외환시장

3. 시장 규모와 유동성

외환 시장은 세계에서 가장 유동성이 높은 금융 시장으로, 정부, 중앙은행, 상업은행, 기관 투자자, 투기자, 기업, 개인 등 다양한 참여자가 있다. 국제결제은행(BIS)이 조정한 2019년 3년 주기 중앙은행 조사에 따르면, 2022년 4월 기준 일평균 거래량은 7.5조달러였다.^[98] 이 중 6.6조달러는 현물 거래였고, 5.4조달러는 단순 선도, 스왑 및 기타 파생상품으로 거래되었다.

외환 거래는 브로커/딜러가 서로 직접 협상하는 장외 시장에서 이루어지므로 중앙 거래소나 청산소가 없다. 2022년 4월, 영국(주로 런던)에서의 거래는 전체의 38.1%를 차지하며 세계 외환 거래의 가장 중요한 중심지로 자리 잡고 있다.^[98] 런던의 시장 지배력 때문에 특정 통화의 시세는 보통 런던 시장 가격으로 인용된다. 예를 들어, 국제통화기금(IMF)이 매일 특별인출권(SDR)의 가치를 계산할 때, 그날 정오의 런던 시장 가격을 사용한다. 미국에서의 거래는 19.4%, 싱가포르와 홍콩은 각각 9.4%와 7.1%, 일본은 4.4%를 차지했다.^[98]

거래소에서 거래되는 외환 선물 및 옵션의 거래량은 2004-2013년 동안 빠르게 증가하여 2013년 4월에는 1450억달러에 도달했다.^[99] 2022년 4월 기준으로, 거래소에서 거래되는 통화 파생상품은 장외 외환 거래의 2%를 차지한다. 외환 선물 계약은 1972년 시카고 상품 거래소에서 도입되어 대부분의 다른 선물 계약보다 더 활발히 거래되고 있다.

대부분의 선진국은 파생상품(선물 및 옵션과 같은)의 거래를 자국의 거래소에서 허용하고 있다. 이들 선진국은 이미 완전히 전환 가능한 자본 계정을 보유하고 있다. 그러나 일부 신흥 시장의 정부는 자본 통제를 이유로 자국의 거래소에서 외환 파생상품을 허용하지 않고 있다. 그럼에도 불구하고 대한민국, 남아프리카 공화국, 인도와 같은 국가들은 일부 자본 통제에도 불구하고 통화 선물 거래소를 설립했다.^[100][101]

4. 시장 참여자

외환 시장은 접근 수준에 따라 여러 참여자들로 구성된다. 최상위에는 대형 상업은행과 증권 딜러들이 참여하는 은행 간 시장이 있다. 은행 간 시장은 전체 외환 거래의 51%를 차지한다.^[66] 은행 간 외환 거래에서는 관계가 중요하며, 준비금 불균형이 있는 은행은 기존 관계 은행에서 더 유리한 금리로 대출을 확보할 수 있다.^[65]

다음 수준에는 중소형 은행, 대규모 다국적 기업, 주요 헤지펀드, 소수 소매 시장 조성자 등이 있다. 다국적 기업들은 상품 및 서비스 비용 지불을 위해 외환을 거래한다. 이들의 거래는 시장 환율에 단기적인 영향을 미치지는 않지만, 장기적으로는 중요한 요소이다.

중앙은행은 통화량, 인플레이션, 금리 등을 조절하고 환율 안정을 위해 외환 시장에 참여한다.^[68] 중앙은행은 외환보유고를 이용하여 시장을 안정시키려 하지만, 그 효과는 불확실하다. 중앙은행 개입에 대한 기대나 소문만으로도 통화 가치가 안정될 수 있지만, 실제 개입이 항상 성공하는 것은 아니다.

투자 운용사는 외국 증권 거래를 위해 외환 시장을 이용하며, 일부는 투기적인 거래도 수행한다. 개인 소매 투자자는 중개인이나 은행을 통해 외환 시장에 참여하며, 외환 사기의 대상이 되기도 한다.^[69][70]

비은행 외환 회사는 개인과 기업에 외환 거래 및 국제 결제 서비스를 제공하며, 고객의 은행보다 더 나은 환율이나 저렴한 결제를 제공하는 것을 장점으로 내세운다.^[72]

송금 회사와 환전소는 소액 외환 서비스를 제공한다. 송금 회사는 주로 경제적 이민자들의 본국 송금을 처리하며, 환전소는 여행객에게 현금 환전 서비스를 제공한다.

5. 주요 거래 통화

거래량 기준 주요 통화^[76]

통화	ISO 4217 코드	기호 또는 약어[77]	일일 거래량 비율		변화 (2019–2022)
			2019년 4월	2022년 4월
미국 달러	USD	$, US$	88.3%	88.5%	0.2%p
유로	EUR	€	32.3%	30.5%	1.8%p
일본 엔	JPY	¥, 円|엔일본어	16.8%	16.7%	0.1%p
파운드화	GBP	£	12.8%	12.9%	0.1%p
위안화	CNY	¥,	4.3%	7.0%	2.7%p
호주 달러	AUD	$, A$	6.8%	6.4%	0.4%p
캐나다 달러	CAD	$, Can$	5.0%	6.2%	1.2%p
스위스 프랑	CHF	Fr., fr.	4.9%	5.2%	0.3%p
홍콩 달러	HKD	$, HK$,	3.5%	2.6%	0.9%p
싱가포르 달러	SGD	$, S$	1.8%	2.4%	0.6%p
스웨덴 크로나	SEK	kr, Skr	2.0%	2.2%	0.2%p
대한민국 원	KRW	₩, 원한국어	2.0%	1.9%	0.1%p
노르웨이 크로네	NOK	kr, Nkr	1.8%	1.7%	0.1%p
뉴질랜드 달러	NZD	$, $NZ	2.1%	1.7%	0.4%p
인도 루피	INR	₹	1.7%	1.6%	0.1%p
멕시코 페소	MXN	$, Mex$	1.7%	1.5%	0.2%p
대만 달러	TWD	$, NT$,	0.9%	1.1%	0.2%p
남아프리카 랜드	ZAR	R	1.1%	1.0%	0.1%p
브라질 헤알	BRL	R$	1.1%	0.9%	0.2%p
덴마크 크로네	DKK	kr., DKr	0.6%	0.7%	0.1%p
폴란드 즈워티	PLN	zł, Zl	0.6%	0.7%	0.1%p
태국 바트	THB	฿, B	0.5%	0.4%	0.1%p
이스라엘 신 셰켈	ILS	₪, NIS	0.3%	0.4%	0.1%p
인도네시아 루피아	IDR	Rp	0.4%	0.4%
체코 코루나	CZK	Kč, CZK	0.4%	0.4%
아랍에미리트 디르함	AED	, Dh(s)	0.2%	0.4%	0.2%p
터키 리라	TRY	₺, TL	1.1%	0.4%	0.7%p
헝가리 포린트	HUF	Ft	0.4%	0.3%	0.1%p
칠레 페소	CLP	$, Ch$	0.3%	0.3%
사우디 리얄	SAR	, SRl(s)	0.2%	0.2%
필리핀 페소	PHP	₱	0.3%	0.2%	0.1%p
말레이시아 링깃	MYR	RM	0.2%	0.2%
콜롬비아 페소	COP	$, Col$	0.2%	0.2%
러시아 루블	RUB	₽, руб	1.1%	0.2%	0.9%p
루마니아 레우	RON	—, leu	0.1%	0.1%
페루 솔	PEN	S/.	0.1%	0.1%
기타 통화			2.0%	2.4%	0.4%p
합계			200.0%	200.0%

2022년 국제결제은행(BIS)의 조사에 따르면, 현물 시장에서 가장 많이 거래되는 통화 쌍은 다음과 같다.^[76]

• EURUSD: 22.7%
• USDJPY: 13.5%
• GBPUSD (''케이블''이라고도 함): 9.5%

6. 환율 결정 요인

고정 환율제에서는 정부가 환율을 결정하지만, 변동 환율제에서는 여러 이론에 따라 환율이 결정된다. 주요 이론에는 구매력 평가설, 이자율 평가설, 국제 수지 모델, 자산 시장 모델 등이 있지만, 이들은 장기적인 환율 변동을 설명하는 데 한계가 있다.^[79]

• 국제 패리티 조건: 구매력 평가설, 이자율 패리티, 국내 및 국제 피셔 효과를 포함한다. 이 이론들은 환율 변동을 설명하지만, 상품, 서비스, 자본의 자유로운 흐름 등 현실과 맞지 않는 가정을 기반으로 하여 실제로는 잘 들어맞지 않는다.
• 국제 수지 모델: 교역 상품 및 서비스에 초점을 맞추고 글로벌 자본 흐름의 역할을 간과하여, 1980년대와 1990년대 미국의 경상수지 적자 확대에도 불구하고 미국 달러 가치가 상승한 현상을 설명하지 못한다.
• 자산 시장 모델: 통화를 투자 포트폴리오의 중요한 자산으로 간주하며, 두 통화 간의 환율은 해당 통화로 표시된 자산의 상대적 공급과 수요를 균형 있게 맞추는 가격이라고 본다.

6. 1. 경제적 요인

• 경제 정책: 정부의 재정 정책(예산/지출 관행)과 통화 정책(정부의 중앙은행이 자금 공급과 "비용" - 금리 수준에 반영됨 - 에 영향을 미치는 수단)으로 구성된다.
• 정부 예산 적자 또는 흑자: 시장은 일반적으로 정부 예산 적자 확대에는 부정적으로, 예산 적자 축소에는 긍정적으로 반응하며, 이는 국가 통화의 가치에 반영된다.
• 무역 수지 수준 및 추세: 국가 간 무역 흐름은 상품 및 서비스에 대한 수요를 보여주며, 이는 다시 무역을 위한 국가 통화의 수요를 나타낸다. 상품 및 서비스 무역의 흑자와 적자는 국가 경제의 경쟁력을 반영한다. 예를 들어, 무역 적자는 국가 통화에 부정적인 영향을 미칠 수 있다.
• 인플레이션 수준 및 추세: 일반적으로 해당 국가의 인플레이션 수준이 높거나 인플레이션 수준이 상승할 것으로 예상되면 통화 가치가 하락한다. 이는 인플레이션이 구매력, 따라서 해당 통화에 대한 수요를 잠식하기 때문이다. 그러나 중앙은행이 인플레이션 상승에 대응하여 단기 금리를 인상할 것이라는 기대 때문에 인플레이션이 상승할 때 통화가 강세를 보이는 경우도 있다.
• 경제 성장과 건전성: GDP, 고용 수준, 소매 판매, 설비 가동률 등의 보고서는 국가 경제 성장과 건전성 수준을 자세히 설명한다. 일반적으로 국가 경제가 더 건전하고 탄탄할수록 통화의 성과가 더 좋아지고 수요가 증가한다.
• 경제 생산성: 경제 생산성 증가는 통화 가치에 긍정적인 영향을 미치며, 무역 부문에서 증가할 경우 그 효과는 더욱 두드러진다.^[80]

6. 2. 정치적 요인

6. 3. 시장 심리

• 안전자산 선호 현상: 불안정한 국제 정세는 투자자들이 자산을 상대적으로 안전하다고 여겨지는 곳으로 이동시키는 일종의 자본 유출인 "안전자산 선호" 현상을 유발한다. 이는 상대적으로 약한 통화에 비해 강하다고 여겨지는 통화에 대한 수요를 증가시켜 가격 상승을 이끈다. 미국 달러, 스위스 프랑, 금은 정치적 또는 경제적 불확실성이 높은 시기에 전통적인 안전자산으로 여겨진다.^[81]

• 장기 추세: 통화 시장은 종종 뚜렷한 장기 추세를 보인다. 물리적 상품과 달리 통화에는 연간 성장 주기가 없지만, 경기 순환이 영향을 미친다. 순환 분석은 경제적 또는 정치적 추세로 인해 발생할 수 있는 장기적인 가격 추세를 분석한다.^[82]

• "소문에 사고 사실에 판다": 이 시장 격언은 많은 통화 상황에 적용될 수 있다. 특정 조치의 영향은 발생하기 전에 통화 가격에 반영되는 경향이 있으며, 예상된 사건이 실제로 발생하면 정반대의 반응이 나타난다. 이는 시장이 "과매도" 또는 "과매수" 상태일 때도 관찰될 수 있다. 소문에 사거나 사실에 파는 것은 인지 편향 중 하나인 닻내림 효과의 예시가 될 수 있다. 투자자들이 외부 사건의 관련성에 지나치게 집중할 때 이러한 현상이 발생한다.

• 경제 지표: 경제 지표는 경제 정책을 반영할 수 있지만, 일부 보고서와 지표는 마치 부적과 같은 효과를 나타내기도 한다. 숫자 자체가 시장 심리에 중요하게 작용하여 단기 시장 움직임에 즉각적인 영향을 미칠 수 있다. "무엇을 주목해야 하는가"는 시간이 지남에 따라 변동될 수 있다. 예를 들어 최근 몇 년 동안에는 통화 공급, 고용, 무역 수지, 인플레이션 수치가 주목받았다.

• 기술적 거래 고려 사항: 다른 시장과 마찬가지로 EUR/USD와 같은 통화쌍의 누적된 가격 변동은 거래자들이 활용하고자 하는 명확한 패턴을 형성할 수 있다. 많은 거래자들은 이러한 패턴을 식별하기 위해 가격 차트를 연구한다.^[83]

7. 금융 상품

외환 거래에는 현물환 거래, 선물환 거래, 스왑 거래, 역외선물환(NDF) 거래, 선물 거래, 옵션 거래 등 다양한 금융 상품이 사용된다.

• 현물환 거래(Spot): 거래일로부터 2영업일 이내에 결제가 이루어지는 일반적인 거래 방식이다.
• 선물환 거래(Forward): 미래 특정 시점에 약정된 환율로 거래하는 방식이다.
• 역외선물환 거래(NDF): 실제 인도 없이 차액만 결제하는 파생상품으로, 거래 제한이 있는 통화에 주로 사용된다.
• 스왑 거래(Swap): 현물환 거래와 반대 방향의 선물환 거래를 동시에 하거나, 인도일이 다른 두 선물환 거래를 동시에 하는 방식이다.
• 선물 거래(Futures): 표준화된 선도 계약으로, 거래소에서 거래되며 일반적으로 3개월의 계약 기간을 가진다.
• 옵션 거래(Option): 특정 날짜에 약정된 환율로 통화를 교환할 권리(의무는 아님)를 가지는 파생상품이다.

7. 1. 현물환 거래 (Spot)

7. 2. 선물환 거래 (Forward)

7. 3. 역외선물환 거래 (NDF)

7. 4. 스왑 거래 (Swap)

7. 5. 선물 거래 (Futures)

7. 6. 옵션 거래 (Option)

8. 투기

통화 투기꾼과 통화 가치 하락 및 국가 경제에 미치는 영향에 대한 논란은 계속되고 있다. 밀턴 프리드먼과 같은 경제학자들은 투기꾼들이 시장을 안정시키는 역할을 하며, '''안정적 투기'''는 헤저에게 시장을 제공하고 위험을 감수하고 싶어하지 않는 사람들로부터 감수하고자 하는 사람들에게 위험을 이전하는 중요한 기능을 수행한다고 주장했다.^[86] 반면 조지프 스티글리츠와 같은 경제학자들은 이러한 주장이 경제학보다는 정치와 자유 시장 철학에 더 기반을 두고 있다고 비판한다.^[87]

대규모 헤지펀드 및 기타 자본이 풍부한 "포지션 트레이더"는 주요 전문 투기꾼으로 간주된다. 일부 경제학자들은 개별 투자자를 "소음 투자자"로 보기도 하는데, 이들은 대규모의 정보가 더 많은 행위자보다 더 불안정한 역할을 할 수 있다는 것이다.^[88]

태국과 같은 많은 국가에서는 통화 투기를 매우 의심스러운 활동으로 간주한다.^[89] 채권이나 주식과 같은 전통적인 금융 상품에 대한 투자는 자본을 제공함으로써 경제 성장에 긍정적으로 기여하는 것으로 여겨지지만, 통화 투기는 그렇지 않다는 것이다. 이러한 관점에서 통화 투기는 경제 정책을 방해하는 도박일 뿐이다. 예를 들어, 1992년 통화 투기로 인해 스웨덴 중앙은행인 릭스방크는 며칠 동안 연간 500%의 금리를 인상하고 나중에 크로나를 평가절하해야 했다.^[90] 마하티르 모하마드 말레이시아 전 총리는 1997년 말레이시아 링깃의 평가절하를 조지 소로스와 다른 투기꾼들의 탓으로 돌렸다.

그레고리 밀먼은 반대되는 견해를 제시하며, 투기꾼을 단순히 국제 협정을 "집행"하고 기본적인 경제 "법칙"의 효과를 예측하여 이익을 얻는 "자경단원"에 비유한다.^[91] 이러한 관점에서 국가는 지속 불가능한 경제 거품을 형성하거나 국가 경제를 잘못 관리할 수 있으며, 외환 투기꾼은 불가피한 붕괴를 더 빨리 일으킨다. 비교적 빠른 붕괴는 지속적인 경제적 오류 처리에 이어 결국 더 큰 붕괴가 발생하는 것보다 더 나을 수도 있다는 것이다. 마하티르 모하마드와 같은 투기 비판론자들은 지속 불가능한 경제 상황을 야기한 책임을 자신들에게서 돌리려고 한다는 비판을 받기도 한다.

9. 위험 회피

위험 회피는 외환시장에서 시장 상황에 영향을 미칠 수 있는 부정적인 사건이 발생할 때 나타나는 일종의 거래 행위이다. 이러한 행위는 위험 회피적인 투자자들이 불확실성으로 인해 위험 자산의 포지션을 청산하고 자금을 위험이 낮은 자산으로 이동시킬 때 발생한다.

외환시장에서 투자자들은 여러 통화의 포지션을 청산하고 미 달러와 같은 안전 자산 통화의 포지션을 취한다.^[92] 때로는 안전 자산 통화의 선택이 경제 통계보다는 우세한 심리에 기반한 선택인 경우가 더 많다. 2008년 금융 위기가 한 예이다. 전 세계 주식 가치는 하락한 반면 미 달러는 강세를 보였다(그림 1 참조). 이는 위기가 미국에 집중된 것에도 불구하고 발생했다.^[93]

10. 캐리 트레이드

통화 캐리 트레이드는 낮은 금리의 통화를 빌려 높은 금리의 다른 통화를 매입하는 것을 말한다. 금리 차이가 클수록 트레이더에게는 매우 수익성이 높을 수 있으며, 특히 높은 레버리지를 사용하는 경우 더욱 그렇다. 그러나 모든 레버리지 투자와 마찬가지로 이는 양날의 검이며, 환율의 큰 가격 변동으로 인해 갑자기 큰 손실을 볼 수 있다.

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