장의 투명성을 떨어뜨린다는 비판도 제기된다.7. 역사적 사례
금융자산이 증가한 근대 이후 거품경제 현상이 빈번하게 나타나고 있다. 1970년부터 세계적으로 130번의 버블이 발생했다고 한다.[52] 역사적으로 유명한 버블로는 튜립 버블, 미시시피 계획, 남해 거품 사건이 있다.[53]
20세기 버블 붕괴는 주로 정부와 중앙은행의 금융긴축정책(금리 인상)이 계기가 되었다.
1971년 닉슨 쇼크 이후 발생한 유로달러라 불리는 과잉 유동성(머니)가 세계 각지를 이동하며 버블을 일으켰고, 발생과 붕괴의 빈도가 높아지고 있다.
94년 중남미의 버블, 아시아 외환 위기 등 각지에서 버블과 불황이라는 단어가 세트로 발생했다. 그 후에는 웹 2.0 버블(2005년), 국제 상품(석유·곡물 등) 버블(2005-2008년) 등이 발생했다. 버블 경기는 실물 경제의 경제 성장 이상으로 자본이득 자산 시장이 과열될 경우 발생한다.
| 발생 시기 | 자산 | 국가 | 내용 및 결과 |
|---|---|---|---|
| 17세기 | 실물 화폐 | 일본 에도 시대 | 오기와라 시게히데의 화폐 개주(금은 개주)에 의한 겐로쿠 버블. |
| 1719년 | 주식 | 프랑스 | 미시시피 계획. |
| 1720년 | 주식 | 영국 | 남해 회사 버블 사건(남해 거품 사건). "버블"의 어원이 되었다. |
| 1840년대 | 주식 | 영국 | 철도 회사 주식에 대한 투자가 쇄도했다(철도 광풍). |
| 1872년(메이지 5년) - 1879년(메이지 12년) | 토끼 | 일본 | 군수를 위한 식육 모피 수요에 의한 토끼 사육 붐(토끼 버블). |
| 1915년(다이쇼 4년) - 1920년(다이쇼 9년) | 주식·부동산·상품(면사·생사·쌀 등) | 일본 | 주식·부동산·상품 가격 상승(대전 경기, 다이쇼 버블). |
| 1920년대 후기 | 주식 | 미국 | 제1차 세계 대전으로 인해 유럽에서 유입된 자금에 의해 주식 투자 붐이 되었다. 검은 목요일의 주가 대폭락으로 버블이 붕괴되어 세계 대공황의 도화선이 되었다(광란의 20년대 참조). |
| 1930년 - 1931년 | 앙고라 토끼 | 일본 | 앙고라 토끼털의 이용에 대한 관심이 높아지면서 해외 수출과 국내 토끼털 공업 발전에 의한 수요 증가를 예상하여 가격이 급등했다(앙고라 광란). |
| 1950년 - 1953년 | 주식 | 일본 | 한국 전쟁 특수에 의한 일본의 주식 투자 붐. |
| 1972년 - 1973년 | 부동산 | 일본 | 부동산 붐(일본 열도 개조론 참조). |
| 1992년 - 1994년 | 멕시코를 비롯한 중남미 | 중남미 버블 | |
| 1993년 - 1997년 | 동남아시아(특히 태국의 부동산 버블이 중심) | 아시아 외환 위기로 붕괴. | |
| 2004년 - 2008년 | 전 세계 | 원유·석유 등 자원 버블(원유 선물 시장에 대량으로 유입된 투기가 주요 원인, 자원 버블에 의한 석유 파동). | |
| 2010년 - 현재 진행 중 | 주식·부동산·반도체 | 세계 금융 위기 이후 세계적인 금융 완화 정책에 의한 주식과 부동산의 상승(2024년 현재, 금융 긴축 정책을 실시하고 있는 국가나 버블이 붕괴된 국가도 있음). 세계적인 반도체 수요 확대. | |
| 2017년 - 2018년 | 전 세계 | 가상 화폐 버블. |
7. 1. 네덜란드 튤립 버블 (1634-1637)
1634년부터 1637년까지 네덜란드에서 발생한 튤립 버블은 역사적으로 유명한 경제 거품(버블) 중 하나이다.[53] 튤립 구근 가격이 급등했다가 급락한 이 사건은 '광풍(mania)'으로 불리기도 했다.[1]7. 2. 일본 버블 경제 (1986-1991)
일본의 자산가격 버블(バブル景気)은 1986년부터 1991년까지 부동산과 주가가 크게 부풀려진 일본의 경제 현상이었다. 이 시기 자산가격은 급속도로 상승했고, 경제활동은 과열되었으며, 통제되지 않는 자금 공급과 신용 확대가 나타났다.[58]1990년 8월, 닛케이 평균 주가는 일본은행(BOJ)의 제5차 통화 긴축 시점까지 최고치의 절반 수준으로 급락했다. 1991년 말에는 자산 가격이 크게 하락하기 시작했고, 1992년 초까지 자산 가격이 눈에 띄게 폭락했음에도 불구하고 경제는 10년 이상 계속 하락했다. 이로 인해 부실 자산 대출(NPL)이 크게 누적되어 많은 금융 기관들이 어려움을 겪었다. 일본 자산 가격 거품이 꺼진 것은 많은 사람들이 잃어버린 10년이라고 부르는 것에 기여했다.[58]
일본에서는 1986년 12월부터 1991년 2월까지의 '''일본 버블 경제'''(버블 경제기[50], 쇼와 버블[51])가 대표적이다.
1971년 닉슨 쇼크 이후 발생한 유로달러라 불리는 과잉 유동성이 세계 각지를 이동하며 버블을 일으켰다.
일본에서는 1974년 1월 이후 안정적인 성장을 거쳐 1985년 9월 플라자 합의가 일본 버블 경제의 직접적인 계기가 되었다. 일본 경제는 전례 없는 호황을 맞이하여 주식시장도 니케이 평균 주가 3만 엔을 돌파했다. 그 후의 잃어버린 30년은 일본 경제에 대한 타격을 그대로 보여주는 것이었다.
7. 3. 닷컴 버블 (1990년대 후반-2000년대 초)
1990년대 후반부터 2000년대 초까지 미국을 중심으로 전 세계적으로 닷컴 버블이 발생했다. 이는 주식 시장을 중심으로 일어난 현상이었다.[53]7. 4. 미국 서브프라임 모기지 사태 (2007-2008)
2003년부터 2006년까지 미국과 중국을 비롯한 전 세계의 부동산 버블이 있었다. 이는 서브프라임 모기지 문제의 형태로 붕괴되었는데, 중국에서는 토지의 국유제로 인해 발생한 버블이기 때문에[54], 산발적으로 유령 도시화되었다.8. 반성성 이론
경제철학자 조지 소로스는 그의 스승인 칼 포퍼가 제시한 사상의 영향을 받아 반성성(reflexivity)의 경제학적 관련성을 적극적으로 홍보해왔으며, 1987년 저서 ''금융의 연금술''에서 처음으로 공개적으로 주장했다.[12] 그는 시장 행동에 대한 통찰력을 반성성 원리를 적용하여 얻은 것을 자신의 금융 경력 성공의 주요 요인으로 여긴다.
반성성은 일반균형이론과 모순된다. 일반균형이론은 시장이 균형을 향해 움직이며, 비균형 변동은 단지 곧 수정될 무작위적 잡음일 뿐이라고 규정한다. 균형이론에서 장기적으로 균형 상태의 가격은 가격에 영향을 받지 않는 기저 경제적 기초를 반영한다. 반성성은 가격이 실제로 기초에 영향을 미치고, 이렇게 새롭게 영향을 받은 기초 집합이 기대치를 변화시켜 가격에 영향을 미친다고 주장한다. 이 과정은 자기 강화적인 패턴으로 계속된다. 이 패턴은 자기 강화적이기 때문에 시장은 불균형을 향해 나아간다. 조만간 심리가 역전되어 부정적 기대가 하방으로 자기 강화되면서, 익숙한 호황과 불황의 순환 패턴을 설명한다.[13]
소로스가 예로 드는 것은 대출의 순환적 특성, 즉 가격이 상승할 때 은행이 부동산 대출에 대한 대출 기준을 완화하고, 부동산 가격이 하락할 때 기준을 높여 호황과 불황의 순환을 강화하는 것이다. 그는 또한 부동산 가격 상승이 본질적으로 반성적 현상이라고 제안한다. 즉, 주택 가격은 은행이 매입을 위해 제공할 금액에 영향을 받으며, 이 금액은 은행이 부동산이 가져올 가격을 추정하여 결정한다.
소로스는 종종 반성성 원리에 대한 이해가 자신에게 "우위"를 제공했으며, 트레이더로서의 성공에 기여하는 주요 요인이라고 주장해왔다. 수십 년 동안 주류 경제계에서 이 원리가 받아들여지는 징후는 거의 없었지만, 2008년 금융 위기 이후 학술지, 경제학자, 투자자들이 그의 이론을 논의하면서 관심이 증가했다.[14]
경제학자이자 ''파이낸셜 타임스''의 전 칼럼니스트인 아나톨 칼레츠키는 소로스의 반성성 개념이 중국 경제와 중국 정부가 그것을 관리하는 방식을 이해하는 데 유용하다고 주장했다.[15]
2009년, 소로스는 새로운 경제 사고 연구소의 설립을 지원하여 반성성을 더욱 발전시키기를 바랐다.[16] 이 연구소는 특히 포스트 케인지언 분야를 포함한 여러 유형의 이단적 경제학과 협력한다.[17]
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