체계적 위험

3. 체계적 위험의 요인

금융 기관들은 복잡한 금융 상품과 거래를 통해 서로 밀접하게 연결되어 있어, 한 기관의 부실이 다른 기관으로 빠르게 확산될 수 있다. 이는 뱅크런과 관련이 깊은데, 문제가 발생한 은행에 돈을 빌려준 다른 은행에 연쇄적인 영향을 미쳐 연쇄 부도를 일으키기 때문이다.^[1][5]

금융 시장에서 거래에 사용되는 가격 모델은 유동성 위험을 충분히 고려하지 않는 경우가 많다. 모든 모델이 이러한 시나리오에 맞춰져 있지 않기 때문에, 비유동 시장에서 이러한 모델을 사용하는 모든 참여자는 체계적 위험에 직면하게 된다.^[33]

2008년 금융 기업의 실패는 더 큰 경제에 체계적 위험을 야기했다. 바니 프랭크 의장은 레버리지가 높은 금융 시스템이 체계적 위험에 취약하다는 점에 대해 우려를 표명했다.^[46]

1990년대에서 2000년대 사이에 발표된 일련의 실증 연구는 규제 완화와 더욱 치열해지는 경쟁이 은행의 이윤폭을 낮추고 이윤을 늘리기 위해 과도한 신용 위험을 감수하도록 도덕적 해이를 조장한다는 것을 보여주었다.

은행은 공정 가치 계층 구조의 레벨 2 또는 3으로 분류된 대규모 금융 상품 보유로 인해 가치 평가 위험에 노출될 가능성이 가장 높다. 유럽에서는 2020년 말에 유럽 중앙 은행(ECB)의 직접적인 감독을 받는 은행들이 8.7조유로 규모의 공정 가치 금융 상품을 보유하고 있었으며, 그 중 6.6조유로가 레벨 2 또는 3으로 분류되었다. 레벨 2 및 레벨 3 상품은 각각 은행의 최고 품질 자본(소위 티어 1 자본)의 495%와 23%에 달했다.^[48]

금융 시스템에서 금융 기관은 하나의 독립적인 조직으로 성립되어 있지만, 금융 기관 간의 거래나 결제 네트워크를 통해 긴밀한 관계가 구축되어 있다. 이 때문에 하나의 금융 기관에서 지불 불능과 같은 문제가 발생하면, 그것이 금융 기관 전체에 영향을 미칠 수 있다.

4. 측정 방법

체계적 위험을 측정하는 방법은 다음과 같다.
TBTF 및 TCTF지나치게 커서 실패할 수 없는 기업(TBTF) 테스트는 특정 기업의 규모, 시장 점유율, 진입 장벽, 제품 대체 가능성 등을 평가하여, 해당 기업이 실패했을 때 정부 개입이 필요한지를 판단하는 전통적인 방법이다. (AIG)의 붕괴는 금융 시스템에 큰 체계적 위험을 초래했지만, 미국 시장에서 TBTF인 보험 회사는 거의 없다고 평가된다.^[12]

"너무 (상호)연결되어 실패할 수 없는 기업"(TCTF 또는 TICTF) 테스트는 기업의 사업 실패가 경제 전반에 미치는 영향과 다른 기관과의 상호 연결 정도를 고려한다. 이는 최근 금융 위기 상황에서의 구제금융 결정에 핵심적인 판단 기준이었다.^[12] 네트워크 모델은 상호 연결성이 체계적 위험에 미치는 영향을 정량화하는 방법으로 제안되었다.^[13][14][15]
SRISKSRISK는 특정 금융 기관이 자본 부족 상태가 될 때 전체 금융 시스템에 미치는 영향을 통화 가치로 나타내는 지표이다. 이는 금융 회사가 최소 자본 요건을 회복하기 위해 필요한 자본 금액으로 해석될 수 있다. SRISK는 금융 회사의 규모, 레버리지(자산 대 시가총액 비율), 회사의 수익과 시장 간의 상관 관계(시간 변화 베타와 유사하지만 분포의 꼬리에 중점) 등 자체적으로 위험 측정 지표로 볼 수 있는 변수들을 포함한다.

SRISK는 다음과 같은 특징을 가진다.

• 통화 가치로 표현되어 해석이 쉽다.
• 기업 간 집계가 쉬워 산업 및 국가별 집계치를 제공할 수 있다.

4. 1. TBTF 및 TCTF

4. 2. SRISK

• 통화 가치로 표현되어 해석이 용이하다.
• 기업 간 집계가 쉬워 산업 및 국가별 집계치를 제공할 수 있다.
• 금융 회사의 규모, 레버리지(자산 대 시가총액 비율), 회사의 수익과 시장 간의 상관 관계(시간 변화 베타와 유사하지만 분포의 꼬리에 중점) 등 자체적으로 위험 측정 지표로 볼 수 있는 변수들을 포함한다.

4. 3. 기타 측정 방법

5. 자산 및 파생 상품 가치 평가

체계적 위험 하에서는 금융 기관 간의 상호 연결성을 고려하여 자산 및 파생 상품 가치를 평가해야 한다. 전통적인 가치 평가 모델은 이러한 상호 연결성을 반영하지 못하는 경우가 많아, 부도 확률을 과소평가하거나 과대평가할 수 있다.^[23]

예를 들어, 네 개의 회사 A, B, C, D가 있다고 가정하자. B는 A의 주식을 보유하고, C는 B의 부채 일부를 보유하며, D는 C가 발행한 파생 상품을 소유하고, A는 D의 부채 일부를 소유한다.^[23] 이 경우, A의 주가는 자신을 포함한 다른 모든 자산 가치에 영향을 미칠 수 있다.

이러한 상황은 성숙한 금융 시장에서 나타나며, 단일 기업 머튼 모형에서는 모델링할 수 없다.^[24] 잠재적으로 상관 관계가 있는 자산을 가진 여러 기업으로의 직접적인 확장을 통해서도 모델링하기 어렵다.^[23]

두 개의 금융 회사(i=1, 2)를 예로 들어보자. 각 회사는 만기($T\; \backslash geq\; 0$)에 가치 $a\_i\; \backslash geq\; 0$의 시스템 외부 자산을 소유하고, 시간 $T$에 만기가 되는 무이자 채권 $d\_i\; \backslash geq\; 0$을 부채로 지고 있다. 여기서 "시스템 외부"는 사업 자산 $a\_i$가 금융 시스템 내 기업에 의해 영향을 받지 않는다는 것을 의미한다.

고전적인 단일 기업 머튼 모형^[24]에서는 만기에 주식($s\_i\; \backslash geq\; 0$)과 부채의 회수 가치($r\_i\; \backslash geq\; 0$)는 다음과 같이 결정된다.

:$r\_i\; =\; \backslash min\backslash \{d\_i,\; a\_i\backslash \}$

:$s\_i\; =\; (a\_i\; -\; d\_i)^+$

즉, 주식과 부채 회수 가치는 외부 사업 자산의 가치 $a\_i$에 의해 결정된다.

그러나 회사 1이 회사 2의 지분 5%와 부채 20%를, 회사 2가 회사 1의 지분 3%와 부채 10%를 소유하고 있다고 가정하면, 만기 시의 균형 가격 방정식(청산 가치 방정식)은 다음과 같이 복잡해진다.

:$r\_1\; =\; \backslash min\backslash \{d\_1,\; a\_1\; +\; 0.05s\_2\; +\; 0.2r\_2\backslash \}$

:$r\_2\; =\; \backslash min\backslash \{d\_2,\; a\_2\; +\; 0.03s\_1\; +\; 0.1r\_1\backslash \}$

:$s\_1\; =\; (a\_1\; +\; 0.05s\_2\; +\; 0.2r\_2\; -\; d\_1)^+$

:$s\_2\; =\; (a\_2\; +\; 0.03s\_1\; +\; 0.1r\_1\; -\; d\_2)^+$

이처럼 금융 상호 연결성은 자산 가치에 대한 비선형적인 방정식 시스템을 야기하며, 이는 체계적 위험을 고려한 가치 평가의 어려움을 보여준다.

채무 또는 지분 상호 보유를 무시하고 신용 위험을 모델링하면 채무 불이행 확률을 과소평가하거나 과대평가할 수 있다.^[26] 따라서 금융 상호 연결성에 대한 적절한 구조적 모델은 양적 위험 관리에 필수적이다.

일반적으로 금융 연계 구조 모형에서 위험 중립적 가격 결정은 만기 시 고유한 균형 가격을 필요로 하며, 이는 외부 자산 가격 벡터에 의존한다. 파생 상품이 없는 경우, 소유 구조에 대한 비교적 약한 조건이 고유한 가격 균형을 보장한다.^[23][28][30] 그러나 파생 상품이 포함된 경우, 모든 시스템 내생적 부채의 가격이 고유하게 결정되도록 매우 강력한 조건이 필요하다.^[23][25]

결론적으로, 체계적 위험이 있는 금융 네트워크에서 위험 중립적 가격 결정을 적용하기 위한 파생 상품에 대한 약한 조건을 찾는 것은 여전히 어려운 과제이다.

6. 체계적 위험 관리 및 규제

체계적 위험 관리는 금융 시스템의 안정성을 유지하기 위한 핵심 과제이다. 위험은 회피, 다각화, 헤지 및 위험 전가를 통한 보험 등 네 가지 방식으로 줄일 수 있다. 그러나 체계적 위험은 시장 위험 또는 비다각화 위험이라고도 불리며, 다각화를 통해 줄일 수 없는 증권의 위험이기에 완전히 제거하기는 어렵다.^[34] 헤지 펀드와 같은 시장 참여자는 체계적 위험을 증가시킬 수 있으며, 이들에게 위험을 전가하는 것은 역설적으로 체계적 위험 노출을 증가시킬 수 있다.^[34]

금융 규제는 체계적 위험을 완화하는 중요한 수단이다.^[5] 그러나 규제 차익거래, 즉 규제 대상 부문에서 규제가 덜하거나 없는 부문으로 상업 활동을 이전하는 것은 시장을 제자리로 되돌려 체계적 위험을 복원한다. 예를 들어, 은행 부문은 체계적 위험을 줄이기 위해 규제를 받게 되었지만,^[37] 은행이 위험(따라서 수익)이 높은 곳에 신용을 제공할 수 없었기 때문에, 그러한 거래는 주로 보험 부문에서 인수했다. 이는 체계적 위험이 한 부문에서 다른 부문으로 이동했으며, 단 하나의 산업에 대한 규제만으로는 체계적 위험을 막을 수 없음을 보여준다.^[38]

2010년 2월, 국제 보험 경제 싱크탱크인 제네바 협회는 시스템 위험에서 보험사의 역할에 대한 분석 보고서를 발표했다.^[42] 보고서는 글로벌 금융 시스템에서 보험사와 은행의 역할 차이와 위기에 미치는 영향을 조사했다.^[43]

보고서의 주요 결론은 보험사와 재보험사의 핵심 활동이 시스템 위험을 야기하지 않는다는 것이다. 그 이유는 다음과 같다.

• 보험은 선불 보험료로 자금을 조달하여 보험사가 도매 자금 조달 없이 강력한 영업 현금 흐름을 확보할 수 있다.
• 보험 정책은 일반적으로 장기적이며 통제된 유출을 통해 보험사가 금융 시스템의 안정제 역할을 할 수 있다.
• 금융 위기 동안 보험사는 비교적 꾸준한 수용력, 사업 규모 및 가격을 유지했다.

• 규모가 제한적이므로 금융 시장에 파괴적인 영향이 없을 것이다.
• 보험 파산은 천천히 진행되며 자본 조달 또는 질서 있는 청산으로 흡수될 수 있다.
• 보험 활동의 상호 관계 특징은 전염 위험이 제한적임을 의미한다.

• 비보험 대차대조표에 대한 파생 상품 거래
• 상업 어음 또는 증권 대여로부터의 단기 자금 조달의 부적절한 관리

• 과도한 파생 상품 활동과 같은 비보험 활동을 포함하여, 보험 그룹에 대한 포괄적이고 통합적이며 원칙에 기반한 감독 프레임워크 구현.
• 특히 단기 자금 조달과 관련된 잠재적인 부적절한 관리 문제를 해결하기 위해 유동성 위험 관리 강화.
• 전통적인 보험과는 매우 다른 비즈니스 모델을 가진 금융 보증 보험 규제 강화.
• 적절한 보험 대표성을 갖춘 거시 건전성 모니터링 확립.
• 업계가 얻은 교훈을 바탕으로 업계의 위험 관리 관행 강화 및 전 세계 감독 기관과의 경험 공유.

7. 국제적 논의 및 한국의 대응

2008년 세계 금융 위기 이후, G20, 금융안정위원회(FSB) 등 국제기구를 중심으로 체계적 위험 관리 방안이 논의되고 있다. 대한민국은 금융감독원, 한국은행 등 관계 기관을 중심으로 체계적 위험 요인을 식별하고, 거시건전성 정책을 통해 금융 시스템의 안정성을 확보하기 위해 노력하고 있다. 특히, 더불어민주당은 금융 규제 강화를 통해 체계적 위험을 예방하고 금융 시장의 안정을 도모해야 한다는 입장을 견지하고 있다.

8. 프로젝트 위험

프로젝트 관리 및 원가 공학 분야에서 체계적 위험은 특정 프로젝트에 고유하지 않고, 특정 시점에서 프로젝트 팀이 쉽게 관리할 수 없는 위험을 포함한다. 이는 프로젝트 시스템/문화의 속성에서 발생하는 불확실성과 같은 미시적 또는 내부적 요인에 의해 발생한다.^[39] 일부에서는 내재적 위험이라는 용어를 사용한다. 이러한 체계적 위험은 PMI PMBOK(R) 가이드에서 개별 프로젝트 위험이라고 불린다. 이러한 위험은 회사의 프로젝트 시스템(예: 범위가 정의되기 전에 자금 지원 프로젝트), 역량 또는 문화의 특성에 의해 발생할 수 있다. 또한 프로젝트의 기술 수준이나 프로젝트의 범위 또는 실행 전략의 복잡성에 의해 발생할 수도 있다.^[39] 체계적 위험의 최근 사례 중 하나는 2008년 리먼 브라더스의 붕괴로, 이는 금융 시스템과 경제 전반에 충격을 주었다.^[40]

반대로, 특정 프로젝트에 고유한 위험은 전체 프로젝트 위험이라고 하며, 금융 용어로는 비체계적 위험이라고도 한다. 이는 프로젝트 특정 위험으로, 때로는 우발적 위험 또는 위험 사건이라고도 한다. 이러한 비체계적 위험은 외부 환경의 거시적 또는 외부적 요인의 불확실성에 의해 발생한다. 2000년대 후반의 "대침체"는 비체계적 위험의 한 예이다.^[40]

PMI PMBOK(R) 가이드에서는 개별 프로젝트 위험을 "발생할 경우 하나 이상의 프로젝트 목표에 긍정적 또는 부정적 영향을 미치는 불확실한 사건 또는 조건"으로 정의하고, 전체 프로젝트 위험을 "프로젝트 전체에 대한 불확실성의 영향... 프로젝트 내 개별 위험의 합 이상이며, 모든 프로젝트 불확실성의 원인을 포함하기 때문에... 긍정적 및 부정적 모두 프로젝트 결과의 변동에 대한 이해관계자의 노출을 나타낸다."^[41]

참조

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