헤지펀드

1. 개요

헤지펀드는 위험을 줄이기 위해 다양한 투자 전략을 사용하는 사모 펀드의 한 종류이다. 1949년 알프레드 윈슬로우 존스가 롱/쇼트 모델을 활용하여 처음 사용한 이후, 다양한 투자 기법과 전략을 통해 시장 변동성을 활용하거나 회피하는 것을 목표로 한다. 1990년대 이후 닷컴 버블과 기관 투자자들의 참여로 급성장했으며, 글로벌 매크로, 방향성, 사건 중심, 상대 가치 등 다양한 투자 전략을 사용한다. 헤지펀드는 높은 수수료, 투명성 부족, 시스템 리스크 등의 비판을 받기도 하지만, 분산 투자 효과를 통해 포트폴리오 위험을 줄일 수 있다는 장점도 있다.

2. 어원

헤지는 울타리, 장벽, 방지책이라는 뜻을 가지고 있다. 울타리나 장벽, 방지책을 세우는 것은 어떤 종류의 위험을 피하기 위해서다. 그러므로 헤지펀드는 위험을 상쇄하는 베팅이나 투자 등을 통해 손실을 피하거나 줄이려고 노력하는 펀드를 의미한다.

1949년 미국의 사회학자 알프레드 윈슬로우 존스의 회사 존스앤코(Jones & Co.)에서 최초로 '헤지(hedge)'하는 기술을 사용하여 고수익을 올렸고, 이후 이 기술은 롱(long)/쇼트(short) 모델로 알려지게 되었다. 롱/쇼트 모델의 기본은 특정한 주식에 대해 롱 포지션(매수)을 취하는 동안, 주가 하락에 대한 위험 감소를 최소화하기 위하여 쇼트 포지션(공매도)을 동시에 취함으로 시장의 변동성이나, 주가 하락에 대한 위험을 최소화하게 한다.

혹자는 특정 헤지펀드들이 버뮤다제도와 같은 곳에 위장 회사를 설립하고 자금을 운영하기도 하고, 일반적으로 높은 수익률 대비 세금과 규제를 적게 받기 때문에 정부의 '제약을 피한다'라는 의미에서 헤지펀드라고 이야기되기도 한다. "헤지(hedge)"라는 단어는 밭의 경계선을 따라 심어진 덤불을 의미하며, 오랫동안 위험을 제한하는 은유로 사용되어 왔다. 초기 헤지펀드는 유사한 다른 자산을 공매도하여 특정 투자를 일반적인 시장 변동에 대비하고자 했다. 그러나 오늘날에는 많은 다양한 투자 전략이 사용되며, 이 중 상당수는 위험을 "헤지"하지 않는다.

3. 역사

1920년대 미국 강세장 동안 부유한 투자자들은 다양한 사적 투자 수단을 활용했다. 이 시기 가장 잘 알려진 것은 벤자민 그레이엄과 제리 뉴먼의 그레이엄-뉴먼 파트너십이다. 워렌 버핏은 이를 초기 헤지 펀드라고 언급했으며, 자넷 타바콜리는 그레이엄의 투자 회사를 최초의 헤지 펀드로 간주한다.

앨프레드 윈슬로 존스는 "헤지 펀드"라는 문구를 처음 사용하고, 1949년에 최초의 헤지 펀드 구조를 만든 것으로 알려져 있다. 존스는 자신의 펀드를 "헤지"라고 불렀는데, 이는 금융 시장의 변화로 인한 투자 위험 관리를 설명하기 위해 월스트리트에서 사용되던 용어였다. 존스는 또한 헤지 펀드의 2-and-20 구조(총 자산의 2% 관리 수수료, 실현 차익의 20% 수수료)를 개발했다.

1970년대에는 헤지 펀드가 단일 전략을 전문으로 하고, 대부분 롱/숏 에쿼티 모델을 따랐다. 많은 헤지 펀드는 1969–1970년 경기 침체와 1973–1974년 주식 시장 폭락으로 인해 막대한 손실을 입고 폐쇄되었으나, 1980년대 후반에 다시 주목을 받았다.

1990년대에는 1990년대 주식 시장 상승, 이해관계 일치 보상 구조, 평균 이상의 수익 약속 등으로 헤지 펀드 수가 크게 증가했다. 그 후 10년 동안 헤지 펀드 전략은 신용 차익 거래, 부실 채권, 고정 수입, 계량, 다중 전략 등으로 확장되었다. 펜션 및 재단과 같은 미국의 기관 투자자들은 포트폴리오에서 헤지 펀드에 더 많은 비중을 할당하기 시작했다.

21세기 초, 헤지 펀드는 전 세계적으로 인기를 얻었으며, 2008년까지 전 세계 헤지 펀드 산업은 약 1.93의 운용 자산 (AUM)을 보유했다. 그러나 2007–2008년 금융 위기로 인해 많은 헤지 펀드가 투자자 인출을 제한했고 인기가 떨어지면서 AUM 총액이 감소했다. AUM 총액은 회복되었고 2011년 4월에는 거의 2로 추산되었다. 2011년 2월 기준, 전 세계 헤지 펀드 투자의 61%가 기관 투자자로부터 나왔다.

2011년 6월, AUM이 가장 큰 헤지 펀드 운용 회사는 브리지워터 어소시에이츠(58.9), 만 그룹(39.2), 폴슨 & Co.(35.1), 브레반 하워드(31), 오치-지프(29.4)였다. 브리지워터 어소시에이츠는 2012년 3월 기준으로 70의 운용 자산을 보유했다. 그해 말, 미국의 241개 대형 헤지 펀드 회사는 총 1.335를 공동으로 보유했다. 2012년 4월, 헤지 펀드 산업은 총 운용 자산 2.13로 사상 최고치를 기록했다.

2010년대 중반, 헤지 펀드 산업은 "구세대" 펀드 매니저의 전반적인 감소를 경험했다. 댄 롭은 전례 없는 중앙 은행의 완화로 인해 기존의 롱/숏이 인기를 잃었기 때문에 이를 "헤지 펀드 킬링 필드"라고 불렀다. 미국 주식 시장의 상관관계는 공매도자들에게 견딜 수 없게 되었다. 오늘날 헤지 펀드 산업은 시타델, 엘리엇, 밀레니엄, 브리지워터 등과 같은 대형 기성 회사들을 중심으로 통합되는 성숙 단계에 도달했으며, 새로운 펀드 설립 속도는 이제 펀드 폐쇄에 따라 감소하고 있다.

2017년 7월, 헤지 펀드는 8개월 연속 수익률 증가를 기록했으며, 운용 자산은 사상 최고치인 3.1로 증가했다.

3.1. 1920년대 ~ 1980년대

1920년대 미국은 광란의 20년대로 불리던 시대로, 부유층을 위한 다양한 투자 상품이 존재했다. 이 중 가장 잘 알려진 것은 벤저민 그레이엄과 제리 뉴먼이 설립한 그레이엄-뉴먼 파트너십이다. 워렌 버핏은 2006년 미국 금융 박물관에 보낸 서한에서 이를 초기 헤지펀드로 언급했다.

'헤지드 펀드(Hedged fund)'라는 용어는 사회학자 알프레드 윈슬로우 존스가 처음 사용했으며, 1949년에 그가 처음 설립한 것으로 알려져 있지만, 다른 의견도 존재한다. 존스는 자신의 펀드를 "헤지드"(위험 헤지가 이루어진)라고 불렀는데, 이는 당시 월스트리트에서 금융 시장 변동에 따른 투자 위험 관리를 지칭하는 용어로 널리 사용되었다.

1969년~1970년 불황과 1973년~1974년 주가 폭락으로 인해 많은 헤지펀드가 큰 손실을 입고 폐쇄되었지만, 1980년대 후반에 헤지펀드는 다시 주목받게 되었다.

3.2. 1990년대 ~ 현재

1990년대에 헤지펀드의 수는 닷컴 버블로 인한 주가 상승으로 늘어난 자금에 의해 뒷받침되었고, 위탁 수수료가 운용 성과와 연동되고 운용 성과 자체도 좋았기 때문에 많은 관심을 받았다. 이 시기에는 연 20~30% 등 고수익을 달성하는 경우도 드물지 않았다. 이후 10년간 크레딧 차익거래, 부실 채권 전략, 채권 차익거래, 정량 전략 등 새로운 투자 전략, 나아가 여러 투자 전략을 사용하는 헤지펀드가 등장했다.

21세기 초, 헤지펀드는 전 세계적으로 인기를 끌어 2008년에는 헤지펀드의 운용 자산(AUM) 총액이 1.93에 달했다. 그러나 2008년 금융 위기 당시 많은 헤지펀드가 해약을 제한한 결과, 그 인기도 운용 자산도 감소했다. 이후 운용 자산 총액은 상승세로 돌아서 2011년 4월에는 2에 육박하는 것으로 추산되었다. 2011년 2월 시점에서는 헤지펀드에 대한 투자의 61%가 기관 투자자들에 의한 것이었으며, 이는 2008년 말 시점의 45%에 비해 대폭 상승한 수치였다.

2011년 6월 시점에서 운용 자산이 가장 큰 헤지펀드는 순서대로 브리지워터 어소시에이츠(58.9), 맨 그룹(39.3), 폴슨 앤 컴퍼니(Paulson & Co.)(35.2), 브레반 하워드(31), 오크-지프 캐피탈 매니지먼트(29.4)였다. 이 중 1위인 브리지워터 어소시에이츠는 운용 자산을 더욱 늘려 2012년 3월 1일 시점에 70가 되었다. 2012년 말 시점에서는 미국의 최대 헤지펀드 회사 241개의 운용 자산 총액은 1.335였다. 2012년 4월, 헤지펀드의 운용 자산 총액은 사상 최고치인 2.13에 달했다.

2009년부터 2016년까지 헤지펀드의 운용 성과는 S&P 500 지수(미국)의 등락률에 미치지 못했으며, 2016년에는 헤지펀드 운용 성과가 8년 만에 크게 악화되어 대규모 자금 유출이 일어났다. 2016년에는 2008년 금융 위기 때보다 더 많은 헤지펀드가 폐쇄되었다.

2016년, 대형 투자자들의 자금 인출이 증가했고, 캘퍼스(캘리포니아 공무원 연금 기금) 또한 헤지펀드에서 철수했다.

니혼게이자이 신문은 세계적인 "유동성 과잉"으로 자산 규모가 팽창하여 운용이 어려워진 데다, 영국의 유럽 연합(EU) 탈퇴와 미국 대선 등 정치 상황에 시장이 휘둘리면서 2016년 운용 성과가 대폭 하락한 것을 계기로, 헤지펀드의 영향력이 세계적으로 "점차 축소될 가능성"이 있다고 보도했다. 또한 대형 투자자들은 헤지펀드에서 자금을 인출하고, 더 저렴한 투자 상품으로 자금이 유출되고 있다고 보도했다.

2017년 3월, 헤지펀드 리서치사(Hedge Fund Research)는 2009년 경기 침체기 이후 2016년에 운용을 종료한 헤지펀드의 수가 더 많았다고 보도했다. 높은 수수료에도 불구하고 운용 성적이 평균 이하였기 때문에 일부 대형 연금 기금은 헤지펀드 투자를 철회했다.

2016년, 헤지펀드 업계의 운용 자산은 사상 처음으로 3에 달했지만, 새롭게 설립된 헤지펀드의 수는 저조하여 2008년 금융 위기 당시보다도 낮았다. 2016년에 설립된 헤지펀드 수는 729개였으며, 2009년에는 784개, 2015년에는 968개였다.

4. 특징

헤지펀드는 소수의 투자자로부터 자금을 모집하여 운영되며, 투자자는 일정 금액(최소 50만 불에서 100만 불)을 1년 이상 투자해야 하고, 입출금에 제약이 있다. 일반적으로 2/20 규정에 따라 총 운영자금의 2%와 연간 수익의 20%를 제외하고 투자자들에게 수익을 제공한다.

레버리지, 파생금융상품, 공매도 등 다양한 투자 전략을 활용하여 시장 변동성과 관계없이 절대 수익을 추구한다. 최근에는 원유, 귀금속 등 실물에 투자하기도 하며, 가상 화폐(암호 자산)를 투자 대상으로 하는 헤지펀드도 등장했다.

여기서 "절대 수익"은 "절대로 이익을 얻는다"는 의미가 아니라, 시장 상황에 관계없이 항상 높은 위험을 감수하고 이익을 목표로 한다는 것을 뜻한다. 헤지펀드는 감독 관청에 신고할 의무나 규제가 없고, 투자 대상이나 투자 수법에 대한 규제나 제한이 없는 사모 형식으로 운영되는 것이 일반적이다. 펀드 해약은 45일 전에 통고해야 한다.

4.1. 긍정적 측면

헤지펀드는 다양한 투자 전략을 활용하여 시장의 비효율성을 줄이고 효율성을 높일 수 있다. 예를 들어, 상대 가치 차익 거래 전략은 증권 간의 가격 불일치를 활용한다. 또한, 분산 투자 효과를 통해 포트폴리오 위험을 감소시킬 수 있으며, 시장 상황에 관계없이 수익을 추구할 수 있다는 장점이 있다.

4.2. 부정적 측면

헤지펀드는 높은 수수료를 부과하는데, 일반적으로 총 운영 자금의 2%와 연간 수익의 20%를 제외하고 투자자들에게 수익을 제공한다. 2016년에는 운용 성적이 나빠져 일부 헤지펀드에서 수수료를 인하하기도 했다.

'핫머니'로 알려진 헤지펀드는 단기 투자와 고수익을 중심으로 움직여 해당 국가에 외환 위기를 초래할 위험이 있다. 멕시코 페소화 하락, 영국 및 태국 외환위기가 대표적인 사례이다.

또한, 도박성이 큰 파생금융상품을 이용해 초단기 투기를 하거나, 세금이 없는 나라에 사무실을 차려 투기 자본으로 운영하기도 한다. 조지 소로스의 퀀텀펀드가 대표적인 예이다.

한국경제연구원은 주주행동주의 성향의 헤지펀드들이 단기 시세 차익을 노리고 적대적 경영 개입을 하는 사례가 늘고 있어, 한국 기업의 경영권 보호를 위한 장치가 시급하다고 지적했다. 삼성물산 제일모직 합병 개입, 현대차그룹 구조 개편 개입 등이 한국 기업에 대한 헤지펀드 개입 사례로 언급된다.

헤지펀드는 투명성이 낮아 정보 비대칭 문제가 발생할 수 있다는 비판도 받는다. 워렌 버핏은 헤지펀드 투자를 통해 세계 투자자들이 "지난 10년간 1,000억 달러를 낭비했다"고 비판했다.

5. 투자 전략

"헤지(hedge)"라는 단어는 밭의 경계선을 따라 심어진 덤불을 의미하며, 오랫동안 위험을 제한하는 은유로 사용되어 왔다. 초기 헤지 펀드는 유사한 다른 자산을 공매도하여 특정 투자를 일반적인 시장 변동에 대비하고자 했다. 그러나 오늘날에는 다양한 투자 전략이 사용되며, 이 중 상당수는 위험을 "헤지"하지 않는다.

헤지펀드는 다양한 투자 전략을 사용하며, 이 전략들은 일반적으로 다음 네 가지 주요 범주로 분류된다.

* 글로벌 매크로 (Global Macro): 세계 경제의 움직임을 예측하여 투자하는 전략이다.
* 방향성 (Directional): 시장의 움직임, 추세 등을 활용하여 투자하는 전략이다.
* 이벤트 중심 (Event-driven): 기업의 인수, 합병 등 특정 사건을 이용하여 투자하는 전략이다.
* 상대 가치 (Relative Value): 자산 간의 상대적인 가격 차이를 이용하여 투자하는 전략이다.

이 외에도, 네 가지 주요 전략 범주에 속하지 않는 몇 가지 전략이 있다.

* 헤지 펀드 오브 펀드(multi-manager): 여러 헤지 펀드에 분산 투자하는 펀드.
* 멀티 매니저(Multi-manager): 여러 하위 매니저에게 투자를 분산하는 펀드.
* 멀티 전략(Multi-strategy): 다양한 전략을 조합하는 펀드.
* 130-30 펀드: 130% 롱 포지션과 30% 숏 포지션을 취하는 주식 펀드.
* 리스크 패리티: 위험을 균등화하는 전략.
* AI 기반: 머신 러닝 모델 등을 사용하는 전략.

헤지 펀드 투자는 분산 투자를 제공하고 전체 포트폴리오 위험을 줄일 수 있다. 헤지 펀드 매니저는 시장 지수와 상관 관계가 낮고 투자자가 원하는 위험 수준과 일치하는 수익을 창출하는 것을 목표로 한다. 헤지는 투자의 일부 위험을 줄일 수 있지만, 운영 위험 및 모델 위험과 같은 다른 위험을 증가시키기도 한다.

헤지 펀드 투자자는 대부분 자격을 갖춘 투자자여야 하며, 이들은 투자 위험을 인지하고 잠재적인 수익률에 따른 위험을 감수하는 것으로 간주된다. 펀드 매니저는 펀드와 투자자를 보호하기 위해 광범위한 금융 위험 관리 전략을 사용한다. 파이낸셜 타임스는 "대형 헤지 펀드는 자산 관리 분야에서 가장 정교하고 엄격한 위험 관리 방식을 갖추고 있다"라고 보도했다.

헤지 펀드는 사적 실체이며 공개 투자 설명서 요구 사항이 거의 없어 투명성 부족으로 인식되기도 한다. 그러나 2010년 이후 미국과 EU에서 도입된 새로운 규정은 헤지 펀드 매니저가 더 많은 정보를 보고하도록 요구하여 투명성을 높였다.

헤지펀드는 유동성 위험 및 매니저 위험 등 다른 투자 유형과 동일한 유형의 위험을 공유한다. 유동성은 자산을 사고 팔거나 현금으로 전환할 수 있는 정도를 의미하며, 헤지펀드는 락업 기간을 사용하기도 한다. 매니저 위험은 펀드 관리에서 발생하는 위험을 의미한다.

많은 투자 펀드는 레버리지를 사용하는데, 이는 부채를 차입하거나, 마진으로 거래하거나, 파생 상품을 사용하여 투자자의 자본이 제공하는 것보다 더 많은 시장 노출을 얻는 것이다. 레버리지는 잠재적 수익을 증가시킬 수 있지만, 더 큰 손실의 가능성도 함께 커진다. 투자 은행과 비교하여 헤지펀드의 레버리지는 비교적 낮다. 전미경제연구소는 투자 은행의 평균 레버리지는 14.2인 반면 헤지펀드는 1.5에서 2.5 사이라고 보고했다.

5.1. 글로벌 매크로 (Global Macro)

글로벌 매크로 전략을 사용하는 헤지 펀드는 세계 경제의 움직임을 예측하여 주식, 채권, 외환 시장에서 큰 포지션을 취해 위험 조정 후 수익을 얻으려고 한다. 펀드 매니저는 세계 경제의 사건이나 트렌드를 기반으로 거시 경제를 분석하여 투자 기회를 찾는다.

글로벌 매크로 전략은 유연하지만, 높은 수준의 위험 조정 후 수익을 얻기 위해서는 전략 실행 및 매매 타이밍이 중요하다. 이러한 전략은 시장 지향형(Directional)으로 간주되기도 한다.

글로벌 매크로 전략은 다음과 같이 나눌 수 있다.

* 재량적(Discretionary) 및 체계적(Systematic) 접근 방식:
* 재량적 접근 방식: 투자 매니저가 직접 종목을 선택한다.
* 체계적 접근 방식: 수학 모델에 의해 종목이 결정되고 소프트웨어로 실행되며, 인간은 프로그래밍과 소프트웨어 업데이트에만 관여하는 체계적 거래 방식이다.
* 추세 추종(Trend following) 및 반추세(Counter-trend) 접근 방식:
* 추세 추종 접근 방식: 펀드가 추세에 편승하여 이익을 얻으려고 한다.
* 반추세 접근 방식: 펀드가 추세의 반전을 예상하여 이익을 얻으려고 한다.

글로벌 매크로 전략은 다음과 같이 더 세분화할 수 있다.

* 체계적 분산(Systematic diversified): 투자처를 널리 분산하는 방식이다.
* 체계적 외환(Systematic currency): 주로 외환 시장에 투자하는 방식이다.

상품 거래 투자 자문(CTA)이 사용하는 상품의 선물 거래, 옵션 거래, 스왑에 투자하는 방식도 있다. 이 방식은 "매니지드 퓨처스"(Managed futures)라고 불린다. CTA는 금과 같은 상품이나 주가 지수 등의 금융 상품에 투자하여, 매수 및 매도를 모두 사용하여 상승장과 하락장 모두에서 이익을 얻을 수 있다.

5.2. 방향성 (Directional)

방향성 투자 전략은 다양한 시장에서 주식을 선택할 때 시장 움직임, 추세 또는 불일치를 활용한다. 컴퓨터 모델을 사용할 수도 있고, 펀드 매니저가 투자를 식별하고 선택할 수도 있다. 이러한 유형의 전략은 시장 중립 전략보다 전반적인 시장 변동에 더 많이 노출된다. 방향성 헤지 펀드 전략에는 미국 및 국제 롱/숏 에쿼티 헤지 펀드가 포함되며, 여기서 롱 에쿼티 포지션은 주식 또는 주식 지수 옵션의 공매도로 헤지된다.

방향성 전략 내에는 여러 하위 전략이 있다.

* "신흥 시장" 펀드는 중국 및 인도와 같은 신흥 시장에 집중한다.
* "섹터 펀드"는 기술, 헬스케어, 생명 공학, 제약, 에너지 및 기초 소재를 포함한 특정 분야를 전문으로 한다.
* "기본적 성장" 전략을 사용하는 펀드는 전체 주식 시장 또는 관련 섹터보다 더 많은 수익 성장을 보이는 회사에 투자한다.
* "기본적 가치" 전략을 사용하는 펀드는 저평가된 회사에 투자한다.
* 통계 및 금융 신호 처리 기술을 주식 거래에 사용하는 펀드는 "계량적 방향성" 전략을 사용하는 것으로 설명된다.
* "숏 바이어스" 전략을 사용하는 펀드는 숏 포지션을 사용하여 주가 하락을 활용한다.

5.3. 이벤트 중심 (Event-driven)

헤지 펀드는 기업의 통합, 인수, 자본 재조정, 파산, 청산과 같은 기업 거래 이벤트에서 투자 기회를 찾는다. 이러한 이벤트 전후로 증권의 평가에 불일치가 발생하는 것을 이용하여 증권 가격의 움직임을 예측하고 포지션을 취한다.

헤지 펀드와 같은 거대 기관 투자자는 일반적인 주식 투자자보다 이벤트 중심 전략을 사용할 가능성이 높은데, 이는 기관 투자자가 회사 재편을 분석하고 투자 기회를 찾아내는 전문 지식과 자원을 가지고 있기 때문이다.

기업 재편과 관련된 이벤트에는 일반적으로 Distressed securities^영어, Risk arbitrage^영어, Special situation^영어의 세 가지 종류가 있다.

* 디스트레스 증권 (Distressed securities): 사업 재편, 자본 재편, 파산 등의 이벤트를 포함한다. 부실 채권 투자 전략을 사용하는 헤지 펀드는 파산에 직면했거나 심각한 경영난에 빠진 회사의 채권이나 대출에 투자한다. 이러한 회사의 채권이나 대출은 액면가에 비해 할인율이 크며, 헤지 펀드는 저렴한 가격에서 이익을 얻으려고 한다. 헤지 펀드가 부실 채권을 구입하는 것은 은행의 담보권 실행을 막는 것으로 이어져 회사가 파산을 면할 가능성이 있다. 이벤트 중심 투자는 일반적으로 Bull market^영어에서 활약하지만, 부실 채권만은 Bear market^영어에서 더 유리하다.

* 리스크 아비트리지 (Risk arbitrage) 또는 "합병 차익 거래"(Merger arbitrage): M&A, 청산, 적대적 인수 등을 포함한다. 위험 차익 거래 전략은 합병하는 회사의 주식을 거래하여 주가와 인수 가격 사이의 불일치를 이용한다. 이 전략의 위험은 M&A가 예상대로 진행되지 않는 데 있으며, 펀드 매니저는 연구와 분석으로 사건이 실제로 일어날지를 판단한다.

* 스페셜 시츄에이션즈 (Special situations): 회사의 주가에 영향을 미치는 이벤트를 말한다. 여기에는 사업 재편, 분사, 자사주 매입, 증권 발행 및 재매입, 자산 매각 등이 포함된다. 스페셜 시츄에이션즈 전략을 사용하는 펀드 매니저는 사건이 주가와 주식과 관련된 증권의 가격에 어떤 영향을 미칠지 파악해야 한다.

이벤트 중심 전략에는 위의 내용 외에도 Fixed income^영어에 집중하는 크레딧 차익 거래 전략, 주식을 대량으로 구매하여 경영에 참여하는 행동주의 투자자 전략, 제약회사의 의약품 개발에서 제품이 승인될 가능성을 예측하는 전략, 소송에 휘말린 회사에 집중하는 리걸 캐탈리스트 전략(Legal catalyst)이 있다.

5.4. 상대 가치 (Relative Value)

상대 가치 전략은 증권 간의 상대적인 가격 불일치를 활용하는 투자 기법이다. 펀드 매니저는 수학 모델, 기술적 분석, 기초적 분석을 활용하여 이러한 가격 차이를 찾아낸다. 상대 가치 전략은 시장 전체의 움직임에 대한 노출이 적거나 전혀 없기 때문에, 시장 중립과 동의어로 간주되는 경우가 많다.

상대 가치 전략의 세부 분류는 다음과 같다.

* 고정 수입 차익 거래(Fixed income arbitrage): 고정 수입 증권 간의 가격 차이를 이용한다. 자산담보부증권을 이용하는 전략과 별도로 분류하는 경우도 있다.
* 에쿼티 마켓 뉴트럴(Equity market neutral): 같은 국가, 같은 업종, 시가 총액이 비슷한 2개 종목에 각각 롱과 숏 포지션을 취하여 가격 차이를 이용하는 한편, 시장의 움직임에 대한 노출은 헤지된다. 채권에서도 같은 전략을 취할 수 있으며, 이 경우에는 크레딧 롱/숏(Credit long / short)이라고 불린다.
* 전환 사채 차익 거래(Convertible arbitrage): 전환사채와 해당 주식 간의 가격 차이를 이용한다.
* 통계적 차익 거래(Statistical arbitrage): 수학 모델을 활용하여 증권 간의 가격 차이 중 이용 가능한 것을 찾는다.
* 변동성 차익 거래(Volatility arbitrage): 가격 차이가 아닌, 내재 변동성의 차이를 이용한다.
* 일드 얼터너티브즈(Yield alternatives): 가격 차이가 아닌 수익률의 차이를 이용하는, 고정 수입 차익 거래와는 다른 전략이다.
* 규제 차익 거래(Regulatory arbitrage): 몇몇 시장의 규제 차이를 이용한다.
* 위험 차익 거래(Risk arbitrage): M&A에서의 인수 가격과 주식 가격의 차이를 이용한다.

5.5. 기타 전략

네 가지 주요 전략 외에도 이러한 범주에 완전히 속하지 않는 몇 가지 전략이 있다.

* 헤지 펀드 오브 펀드(multi-manager): 여러 개의 기본 단일 매니저 헤지 펀드로 구성된 다각화된 포트폴리오를 가진 헤지 펀드.
* 멀티 매니저(Multi-manager): 자체 전략에 투자하는 별도의 하위 매니저에 투자가 분산되는 헤지 펀드.
* 멀티 전략(Multi-strategy): 다양한 전략을 조합하여 사용하는 헤지 펀드.
* 130-30 펀드: 130% 롱 포지션과 30% 숏 포지션을 취하여 순 롱 포지션을 100%로 유지하는 주식 펀드.
* 리스크 패리티: 금융 레버리지를 통해 이익을 극대화하면서 광범위한 범주에 자금을 할당하여 위험을 균등화하는 전략.
* AI 기반: 정교한 머신 러닝 모델과 때로는 빅 데이터를 사용.

6. 위험

헤지펀드는 다양한 투자 전략을 활용하여 위험을 관리하지만, 여전히 여러 위험에 노출되어 있다.

* 시장 위험: 헤지펀드는 주식, 채권, 파생상품 등 다양한 자산에 투자하므로 시장 변동성에 영향을 받는다. 특히, 롱/숏 에쿼티와 같은 방향성 투자 전략은 시장 움직임에 더 크게 노출된다.
* 운영 위험: 헤지펀드의 실수나 사기로 인해 투자자가 손실을 입을 위험이 있다. 운영 실사를 통해 헤지펀드의 기업 형태, 투자 전략의 지속 가능성, 성장 능력 등을 평가하여 이러한 위험을 줄일 수 있다.
* 유동성 위험: 유동성은 자산의 거래나 현금과의 교환이 얼마나 쉬운지를 나타낸다. 헤지펀드는 투자자가 자금을 인출할 수 없는 락업 기간을 두는 경우가 많아 유동성 위험이 존재한다.
* 매니저 위험: 펀드 매니저의 운용 과정에서 발생하는 위험으로, 스타일 드리프트, 평가 리스크, 캐퍼시티 리스크, 집중 리스크, 레버리지 리스크 등이 있다. 이러한 위험은 이해 상충 규제, 자금 배분 제한, 전략별 익스포저 한도 설정 등을 통해 완화할 수 있다.
* 레버리지 위험: 레버리지, 차입금, 신용 거래, 파생 상품을 활용하여 투자자 자본 이상의 시장 익스포저를 확보하면 이익을 늘릴 수 있지만, 동시에 손실 위험도 커진다. 헤지펀드는 일반적으로 포괄적인 리스크 관리 전략을 채택하여 레버리지 위험을 관리한다.

파이낸셜 타임스는 "대형 헤지펀드는 자산 관리 업계에서 가장 고도화되고 엄격한 위험 관리 관행을 가지고 있다"라고 평가했다. 헤지펀드는 이미 많은 주식과 채권을 보유하고 있는 투자자의 경우, 헤지펀드 투자를 통해 리스크를 분산하고 포트폴리오의 전반적인 리스크를 줄일 수 있다.

6.1. 위험 관리

파이낸셜 타임스에 따르면, "대형 헤지펀드는 자산 관리 업계에서 가장 고도화되고 엄격한 위험 관리 관행을 가지고 있다." 헤지펀드는 투자 레버리지, 유동성, 투자 전략에 기반하여 위험을 개략적으로 산출하는 모델과 기술을 많이 고안했다.

대량의 포지션을 단기간만 유지하는 펀드 매니저는 전면적인 리스크 관리 시스템을 도입하는 경우가 많으며, 독립적인 위험 관리자를 두는 것 또한 이미 관행이 되었다. 리스크 관리자는 리스크를 정밀 검토하고 관리하지만, 거래에는 관여하지 않는다.

VaR 등 전통적인 위험 분석 기법은 수익이 정규 분포를 따라야 한다는 점, 변동성 클러스터링이나 추세를 고려하지 않는 등의 약점이 있기 때문에 드로다운 등의 기법을 사용하기도 한다.

투자에 따른 시장 리스크 외에도, 투자자는 운영 실사를 통해 헤지펀드의 실수나 사기로 인해 투자자가 손실을 입을 위험을 정밀 검토한다. 운영 실사에서는 헤지펀드의 기업 형태, 투자 전략의 지속 가능성, 펀드가 회사로서 성장하는 능력 등이 고려된다.

6.2. 투명성 및 규제 고려 사항

헤지펀드는 사모 투자 조합 형태로, 공모 펀드와 달리 상세한 투자 정보를 공개할 의무가 적어 투명성 (시장)^영어이 부족하다는 인식이 있다. 헤지펀드 운용사는 규제 당국의 감시나 등록 의무가 상대적으로 적어, 투자 전략 변경, 운영상의 문제, 심지어 사기 위험까지 존재한다는 우려도 제기된다.

하지만 2010년 미국과 유럽연합(EU)에서 새로운 규제가 도입되면서 헤지펀드 운용사의 정보 보고 의무가 강화되어 투명성이 높아졌다. 특히, 기관 투자자들은 헤지펀드에 더 많은 정보를 요구하며 내부 통제 개선을 압박하고 있다. 이러한 기관 투자자들의 영향력이 커지면서, 헤지펀드는 투자자들에게 자산 평가 방법, 투자 현황, 레버리지 (차입 투자) 규모 등 더 많은 정보를 제공하고 있다.

6.3. 다른 투자 유형과 공유되는 위험

유동성은 자산의 거래나 현금과의 교환이 얼마나 쉬운지를 나타낸다. 사모 펀드와 마찬가지로 헤지펀드는 투자자가 자금을 인출할 수 없는 락업 기간을 두는 경우가 많다.

매니저 리스크는 펀드 운용 과정에서 발생하는 위험으로, 펀드 매니저가 자신의 전문 투자 전략에서 벗어나 거래하는 스타일 드리프트 위험도 포함된다. 매니저 리스크에는 평가 리스크(Valuation risk), 캐퍼시티 리스크, 집중 리스크(Concentration risk), 레버리지 리스크 등이 있다.

평가 리스크는 순자산가치 계산이 부정확할 수 있는 가능성을 의미하며, 캐퍼시티 리스크는 한 가지 전략에 너무 많은 자금을 투자하여 펀드 전체 성과를 떨어뜨리는 위험을 말한다. 집중 리스크는 펀드의 투자 대상이 특정 투자, 산업, 전략, 또는 상관관계가 높은 펀드 그룹에 집중되는 위험이다.

이러한 위험은 이해 상충 규제, 자금 배분 제한, 전략별 익스포저 한도 설정 등을 통해 어느 정도 완화할 수 있다.

많은 투자 펀드는 레버리지, 차입금, 신용 거래, 파생 상품을 활용하여 투자자 자본 이상의 시장 익스포저를 확보한다. 레버리지는 이익을 늘릴 수 있지만, 동시에 손실 위험도 키운다.

레버리지를 사용하는 헤지펀드는 일반적으로 포괄적인 리스크 관리 전략을 채택한다. 헤지펀드의 레버리지는 투자은행보다 낮은 편이다. 전미 경제 연구소의 논문에 따르면 투자은행의 평균 레버리지는 14.2배인 반면, 헤지펀드는 1.5배에서 2.5배 수준이다.

7. 수수료 및 보수

헤지 펀드 운용사는 일반적으로 운용 수수료와 성과 수수료를 모두 부과한다. 운용 수수료는 펀드의 순자산 가치의 일정 비율로 계산되며, 연간 1%에서 4% 사이이며 2%가 표준이다. 성과 수수료는 통상 펀드 수익의 20%이지만, 10%에서 50%까지 다양하다.

대부분의 헤지 펀드 성과 수수료에는 "고점 표시"(또는 "손실 이월 조항")가 포함되어, 성과 수수료가 순이익(이전 연도 손실을 회수한 후의 이익)에만 적용된다. 일부는 "허들"을 포함하여, 펀드 성과가 벤치마크 금리(예: LIBOR) 또는 고정 비율을 초과하는 경우에만 수수료를 지급한다.

일부 헤지 펀드는 지정된 기간(보통 1년) 동안 조기 인출하거나, 인출이 최초 투자액의 일정 비율을 초과하면 환매 수수료(또는 인출 수수료)를 부과한다.

헤지펀드 운용사는 해당 포트폴리오 매니저가 소유하는 경우가 많아 사업 이익에 대한 권리를 갖는다. 2011년 미국 상위 25명의 헤지펀드 매니저 평균 소득은 576였다.

7.1. 헤지펀드에 지급되는 수수료

헤지펀드 운용사는 일반적으로 투자자로부터 운용 수수료(Management fee)와 성과 보수(Performance fee)를 징수한다.

운용 수수료는 순자산가치(Net asset value)에 정률을 곱하여 계산된다. 매년 1%에서 4%를 징수하는 경우가 많지만, 그중에서도 2%를 징수하는 것이 가장 일반적이다. 표시상으로는 연율인 경우가 대부분이지만, 실제 계산 및 징수는 매월 또는 분기별로 이루어지는 경우가 많다. 운용 수수료를 징수하는 목적은 영업 경비를 충당하는 데 있으며, 반면 성과 보수는 펀드 매니저가 낸 이익에 대한 보상이다. 그러나, 규모의 경제가 있기 때문에 규모가 큰 헤지펀드는 운용 수수료 징수를 통해 수익을 크게 얻을 수 있다. 이 때문에 캘리포니아주 공무원 퇴직 연금 기금 등 일부 공적 연금 기금은 헤지펀드의 수수료가 과도하다고 비판하고 있다.

성과 보수(Performance fee)는 헤지펀드의 이익의 20%를 징수하는 것이 일반적이지만, 10%에서 50%까지 징수하는 경우도 보인다. 성과 보수의 목적은 펀드 매니저가 이익을 내도록 인센티브를 부여하는 데 있다. 워렌 버핏은 헤지펀드가 수익을 낼 때는 보수를 징수하여 이익을 얻지만, 운용 손실을 낼 때는 보수를 얻지 못할 뿐 손해를 보는 것은 아니기 때문에, 성과 보수는 펀드 매니저에게 하이 리스크 투자 전략을 취하도록 유도하는 것으로 비판했다. 2008년 금융 위기 이후, 성과 보수의 비율은 20%에서 낮아지고 있다.

헤지펀드의 성과 보수에는 거의 확실하게 "고점 표시" (High water mark^영어, "최고점"이라는 의미, "손실 이월 조항"(Loss carryforward provision^영어)이라고도 함)이 포함되어 있다. 이 조항은 성과 보수가 순이익 (이익에서 과거 손실을 뺀 값)에서 징수된다는 것을 의미한다. 이는 실적 변동이 심한 경우 성과 보수를 지급하지 않아도 되도록 하기 위해서이다. 그러나, 헤지펀드가 대규모 손실을 낸 경우, 펀드 매니저는 손실을 수년에 걸쳐 보충 (게다가, 그 동안에는 운용 보수가 지급되지 않음)하기보다는 펀드를 정리하고 새로운 헤지펀드를 설립하는 것을 선택하는 경우도 있다.

일부 헤지펀드는 목표 비율(Hurdle rate^영어)을 지정하여, 이익률이 목표 비율 (비율은 고정값 또는 LIBOR 등의 벤치마크를 기준으로 지정됨)을 초과하는 경우에만 성과 보수를 징수하도록 규정하고 있다. 또한, 목표 비율에는 소프트와 하드의 두 종류가 있으며, 하드의 경우 성과 보수가 이익에서 목표 이익을 뺀 나머지에서 징수되는 반면, 소프트의 경우에는 목표 이익이 공제되지 않는다. 예를 들어, 운용자가 5%와 같은 허들 금리를 설정하고 펀드가 15%를 수익을 올리면 인센티브 수수료는 허들 금리를 초과하는 10%에만 적용된다. 목표 비율을 지정하는 이유는, 투자자가 다른 곳에 투자했을 경우의 이익과 비교하여 펀드 매니저가 낸 이익이 상회하는 경우에만 매니저가 성과 보수를 받을 수 있도록 하기 위해서이다.

또한 조기 해약 (1년 이내를 조기라고 하는 경우가 많음) 또는 인출 금액이 투자액의 일정 비율을 초과하는 경우, 수수료를 징수하기도 한다. 이는 단기 투자자를 배제하고 회전율을 낮추어, 운용 성적이 좋지 않은 시기에 해약을 줄이기 위해서이다. 또한, 운용 수수료와 성과 보수는 펀드 매니저가 받는 경우가 많지만, 해약료는 펀드가 보유하는 경우가 많다.

7.2. 포트폴리오 매니저의 보수

헤지 펀드 운용사는 일반적으로 투자 매니저가 소유하고 있어, 운용 회사의 이익을 가져갈 권리가 있다. 운용 수수료는 회사의 영업 경비를 충당하기 위한 것이므로, 운용 보수(및 수수료 잉여금)는 이익으로서 회사 소유자에게 분배되는 경우가 많다. 헤지 펀드 운용 회사가 임원 보수 등을 공개하는 경우는 드물기 때문에, "수입이 가장 높은 펀드 매니저 목록"과 같은 리스트는 헤지 펀드가 징수하는 수수료와 펀드에 투자된 자금을 계산하여 추측한다. 많은 펀드 매니저는 자신의 펀드에 지분을 쌓아 올리고 있기 때문에, 실적이 좋은 해에는 수입이 가장 높은 펀드 매니저가 4를 벌 가능성도 있다.

금융 업계에서 가장 높은 수입을 올리는 사람들 중에는 헤지펀드 매니저들이 있으며, 수입 상위 1~25위 펀드 매니저의 총수입은 S&P 500 종목의 최고경영자(CEO) 500명의 총수입보다 많다. 그러나 대부분의 헤지 펀드 매니저는 그 이하의 수입이며, 운용 보수를 받지 못하는 경우에는 매우 적은 수입밖에 받지 못할 수도 있다.

2011년, 수입이 가장 높은 펀드 매니저는 3, 10위는 210, 30위는 80를 벌었다. 같은 해, 미국의 펀드 매니저 중 수입 상위 1~25위의 평균 수입은 576였다. 한편, 헤지 펀드 투자 전문가 전체의 평균은 690,786 USD, 중앙값은 312,329 USD였다. 헤지 펀드의 최고경영자(CEO) 사이에서는 평균이 1,037,151 USD, 중앙값이 600,000 USD였으며, 헤지 펀드의 최고 투자 책임자(CIO) 사이에서는 평균이 1,039,974 USD, 중앙값이 300,000 USD였다.

포브스의 2012년 세계 부자 순위에는 1,226명이 랭크인했으며, 이 중 36명은 재산의 대부분을 헤지 펀드 매니지먼트에서 얻었다고 한다. 또한 선데이 타임스의 2012년 영국 부자 순위 상위 1,000위에는 헤지 펀드 펀드 매니저 54명이 포함되었다.

8. 구조

헤지펀드는 투자 펀드의 일종으로, 일반적으로 해외 법인, 합자회사, 또는 유한책임회사(LLC)의 형태를 취한다. 헤지펀드는 투자 관리 조직 또는 회사에 의해 관리되지만, 매니저의 조직은 법적으로나 재정적으로 헤지펀드 및 그 자산과 완전히 분리되어 있다.

많은 투자 매니저는 운영 지원을 위해 외부 서비스 제공업체를 고용한다. 서비스 제공업체에는 프라임 브로커, 은행, 관리자, 판매업자, 감사 법인 등이 포함된다.

* 프라임 브로커: 대형 투자 은행의 일부인 경우가 많으며, 거래의 결제를 수행하고, 레버리지와 단기 융자를 제공한다. 파생 상품의 거래 상대방을 담당하며, 롱숏 주식이나 전환사채 차익 거래 등의 전략을 취하는 헤지펀드에 증권을 대여하는 업무도 수행한다. 헤지펀드 자산 관리(커스터디언) 서비스, 거래 실행 및 청산 서비스를 헤지펀드 매니저에게 제공한다.
* 관리자: 운용 관리, 회계, 자산 평가 업무를 수행한다. 백 오피스로서 펀드 매니저를 지원하여 거래에 전념할 수 있도록 돕는다. 신청과 환매의 사무 처리를 수행하고, 주식 사무를 대행한다. 미국의 헤지펀드는 관리자를 임명할 의무가 없으며, 펀드 매니저가 직접 처리할 수도 있다. 그러나 이 경우 순자산 가치 평가 등에서 이해 상충이 발생할 수 있다.
* 판매업자: 증권 판매를 담당하는 인수업자, 중개인, 딜러 등을 말한다. 펀드의 잠재적 투자자를 대상으로 마케팅을 한다. 많은 헤지펀드는 판매업자를 고용하지 않고 펀드 매니저가 직접 증권 판매 및 마케팅을 하지만, 판매업자나 중개인, 딜러를 고용하는 경우도 많다.
* 감사 법인: 펀드의 회계 및 세무 서비스를 위탁받는 독립 감사 회사이다. 연말 회계는 펀드 소재지의 회계 기준 또는 국제 회계 기준을 준수하는 경우가 많다. 헤지펀드의 순자산 가치나 운용 자산을 검증할 수 있다. 다만, 일부 감사인은 "순자산 가치 라이트" 서비스, 즉 독립적인 평가 대신 펀드 매니저의 평가를 그대로 사용하는 검증 서비스만 제공하기도 한다.

8.1. 법적 구조

헤지펀드는 대부분 해외 법인, 유한 파트너십, 또는 유한 책임 회사(LLC) 형태로 구성된 투자 펀드이다. 펀드는 헤지펀드 및 그 자산 포트폴리오와 법적 및 재정적으로 별개의 조직 또는 회사 형태의 투자 관리자에 의해 관리된다. 많은 투자 관리자는 운영 지원을 위해 서비스 제공업체를 활용하는데, 여기에는 프라임 브로커, 은행, 관리자, 유통업체 및 회계 법인 등이 포함된다.

* 프라임 브로커: 청산을 수행하고 레버리지와 단기 자금 조달을 제공한다. 대형 투자 은행의 부서인 경우가 많으며, 파생 상품 계약의 거래 상대방 역할을 하고, 롱/숏 주식 및 전환사채 차익 거래와 같은 특정 투자 전략에 대해 증권을 대여한다. 펀드의 자산에 대한 자산 보관 서비스와 헤지 펀드 매니저를 위한 거래 실행 및 청산 서비스를 제공할 수 있다.
* 관리자: 헤지 펀드 관리자는 가치 평가 서비스, 종종 운영 및 회계를 담당한다. 순자산가치(NAV) 계산은 펀드 매니저의 핵심 업무인데, 여기에는 현재 시장 가치로 증권 가격을 책정하고 펀드의 소득 및 비용 발생액을 계산하는 것이 포함되며, 이는 투자자가 펀드 주식을 사고 파는 가격이기 때문이다. 관리자가 정확하고 시기 적절하게 NAV를 계산하는 것이 중요하며, Anwar v. Fairfield Greenwich 사건(SDNY 2015)은 NAV 관련 의무를 제대로 처리하지 못한 펀드 관리자의 책임과 관련된 주요 사례이다. 이 사건에서 헤지 펀드 관리자 및 기타 피고는 2016년에 Anwar 투자자 원고에게 235를 지불하여 합의했다. 관리자의 백 오피스 지원을 통해 펀드 매니저는 거래에 집중할 수 있다. 관리자는 또한 구독 및 환매를 처리하고 다양한 주주 서비스를 수행한다. 미국의 헤지 펀드는 관리자를 임명할 필요가 없으며, 이러한 모든 기능은 투자 매니저가 수행할 수 있다. 이 경우, 특히 펀드의 순자산가치 계산과 관련하여 여러 이해 상충 상황이 발생할 수 있다. 대부분의 펀드는 외부 감사를 활용하여 더 높은 수준의 투명성을 제공한다.
* 감사인: 펀드의 재무제표에 대한 완전한 감사를 수행하기 위해 사용되는 독립적인 회계 법인이다. 연말 감사는 펀드가 설립된 국가에서 시행되는 일반적으로 인정된 회계 원칙에 따라 수행되며, 일반적으로 미국 GAAP 또는 국제 재무 보고 기준(IFRS)을 따른다. 감사인은 펀드의 순자산가치(NAV)와 운용 자산(AUM)을 검증할 수 있다.
* 유통사: 인수업자, 브로커, 딜러 또는 증권 유통에 참여하는 기타 사람이다. 잠재적 투자자에게 펀드를 마케팅할 책임이 있다. 많은 헤지 펀드는 유통사를 두지 않으며, 이러한 경우 투자 매니저가 증권 유통 및 마케팅을 담당하지만, 많은 펀드는 유통을 위해 배치 에이전트 및 브로커-딜러를 사용한다.

헤지펀드의 법적 구조, 특히 그 도미실과 사용되는 법적 실체 유형은 펀드 투자자의 세금 예상에 의해 결정된다. 규제 고려 사항도 중요한 역할을 한다. 많은 헤지펀드는 외국인 및 면세 투자자에게 불리한 세금 결과를 피하기 위해 해외 금융 중심지에 설립된다.

미국에 투자하는 역외 펀드는 일반적으로 특정 유형의 투자 소득에 대해 원천 징수세를 납부하지만, 미국 자본 이득세는 납부하지 않는다. 그러나 펀드 투자자는 투자 가치의 증가에 대해 자체 관할 구역에서 세금을 납부해야 한다. 이러한 세금 처리는 여러 관할 구역에서 투자자에게 세금을 중복 부과할 가능성을 제한하여 국경 간 투자를 촉진한다.

미국 면세 투자자(예: 연금 계획 및 재단)는 세금 면제 지위를 유지하고 비관련 사업 과세 소득을 피하기 위해 주로 역외 헤지펀드에 투자한다. 일반적으로 주요 금융 중심지에 위치한 투자 관리자는 해당 소재지 국가 및 주의 세법에 따라 관리 수수료에 대한 세금을 납부한다. 2011년에는 기존 헤지펀드의 절반이 역외에 등록되었고 절반이 역내에 등록되었다. 케이맨 제도는 역외 펀드의 주요 위치였으며, 전 세계 헤지펀드 총수의 34%를 차지했다. 미국은 24%, 룩셈부르크는 10%, 아일랜드는 7%, 영국령 버진 아일랜드는 6%, 버뮤다는 3%를 차지했다.

미국에 기반을 둔 과세 대상 투자자를 대상으로 하는 미국의 헤지펀드는 일반적으로 유한 파트너십 또는 유한 책임 회사 형태로 구성된다. 유한 파트너십 및 기타 통과 과세 구조는 헤지펀드 투자자가 법인 수준과 개인 수준의 과세를 모두 받지 않도록 보장한다. 유한 파트너십으로 구성된 헤지펀드는 일반 파트너를 가져야 한다. 일반 파트너는 개인 또는 법인일 수 있다. 일반 파트너는 유한 파트너십의 관리자 역할을 하며 무한 책임을 진다. 유한 파트너는 펀드의 투자자 역할을 하며, 관리 또는 투자 결정에 대한 책임이 없다. 그들의 책임은 파트너십 지분에 투자한 금액으로 제한된다. 유한 파트너십 방식 대신, 미국의 국내 헤지펀드는 기업 주주 역할을 하고 개인 책임을 보호받는 구성원을 갖춘 유한 책임 회사로 구성될 수 있다.

반대로, 해외 법인 펀드는 일반적으로 미국 외 투자자에게 사용되며, 해당 해외 조세 피난처에 소재하는 경우 법인 수준의 세금이 부과되지 않는다. 많은 해외 펀드 매니저는 연금 기금, 기관 기금, 자선 신탁과 같은 비과세 미국 투자자의 참여를 허용한다. 대체 법적 구조로 해외 펀드는 법인이 아닌 뮤추얼 펀드 구조를 사용하여 오픈 엔드 펀드 단위 신탁으로 형성될 수 있다. 일본 투자자들은 케이맨 제도에서 이용 가능한 것과 같은 단위 신탁에 투자하는 것을 선호한다.

헤지펀드를 조직하는 투자 매니저는 유한 파트너십의 일반 파트너 또는 법인 펀드의 "설립자 지분" 보유자로서 펀드에 대한 지분을 유지할 수 있다. 법인으로 구성된 해외 펀드의 경우, 펀드는 이사회를 임명할 수 있다. 이사회의 주요 역할은 주주의 이익을 대변하면서 감독의 층을 제공하는 것이다. 그러나 실제로는 이사회 구성원이 이러한 의무를 효과적으로 수행할 수 있는 충분한 전문 지식이 부족할 수 있다. 이사회는 펀드의 직원인 계열 이사와 펀드와의 관계가 제한적인 독립 이사를 모두 포함할 수 있다.

8.2. 프라임 브로커

프라임 브로커는 청산을 수행하고 레버리지와 단기 자금 조달을 제공하며, 일반적으로 대형 투자 은행의 부서이다. 프라임 브로커는 파생 상품 계약의 거래 상대방 역할을 하며, 롱/숏 주식 및 전환 사채 차익 거래와 같은 특정 투자 전략에 대해 증권을 대여한다. 또한, 펀드의 자산에 대한 자산 보관 서비스와 헤지 펀드 매니저를 위한 거래 실행 및 청산 서비스를 제공할 수 있다.

8.3. 펀드 관리자

헤지펀드 관리자는 일반적으로 가치 평가 서비스, 운영, 회계를 담당한다.

순자산가치(NAV) 계산은 펀드 관리자의 핵심 업무인데, 여기에는 현재 시장 가치로 증권 가격을 책정하고 펀드의 소득 및 비용 발생액을 계산하는 것이 포함되며, 이는 투자자가 펀드 주식을 사고 파는 가격이 된다. 관리자가 정확하고 시기 적절하게 NAV를 계산하는 것은 매우 중요하다. Anwar v. Fairfield Greenwich 사건(SDNY 2015)은 NAV 관련 의무를 제대로 처리하지 못한 펀드 관리자의 책임과 관련된 주요 사례이다. 이 사건에서 헤지 펀드 관리자 및 기타 피고는 2016년에 Anwar 투자자 원고에게 235를 지불하여 합의했다.

관리자의 백 오피스 지원을 통해 펀드 매니저는 거래에 집중할 수 있다. 관리자는 또한 구독 및 환매를 처리하고 다양한 주주 서비스를 수행한다. 미국의 헤지 펀드는 관리자를 임명할 필요가 없으며, 이러한 모든 기능은 투자 매니저가 수행할 수도 있다. 이 경우, 특히 펀드의 순자산가치 계산과 관련하여 여러 이해 상충 상황이 발생할 수 있다. 따라서 대부분의 펀드는 외부 감사를 활용하여 투명성을 높인다.

8.4. 감사인

감사인은 펀드의 재무제표에 대한 감사를 수행하는 독립적인 회계 법인이다. 연말 감사는 펀드가 설립된 국가의 일반적으로 인정된 회계 원칙에 따르며, 주로 미국 GAAP 또는 국제 재무 보고 기준(IFRS)을 따른다. 감사인은 펀드의 순자산가치(NAV)와 운용 자산(AUM)을 검증할 수 있다. 일부 감사인은 "NAV 라이트" 서비스만 제공하는데, 이는 가치 평가가 독립적인 평가가 아닌 운용사로부터 받은 가격을 기반으로 한다는 것을 의미한다.

8.5. 유통사

유통사는 인수업자, 브로커, 딜러 또는 증권 유통에 참여하는 기타 사람이다. 유통사는 잠재적 투자자에게 펀드를 마케팅할 책임이 있다. 많은 헤지 펀드는 유통사를 두지 않으며, 이러한 경우 투자 매니저가 증권 유통 및 마케팅을 담당한다. 하지만, 많은 펀드가 유통을 위해 배치 에이전트 및 브로커-딜러를 사용하기도 한다.

8.6. 본거지 및 과세

헤지펀드의 법적 구조, 특히 본거지와 사용되는 법적 실체 유형은 주로 펀드 투자자의 세금 예상에 따라 결정된다. 많은 헤지펀드는 외국인 및 면세 투자자에게 불리한 세금 결과를 피하기 위해 조세 회피 지역에 설립된다. 미국에 투자하는 역외 펀드는 일반적으로 특정 유형의 투자 소득에 대해 원천 징수세를 납부하지만, 미국 자본 이득세는 납부하지 않는다. 이러한 세금 처리는 여러 관할 구역에서 투자자에게 세금을 중복 부과할 가능성을 제한하여 국경 간 투자를 촉진한다.

미국 면세 투자자(예: 연금 계획 및 재단)는 세금 면제 지위를 유지하고 비관련 사업 과세 소득을 피하기 위해 주로 역외 헤지펀드에 투자한다. 일반적으로 주요 금융 센터에 위치한 투자 관리자는 해당 소재지 국가 및 주의 세법에 따라 관리 수수료에 대한 세금을 납부한다. 2011년에는 기존 헤지펀드의 절반이 역외에 등록되었고 절반이 역내에 등록되었다. 케이맨 제도는 역외 펀드의 주요 위치였으며, 전 세계 헤지펀드 총수의 34%를 차지했다. 미국은 24%, 룩셈부르크는 10%, 아일랜드는 7%, 영국령 버진 아일랜드는 6%, 버뮤다는 3%를 차지했다.

8.7. 바스켓 옵션 (탈세 논란)

칼 레빈이 의장을 맡았던 미국 상원 상설 조사 소위원회는 2014년 보고서를 통해 1998년부터 2013년까지 헤지 펀드들이 바스켓 옵션을 사용하여 수십억 달러의 세금을 회피했다고 밝혔다. 국세청은 2009년에 르네상스 테크놀로지를 조사하기 시작했으며, 레빈은 국세청이 이 회사를 조사하는 데 6년이나 걸린 점을 비판했다. 르네상스는 바스켓 옵션을 사용하여 "10년 이상 동안 6가 넘는 세금을 회피"했다.

도이치 은행과 바클레이스의 바스켓 옵션을 사용한 헤지 펀드는 르네상스 테크놀로지를 포함하여 12개가 넘었다. 르네상스는 바스켓 옵션이 "헤지 펀드가 더 많은 차입을 통해 수익을 늘리고 모델 및 프로그래밍 오류로부터 보호할 수 있는 능력을 제공하기 때문에 매우 중요하다"고 주장했다. 2015년 7월, 미국 국세청은 헤지 펀드가 바스켓 옵션을 "단기 거래에 대한 세금을 우회하기 위해" 사용했다고 주장했다. 이러한 바스켓 옵션은 이제 세금 신고서에 신고해야 하는 상장 거래로 표시되며, 이를 이행하지 않으면 벌금이 부과된다.

8.8. 투자 매니저 위치

펀드 자체와는 대조적으로, 투자 매니저들은 주로 온쇼어에 위치해 있다. 미국은 여전히 최대 투자 중심지이며, 2011년 말 기준 미국 기반 펀드가 전 세계 자산의 약 70%를 운용하고 있다. 2012년 4월 기준, 증권거래위원회에 등록된 1개 이상의 사모 헤지 펀드를 운용하는 투자 자문사는 약 3,990개였다. 뉴욕시와 코네티컷주의 골드 코스트 지역은 미국 헤지 펀드 매니저의 주요 위치이다.

런던은 유럽 헤지 펀드 매니저의 주요 중심지였지만, 브렉시트 국민투표 이후 런던에 기반을 두었던 일부 헤지 펀드들은 프랑크푸르트, 룩셈부르크, 파리, 더블린과 같은 다른 유럽 금융 중심지로 이전했으며, 다른 일부 헤지 펀드들은 유럽 본사를 뉴욕시로 다시 옮겼다. 브렉시트 이전, 유로헤지(EuroHedge) 데이터에 따르면, 영국에 위치한 약 800개의 펀드가 2011년 유럽 기반 헤지 펀드 자산의 85%를 관리했다. 아시아에서는 2003년 이후 일본, 홍콩, 싱가포르에서 헤지 펀드에 대한 관심이 크게 증가했다. 브렉시트 이후, 유럽과 미국은 아시아 헤지 펀드 자산 관리에 있어 주요 위치로 남아 있다.

8.9. 펀드 유형

* 개방형 헤지펀드는 신규 투자자에게 지속적으로 주식을 발행하며, 각 주식의 순자산가치(NAV)에 따라 주기적인 인출을 허용한다.
* 폐쇄형 헤지펀드는 처음 설립 시 제한된 수의 거래 가능한 주식을 발행한다.
* 상장 헤지펀드의 주식은 주식 거래소 (예: 아일랜드 증권 거래소)에서 거래되며, 비적격 투자자도 구매할 수 있다.

8.10. 사이드 포켓

사이드 포켓은 펀드가 비교적 유동성이 낮거나 신뢰성 있게 가치를 평가하기 어려운 자산을 별도로 관리하는 메커니즘이다. 투자가 사이드 포켓에 들어가면, 해당 투자 가치는 펀드의 주 포트폴리오 가치와 별도로 계산된다. 사이드 포켓은 유동성이 낮은 투자를 담는 데 사용되므로, 투자자는 펀드의 주 포트폴리오에 대해서는 표준적인 환매 권리를 갖지만, 사이드 포켓 투자에 대해서는 그러한 권리를 갖지 못한다. 해당 투자에서 발생하는 이익 또는 손실은 해당 투자가 사이드 포켓에 배치될 당시의 투자자들에게만 비례 배분 방식으로 할당되며, 신규 투자자와는 공유되지 않는다. 펀드는 일반적으로 사이드 포켓 자산을 관리 수수료 계산 및 순자산 가치 보고 목적으로 "원가"로 처리한다. 이를 통해 펀드 매니저는 항상 쉽게 시장 가치를 얻을 수 없는 기초 투자의 가치 평가를 시도하지 않아도 된다.

사이드 포켓은 2007-2008년 금융 위기 당시 환매 요청이 쇄도하면서 헤지펀드에 의해 광범위하게 사용되었다. 사이드 포켓을 통해 펀드 매니저는 시장 유동성이 개선될 때까지 유동성이 낮은 증권을 보관할 수 있었으며, 이는 손실을 줄이는 데 도움이 될 수 있었다. 그러나 이러한 관행은 투자자의 투자 환매 능력을 제한하기 때문에 종종 인기가 없으며, 많은 사람들이 사이드 포켓이 남용되거나 부당하게 적용되었다고 주장했다. 미국 증권거래위원회(SEC) 또한 사이드 포켓의 공격적인 사용에 대한 우려를 표명했으며, 부적절하게 사용한 일부 펀드 매니저에게 제재를 가했다.

9. 규제

헤지펀드는 해당 지역의 국가, 연방 및 주 규제 법률을 준수해야 한다. 헤지펀드에 적용되는 미국의 규제 및 제한 사항은 뮤추얼 펀드와는 다르다. 뮤추얼 펀드는 헤지펀드나 기타 사모펀드와 달리 1940년 투자회사법의 상세하고 광범위한 규제 체제하에 있다. 국제증권감독기구 보고서에 따르면, 가장 일반적인 규제 형태는 고객 사기를 최소화하기 위해 금융 자문가 및 헤지펀드 매니저를 제한하는 것이다. 반면, 미국의 헤지펀드는 적격 투자자만 받기 때문에 많은 표준 등록 및 보고 요구 사항에서 면제된다.

2010년에는 미국과 유럽 연합에서 헤지펀드 보고 요구 사항을 강화하는 규정이 제정되었다. 미국의 도드-프랭크 월 스트리트 개혁법과 유럽의 대체 투자 펀드 매니저 지침이 대표적이다.

2007년, 산업 자율 규제의 일환으로 14개 주요 헤지펀드 매니저들이 모범 사례에 대한 자발적 국제 표준인 '헤지펀드 표준'을 개발했다. 이는 헤지펀드 산업의 "투명성, 정직성 및 건전한 지배 구조"를 만들기 위한 것이었다. 헤지펀드 표준 위원회는 이 표준을 촉진, 유지하기 위해 설립되었으며, 2016년까지 약 200개 헤지펀드 매니저와 기관 투자자가 3 규모 투자를 표준에 따라 승인했다. 매니지드 펀드 협회는 미국 기반 무역 협회이며, 대체 투자 관리 협회는 주로 유럽의 상대 단체이다.

헤지펀드는 케이맨 제도, 더블린, 룩셈부르크, 영국령 버진아일랜드, 버뮤다 등 조세 회피처에 설립되기도 하지만, 이들 지역은 비적격 투자자 취급, 고객 기밀성, 펀드 매니저 독립성 관련 규제가 서로 다르다.

남아프리카 공화국에서 투자 펀드 매니저는 금융 서비스 위원회에 신고하고 허가를 받아야 한다.

9.1. 미국

미국 내 헤지펀드는 규제, 보고 및 기록 유지 요건의 적용을 받는다. 많은 헤지펀드는 상품선물거래위원회의 관할 하에 있으며, 사기 및 조작을 금지하는 1922년 상품거래법의 규칙 및 조항의 적용을 받는다. 1933년 증권법은 기업이 증권을 대중에게 제공하기 전에 사모 규칙을 준수하기 위해 미국 증권거래위원회(SEC)에 등록 신고서를 제출하도록 요구했으며, 미국 내 대부분의 전통적인 헤지펀드는 사실상 사모 형태로 제공된다. 1934년 증권거래법은 투자자가 499명 이상인 펀드가 SEC에 등록하도록 요구했다. 1940년 투자자문법에는 헤지펀드 매니저 및 자문가를 규제하고, 투자자의 수와 유형에 제한을 두고, 공모를 금지하는 반사기 조항이 포함되어 있었다. 또한 이 법은 최소 5의 투자 자산을 가진 적격 투자자에게 판매할 때 SEC에 대한 헤지펀드의 의무 등록을 면제했다. 최소 25의 투자 자산을 가진 회사 및 기관 투자자도 자격이 있었다.

2010년 미국의 도드-프랭크 월가 개혁 및 소비자 보호법은 150 이상의 자산을 가진 사모 펀드를 관리하는 자문가의 SEC 등록을 요구한다.

9.2. 유럽

유럽 연합의 헤지 펀드에 대한 규제는 주로 매니저를 통해 이루어진다. 예를 들어, 유럽 연합 헤지 펀드의 8할을 차지하는 영국에서는 펀드 매니저가 금융 행동 감시 기구의 인증과 규제를 받는다. 각 국가는 헤지 펀드 활동에 대한 자체적인 특정 제한을 가지고 있는데, 포르투갈에서는 파생 상품 사용을, 프랑스에서는 레버리지 사용을 규제하고 있다.

펀드 매니저는 유럽 연합의 대체 투자 펀드 매니저 지침을 준수해야 한다. 유럽 연합에 따르면, 이 지침의 목적은 대체 투자 펀드에 대한 감시와 통제를 강화하는 것이다. 지침은 유럽 연합의 펀드 매니저에게 가맹국의 규제 기관에 등록할 것과, 이전 규정보다 더 빈번하고 상세한 정보 공개를 할 것을 의무화하고 있다. 또한, 자본 비율 요구도 높였다. 게다가, 유럽 연합 가맹국 중, 한 국가에서라도 인증을 받은 경우, 모든 가맹국에서 활동할 수 있는 "여권" 시스템을 도입했다. 지침의 규제 범위는 유럽 연합 가맹국에 주재하는 펀드 매니저 외에, 유럽의 투자자에게 펀드 투자를 홍보하는 해외 펀드 매니저도 포함한다. 지침은 또한, 헤지 펀드 업계의 관행인 보너스 이연과 보상 반환 조항을 제한하고 있다.

10. 논란 및 비판

헤지 펀드는 공격적으로 운영될 수 있으며, 레버리지를 이용하여 파생금융상품에 투자하기도 한다. 이들은 핫머니로 알려져 있으며 단기투자와 단기고수익을 중심으로 움직이기 때문에 해당 국가에 외환위기를 초래할 위험성이 있다. 멕시코 페소화 하락 및 영국, 태국 외환위기의 원인으로 헤지펀드가 거론된다.

도박성이 큰 파생금융상품을 통해 초단기 투기를 하거나, 사무실을 세금이 없는 나라에 차려 투기자본으로 운영하기도 한다. 대표적인 예로 조지 소로스의 퀀텀펀드가 있다.

한국경제연구원은 주주행동주의 성향의 헤지 펀드들이 단기 시세차익에 초점을 맞추고 적대적 경영개입을 하는 사례가 급증하고 있어, 차등의결권, 포이즌필 등 한국 기업의 경영권 보호를 위한 장치가 시급하다고 지적했다. 한경연에 따르면 아시아 기업을 대상으로 한 경영개입 횟수는 2011년 10회에서 2017년 106회로 집계되었으며, "아직까지는 일본과 중국 기업 대상으로 집중돼 있지만 엘리엇의 2015년 삼성물산과 제일모직의 합병 개입, 2018년 현대자동차그룹 구조개편 개입 등 사례를 보면 한국도 안심할 수는 없다"고 지적했다.

헤지 펀드는 성과를 중앙 예금 기관에 보고할 필요가 없고, 투자의 공개 모집과 선전이 규제되기 때문에 많은 펀드 매니저가 성과 공개를 거부한다. 이 때문에 개별 헤지 펀드의 투자 실적 통계를 얻는 것은 매우 어렵다. 헤지펀드는 대부분 직접적인 금융 규제를 피하도록 설계되어 있어 투자 활동을 공개적으로 알릴 필요가 없기 때문에 투명성이 부족하다는 문제가 제기된다. 투자자나 독립 감사인의 재무 문서 검증이 부족하여 사기를 돕는 경우도 있었다. 예를 들어, 버나드 메이도프의 폰지 사기 사건이 있다.

10.1. 시스템 리스크

전미경제연구소와 유럽 중앙 은행 등은 헤지 펀드가 금융 업계의 시스템 리스크를 증대시키고 있다고 지적하며, 특히 롱텀 캐피털 매니지먼트(LTCM)가 1998년에 파산한 이후 헤지 펀드의 파산이 그 거래 상대방의 파산을 초래한다는 시스템 리스크에 주목하게 되었다. (미국의 연방 준비 제도는 LTCM을 구제하지 않았기 때문에 미국의 납세자가 직접 비용을 부담하지는 않았다. 대신 은행 14곳이 LTCM의 구제를 맡았다.)

그러나 금융 업계에서는 이 지적에 반대하는 목소리도 많다. 반대 측 주장은 헤지 펀드의 대다수가 운용 자산이 적고, 레버리지도 낮기 때문에, 이른바 너무 커서 망할 수 없는 기업(Too big to fail)이 되지 않으며, 헤지 펀드 하나가 망해도 경제 시스템에 그다지 영향을 미치지 않는다는 것이다.

2008년 금융 위기 이전과 그 과정에서의 헤지 펀드의 레버리지 사용에 대한 연구에 따르면, 헤지 펀드의 레버리지는 낮고, 투자 은행 등과 비교했을 때 레버리지의 사용이 반순환적이다. 예를 들어, 2008년 금융 위기 이전에는 헤지 펀드의 레버리지가 낮아진 반면, 그 외 금융기관에서는 레버리지가 상승했다. 헤지 펀드의 파산은 통상적으로도 일어날 수 있는 일이며, 금융 위기 중에는 수많은 헤지 펀드가 파산했다. 2009년, 벤 버냉키 연방 준비 제도 의장은 미국 하원 금융 서비스 위원회(en:United States House Committee on Financial Services)에 대한 증언에서 "어떤 헤지 펀드나 사모 펀드도 한 회사가 시스템적으로 중대한 회사가 될 것이라고 생각하지 않는다"라고 말했다.

어쨌든 헤지 펀드는 리스크 대 리턴의 비율을 최대한 낮추기 위해 노력하지만, 어떤 종류의 리스크는 반드시 남는다. 군집 심리에 의한 행동이 있었을 경우, 금융 위기에서 시스템 리스크가 커진다. 예를 들어, 많은 헤지 펀드가 비슷한 거래를 하고 있을 때, 이러한 거래가 손실을 낼 경우 다수의 헤지 펀드가 같은 방식으로 손실을 낸다. 게다가 헤지 펀드의 대다수는 레버리지가 그렇게 높지 않지만, 은행이나 뮤추얼 펀드와 달리 레버리지 사용에 대한 규제가 없기 때문에, 매우 높은 레버리지를 투자 전략에 포함하는 헤지 펀드도 존재한다.

금융 위기 시, 매우 높은 레버리지가 헤지 펀드를 청산으로 몰아갈 가능성이 있으며, 특히 유동성이 낮은 자산에 투자하는 헤지 펀드는 청산의 위험이 더 크다. 헤지 펀드와 투자 은행 등 프라임 브로커 업무를 제공하는 회사 간의 긴밀한 관계는 금융 위기에서 도미노 현상을 일으킬 가능성도 있으며, 거래 상대방 은행이 망하면 헤지 펀드가 동결될 가능성도 있다. 헤지 펀드가 금융 시장에서 큰 역할을 하고 있다는 사실이 이러한 시스템 리스크에 대한 우려를 증대시키고 있다.

2008년 시점에서는 헤지 펀드의 Assets under management^영어 총액이 2에 육박했지만, 이는 레버리지 효과로 증대한 시장 리스크를 산입하지 않은 값이며, 실제 리스크는 더욱 커지고 있다.

Financial Services Authority^영어가 2012년 8월에 실시한 조사에 따르면, 리스크는 제한적이며, 거래 상대방에 의한 보증금 요구가 증가했기 때문에 리스크 자체가 감소했다. 그러나 시장의 스트레스 상황에서 투자자가 자금을 인출하면 헤지 펀드가 자산을 매각해야 할 가능성이 있으며, 특히 레버리지가 큰 헤지 펀드 회사에서 일어나는 경우나 유사한 상황이 여러 회사에서 동시에 일어날 경우 유동성과 가격 결정에 문제가 발생할 수 있다는 것이다.

10.2. 투명성 부족

헤지펀드는 대부분 직접적인 금융 규제를 피하도록 설계되어 있어 투자 활동을 공개적으로 알릴 필요가 없기 때문에 투명성이 부족하다는 문제가 제기된다. 투자자나 독립 감사인의 재무 문서 검증이 부족하여 사기를 돕는 경우도 있었다. 예를 들어, 버나드 메이도프의 폰지 사기 사건이 있다. 헤지펀드와 투자자를 연결하는 과정은 전통적으로 상당히 불투명했으며, 투자는 개인적인 관계나 포트폴리오 매니저의 추천에 의해 이루어지는 경우가 많았다.

10.3. 애널리스트와의 관계

2006년 6월, 증권거래위원회(SEC)에서 일하던 Gary J. Aguirre^영어의 편지로 인해, United States Senate Committee on the Judiciary^영어는 헤지펀드와 독립 증권 애널리스트 간의 관계를 조사했다. 그러나 아기레는 수사 책임자로서 Pequot Capital Management^영어의 내부자 거래 의혹을 조사하는 동안, 모건 스탠리가 최고 경영자로 고용할 것을 고려하고 있던 John J. Mack^영어을 심문하려 했다는 이유로 SEC에서 해고되었다. 상원 법사위원회와 United States Senate Committee on Finance^영어는 해고가 맥 추궁에 대한 불법적인 보복이라고 비난하는 보고서를 2007년에 발표했기 때문에, SEC는 2009년에 피코트사에 대한 조사를 재개할 수밖에 없었다. 피코트사는 28를 지불하는 것으로 SEC와 화해했으며, 피코트사의 Chief investment officer^영어였던 Arthur J. Samberg^영어는 투자 고문직에 취업하는 것이 금지되었다. 조사의 압력으로 피코트사는 영업을 중단했다.

2012년 7월, 뉴욕 타임스는 헤지펀드 업계에서 시장 조사의 일환으로 주식 애널리스트에게 설문 조사를 보내는 것이 상시적으로 이루어지고 있다고 보도했다. 보도에 따르면, 설문 조사를 배포하는 목적은 애널리스트의 공개되지 않은 주관을 파악하여, 운이 좋으면 시장의 단기적인 움직임에 영향을 미치는 애널리스트의 추천을 빨리 감지하는 데에 있다.

10.4. 평균/분산 효율적인 포트폴리오에서의 가치

현대 포트폴리오 이론에 따르면, 합리적인 투자자는 평균/분산 효율적인 포트폴리오 (즉, 위험 단위당 가장 높은 수준의 수익률을 제공하는 포트폴리오)를 보유하려고 할 것이다. 헤지 펀드는 주식과 같은 전통적인 자산과의 상관관계가 적어, 투자 포트폴리오에서 분산 투자자로서 잠재적으로 매우 가치 있는 역할을 할 수 있다.

몇몇 연구에서는 헤지 펀드가 분산 투자의 투자 대상으로 적합하다는 결과를 내놓았지만, 반대의 결과를 보인 연구도 있다. 예를 들어, 마크 크리츠먼의 연구에서는 주가 인덱스 펀드, 채권 인덱스 펀드, 그리고 10개의 가상 헤지 펀드를 가지고 평균 분산 분석을 수행했으며, 분석 결과인 평균 분산 최적 포트폴리오는 운용 보수가 높기 때문에 헤지 펀드가 포함되지 않았다. 크리츠먼이 이어서 운용 보수가 없다는 가정하에 다시 분석을 수행하자, 헤지 펀드가 평균 분산 최적 포트폴리오의 74%를 차지했다.

분산 투자 대상으로서의 매력을 감소시키는 또 다른 이유는 분산 투자가 가장 필요한 하락장 시기에, 헤지 펀드의 성과가 시장보다 좋지 않은 경향이 있다는 것이다. 예를 들어, 2008년 1월부터 9월까지 크레디트 스위스/트레몬트 헤지 펀드 지수는 9.87% 하락했다. 이 지수 중, 숏 바이어스 전략의 하위 지수조차도 2008년 9월 중에 6.08% 하락했다. 즉, 상관 계수가 평균적으로 낮다는 것은 매력적으로 보이지만, 리먼 브라더스가 파산한 2008년 9월과 같은 금융 위기 시기에는 도움이 되지 않을 가능성도 있다.

11. 관련 사례 (대한민국)

한국경제연구원은 주주행동주의 성향의 헤지 펀드들이 단기 시세차익에 초점을 맞추고 적대적 경영개입을 행하는 사례가 급증하고 있어, 차등의결권, 포이즌필 등 한국 기업의 경영권 보호를 위한 장치가 시급하다고 지적했다. 한경연은 아시아 기업을 대상으로 한 경영개입 횟수가 2011년 10회에서 2017년 106회로 집계되었으며, "아직까지는 일본과 중국 기업 대상으로 집중돼 있지만 엘리엇의 2015년 삼성물산·제일모직 합병 개입, 2018년 현대차그룹 구조개편 개입 등 사례를 보면 한국도 안심할 수는 없다"고 지적했다.

12. 유명 헤지펀드 및 매니저

존 메리웨더는 1994년 롱텀 캐피털 매니지먼트(LTCM)를 설립했다. 1997년 아시아 외환 위기와 1998년 러시아 금융 위기로 LTCM은 4개월 만에 4.6의 손실을 입었다. 파산의 주요 원인은 러시아의 채무 불이행과 모델의 오류였다.

줄리안 로버트슨^영어은 1980년 타이거 매니지먼트를 설립했다. 설립 당시 자산은 8였지만, 1997년에는 1.05로 증가하여 세계에서 두 번째로 큰 헤지펀드가 되었다. 1년 후 2.2까지 증가했지만, US 에어웨이즈 등 투자 실패로 2000년에 펀드를 청산했다.

1995년, 행동주의 투자자인 팀 바라켓(Tim Barakett^영어)은 6의 자금으로 아티커스 글로벌(Atticus Global^영어)을 설립했다. 2007년까지 운용 자산이 2로 증가하여 세계 최대 헤지 펀드 중 하나가 되었다. 2008년 금융 위기로 2년 연속 큰 손실을 입어 2009년에 청산되었다. 2007년까지의 이익률은 연 19.3%로, S&P 500의 연 3.9%를 크게 웃돌았다.

헤지펀드 운용 회사는 일반적으로 투자 매니저가 소유하고 있어 운용 회사의 이익을 챙길 권리가 있다. 많은 펀드 매니저들은 자신의 펀드에 지분을 쌓아 올리고 있기 때문에, 실적이 좋은 해에는 수입이 가장 높은 펀드 매니저가 4를 벌기도 한다.

2011년, 수입이 가장 높은 펀드 매니저는 3, 10위는 210, 30위는 80를 벌었다. 같은 해, 미국 펀드 매니저 중 수입이 가장 높은 1위부터 25위까지의 평균 수입은 576였다.

포브스의 2012년 세계 부자 순위에는 1,226명이 랭크인했으며, 이 중 36명은 재산의 대부분을 헤지 펀드 매니지먼트로부터 얻었다. 선데이 타임스의 2012년 영국 부자 순위 상위 1,000위에는 헤지 펀드 펀드 매니저 54명이 포함되었다.