부채담보부증권

"오늘의AI위키"는 AI 기술로 일관성 있고 체계적인 최신 지식을 제공하는 혁신 플랫폼입니다.
"오늘의AI위키"의 AI를 통해 더욱 풍부하고 폭넓은 지식 경험을 누리세요.

1. 개요
2. CDO의 종류
3. CDO의 특징
4. CDO의 상환
5. CDO 시장의 역사
- 5.1. 초기 발전 (1970년대 - 1990년대)
6. CDO 관련 논란 및 비판
- 6.1. 골드만삭스 CDO 관련 소송
7. CDO 거래 참여자
참조

1. 개요

부채담보부증권(CDO)은 대출채권, 회사채 등을 담보로 발행되는 증권으로, 다양한 유형과 발행 목적에 따라 분류된다. CDO는 자금 조달 방식에 따라 현금 CDO, 합성 CDO, 하이브리드 CDO로 나뉘며, 발행 목적에 따라 차익 거래 CDO와 대차대조표 CDO로 구분된다. 기초 자산에 따라 CLO, CBO, CSO, SFCDO 등으로 분류되기도 한다. CDO는 트랜치별로 나뉘어 판매되며, 선순위·후순위 구조를 통해 투자자에게 위험과 수익을 분배한다. CDO 시장은 1987년 처음 등장하여 2000년대 초반 급성장했지만, 서브프라임 모기지 사태와 2008년 금융 위기를 겪으며 비판을 받았다. CDO 거래에는 투자자, 인수자, 자산 관리자, 수탁자 등이 참여하며, 각 참여자들은 CDO의 발행, 관리, 투자에 관여한다.

더 읽어볼만한 페이지

구조화 금융 - 자산유동화증권
자산유동화증권(ABS)은 자산 풀을 담보로 발행되며, 유동성이 낮은 자산을 자본 시장에서 거래 가능하게 전환하는 증권이다.
구조화 금융 - 주택저당증권
주택저당증권(MBS)은 주택 저당 대출을 담보로 발행되는 채권으로, 은행 등 대출 기관이 보유한 주택 담보 대출 채권을 증권화하여 투자자에게 원금과 이자를 지급하는 구조를 가지며, RMBS, CMBS, CDO 등 다양한 형태로 발행되어 주택 자금 시장의 유동성을 높이는 데 기여한다.
금융법 - 채무
채무는 다양한 주체가 부담하는 행위의 의무로, 이행 방식과 강제이행 방법에 따라 구분되며, 경제 활동의 중요 부분이지만 과도할 경우 부정적 영향을 미치고, 신용 평가 및 채무 시장과 관련 있으며, 역사, 종교, 사회경제적으로 중요한 의미를 갖는다.
금융법 - 파생상품
파생상품은 기초 자산의 가격 변동에 따라 가치가 결정되는 금융 상품 또는 계약으로, 헤지, 투기, 자산 배분 등의 목적으로 활용되며, 높은 위험성으로 인해 강화된 규제를 받고 있다.
채권 - 전쟁 채권
전쟁 채권은 전쟁 수행 자금 조달을 위해 정부가 발행하는 채권이며, 애국심을 고취하고 대중의 참여를 유도하여 전쟁 비용 조달에 중요한 역할을 한다.
채권 - 유로본드
유로본드는 발행국 통화가 아닌 다른 통화로 표시되거나 역외 시장에서 발행되는 채권으로, 1963년 최초 발행 후 시장 확대와 발전을 거쳐 현재는 전자 형태로 거래된다.

부채담보부증권
개요
유형	구조화 금융 상품
기반 자산	채무 상품 (예: 주택저당증권, 회사채, 대출)
신용 등급	다양 (최우량 등급부터 투기 등급까지)
투자자	기관 투자자, 헤지 펀드, 은행
구조
트랜치 (Tranche)	선순위 (Senior) 메자닌 (Mezzanine) 후순위/지분 (Equity)
신용 보강	초과 담보, 신용 보험
위험 요소
신용 위험	기반 자산의 채무 불이행 가능성
유동성 위험	시장에서 거래가 어려울 가능성
모델 위험	신용 등급 평가 모델의 부정확성
복잡성	상품 구조의 복잡성으로 인한 이해 어려움
역사
기원	1980년대 후반 ~ 1990년대 초반
성장	2000년대 초반 급격한 성장
위기	2008년 금융 위기의 주요 원인 중 하나
규제	위기 이후 규제 강화
평가 및 논란
긍정적 측면	투자 다각화, 위험 분산, 자금 조달
부정적 측면	복잡성, 투명성 부족, 도덕적 해이
비판	서브프라임 모기지 사태 악화 금융 시스템 위험 증가
기타
관련 상품	자산유동화증권 (ABS) 주택저당증권 (MBS) 펀드담보부증권 (CFO)

2. CDO의 종류

CDO는 기초자산, 구조, 발행 목적 등에 따라 다양하게 분류된다.

;자금 출처

'''현금 흐름 CDO''': CDO 자산에서 발생하는 현금 흐름을 사용하여 트랜치 보유자에게 이자와 원금을 지급한다. 주로 기본 포트폴리오의 신용 품질 관리에 중점을 둔다.
'''시장 가치 CDO''': 담보 자산의 빈번한 거래 및 수익성 있는 판매를 통해 투자자 수익을 높인다. CDO 자산의 시장 가치 변화에 더 큰 초점을 맞춘다.

;발행 목적

'''차익 거래 CDO''': 고수익 자산과 저수익 부채 간의 금리 차이(스프레드)를 활용하여 이익을 얻는다. CDO의 대다수인 86%가 차익 거래를 목적으로 발행된다.^[102]
'''대차대조표 CDO''': 주로 은행과 같은 발행 기관이 대차대조표에서 대출 및 기타 자산을 제거하여 자본 요건을 줄이고 위험 자본 수익률을 개선하기 위해 발행한다.

;자금 조달

'''현금 CDO''': 대출, 회사채, 자산유동화증권 또는 주택저당증권과 같은 현금 자산 포트폴리오를 포함한다. 자산 소유권은 CDO의 트랜치를 발행하는 법인(특수 목적 법인)으로 이전된다.
'''합성 CDO''': 신용 부도 스와프를 사용하여 해당 자산을 소유하지 않고 고정 수입 자산 포트폴리오에 대한 신용 익스포저를 얻는다.
'''하이브리드 CDO''': 현금 자산과 합성 CDO와 같이 CDO에 추가 자산에 대한 신용 익스포저를 제공하는 스와프를 모두 포함하는 포트폴리오를 갖는다.

;기타

'''단일 트랜치 CDO''': 특정 투자자의 요구에 맞춰 발행되는 맞춤형 CDO이다.
'''구조화된 운영 회사''': CDO와 유사하지만, 자금 조달 기간이 끝나면 청산되거나 재융자되는 CDO와 달리 영구적인 자본을 가진 회사이다.

CDO는 기초 자산에 따라 다음과 같이 분류할 수 있다.

종류	설명
CLO	금융기관의 대출채권이나 회사채 등을 특수목적기구(SPC)에 이전하고, 이를 담보로 SPC가 발행하는 증권.
CBO	(내용 없음)
CSO	신용부도스와프(CDS)를 담보로 발행되는 구조.

2. 1. 전통적 CDO (Cash CDO)

금융기관은 대출채권이나 회사채 등을 특수목적기구(SPC)에 이전하고, 이를 담보로 SPC가 부채담보부증권(CDO)을 발행한다. 이때 자산 소유권은 원래 자산 보유자로부터 SPC로 완전히 이전된다. CDO 발행 전에는 담보물에서 발생하는 이자 등의 수입은 은행과 금융기관에 귀속되었으나, CDO 발행 후에는 이 수입들이 SPC에 귀속된다.^[113]^[114]

SPC는 담보물을 Senior tranche, Mezzanine tranche, Equity tranche 등으로 나누어 CDO를 발행하여 투자자를 모집하고, 발행한 증권에 대해 정기적으로 이자와 원리금을 상환한다.^[114]^[115]

1987년 드렉셀 버넘 램버트가 최초로 CDO를 발행했다. 여러 공사채 또는 대출 채권(론) 등의 자산을 보유한 오리지네이터(원자산 소유자)는 이를 SPV에 양도하고, 해당 자산을 기초로 발행한 사채 매각, 신탁 수익권 양도 등을 통해 투자자로부터 자금을 조달할 수 있다. 해당 자산의 현금 흐름만을 재원으로 투자자에게 이자를 지급하고 원금을 상환하므로, 투자자에 대한 원리금 지급이 해당 자산으로 불가능해지더라도 오리지네이터의 다른 자산에는 영향을 미치지 않는다(비소구). 즉, SPV는 오리지네이터로부터 도산 격리되어 오리지네이터의 채무 불이행 위험이 SPV에 영향을 미치지 않도록 되어 있다.

2. 2. 합성 CDO (Synthetic CDO)

합성 CDO는 주로 신용부도스와프(Credit Default Swap, CDS)를 담보로 발행된다. 투자은행은 CDO를 만들어 다른 금융기관에 매각할 때 위험 부분만 분리해 CDS를 만들고, 일정 보증료를 받으며 다른 금융기관에 보증 책임을 넘긴다.^[113] 합성 CDO에서 준거자산 소유권은 원래 자산보유자에게 그대로 남고, 신용위험만 신용파생상품을 통해 다른 투자자에게 넘어간다. 이때 CDS, EDS(Equity Default Swap), TRS(Total Return Swap) 등 다양한 신용파생상품이 사용된다.^[114]

전통적인 CDO는 준거자산에서 발생하는 원리금이 SPC가 발행하는 CDO 상환 재원으로 쓰이지만, 합성 CDO는 신용파생상품 수수료와 CDO 발행 대금으로 상환 재원을 마련한다.^[114]

준거자산 보유자는 자산 손실의 3% 이상에 대한 CDS 보장을 매입하고 CDS 프리미엄을 SPC에 지급한다. SPC는 준거자산 소유권을 갖지 않고 자산보유자의 CDS 파트너가 되어 준거자산 3% 이상 신용위험을 부담, 채무불이행 시 지급을 보장한다. SPC는 자산 보유자와의 CDS 계약을 담보로 CDO를 발행한다. 최초 3% 손실은 CDS 보장 대상이 아니므로, CDO 투자자는 담보자산 원금의 97%만 SPC에 지급한다.

SPC는 자산을 보유하지 않아 CDO 쿠폰 지급이나 원금 상환 자금이 부족하다. 하지만 합성 CDO는 투자자 투자원금(원금의 97%)을 확보하므로, SPC는 이 자금을 초우량 저위험 자산(AAA asset)에 투자한다. 이 투자수익은 CDO 투자자에게 지급할 원금 상환이나 채무불이행 시 CDS 보장 비용으로 사용된다.^[114]

2. 3. 기타 CDO

CDO의 발행이 증가하면서, 기존에 발행된 CDO들을 담보로 하여 발행하는 CDO Squared (CDO²) 등이 등장하였다.^[113]^[114] CDO²에 대한 자세한 내용은 하위 문단을 참고하면 된다.

2006년 여름, 주택 가격의 케이스-실러 지수가 정점을 찍었다.^[66] 캘리포니아의 경우, 주택 가격이 2000년 이후 두 배 이상 상승했고,^[67] 로스앤젤레스의 중간 주택 가격은 중간 연간 소득의 10배까지 상승했다. 저소득층과 중간 소득층이 모기지를 받도록 유도하기 위해, 종종 계약금과 소득 증빙 서류가 면제되었으며, 요청 시 이자 및 원금 납부가 유예되었다.^[68] 언론인 마이클 루이스는 지속 불가능한 언더라이팅 관행의 예로 캘리포니아주 베이커스필드에서 "연 소득 14000USD에 영어를 전혀 못하는 멕시코인 딸기 수확자가 724000USD짜리 집을 사는데 필요한 모든 돈을 대출받았다"고 언급했다.^[68] 이러한 주택 구매를 가능하게 한 2년짜리 "티저" 모기지 금리가 만료되면서 모기지 상환액이 급증했다. 주택 가격 상승에 의존했기 때문에 낮은 모기지 상환액으로의 재융자는 더 이상 불가능했다.^[69]

씨티그룹(Citigroup), 메릴린치(Merrill Lynch), UBS와 같은 대형 CDO 주선 기관들이 AIG, 앰백(Ambac), MBIA와 같은 금융 보증인들과 마찬가지로 가장 큰 손실을 경험했다.^[22]

비우량 모기지 채무 불이행은 모기지에 의해 담보된 모든 증권에 영향을 미쳤지만, CDO는 특히 큰 타격을 입었다. 신용 평가 기관에서 가장 안전한 등급(트리플 A)을 받은 2005년, 2006년, 2007년에 발행된 트랜치의 절반 이상(3000억달러 상당)이 2009년까지 정크 등급으로 강등되거나 원금을 손실했다.^[65]

2. 3. 1. CDO Squared (CDO²)

CDO²(CDO 스퀘어드)는 기존에 발행된 CDO들을 담보로 하여 발행되는 또 다른 CDO이다. 자금 조달을 위해 SPC는 3가지 종류의 CDO를 발행, 다른 CDO 발행자로부터 CDO 채권을 매입한다. 이후, 매입한 CDO에서 발생하는 쿠폰 수입에서 각종 수수료를 제외하고 CDO 투자자들에게 쿠폰을 지급한다. 만약 준거자산인 CDO가 채무불이행 상태가 되면, SPC는 해당 금액만큼 손실을 입게 되고, 이 손실은 CDO² 투자자들에게 전가된다. 이때 손실은 후순위 채권 투자자부터 선수위 채권 투자자 순으로 전가된다.^[114]

일반적으로 CDO²는 다른 자산과의 상관관계가 낮고 변동성도 적어 투자자들에게 매력적인 상품으로 보일 수 있다. 그러나 신용파생상품 간 겹침 문제(Overlap problem)가 발생할 수 있다. CDO²는 다른 CDO의 위험을 재분배하고, 연이어 준거자산의 신용위험을 재분배한다. 이러한 과정이 반복되면 동일한 준거자산의 신용위험이 CDO²에 여러 차례 반영될 수 있다. ফলে 기초자산에 채무불이행 사태가 발생하면 하나 이상의 신용파생상품 효과를 낳아 손실 규모가 급속도로 커질 수 있으며, 시장에서 해당 CDO²의 유동성까지 낮다면 문제는 더욱 심각해진다.^[114]

2. 4. 자금 출처에 따른 분류

여러 공사채 또는 대출 채권(론) 등의 자산을 보유한 오리지네이터(원자산 소유자)가 이를 SPV에 양도하고, 해당 자산을 기초로 발행한 사채 매각, 신탁 수익권 양도 등을 통해 투자자로부터 자금을 조달한다. 이때, 투자자에 대한 원리금 지급은 해당 자산의 현금 흐름만을 재원으로 하며, 지급 불능 시에도 오리지네이터의 다른 자산에는 영향을 미치지 않는다(비소구). 즉, SPV는 오리지네이터로부터 도산 격리(Bankruptcy Remote)되어 채무 불이행 위험이 SPV에 영향을 미치지 않도록 구성된다.

2. 4. 1. 현금 흐름 CDO (Cash Flow CDO)

현금 흐름 CDO(Cash Flow CDO)는 CDO 자산에서 발생하는 현금 흐름을 사용하여 트랜치 보유자에게 이자와 원금을 지급하는 구조를 가진다.

금융기관은 대출채권이나 회사채 등을 특수목적기구(SPC)에 이전하고, 이를 담보로 SPC가 CDO를 발행한다. 자산 소유권은 SPC로 완전히 이전되며, CDO 발행 전에는 담보물에서 발생하는 이자 등의 수입이 은행 및 금융기관(오리지네이터)에 귀속되었으나, 발행 후에는 SPC에 귀속된다.

SPC는 담보물을 선순위 트랜치(Senior tranche), 중순위 트랜치(Mezzanine tranche), 에쿼티 트랜치(Equity tranche) 등으로 재분류하여 CDO를 발행하고 투자자를 모집한다.^[115] SPC는 발행한 증권에 대해 정기적으로 이자와 원리금을 상환한다.^[114]

오리지네이터(원자산 소유자)는 여러 공사채 또는 대출 채권(론) 등의 자산을 SPV에 양도하고, 해당 자산을 기초로 발행한 사채 매각, 신탁 수익권 양도 등을 통해 투자자로부터 자금을 조달한다. 투자자에 대한 원리금 지급은 해당 자산의 현금 흐름만을 재원으로 하므로, 지급 불능 시에도 오리지네이터의 다른 자산에는 영향을 미치지 않는다(비소구). 즉, SPV는 오리지네이터로부터 도산 격리(Bankruptcy Remote)되어 채무 불이행 위험이 SPV에 영향을 미치지 않도록 한다.

2. 4. 2. 시장 가치 CDO (Market Value CDO)

시장 가치 CDO는 담보 자산의 빈번한 거래 및 수익성 있는 판매를 통해 투자자 수익을 높이는 구조이다.

2. 5. 발행 목적에 따른 분류

CDO는 발행 목적에 따라 크게 차익 거래 CDO와 대차대조표 CDO로 분류할 수 있다.

'''차익 거래 CDO (Arbitrage CDO)''': 고수익 자산과 저수익 부채 간의 금리 차이(스프레드)를 활용하여 이익을 얻는 것을 목표로 한다. CDO의 대다수인 86%가 차익 거래를 목적으로 발행된다.^[102]
'''대차대조표 CDO (Balance Sheet CDO)''': 주로 은행과 같은 발행 기관이 대차대조표에서 대출 및 기타 자산을 제거하여 자본 요건을 줄이고 위험 자본 수익률을 개선하기 위해 발행한다.

이 외에도 다음과 같은 CDO 유형이 존재한다.

'''현금 CDO (Cash CDO)''': 대출, 회사채, 자산유동화증권 또는 주택저당증권과 같은 현금 자산 포트폴리오를 담보로 발행된다. 자산 소유권은 CDO를 발행하는 특수 목적 법인(SPV)으로 이전되며, 자산 손실 위험은 트랜치 순위에 따라 분배된다.
'''합성 CDO (Synthetic CDO)''': 현금 자산을 직접 보유하는 대신, 신용 부도 스와프(CDS)를 사용하여 기초 자산의 신용 위험에 대한 익스포저를 획득한다. 발행 절차가 간편하고 시간이 적게 소요된다는 장점이 있다.
'''하이브리드 CDO (Hybrid CDO)''': 현금 자산과 신용 부도 스와프를 모두 포함하는 포트폴리오를 갖는다.
'''단일 트랜치 CDO (Single Tranche CDO)''': 특정 투자자의 요구에 맞춰 발행되는 맞춤형 CDO이다.
'''구조화된 운영 회사 (Structured Operating Company)''': CDO와 유사하지만, 자금 조달 기간이 끝나면 청산되거나 재융자되는 CDO와 달리 영구적인 자본을 가진 회사이다.

1987년 드렉셀 버넘 램버트가 최초로 CDO를 발행했다.

2. 5. 1. 차익 거래 CDO (Arbitrage CDO)

차익 거래 CDO는 고수익 자산과 저수익 부채 간의 스프레드를 통해 이익을 얻는 것을 목표로 한다. 합성 CDO 가운데 재무제표 개선을 위한 Balance sheet CDO가 초기에는 지배적이었으나 2002년부터는 차익거래 목적의 Arbitrage CDO가 급격히 증가하였다.^[116]

부채담보부증권(CDO) 발행자는 일반적으로 특별 목적 법인이며, 전 세계 소득에 대한 미국의 연방 소득세를 회피하기 위해 미국 외에 설립된 법인이다. 이러한 법인은 미국의 세금 부과를 피하기 위해 활동을 제한해야 한다. 미국에서 무역 또는 사업을 수행하는 것으로 간주되는 법인은 연방 세금을 납부해야 한다.^[103] 단순히 미국 주식 및 채권 포트폴리오에 투자하고 보유하는 외국 법인은 그렇지 않다. 투자 행위는 거래나 매매와 달리 그 규모나 빈도에 관계없이 무역 또는 사업으로 간주되지 않는다.^[104]

또한, 안전 항구 조항은 증권 거래가 기술적으로 사업임에도 불구하고, 발행자의 활동이 증권 딜러 또는 은행, 대출 또는 유사한 사업에 종사하는 것으로 간주되지 않는 한, 증권을 적극적으로 거래하는 CDO 발행자를 보호한다.^[105]

CDO는 일반적으로 부채 상품으로 과세되지만, CDO의 최하위 등급은 예외적으로 지분으로 취급되어 특별 규칙(예: PFIC 및 CFC 보고)이 적용된다. PFIC 및 CFC 보고는 매우 복잡하며, 이러한 계산을 수행하고 세금 보고 의무를 관리하기 위해 전문 회계사가 필요하다.

2. 5. 2. 대차대조표 CDO (Balance Sheet CDO)

금융기관은 대출 및 기타 자산을 대차대조표에서 제거하여 규제 자본 요건을 줄이고 위험 자본 수익률을 개선하기 위해 대차대조표 CDO를 발행한다.^[116]

합성 CDO 중에서는 재무제표 개선을 위한 대차대조표 CDO가 초기에는 지배적이었으나, 2002년부터는 차익 거래 목적의 Arbitrage CDO가 급격히 증가하였다.^[116]

2. 6. 자금 조달 방식에 따른 분류

금융기관은 자금 조달 방식에 따라 부채담보부증권(CDO)을 발행하는데, 여기에는 현금 CDO, 합성 CDO, 하이브리드 CDO가 있다. 현금 CDO는 주택저당증권(MBS)이나 회사채 등 현금 자산을 담보로 발행되며, 자산 소유권은 특수목적기구(SPC)로 이전된다. 합성 CDO는 신용 부도 스와프(CDS)를 활용하여 신용 위험을 이전하는 방식이며, 기초자산의 소유권은 원래 보유자에게 남는다. 하이브리드 CDO는 현금 자산과 CDS를 모두 포함하는 포트폴리오를 갖는다.^[107]

2. 6. 1. 현금 CDO (Cash CDO)

금융기관은 대출채권이나 회사채 등을 특수목적기구(SPC)에 이전하고, 이를 담보로 SPC가 CDO를 발행한다. 이때 자산 소유권은 원래 자산 보유자로부터 SPC로 완전히 이전된다. CDO 발행 전에는 담보물에서 발생하는 이자 등 수입은 은행과 금융기관에 속했지만, CDO 발행 후에는 이 수입들이 SPC에 귀속된다.

SPC는 담보물을 Senior tranche, Mezzanine tranche, Equity tranche^[115] 등으로 나누어 CDO를 발행하여 투자자를 모집한다. SPC는 발행한 증권에 대해 정기적으로 이자를 지급하고 원리금을 상환한다.^[114]

2. 6. 2. 합성 CDO (Synthetic CDO)

합성 CDO는 현금 자산을 직접 보유하지 않고, 신용 부도 스와프(CDS)를 활용하여 고정 수입 자산 포트폴리오에 대한 신용 익스포저를 획득하는 방식이다. 투자은행은 합성 CDO를 발행하여 다른 금융기관에 판매하고, 위험 부분은 별도의 CDS로 분리하여 보증료를 받고 다른 금융기관에 보증 책임을 넘긴다. 합성 CDO는 기초자산의 소유권은 원래 자산 보유자에게 남겨두고, 신용 위험만 신용 파생 상품을 통해 다른 투자자에게 이전하는 구조이다.^[114] 여기서 신용 파생 상품으로는 CDS, 주식 부도 스와프(EDS), 총수익 스와프(TRS) 등 다양한 상품이 사용된다.

전통적인 CDO는 기초자산에서 발생하는 원리금이 상환 재원으로 사용되지만, 합성 CDO는 신용 파생 상품의 수수료와 CDO 발행 대금으로 상환 재원을 마련한다.^[114]

기초자산 보유자는 자산 손실의 3% 이상에 대한 CDS 보장을 매입하고 CDS 프리미엄을 특수목적법인(SPC)에게 지불한다. SPC는 기초자산의 소유권을 가지지 않고, 자산 보유자의 CDS 파트너가 되어 기초자산 3% 이상의 신용 위험을 부담하고 채무 불이행 시 지급을 보장한다. SPC는 자산 보유자와의 CDS 계약을 담보로 CDO를 발행하며, 초기 3% 손실은 CDS 보장이 없으므로 CDO 투자자는 담보 자산 원금의 97%만 SPC에 지급한다.

SPC는 자산을 보유하지 않기 때문에 발행한 CDO의 쿠폰 지급이나 원금 상환에 자금이 부족할 수 있다. 그러나 합성 CDO는 투자자의 투자 원금(97%)을 현금 흐름으로 확보하므로, SPC는 이 자금을 초우량 저위험 자산(AAA 등급)에 투자한다. 이 투자 자산에서 얻는 수익은 CDO 투자자에게 지급할 원금 상환이나 채무 불이행 시 지급할 CDS 보장 비용에 사용된다.^[114]

2. 6. 3. 하이브리드 CDO (Hybrid CDO)

하이브리드 CDO는 현금 자산과 신용 부도 스와프를 모두 포함하는 포트폴리오를 갖는다.^[107]

2. 7. 단일 트랜치 CDO (Single Tranche CDO)

단일 트랜치 CDO는 특정 투자자의 요구에 맞춰 전체 부채담보부증권(CDO)가 단일 또는 소규모 투자자 그룹을 위해 특별히 구조화되는 방식을 의미한다.

2. 8. 기초 자산에 따른 분류

기초 자산에 따라 부채담보부증권(CDO)은 여러 종류로 나뉜다.

종류	설명
CLO	금융기관이 보유한 대출채권이나 회사채 등을 특수목적기구(SPC)에 이전하고, 이를 담보로 SPC가 발행하는 증권. 자산 소유권이 SPC로 완전히 이전되며, 담보물에서 발생하는 수입은 SPC에 귀속된다.
CBO	(내용 없음)
CSO	신용부도스와프(CDS)를 담보로 발행되는 구조. 준거자산의 신용위험만을 신용파생상품을 통해 다른 투자 주체에게 넘기는 방식이다.

이 외에도 다양한 종류의 CDO가 존재하며, CDO 시장은 금융 혁신과 함께 지속적으로 발전해왔다. 특히, 신용 부도 스와프와 합성 CDO와 같은 금융 혁신은 CDO 시장의 성장에 큰 영향을 미쳤다.^[62]^[63]

2. 8. 1. 부채담보부증권 (CLO, Collateralized Loan Obligation)

금융기관은 자신들이 보유한 대출채권이나 회사채 등을 특수목적기구(SPC: Special Purpose Company)에 이전하고 이를 담보로 SPC가 증권(CDO)을 발행한다. 이때 자산의 소유권은 원래의 자산 보유자로부터 SPC에 완전히 이전된다. CDO 발행 이전에는 담보물로부터 발생하는 이자 등의 수입은 Originator인 은행과 금융기관에 속했으나, CDO 발행 이후에는 이 수입들이 SPC에 귀속된다.

SPC는 담보물을 재분류하여 선순위(Senior tranche), 중순위(Mezzanine tranche), 후순위(Equity tranche) 등으로 나누어 CDO를 발행하여 투자자를 모집한다.^[115] SPC는 발행한 증권에 대해 정기적으로 이자를 지급하고 원리금을 상환한다.^[114]

일반적으로 인수인은 부채담보부증권(CDO)의 채무 증권 포트폴리오에 대한 실사를 수행하기 위해 회계 법인을 고용한다. 여기에는 각 담보 증권의 신용 등급 및 쿠폰/스프레드와 같은 특정 속성을 확인하는 작업이 포함된다. 소스 문서 또는 공개 소스를 사용하여 담보 풀 정보를 일치시킨다. 또한 회계사는 일반적으로 특정 담보 테스트를 계산하고 포트폴리오가 이러한 테스트를 준수하는지 여부를 결정한다.

해당 법인은 거래의 워터폴(waterfall, 자금 배분 순서)을 거래 문서에 명시된 지급 우선순위에 따라 모델링하는 현금 흐름 일치 작업을 수행할 수도 있다. 그런 다음 발행되는 채권 또는 지분 증서의 수익률 및 가중 평균 잔존 기간은 인수인이 제공한 모델링 가정을 기반으로 계산된다. 각 지급일에 회계 법인은 수탁자와 협력하여 채권자에게 예정된 배당금을 확인한다.

2. 8. 2. 채권담보부증권 (CBO, Collateralized Bond Obligation)

(출력 없음)

2. 8. 3. 담보부 합성 증권 (CSO, Collateralized Synthetic Obligation)

합성 부채담보부증권(CDO)은 보통 신용부도스와프(CDS)를 담보로 하여 발행되는 구조를 지닌다. 투자은행이 CDO를 만들어 다른 금융기관에 매각할 때 위험 부분만을 따로 떼어내 CDS를 별도로 만들어 일정 보증료를 지불하고 다른 금융기관에 보증 책임을 맡긴다. 합성 CDO는 준거자산(참고가 되는 자산)의 소유권이 원래 자산보유자의 장부에 그대로 남아있고, 해당 자산의 신용위험만을 신용파생상품을 통해 다른 투자 주체에게 넘기는 구조를 갖는다. 여기서 신용파생상품으로는 CDS, EDS(Equity Default Swap), TRS(Total Return Swap) 등 다양한 상품이 이용된다.^[114]

전통적 CDO의 경우 준거자산에서 발생하는 원금과 이자가 SPC(유동화전문회사)가 발행하는 CDO의 상환 재원으로 이용되는 반면, 합성 CDO는 신용파생상품의 수수료와 CDO 발행 대금으로 상환 재원을 충당한다.^[114]

준거자산 보유자는 자산 손실의 3% 이상에 대한 CDS 보장을 매입하여 CDS 프리미엄(보험료)을 SPC에게 지불한다. 즉, SPC는 준거자산의 소유권을 갖지 못하고 단지 자산보유자의 CDS 파트너가 되어 준거자산 3% 이상의 신용위험을 떠안아 채무 불이행 시 지급을 보장해준다. SPC는 자산 보유자와의 CDS 계약을 담보로 CDO를 발행한다. 처음부터 3%의 손실은 CDS가 보장해주지 않으므로 CDO 투자자는 담보자산 원금의 97%만을 SPC에 지급한다.

SPC는 자산을 보유하지 않으므로 발행한 CDO의 쿠폰 지급이나 원금 상환에 있어 자금이 부족하다. 그러나 합성 CDO는 투자자의 투자 원금 형태의 현금 흐름(원금의 97%)을 갖게 되므로, SPC는 이 자금을 초우량 저위험 자산(AAA asset)에 투자한다. 이 투자 자산에서 얻는 투자 수익은 CDO 투자자에게 주어야 할 원금 상환이나 채무 불이행 시 주어야 할 CDS 보장 비용에 충당된다.^[114]

2. 8. 4. 기타

CDO의 인기를 설명하는 다른 요인들은 다음과 같다.

고정 수입 투자에 대한 수요 증가: 이 시기 초반부터 고정 수입 투자에 대한 수요가 증가했다.^[29]^[30] "글로벌 저축 과잉"^[56]은 해외로부터의 "대규모 자본 유입"으로 이어져 주택 호황에 자금을 지원하고, 연방준비제도이사회가 경기를 진정시키기 위해 금리를 인상한 후에도 미국 주택담보대출 금리를 낮게 유지하는 데 기여했다.^[57]
CDO 산업의 막대한 수수료: "CDO에 대규모 투자자가 된 한 헤지 펀드 매니저"에 따르면, CDO 자산에서 발생하는 현금 흐름의 "40~50%"가 "은행가, CDO 매니저, 신용평가 기관 및 수수료를 가져간 다른 사람들에게 지급"되었다.^[25] 특히 CDO 트랜치의 높은 등급이 산업에 매우 중요했고, CDO 발행인으로부터 보수를 받는 신용평가 기관은 막대한 이익을 얻었다. 가장 큰 신용평가 기관 중 하나인 무디스 투자 서비스는 "3억 5천만 달러의 자산이 있는 주택담보대출 풀을 평가하는 데 25만 달러"를 벌 수 있었는데, 이는 비슷한 규모의 지방채를 평가할 때 발생하는 5만 달러의 수수료와 비교된다. 2006년에 무디스의 구조화 금융 부문 매출은 전체 무디스 매출의 "44%"를 차지했다.^[58]^[59] 무디스의 영업 이익률은 "50% 이상으로 일관적으로 유지되어 엑손모빌이나 마이크로소프트보다 마진 측면에서 더 수익성이 높은, 현존하는 가장 수익성 높은 기업 중 하나"였다.^[60] 무디스가 공개 기업으로 분사된 시점과 2007년 2월 사이에 주가는 340% 상승했다.^[60]^[61]
신용평가 기관에 대한 신뢰: CDO 매니저는 CDO의 내용이 변경될 수 있으므로 "증권의 내용이 무엇인지 항상 공개할 필요는 없었습니다". 그러나 이러한 투명성 부족은 증권에 대한 수요에 영향을 미치지 않았다. 언론인 베서니 맥린과 조 노체라에 따르면 투자자들은 "증권을 구매하는 것이 아니라 트리플 A 등급을 구매하고 있었습니다".^[25]
금융 혁신인 신용 부도 스와프 및 합성 CDO: 신용 부도 스와프는 프리미엄과 같은 지급의 대가로 부도에 따른 트랜치 가치 손실 가능성에 대해 투자자에게 보험을 제공하여 CDO가 투자자에게 "사실상 위험이 없는" 것처럼 보이게 했다.^[62] 합성 CDO는 기존의 "현금" CDO보다 저렴하고 쉽게 만들 수 있었다. 합성은 MBS 트랜치로부터의 이자 지급을 신용 부도 스와프로부터의 프리미엄과 같은 지급으로 대체하여 현금 CDO를 "참조"했다. 합성 CDO 구매 투자자는 주택 자금 조달을 제공하기보다는 주택담보대출 부도에 대한 보험을 제공했다.^[63] CDO가 계약 요건에 따라 수행되지 않으면 한 상대방(일반적으로 대형 투자 은행 또는 헤지 펀드)이 다른 상대방에게 지불해야 했다.^[64] 언더라이팅 기준이 악화되고 주택 시장이 포화되면서 서브프라임 모기지는 줄어들었다. 합성 CDO는 기존의 현금 CDO를 채우기 시작했다. 여러 개, 실제로 수많은 합성이 동일한 원본을 참조하도록 만들 수 있었기 때문에 시장 참여자 간에 이동하는 돈의 양이 급격하게 증가했다.

2006년 여름, 주택 가격의 케이스-실러 지수가 정점을 찍었다.^[66] 캘리포니아의 경우, 주택 가격이 2000년 이후 두 배 이상 상승했고,^[67] 로스앤젤레스의 중간 주택 가격은 중간 연간 소득의 10배까지 상승했다. 저소득층과 중간 소득층이 모기지를 받도록 유도하기 위해, 종종 계약금과 소득 증빙 서류가 면제되었으며, 요청 시 이자 및 원금 납부가 유예되었다.^[68] 언론인 마이클 루이스는 지속 불가능한 언더라이팅 관행의 예로 캘리포니아주 베이커스필드에서 "연 소득 14,000달러에 영어를 전혀 못하는 멕시코인 딸기 수확자가 724,000달러짜리 집을 사는데 필요한 모든 돈을 대출받았다"고 언급했다.^[68] 이러한 주택 구매를 가능하게 한 2년짜리 "티저" 모기지 금리가 만료되면서 모기지 상환액이 급증했다. 주택 가격 상승에 의존했기 때문에 낮은 모기지 상환액으로의 재융자는 더 이상 불가능했다.^[69] 메자닌 트랜치는 2007년에 가치가 하락하기 시작했고, 연말까지 AA 트랜치는 달러당 70센트에 불과했다. 10월까지는 트리플 A 트랜치도 하락하기 시작했다.^[70] 지역 다변화에도 불구하고, 주택저당증권은 상관관계가 매우 높은 것으로 밝혀졌다.^[22]

씨티그룹(Citigroup), 메릴린치(Merrill Lynch), UBS와 같은 대형 CDO 주선 기관들이 AIG, 앰백(Ambac), MBIA와 같은 금융 보증인들과 마찬가지로 가장 큰 손실을 경험했다.^[22]

위기의 초기 지표는 2007년 7월에 나타났는데, 신용 평가 기관들이 주택 관련 증권에 대한 전례 없는 대량 강등을 단행했고^[71] (2008년 말까지 CDO 증권의 91%가 강등되었다^[72]), MBS와 CDO를 보유한 두 개의 고도로 레버리지를 일으킨 베어 스턴스(Bear Stearns) 헤지 펀드가 붕괴되었다. 투자자들은 베어 스턴스로부터 돈을 거의 또는 전혀 돌려받지 못할 것이라는 통보를 받았다.^[73]^[74]

10월과 11월에는 메릴린치(Merrill Lynch)와 씨티그룹(Citigroup)의 CEO들이 수십억 달러의 손실과 CDO 등급 강등을 보고한 후 사임했다.^[75]^[76]^[77] CDO에 대한 글로벌 시장이 고갈되면서^[78]^[79] CDO 신규 발행 흐름이 크게 둔화되었으며,^[80] 발행된 CDO는 대부분 주택 모기지 ABS가 아닌 중견 시장 또는 레버리지 은행 대출을 담보로 하는 담보 대출 의무 형태로 발행되었다.^[89] CDO 붕괴는 주택 소유주에게 제공되는 모기지 신용을 해쳤는데, 더 큰 MBS 시장이 메자닌 트랜치에 대한 CDO 구매에 의존했기 때문이다.^[81]^[82]

비우량 모기지 채무 불이행은 모기지에 의해 담보된 모든 증권에 영향을 미쳤지만, CDO는 특히 큰 타격을 입었다. 신용 평가 기관에서 가장 안전한 등급(트리플 A)을 받은 2005년, 2006년, 2007년에 발행된 트랜치의 절반 이상(3,000억 달러 상당)이 2009년까지 정크 등급으로 강등되거나 원금을 손실했다.^[65] 이와 비교하여, 알트-A 또는 서브프라임 주택저당증권의 트리플 A 트랜치 중 소량만 같은 운명을 겪었다. (손상된 증권 차트 참조)

담보 부채 의무는 또한 2007년부터 2009년 초까지 금융 기관이 입은 거의 1조 달러의 손실 중 절반 이상(5,420억 달러)을 차지했다.^[45]

3. CDO의 특징

CDO는 증권화 상품으로서 선순위·후순위 구조를 갖는 것을 특징으로 한다. CDO 전체는 시니어 채권(수익권), 메자닌 채권(수익권), 후순위 채권(수익권)과 같은 형태로 트랜치(tranche)별로 나뉜 채권, 수익권으로 분할되어 판매되는 것이 일반적이다.^[113]^[114] 선순위·후순위 구조는 CDO를 구성하는 자산에 디폴트나 신용 사건 등이 발생했을 때 원금이 우선적으로 확보되는 순위를 설정하는 것으로, 시니어부터 순서대로 우선적으로 원금이 확보된다. 즉, 후순위 부분은 상당한 절벽 리스크가 있으므로, 수익률도 높다.

시니어 부분이나 메자닌 부분에는 높은 신용 등급이 부여되는 것이 일반적이며, 기관 투자자의 투자 대상이 된다.

CDO 관련 소송이 발생하고 있다. 미국 증권 거래 위원회와 골드만삭스의 쟁점은 골드만이 담보 증권 등의 위험 분석을 수행하는 ACA 매니지먼트에 대해 헨리 폴슨이 골드만이 구성한 서브프라임 모기지를 기초 자산으로 하는 부채 담보 증권(CDO)의 매수자라고 허위 신고를 했는지 여부이다. ABACUS2007-ACI라고 불리는 CDO의 판매는 증권 사기죄의 혐의 대상이 되고 있다. 이 사건에는 ABN 암로 은행과 씨티 그룹이 인수 주체가 된 ''ACC Capital Holdings''도 등장한다.^[110] 위원회가 제소한 후 골드만 쇼크가 발생했다.

4. CDO의 상환

CDO는 주식 등과는 달리, 공사채나 금전 채권 등 현금 흐름에 기한이 있는 자산을 원천으로 하기 때문에, 발행하는 채권에도 상환 기한이 있다.

상환에는 다음과 같은 형태와 방법이 있다.

'''상환 형태''' (트랜치 간의 상관관계에 영향을 미침)
시퀀셜 (sequential^영어) - 상위 트랜치의 상환이 종료된 후, 그 하위 트랜치의 상환을 실시하는 방법이다. 상환 기간 시작 시점부터 열위 부분의 비율이 높아진다는 특징이 있다.
프로라타 (pro rata^영어) - 각 트랜치의 비율을 유지하면서 상환해 나가는 방식이다. 상환 기간 시작 시점부터 열위 부분의 절대액이 감소하기 때문에, 손실이 우선 부분에 미칠 가능성이 높아질 수 있다.

'''상환 방법''' (트랜치마다 설정됨)
하드 불릿 - 만기에 일괄 상환되는 방법이다.
소프트 불릿 - 일정 조건을 바탕으로 만기에 일괄 상환하는 방법이다. (상환이 불가능한 경우에는 상환일을 연장하는 등의 옵션을 포함)
컨트롤드 아모티제이션 - 기초 자산의 회수 스케줄로부터 상환 스케줄 (상환일, 상환액)을 설정하여 분할 상환하는 방법이다. 각종 트리거를 설정하고, 상환이 불가능한 사태가 발생한다고 판단되는 경우에는 패스 스루 방식으로 상환한다.
패스 스루 - 기초 자산의 원금 회수금에서 그대로 원금을 상환하는 방법이다.

5. CDO 시장의 역사

1987년 드렉셀 번햄 램버트가 최초로 CDO를 발행했다.^[21] 초기 CDO는 주로 회사채와 신흥 시장 채권 및 은행 대출을 담보로 발행되었다.^[22]

오리지네이터(원자산 소유자)는 여러 개의 공사채 또는 대출 채권(론) 등의 자산을 SPV(특수목적법인)에 양도하고, 해당 자산을 기초로 발행한 사채의 매각, 신탁 수익권 양도 등을 통해 투자자로부터 자금을 조달할 수 있게 된다. 해당 자산의 현금 흐름만을 재원으로 하여 투자자에게 이자와 원금을 상환하므로, 투자자에 대한 원리금 지급이 해당 자산으로 불가능해지더라도 일반적으로 오리지네이터의 다른 자산에는 영향을 미치지 않는다(비소구). SPV는 오리지네이터로부터 도산 격리되어 오리지네이터의 채무 불이행 위험이 SPV에 영향을 미치지 않도록 되어 있다.

5. 1. 초기 발전 (1970년대 - 1990년대)

1970년, 미국 정부가 보증하는 모기지 보증 기관인 지니 메이는 FHA(주택청) 및 VA(보훈처) 모기지를 기반으로 최초의 MBS(모기지저당증권)를 만들었다. 지니 메이는 이러한 MBS를 보증했다.^[12] 이는 20년 후에 만들어질 CDO의 전신이 된다. 1971년, 프레디 맥은 최초의 모기지 참여 증서를 발행했는데, 이는 일반 모기지로 만들어진 최초의 MBS이었다.^[13] 1970년대 내내, 사기업들은 사적 모기지 풀을 만들어 모기지 자산 증권을 시작했다.^[14]

1974년, 미국의 평등 신용 기회 법은 인종, 피부색, 종교, 출신 국가, 성별, 혼인 상태 또는 나이를 근거로 차별하는 금융 기관에 대해 강력한 제재를 가했다.^[15] 이로 인해 대부분의 경우 패니 메이와 프레디 맥이 보증하는 은행의 대출(때로는 부실 채권) 정책이 더욱 개방적으로 바뀌었다. 1977년에는 '레드라이닝'과 같은 대출에서의 역사적 차별을 해결하기 위해 지역 사회 재투자법이 제정되었다. 이 법은 상업 은행과 저축 협회(저축 및 대출 은행)가 저소득 및 중산층 지역을 포함한 모든 지역 사회의 차입자의 요구를 충족하도록 장려했다(이전에는 주택 대출에 너무 위험하다고 여겨졌을 수 있음).^[16]^[17]

1977년, 투자 은행 솔로몬 브라더스는 정부 후원 기업(GSE) 모기지를 포함하지 않는 "사설" MBS를 만들었지만, 시장에서 실패했다.^[18] 그 후, 루이스 라니에리(솔로몬)와 래리 핑크(퍼스트 보스턴)는 증권화라는 아이디어를 고안했다. 서로 다른 모기지들을 풀로 묶은 다음, 이 풀을 트랜치로 나누고, 각 트랜치를 서로 다른 투자자에게 개별적으로 판매했다.^[19] 이 트랜치 중 많은 부분이 다시 묶여 CDO라는 이름을 얻었다.^[20]

사설 은행이 발행한 최초의 CDO는 1987년, 현재는 폐지된 드렉셀 번햄 램버트의 은행가들이 역시 현재는 폐지된 임페리얼 저축 협회를 위해 발행했다.^[21] 1990년대 동안 CDO의 담보는 일반적으로 회사채와 신흥 시장 채권 및 은행 대출이었다.^[22]

6. CDO 관련 논란 및 비판

CDO는 복잡한 구조와 불투명성으로 인해 많은 비판을 받았다. CDO는 선순위·후순위 구조를 가지며, 트랜치별로 시니어 채권, 메자닌 채권, 후순위 채권 등으로 나뉘어 판매된다. 이러한 구조는 원금 확보에 우선순위를 설정하지만, 후순위 채권은 절벽 리스크가 높아 수익률도 높다. 보통 시니어 채권과 메자닌 채권에는 높은 신용 등급이 부여되어 기관 투자자들이 투자한다.

CDO와 관련하여 여러 논란과 비판이 제기되었고, 관련 소송도 발생하고 있다.

6. 1. 골드만삭스 CDO 관련 소송

미국 증권 거래 위원회(SEC)는 골드만삭스가 부채담보부증권(CDO) 판매 과정에서 투자자들에게 중요 정보를 허위로 제공하거나 누락했다는 혐의로 소송을 제기했다. SEC와 골드만삭스의 쟁점은 골드만삭스가 담보 증권 등의 위험 분석을 수행하는 ACA 매니지먼트에 대해 헨리 폴슨이 골드만삭스가 구성한 서브프라임 모기지를 기초 자산으로 하는 CDO의 매수자라고 허위 신고를 했는지 여부이다. 이 ABACUS2007-ACI라고 불리는 CDO의 판매가 증권 사기죄의 혐의 대상이 되고 있다. 이 사건에는 ABN 암로 은행과 씨티 그룹이 인수 주체가 된 ''ACC Capital Holdings''도 등장한다.^[110] SEC가 소송을 제기한 후 골드만 쇼크가 발생했다.

7. CDO 거래 참여자

CDO(부채담보부증권) 거래에는 투자자, 인수자(투자은행), 자산운용사, 수탁자 및 담보 관리자 등 다양한 참여자들이 관여한다.

투자자: 보험 회사, 뮤추얼 펀드, 연금 기금, 프라이빗 뱅킹 기관 등이 CDO에 투자한다. 투자자들은 선택하는 트랜치에 따라 다른 투자 목적을 가지는데, 선순위 트랜치 투자자는 일반 채권보다 높은 수익률을, 후순위 트랜치 투자자는 고수익을 노린다.
인수자: 투자은행은 CDO의 구조를 설계하고 발행하는 역할을 한다. 자산 관리자와 협력하여 CDO를 구성하고, 신용 평가 기관과 협력하여 각 트랜치의 신용 등급을 받는다. 또한 CDO를 투자자에게 판매하고, 케이맨 제도 등에 특수 목적 법인(SPV)를 설립하는 등의 업무를 담당한다.^[107] 1987년 드렉셀 버넘 램버트가 최초로 CDO를 발행했다.
자산 관리자: CDO 발행 전후에 포트폴리오를 구성하고 관리한다. CDO의 신용 품질을 유지하고, 기초 자산의 채무 불이행 시 회수율을 극대화하는 핵심적인 역할을 한다.
수탁자 및 담보 관리자: 투자자들을 위해 CDO 자산을 보유하고 관리한다. 채권자 보고서를 작성하고, 관련 규정을 준수하는지 확인하며, 지급 우선순위에 따라 자금을 집행한다.^[108]

CDO 수탁자 및 담보 관리자 서비스를 제공하는 기관은 다음과 같다.

기관명	비고
뉴욕 멜론 은행	JP 모건의 기업 신탁 부문을 인수
BNP 파리바 증권 서비스	현재 유럽 시장만 서비스
씨티 은행
도이치 은행
에쿼티 트러스트
인터트러스트 그룹	2009년 중반까지 Fortis Intertrust로 알려졌으며, 2013년에 ATC Capital Markets를 인수
HSBC
Sanne Trust
스테이트 스트리트
US 뱅크	2008년에 와코비아의 기업 신탁 부문을, 2011년 9월에는 뱅크 오브 아메리카(2010년에 LaSalle Bank를 인수)를 인수했으며, 현재 시장 점유율 1위
웰스 파고
윌밍턴 트러스트	2009년 초에 사업 중단

7. 1. 투자자

CDO(부채담보부증권)의 투자자들은 보험 회사, 뮤추얼 펀드 회사, 연금 기금 운용사, 프라이빗 뱅킹 기관 등이다. 투자자들은 어떤 트랜치를 선택하느냐에 따라 CDO 증권을 구매하는 동기가 다르다. 더 상위 레벨의 채무에서 투자자들은 유사한 신용 등급의 보다 전통적인 증권(예: 회사채)보다 더 나은 수익률을 얻을 수 있다. 어떤 경우에는 투자자들이 레버리지를 활용하여 선순위 트랜치에서 제공되는 스프레드와 차입 비용의 초과분으로 이익을 얻으려 한다. 이는 선순위 트랜치가 AAA 등급에도 불구하고 LIBOR보다 높은 스프레드를 지급하기 때문이다. 투자자들은 또한 CDO 포트폴리오의 다변화, 자산 관리자의 전문 지식, 그리고 거래에 내장된 신용 지원으로부터 이점을 얻는다. 투자자에는 은행, 보험 회사 및 투자 펀드가 포함된다.^[110]

후순위 트랜치 투자자는 기초 다변화된 담보 포트폴리오에 대한 레버리지된 비소구 투자에 참여한다. 메자닌 채권과 에쿼티 채권은 대부분의 다른 고정 수입 증권에서 얻을 수 없는 수익률을 제공한다. 투자자로는 헤지 펀드, 은행 및 부유한 개인 등이 있다.^[110]

7. 2. 인수자

투자은행은 부채담보부증권(CDO)의 인수자 역할을 하며, 구조화 및 주선 업무를 담당한다. 이들은 CDO 포트폴리오를 구성하는 자산 관리 회사와 협력하여 채무 및 자기자본 트랜치를 구성한다. 인수자의 주요 업무는 다음과 같다.

부채 대 자기자본 비율 결정
각 트랜치 규모 결정
커버리지 및 담보 품질 테스트 설정
각 채무 트랜치에 대해 원하는 신용 등급을 얻기 위해 신용 평가 기관과 협력

인수자는 신규 CDO를 시장에 출시할 때 해당 거래가 자기자본 채권자에게 충분한 수익을 제공하는지 여부를 주요 경제적 고려 사항으로 삼는다. 이를 위해 채무 증권 포트폴리오가 제공하는 부도 후 수익을 추정하고, 이를 CDO의 등급 채권 자금 조달 비용과 비교한다. 잉여 스프레드는 자기자본 보유자에게 매력적인 내부수익률(IRR)을 제공할 수 있을 만큼 충분히 커야 한다.

인수자는 로펌과 협력하여 자산을 구매하고 CDO의 트랜치를 발행할 특수 목적 법인(주로 케이맨 제도에 설립된 신탁)을 만든다. 또한, 자산 관리자와 협력하여 CDO의 거래 문서 및 기타 파일에 포함될 마감 후 거래 제한을 결정한다.

CDO 가격을 책정하고(각 채무 트랜치에 대한 쿠폰 설정) 트랜치를 투자자에게 배치하는 것도 인수자의 몫이다. CDO의 위험한 자기자본 트랜치 및 주니어 채무 트랜치(A, BBB 등)에 대한 투자자를 찾는 것이 우선 순위이다. 자산 관리자가 자기자본 트랜치의 일부를 보유하기도 하며, 인수자는 특히 선순위 트랜치에 대해 CDO의 2차 시장 유동성을 제공해야 하는 경우도 많다.

톰슨 파이낸셜에 따르면 2008년 9월 이전 주요 CDO 인수자는 베어 스턴스, 메릴린치, 와코비아, 씨티그룹, 도이치 은행, 뱅크 오브 아메리카였다.^[107] CDO는 관련된 복잡성으로 인해 일반 채권 인수보다 인수자에게 더 높은 수익성을 제공하며, 인수자는 CDO 발행 시 수수료를 받는다.

최초의 CDO는 1987년 드렉셀 버넘 램버트가 발행했다.

7. 3. 자산 관리자

자산 관리자는 부채담보부증권(CDO)가 발행된 후에도 각 CDO 거래에서 핵심적인 역할을 수행한다. 숙련된 관리자는 CDO 포트폴리오의 구성과 유지 모두에 매우 중요하다. 관리자는 거래를 통해 CDO 포트폴리오의 신용 품질을 유지하고 기초 자산에 대한 채무 불이행이 발생할 경우 회수율을 극대화할 수 있다.

자산 관리자의 역할은 CDO가 발행되기 몇 달 전부터 시작되는데, 일반적으로 은행은 향후 CDO에 대한 담보 자산의 일부를 구매하기 위해 관리자에게 자금을 제공한다. 이 과정을 웨어하우징이라고 한다.

발행일이 되더라도 자산 관리자는 종종 CDO 포트폴리오 구성을 완료하지 못한다. 남은 자산을 구매하는 발행 후 "램프업" 기간은 CDO가 발행된 후 몇 달 동안 연장될 수 있다. 이러한 이유로 일부 선순위 CDO 채권은 자산 관리자가 담보 구매가 이루어짐에 따라 투자자로부터 현금을 인출할 수 있도록 하는 지연 인출 채권으로 구성된다. 거래가 완전히 램프업되면 신용의 초기 포트폴리오는 자산 관리자에 의해 선택된다.

그러나 자산 관리자의 역할은 램프업 기간이 끝난 후에도 계속되지만, 덜 적극적인 역할을 수행한다. CDO의 "재투자 기간" 동안(일반적으로 CDO 발행일로부터 수년 동안 연장됨) 자산 관리자는 추가 부채 증권을 구매하여 원금 수익금을 재투자할 권한이 있다. CDO의 거래 문서에 명시된 거래 제한 내에서 자산 관리자는 CDO 포트폴리오의 신용 품질을 유지하기 위해 거래를 할 수도 있다. 관리자는 또한 경매 호출을 통해 CDO 채권을 상환하는 역할도 한다.

시장에 약 300개의 자산 관리자가 있다. CDO 자산 관리자는 다른 자산 관리자와 마찬가지로 CDO의 성격과 투자 설명서에 따라 더 적극적이거나 덜 적극적일 수 있다. 자산 관리자는 선순위 수수료(CDO 투자자에게 지급되기 전에 지급됨) 및 후순위 수수료뿐만 아니라 관리자가 CDO에 보유한 모든 지분 투자에 의해 수익을 얻으므로 CDO는 자산 관리자에게 수익성 있는 사업이 된다. 이러한 수수료는 인수 수수료, 관리 수수료(자본 구조에 따라 약 1.5%~2%)와 함께 현금 흐름 감소에 의해 지분 투자를 통해 제공된다.

7. 4. 수탁자 및 담보 관리자

수탁자는 채권자(투자자)의 이익을 위해 부채담보부증권(CDO) 자산의 소유권을 보유한다. CDO 시장에서 수탁자는 일반적으로 담보 관리자 역할도 수행한다. 담보 관리자는 채권자 보고서를 작성하고 배포하며, 자산 포트폴리오의 구성 및 유동성에 관한 다양한 규정 준수 테스트를 수행하는 외에 지급 우선순위 워터폴 모델을 구축하고 실행한다.^[108] 시장에는 자산 관리자와는 달리 수탁자가 비교적 적다. 다음은 CDO 시장에서 수탁자 서비스를 제공하는 기관들이다.

기관명	비고
뉴욕 멜론 은행	JP 모건의 기업 신탁 부문을 인수
BNP 파리바 증권 서비스	현재 유럽 시장만 서비스
씨티 은행
도이치 은행
에쿼티 트러스트
인터트러스트 그룹	2009년 중반까지 Fortis Intertrust로 알려졌으며, 2013년에 ATC Capital Markets를 인수
HSBC
Sanne Trust
스테이트 스트리트
US 뱅크	2008년에 와코비아의 기업 신탁 부문을, 2011년 9월에는 뱅크 오브 아메리카(2010년에 LaSalle Bank를 인수)를 인수했으며, 현재 시장 점유율 1위
웰스 파고
윌밍턴 트러스트	2009년 초에 사업 중단

참조

_[1] 웹사이트 ABS, MBS and CDO compared: an empirical analysis http://mpra.ub.uni-m[...] Munich Personal RePEc Archive 2013-07-13
_[2] 서적 Mortgage-Backed Securities Thomson West 2014
_[3] 웹사이트 COLLATERAL DAMAGE: SIZING AND ASSESSING THE SUBPRIME CDO CRISIS https://philadelphia[...] 2012-05
_[4] 웹사이트 Collateralized debt obligations (CDO) https://www.investop[...] Investopedia 2018-01-31
_[5] 웹사이트 CDO rating methodology: Some thoughts on model risk and its implications https://www.bis.org/[...] 2004-11
_[6] 간행물 The Relationship between the Complexity of Financial Derivatives and Systemic Risk 2011-05-31
_[7] 웹사이트 How CDOs work http://www.investing[...] Investing answers 2018-01-31
_[8] 서적 Regulation of Investment Companies Matthew Bender 2014
_[9] 서적 All the Devils Are Here, the Hidden History of the Financial Crisis Portfolio, Penguin 2010
_[10] 문서 Final Report of the National Commission on the Causes of the Financial and Economic Crisis in the United States
_[11] 서적 The Big Short: Inside the Doomsday Machine Penguin Books
_[12] 문서 McClean, Nocera, p. 7.
_[13] 웹사이트 History of Freddie Mac http://www.answers.c[...]
_[14] 웹사이트 Asset Securitization Comptroller's Handbook http://www.dallasfed[...] US Comptroller of the Currency Administrator of National Banks 1997-11
_[15] 문서 Regulation B, Equal Credit Opportunity 12 CFR 202.14(b) as stated in Closing the Gap: A Guide to Equal Opportunity Lending Federal Reserve System of Boston
_[16] 웹사이트 Text of Housing and Community Development Act of 1977—title Viii (Community Reinvestment) http://www.fdic.gov/[...] 2008-09-16
_[17] 웹사이트 Community Reinvestment Act http://www.federalre[...] Federal Reserve 2008-10-05
_[18] 문서 McClean, Nocera, p. 12.
_[19] 문서 McClean, Nocera, p. 5.
_[20] 문서 Liar's Poker, Michael Lewis.
_[21] 웹사이트 Merrill, Citigroup Record CDO Fees Earned in Top Growth Market https://www.bloomber[...] Bloomberg L.P. 2013-07-11
_[22] 문서 The Financial Crisis Inquiry Report, 2011, p. 129.
_[23] 문서 The Financial Crisis Inquiry Report, 2011, pp. 129-30.
_[24] 서적 All the Devils Are Here: The Hidden History of the Financial Crisis https://books.google[...] Penguin Publishing Group 2011-08-30
_[25] 문서 McLean and Nocera, All the Devils Are Here, 2010 p. 121.
_[26] 서적 Reckless Endangerment : How Outsized ambition, Greed and Corruption Led to Economic Armageddon https://books.google[...] Times Books, Henry Holt and Company
_[27] 문서 Morgenson and Rosner Reckless Endangerment, 2010 pp. 279-280.
_[28] 문서 McLean and Nocera, All the Devils Are Here, 2010 p. 189.
_[29] 뉴스 "This American Life": Giant Pool of Money wins Peabody http://www.pri.org/b[...] Public Radio International 2009-04-05
_[30] 간행물 The Giant Pool of Money http://www.thisameri[...]
_[31] 문서 of Moody's Analytics.
_[32] 서적 Financial Shock https://archive.org/[...] FT Press
_[33] 웹사이트 Information Processing: Gaussian copula and credit derivatives http://infoproc.blog[...] Infoproc.blogspot.com 2013-01-03
_[34] 뉴스 How a Formula Ignited Market That Burned Some Big Investors' https://www.wsj.com/[...] Wall Street Journal 2005-09-12
_[35] 웹사이트 SIFMA, Statistics, Structured Finance, Global CDO Issuance and Outstanding (xls) - quarterly data from 2000 to Q2 2013 (issuance), 1990 - Q1 2013 (outstanding) http://www.sifma.org[...] Securities Industry and Financial Markets Association 2013-07-10
_[36] 웹사이트 Anna Katherine Barnett-Hart The Story of the CDO Market Meltdown: An Empirical Analysis-March 2009 https://www.hks.harv[...]
_[37] 서적 All the Devils Are Here 2010
_[38] 간행물 Financial Crisis Inquiry Report
_[39] 서적 The Big Short
_[40] 웹사이트 Securitization rankings of bookrunners, issuers, etc. http://www.abalert.c[...] 2007-09-29
_[41] 간행물 The Financial Crisis Inquiry Report 2011
_[42] 간행물 The Financial Crisis Inquiry Report 2011
_[43] 서적 The Big Short
_[44] 서적 The Big Short
_[45] 웹사이트 Anna Katherine Barnett-Hart The Story of the CDO Market Meltdown: An Empirical Analysis-March 2009 https://www.hks.harv[...]
_[46] 웹사이트 SEC Broadens CDO Probes http://econintersect[...] Global Economic Intersection 2011-06-15
_[47] 서적 All the Devils Are Here 2010
_[48] 간행물 Collateralized Debt Obligations Market http://www.celent.co[...] Celent 2009-02-23
_[49] 웹사이트 The Credit Rating Crisis https://www.nber.org[...] National Bureau of Economic Research, NBER Macroeconomics Annual
_[50] 간행물 The Financial Crisis Inquiry Report 2011
_[51] 서적 Reckless Endangerment 2010
_[52] 간행물 Financial Crisis Inquiry Report
_[53] 서적 All the Devils Are Here 2010
_[54] 간행물 The Financial Crisis Inquiry Report 2011
_[55] 서적 The Big Short : Inside the Doomsday Machine WW Norton and Co 2010
_[56] 간행물 The Financial Crisis Inquiry Report 2011
_[57] 간행물 The Financial Crisis Inquiry Report 2011
_[58] 서적 Reckless Endangerment 2010
_[59] 웹사이트 Bloomberg-Flawed Credit Ratings Reap Profits as Regulators Fail Investors-April 2009 https://archive.toda[...]
_[60] 서적 All the Devils Are Here
_[61] 웹사이트 PBS-Credit and Credibility-December 2008 https://www.pbs.org/[...]
_[62] 간행물 The Financial Crisis Inquiry Report 2011
_[63] 간행물 The Financial Crisis Inquiry Report 2011
_[64] 웹사이트 The Magnetar Trade: How One Hedge Fund Helped Keep the Bubble Going (Single Page)-April 2010 https://www.propubli[...] 2017-10-05
_[65] 간행물 Final Report of the National Commission on the Causes of the Financial and Economic Crisis in the United States http://www.gpo.gov/f[...]
_[66] 서적 The Big Short https://books.google[...]
_[67] 간행물 The Financial Crisis Inquiry Report 2011
_[68] 서적 The Big Short
_[69] 서적 The Big Short
_[70] 뉴스 CDOh no! (see "Subprime performance" chart) http://www.economist[...] 2007-11-08
_[71] 뉴스 CDO deals resurface but down 90 pct in Q1-report https://web.archive.[...] Reuters 2008-04-09
_[72] 보고서 The Financial Crisis Inquiry Report 2011
_[73] 뉴스 Bear Stearns Tells Fund Investors 'No Value Left' (Update3) https://www.bloomber[...] Bloomberg 2007-07-18
_[74] 문서
_[75] 뉴스 Merrill's $3.4 billion balance sheet bomb https://money.cnn.co[...] CNN 2010-04-30
_[76] 뉴스 Herd's head trampled http://www.economist[...] 2007-10-30
_[77] 뉴스 Citigroup chief executive resigns http://news.bbc.co.u[...] BBC News 2010-04-30
_[78] 뉴스 Merrill sells assets seized from hedge funds https://money.cnn.co[...] CNN 2010-05-24
_[79] 뉴스 Timeline: Sub-prime losses http://news.bbc.co.u[...] BBC 2010-05-24
_[80] 웹사이트 Archived copy https://web.archive.[...] 2008-03-22
_[81] 문서
_[82] 뉴스 The dangers of investing in subprime debt https://money.cnn.co[...] 2007-03-19
_[83] 웹사이트 Warren Buffett on Derivatives http://www.fintools.[...] fintools.com
_[84] 웹사이트 Raghu Rajan analyses subprime crisis http://mostlyeconomi[...] 2007-12-17
_[85] 논문 Has Financial Development Made the World Riskier? https://www.nber.org[...] 2005
_[86] 뉴스 Wall Street Wizardry Amplified Risk https://www.wsj.com/[...] Wall Street Journal 2007-12-27
_[87] 뉴스 A Fund Behind Astronomical Losses https://www.wsj.com/[...] Wall Street Journal 2008-01-14
_[88] 서적 Reckless Endangerment : How Outsized ambition, Greed and Corruption Led to Economic Armageddon https://books.google[...] Times Books, Henry Holt and Company
_[89] 뉴스 CDO deals resurface but down 90 pct in Q1-report https://web.archive.[...] Reuters 2008-04-09
_[90] 보고서 The Financial Crisis Inquiry Report 2011
_[91] 뉴스 Bloomberg-Smith-Bringing Down Ratings Let Loose Subprime Scourge https://www.bloomber[...]
_[92] 뉴스 Bloomberg-Smith-Race to Bottom at Rating Agencies Secured Subprime Boom, Bust https://www.bloomber[...]
_[93] 서적 Reckless Endangerment 2010
_[94] 서적 The Big Short : Inside the Doomsday Machine W.W. Norton & Company
_[95] 서적 All the Devils Are Here
_[96] 보고서 The Financial Crisis Inquiry Report 2011
_[97] 논문 The Relationship between the Complexity of Financial Derivatives and Systemic Risk 2011-05-31
_[98] 논문 The Relationship between the Complexity of Financial Derivatives and Systemic Risk 2011-05-31
_[99] 논문 The Relationship between the Complexity of Financial Derivatives and Systemic Risk 2011-05-31
_[100] 논문 The Relationship between the Complexity of Financial Derivatives and Systemic Risk
_[101] 논문 Modeling Correlation of Structured Instruments in a Portfolio Setting 2010
_[102] 웹사이트 Archived copy https://web.archive.[...] 2007-06-29
_[103] 서적 Federal Income Taxation of Securitization Transactions and Related Topics Frank J. Fabozzi Associates 2011
_[104] 서적 Federal Income Taxation of Securitization Transactions
_[105] 서적 Federal Income Taxation of Securitization Transactions
_[106] 영상 Crisis explainer: Uncorking CDOs https://web.archive.[...] American Public Media 2012-10-21
_[107] 웹사이트 Citi and Merrill Top Underwriting League Tables https://dealbook.nyt[...] New York Times 2013-07-16
_[108] 문서
_[109] AV media The Big Short Paramount Pictures 2015-11-12
_[110] 문서 訴状 https://www.sec.gov/[...] ニューヨーク南部地区連邦地方裁判所宛 2010-04-16
_[111] 문서
_[112] 웹사이트 두산백과 http://www.doopedia.[...]
_[113] 링크 http://www.krx.co.kr[...]
_[114] 간행물 부채담보부증권(CDO)시장을 중심으로 본 전 세계 금융위기 파급 과정 http://www.krx.co.kr[...] 2010-09
_[115] 문서
_[116] 웹사이트 '부채담보부증권(CDO)시장을 중심으로 본 전 세계 금융위기 파급 과정, 김희성(한국거래소 파생상품시장본부 신사업총괄팀), 2010년 9월' http://db.riskwaters[...]

본 사이트는 AI가 위키백과와 뉴스 기사,정부 간행물,학술 논문등을 바탕으로 정보를 가공하여 제공하는 백과사전형 서비스입니다.
모든 문서는 AI에 의해 자동 생성되며, CC BY-SA 4.0 라이선스에 따라 이용할 수 있습니다.
하지만, 위키백과나 뉴스 기사 자체에 오류, 부정확한 정보, 또는 가짜 뉴스가 포함될 수 있으며, AI는 이러한 내용을 완벽하게 걸러내지 못할 수 있습니다.
따라서 제공되는 정보에 일부 오류나 편향이 있을 수 있으므로, 중요한 정보는 반드시 다른 출처를 통해 교차 검증하시기 바랍니다.

문의하기 : help@durumis.com