핫머니

3. 핫머니의 추정

단기 자본의 유입량을 추정하는 명확한 방법은 없다. 단기 자본은 빠르게 이동하고 제대로 감시되지 않기 때문이다. 게다가 추정치가 산출된 후에도 자금 흐름을 주도하는 경제 여건에 따라 단기 자본량이 급증하거나 급감할 수 있다. 단기 자본 흐름을 어림잡는 일반적인 방법은 외환보유고 변화에서 무역수지(흑자 또는 적자)와 순 외국인 직접투자(FDI)를 뺀 것이다.^[1]

단기 자본 (추정) = 외환보유고 변화 - 순수출 - 순 외국인 직접투자

핫머니는 1971년 닉슨 쇼크 이후 갈 곳을 잃은 유로화로 구성된 국제 자본이다.

대부분이 실물 경제에 불필요한 화폐이기 때문에 각국의 자산 시장과 금융 시장을 계속 이동하고 있다. 또한 레버리지 효과에 의해 원금의 수 배로 불어나기 때문에 영향력이 절대적이다.

4. 핫머니의 원인

핫머니는 일반적으로 금리가 낮고 경제 성장률이 낮은 선진국에서 금리가 높고 경제 성장률이 높은 개발도상국으로 이동하는 경향이 있다. 이러한 현상은 다음과 같은 요인들에 의해 발생한다.^[2]

> 세계 경제의 특정 국가 또는 부문이 금융 위기를 겪습니다. 자본이 공황 상태에서 빠져나갑니다. 투자자들은 더 매력적인 투자처를 찾습니다. 다음 투자처에서 자본 유입은 부채 증가, 자산 가격 상승, 소비 급증을 동반하는 호황을 가져옵니다 – 일정 기간 동안. 그러나 너무 자주 이러한 자본 유입은 또 다른 위기를 불러옵니다. 일부 해설가들은 이러한 자본 흐름 패턴을 한 부문이나 국가에서 다른 부문이나 국가로 이동하고 파괴의 흔적을 남기는 '핫머니'라고 설명합니다. ^[2]

핫머니는 1971년 닉슨 쇼크(Nixon Shock) 이후 갈 곳을 잃은 유로달러로 구성된 국제 자본이다. 대부분 실물 경제에 불필요한 화폐이기 때문에 각국의 자산 시장과 금융 시장을 계속 이동하며, 레버리지 효과로 인해 원금의 수 배로 불어나 영향력이 크다.

화폐경제가 충분히 성장한 후 축적된 화폐에 의해 유사한 자본이 형성되기도 한다. 20세기 초 금본위제 시대에도 런던을 중심으로 한 국제 금융 체제 내에서 핫머니와 유사한 형태의 자본 이동이 있었다.

1970년대 이후 컴퓨터와 네트워크의 발달, 국제 금융 자유화에 따라 국제 자본 이동 속도가 빨라지면서 핫머니의 본질이 더욱 뚜렷하게 드러났다. 초기에는 선진국 간 외환시장에서 주로 활동하며 여러 차례의 달러 위기를 초래했고, 신흥국에도 많은 투자가 이루어졌다.

1980년대 초 고금리 정책으로 핫머니의 달러 선호 현상이 강해지면서 남미에서 대규모 핫머니 유출이 발생했다. 1960년대부터 자본 수입으로 산업화를 추진해왔던 남미는 1970년대 석유 파동 등으로 경제 불황을 겪고 있었고, 핫머니 유출로 인해 경제 위기와 국제채무불이행 문제를 겪었다.

1994년 FRB의 금리 인상으로 핫머니의 달러 선호 현상이 강해지면서 멕시코에서 대규모 핫머니 유출이 발생했다. 멕시코는 자본 수입으로 산업화를 추진하여 선진국 진입을 눈앞에 두었다고 평가받았지만, 핫머니 유출로 인해 경제 위기에 직면했다.

4. 1. 선진국과 개발도상국 간의 금리 차이

• 고도로 산업화된 선진국의 지속적인 금리 하락. 선진국의 낮은 금리는 투자자들을 아시아와 라틴 아메리카의 높은 투자 수익률과 개선되는 경제 전망으로 이끌었다.
• 주요 금융 중심지에 대한 투자의 국제적 다변화 및 세계 자본시장의 통합 심화에 대한 일반적인 추세.
• 개발도상국들은 무역 및 자본시장 자유화를 포함한 시장 지향적 개혁과 함께 건전한 통화 및 재정 정책을 채택하기 시작했다. 이러한 정책 개혁은 투자 수익률의 신뢰할 수 있는 증가를 가져왔다.

4. 2. 국제 금융 시장의 통합

• 고도로 산업화된 선진국의 지속적인 금리 하락: 선진국의 낮은 금리는 투자자들을 아시아와 라틴 아메리카의 높은 투자 수익률과 개선되는 경제 전망으로 이끌었다.
• 주요 금융 중심지에 대한 투자의 국제적 다변화 및 세계 자본시장의 통합 심화.
• 개발도상국들의 시장 지향적 개혁(무역 및 자본시장 자유화 포함)과 건전한 통화 및 재정 정책 채택: 이러한 정책 개혁은 투자 수익률의 신뢰성 있는 증가를 가져왔다.

4. 3. 개발도상국의 경제 성장

• 고도로 산업화된 선진국의 지속적인 금리 하락: 선진국의 낮은 금리는 투자자들을 아시아와 라틴 아메리카의 높은 투자 수익률과 개선되는 경제 전망으로 이끌었다.
• 주요 금융 중심지에 대한 투자의 국제적 다변화 및 세계 자본시장의 통합 심화.
• 개발도상국들의 시장 지향적 개혁: 무역 및 자본시장 자유화를 포함한 시장 지향적 개혁과 건전한 통화 및 재정 정책 채택은 투자 수익률의 신뢰성을 높였다.

5. 핫머니의 영향

핫머니는 단기적인 투자 수익을 목표로 국경을 넘나드는 자금을 말하며, 유입되는 국가와 빠져나가는 국가 모두에게 영향을 미칠 수 있다. 긍정적 영향과 부정적 영향으로 나눌 수 있으며, 자세한 내용은 하위 섹션에서 다룬다.

한 가지 예로, 2011년 초 미국의 1년 만기 정기예금 평균 금리는 0.95%였던 반면, 중국은 3%였다. 위안화는 저평가되어 가치 상승 가능성이 높아, 미국 투자자가 중국에 투자하면 더 높은 수익을 기대할 수 있었다. 이러한 상황은 중국을 핫머니 유입의 주요 대상으로 만들었다.^[2]

금융 위기가 발생하면 자본이 빠져나가고 투자자들은 더 매력적인 투자처를 찾는다. 자본 유입은 호황을 가져오지만, 이는 또 다른 위기를 불러올 수 있다. 이러한 자본 흐름을 '핫머니'라고 부르며, 파괴적인 결과를 초래할 수 있다.^[2]

5. 1. 긍정적 영향

5. 2. 부정적 영향

5. 2. 1. 거시경제 불안정성 심화

• '''단기 투자 목표를 가진 대규모 자본 유입(핫머니)'''은 자산 가격 상승^[6] 및 인플레이션 상승을 초래할 수 있다. 대량의 외국 자금이 갑자기 유입되면 (중앙은행이 통화가치를 고정하는 경우) 수취국의 통화량 기저가 증가하여 신용 호황을 일으킨다. 이는 다시 "돈이 너무 많고 상품이 너무 적은" 상황을 초래하여 인플레이션을 야기한다.

• '''핫머니의 갑작스러운 유출'''은 항상 발생하며, 자산 가격을 하락시키고 해당 국가 통화 가치 폭락을 초래할 수 있다. 이는 특히 국제적으로 유동성이 부족한 자산을 보유한 국가에서 더욱 그렇다. 이것이 1997년 동아시아 금융 위기 당시의 상황이었다는 데 점차 의견이 모아지고 있다. 위기 직전 한국, 태국, 인도네시아의 기업들은 대규모의 단기 외채(핫머니의 한 유형)를 축적했다. 이 세 나라는 단기 외채 대 외환 보유액 비율이 높다는 공통적인 특징을 가지고 있었다. 자본이 유출되기 시작하자 자산 가격과 환율이 폭락했다. 금융 공황은 자체적으로 악화되어 외국 채권자가 대출을 회수하고 예금자가 은행에서 자금을 인출하게 했다. 이 모든 것이 국내 금융 시스템의 유동성을 더욱 악화시켜 또 다른 라운드의 고비용 자산 처분과 가격 하락을 강요했다. 세 나라 모두 국내 금융 기관은 단기 외채 상환 직전까지 몰렸다.^[8]

5. 2. 2. 금융 시스템 취약성 증대

• 자산 가격 상승^[6] 및 인플레이션 상승: 대량의 외국 자금이 갑자기 유입되면 (중앙은행이 통화가치를 고정하는 경우) 수취국의 통화량 기저가 증가하여 신용 호황을 일으킨다. 이는 다시 "돈이 너무 많고 상품이 너무 적은" 상황을 초래하여 인플레이션을 야기한다.
• 환율 상승 또는 환율 과잉 조정: 핫머니는 환율 상승을 야기할 수 있다. 그리고 이러한 환율 상승이 지속될 경우, 해당 국가의 수출품을 유사한 외국 상품 및 서비스보다 더 비싸게 만들어 해당 국가의 수출 경쟁력을 저해한다.^[7]

6. 핫머니 관련 경제 사건 (한국 포함)

1970년대 이후 컴퓨터와 네트워크의 발달, 국제 금융 자유화에 따라 국제 자본 이동 속도가 빨라지면서 핫머니의 본질이 드러나게 되었다. 초기에는 핫머니가 선진국 간 외환시장에서 크게 활동하며 여러 차례의 달러 위기를 초래했다. 또한 신흥국에도 많은 투자가 이루어졌다.^[2]

1980년대 초 고금리 정책으로 핫머니의 달러 선호 현상이 강해지면서 남미에서는 핫머니의 대량 유출이 발생했다. 남미는 1960년대부터 자본 수입으로 산업화를 추진해왔지만, 1970년대 석유 파동 등으로 경제 불황을 겪고 있었고, 이 핫머니 유출로 인해 순식간에 경제 위기에 빠져 국제채무불이행 문제를 일으켰다.

1994년 FRB의 금리 인상으로 핫머니의 달러 선호 현상이 강해지면서 멕시코에서는 핫머니의 대량 유출이 발생했다. 멕시코는 자본 수입으로 산업화를 추진하여 선진국 진입을 눈앞에 두었다고까지 평가받았지만, 이 핫머니 유출로 인해 경제 위기에 봉착했다.

이 외에도 다음과 같은 경제 사건들이 핫머니와 관련이 있다.

• 1987년 블랙먼데이
• 1992년 파운드화 위기
• 1997년 아시아 외환 위기
• 1998년 러시아 금융 위기
• 2000년 IT 버블

7. 핫머니 통제 방안

일반적으로 신흥 시장 경제는 선진 시장 경제에 비해 상대적으로 높은 금리를 제공하기 때문에, 단기 자본(핫머니)의 유입이 집중되는 곳이다. 신흥 시장 국가들은 외국인 직접 투자와 같은 자본 유입은 환영하지만, 단기 자본의 부정적 경제 효과 때문에 이러한 자본 유입을 막기 위한 정책을 시행하여 부정적 결과를 제거하려 한다.^[9]

다양한 국가들이 단기 자본의 대량 유입을 방지하기 위해 서로 다른 방법들을 사용하고 있으며, 주요 방법들은 다음과 같다:^[9]

• '''은행 지급준비율 인상 및 불황형 통화정책(sterilization)''': 일부 국가는 고정 환율 정책을 추구한다. 대규모 순자본 유입에 직면했을 때, 이러한 국가들은 환율 절상을 방지하기 위해 외환 시장에 개입한다. 그런 다음 공개 시장 조작과 은행 지급준비율 인상을 통해 개입의 통화적 영향을 불황형 통화정책(sterilization)으로 중화한다.^[14] 예를 들어, 미국발 단기 자본이 중국에 유입될 때 투자자들은 미 달러를 매도하고 중국 위안(Chinese yuan)을 외환 시장에서 매수한다. 이는 위안화 가치 상승 압력을 야기한다. 중국 중앙은행은 위안화 절상을 방지하기 위해 위안화를 발행하여 미 달러를 매입한다. 이는 중국의 통화 공급을 증가시키고, 결과적으로 인플레이션을 야기한다. 그러면 중국 중앙은행은 환율 개입 조치에서 이전에 시장에 유입했던 자금을 회수하기 위해 은행 지급준비율을 인상하거나 중국 정부 채권을 발행해야 한다. 그러나 다른 접근 방식과 마찬가지로 이 접근 방식에도 한계가 있다. 첫째, 중앙은행은 은행의 수익성에 부정적인 영향을 미치기 때문에 지급준비율을 계속해서 인상할 수 없다. 둘째, 신흥 시장 경제에서 국내 금융 시장은 공개 시장 조작이 효과적일 만큼 충분히 발달되지 않았다.

7. 1. 환율 정책

7. 2. 금리 정책

7. 3. 자본 통제

• '''환율 절상''': 환율은 단기 자본 유입을 통제하는 도구로 사용될 수 있다. 통화가 저평가되었다고 여겨진다면 단기 자본 유입의 원인이 될 수 있다. 이러한 상황에서 경제학자들은 일반적으로 점진적인 환율 변동보다는 상당한 일시적 절상을 제안하는데, 점진적인 환율 절상은 더 많은 단기 자본을 유입시킬 수 있기 때문이다. 이 방법의 단점 중 하나는 환율 절상이 수출 부문의 경쟁력을 약화시킬 수 있다는 점이다.
• '''금리 인하''': 이 정책을 채택하는 국가들은 중앙은행의 기준 금리를 낮춰 자본 유입에 대한 유인을 줄인다. 예를 들어, 2010년 12월 16일 터키 중앙은행(Central Bank of the Republic of Turkey)은 인플레이션 상승과 상대적으로 높은 경제 성장 시기에 금리 인하를 발표하여 시장을 놀라게 했다. 터키 중앙은행 부총재인 에르뎀 바시(Erdem Basci)는 점진적인 금리 인하가 자산 버블과 통화 절상을 부채질하는 과도한 자본 유입을 방지하는 최선의 방법이라고 주장했다.^[10] 2011년 2월 14일, 터키 재무장관 메흐메트 쉬멕(Mehmet Simsek)은 "중앙은행이 금리를 인하하고 신용 성장 억제 조치를 취한 후 80억 달러가 넘는 단기 투자가 터키에서 빠져나갔다. 터키가 단기 자본 유입을 원하지 않는다는 메시지가 시장에 전달되었다"고 말했다.^[11]
• '''자본 통제''': 중국이 채택한 일부 자본 통제 정책이 이 범주에 속한다. 예를 들어, 중국 정부는 외국 자금이 중국의 자본 시장에 직접 투자하는 것을 허용하지 않는다. 또한, 중국의 중앙은행은 국내 금융 기관의 단기 외채 사용에 대한 할당량을 설정하고 은행이 할당량을 초과 사용하는 것을 방지한다.^[12] 1991년 6월, 칠레 정부는 외화로 직접 차입하는 기업에 대해 1년 동안 중앙은행에 예치해야 하는 무보수(무이자) 20% 준비금 요건을 도입했다.^[13]
• '''은행 지급준비율 인상 및 불황형 통화정책(sterilization)''': 일부 국가는 고정 환율 정책을 추구한다. 대규모 순자본 유입에 직면했을 때, 이러한 국가들은 환율 절상을 방지하기 위해 외환 시장에 개입한다. 그런 다음 공개 시장 조작과 은행 지급준비율 인상을 통해 개입의 통화적 영향을 불황형 통화정책(sterilization)으로 중화한다.^[14] 예를 들어, 미국발 단기 자본이 중국에 유입될 때 투자자들은 미 달러를 매도하고 중국 위안(Chinese yuan)을 외환 시장에서 매수한다. 이는 위안화 가치 상승 압력을 야기한다. 중국 중앙은행은 위안화 절상을 방지하기 위해 위안화를 발행하여 미 달러를 매입한다. 이는 중국의 통화 공급을 증가시키고, 결과적으로 인플레이션을 야기한다. 그러면 중국 중앙은행은 환율 개입 조치에서 이전에 시장에 유입했던 자금을 회수하기 위해 은행 지급준비율을 인상하거나 중국 정부 채권을 발행해야 한다. 그러나 다른 접근 방식과 마찬가지로 이 접근 방식에도 한계가 있다. 첫째, 중앙은행은 은행의 수익성에 부정적인 영향을 미치기 때문에 지급준비율을 계속해서 인상할 수 없다. 둘째, 신흥 시장 경제에서 국내 금융 시장은 공개 시장 조작이 효과적일 만큼 충분히 발달되지 않았다.
• '''재정 긴축''': 비교역재에 대한 지출 삭감의 형태로 재정 긴축을 사용하여 총수요를 낮추고 자본 유입의 인플레이션 효과를 억제하는 것이다.^[15]

7. 4. 통화 정책

• '''환율 절상''': 환율은 단기 자본 유입을 통제하는 도구로 사용될 수 있다. 통화가 저평가되었다고 여겨진다면 단기 자본 유입의 원인이 될 수 있다. 이러한 상황에서 경제학자들은 일반적으로 점진적인 환율 변동보다는 상당한 일시적 절상을 제안하는데, 점진적인 환율 절상은 더 많은 단기 자본을 유입시킬 수 있기 때문이다. 이 방법의 단점 중 하나는 환율 절상이 수출 부문의 경쟁력을 약화시킬 수 있다는 점이다.
• '''금리 인하''': 이 정책을 채택하는 국가들은 중앙은행의 기준 금리를 낮춰 자본 유입에 대한 유인을 줄인다. 예를 들어, 2010년 12월 16일 터키 중앙은행(Central Bank of the Republic of Turkey)은 인플레이션 상승과 상대적으로 높은 경제 성장 시기에 금리 인하를 발표하여 시장을 놀라게 했다. 터키 중앙은행 부총재인 에르뎀 바시(Erdem Basci)는 점진적인 금리 인하가 자산 버블과 통화 절상을 부채질하는 과도한 자본 유입을 방지하는 최선의 방법이라고 주장했다.^[10] 2011년 2월 14일, 터키 재무장관 메흐메트 쉬멕(Mehmet Simsek)은 "중앙은행이 금리를 인하하고 신용 성장 억제 조치를 취한 후 80억달러가 넘는 단기 투자가 터키에서 빠져나갔다. 터키가 단기 자본 유입을 원하지 않는다는 메시지가 시장에 전달되었다"고 말했다.^[11]
• '''자본 통제''': 중국이 채택한 일부 자본 통제 정책이 이 범주에 속한다. 예를 들어, 중국 정부는 외국 자금이 중국의 자본 시장에 직접 투자하는 것을 허용하지 않는다. 또한, 중국의 중앙은행은 국내 금융 기관의 단기 외채 사용에 대한 할당량을 설정하고 은행이 할당량을 초과 사용하는 것을 방지한다.^[12] 1991년 6월, 칠레 정부는 외화로 직접 차입하는 기업에 대해 1년 동안 중앙은행에 예치해야 하는 무보수(무이자) 20% 준비금 요건을 도입했다.^[13]
• '''은행 지급준비율 인상 및 불황형 통화정책(sterilization)''': 일부 국가는 고정 환율 정책을 추구한다. 대규모 순자본 유입에 직면했을 때, 이러한 국가들은 환율 절상을 방지하기 위해 외환 시장에 개입한다. 그런 다음 공개 시장 조작과 은행 지급준비율 인상을 통해 개입의 통화적 영향을 불황형 통화정책(sterilization)으로 중화한다. 예를 들어, 미국발 단기 자본이 중국에 유입될 때 투자자들은 미 달러를 매도하고 중국 위안(Chinese yuan)을 외환 시장에서 매수한다. 이는 위안화 가치 상승 압력을 야기한다. 중국 중앙은행은 위안화 절상을 방지하기 위해 위안화를 발행하여 미 달러를 매입한다. 이는 중국의 통화 공급을 증가시키고, 결과적으로 인플레이션을 야기한다. 그러면 중국 중앙은행은 환율 개입 조치에서 이전에 시장에 유입했던 자금을 회수하기 위해 은행 지급준비율을 인상하거나 중국 정부 채권을 발행해야 한다. 그러나 다른 접근 방식과 마찬가지로 이 접근 방식에도 한계가 있다. 첫째, 중앙은행은 은행의 수익성에 부정적인 영향을 미치기 때문에 지급준비율을 계속해서 인상할 수 없다. 둘째, 신흥 시장 경제에서 국내 금융 시장은 공개 시장 조작이 효과적일 만큼 충분히 발달되지 않았다.
• '''재정 긴축''': 비교역재에 대한 지출 삭감의 형태로 재정 긴축을 사용하여 총수요를 낮추고 자본 유입의 인플레이션 효과를 억제하는 것이다.^[15]

7. 5. 재정 정책

참조

_[1] 보고서 China's "Hot Money" Problems https://crsreports.c[...] 2008-07-21
_[2] 논문 Hot Money and Serial Financial Crises
_[3] 학술지 Inflows of Capital to Developing Countries in the 1990s
_[4] 잡지 Hot Money 2000-05-01
_[5] 학술지 The Color of Hot Money https://www.jstor.or[...]
_[6] 학술지 Capital Flow Bonanzas: An Encompassing View of the Past and Present https://www.nber.org[...]
_[7] 웹사이트 Persistent Appreciation and Overshooting: A Normative Analysis https://www.imf.org/[...] 2007-04-19
_[8] 논문 Short Term Capital Flows NBER
_[9] 웹사이트 Capital Inflows: The Role of Controls https://www.imf.org/[...] 2010-02-19
_[10] 뉴스 Turkey surprises with interest rate cut Financial Times 2010-12-16
_[11] 뉴스 Simsek Says $8 Billion 'Hot Money' Left Turkey 2011-02-14
_[12] 뉴스 China enhances efforts to curb hot money inflow China Daily 2011-11-09
_[13] 보고서 Controls on Short-Term Capital Inflows - The Latin American Experience and Lessons For DMCs https://www.adb.org/[...] Asian Development Bank
_[14] 학술지 Capital Inflows: Macroeconomic Implications and Policy Responses https://www.imf.org/[...]
_[15] 서적 Capital Flows in the APEC Region https://doi.org/10.5[...]