일본의 거품 경제

3. 배경

일본에서 '거품 경제'(버블 경제)는 일반적으로 1986년부터 1991년까지 주식과 부동산을 중심으로 자산 가격이 비정상적으로 급등하고 과도한 경제 성장이 이루어진 시기를 가리킨다. 어떤 지표(경기 동향 지수, 지가, 주가, GDP 등)를 기준으로 삼느냐에 따라 세부적인 기간 설정에는 여러 견해가 존재한다.^[126]

1980년대 후반, 매스 미디어 등을 통해 부동산 가치가 과도하게 선전되면서^[126] 지가는 비정상적인 상승세를 보였다. 당시 도쿄 야마노테선 안쪽 땅값으로 미국 전체 땅을 살 수 있다는 계산 결과가 나올 정도로 일본의 땅값은 폭등했다. 주식 시장 역시 과열되어, 1989년 12월 18일 도쿄 증권거래소의 TOPIX는 사상 최고치인 2,886.50 포인트를 기록하는 등 자산 가격의 거품화가 일어났다. 이를 '거품 경제'라고 부르지만, 경제 자체가 거품이었다기보다는 자산 시장의 거품을 의미하며, 경제 정책의 실패로 유례없는 호황이 경기 후퇴로 이어진 일본의 상황을 설명하기 위해 사후적으로 붙여진 명칭에 가깝다. 당시에는 단순히 '호황기'로 불렸으며, 이후 거품 붕괴로 인한 자산 가격 폭락과 금융 위축 등 심각한 경제 문제가 발생하자 과거의 과도한 경제 확장기를 부정적인 의미에서 '거품'이라고 부르게 된 것이다.

일본의 경기 동향 지수 기준으로 보면, 이 시기는 경기 순환의 제11순환 확장기에 해당하며, 통설적으로 1986년 12월부터 1991년 2월까지 약 4년 3개월(51개월)간 지속된 것으로 본다. 이는 제2차 세계 대전 이후 일본에서 이자나기 경기와 이즈나미 경기에 이어 세 번째로 긴 호황기였다.^[127][128] (단, 쇼와 천황의 건강 악화와 사망으로 1988년 가을부터 1989년 초까지 사회 전반에 자숙 분위기가 있었다.)

거품 경제의 주요 배경으로는 1985년 플라자 합의 이후 발생한 '엔고 불황'을 극복하기 위한 일본 정부와 일본은행(BOJ)의 정책 대응이 지목된다.^[53][54] 엔화 가치 급등으로 인한 수출 부진과 경기 침체에 대응하여, 정부는 공공 투자 확대 등 적극적인 재정 정책을 추진했고^[56], 일본은행은 엔고 억제와 경기 부양을 명목으로 공정 금리를 대폭 인하하는 등 장기간의 공격적인 금융 완화 정책을 시행했다.^{[2][8][10][54]} 이러한 저금리 기조와 확장 재정은 시중에 막대한 유동성을 공급하여 주식과 부동산 등 자산 시장으로 자금이 쏠리는 결과를 낳았다.^[54]

일본은행의 정책 대응에 대해서는 자산 가격 급등에 대한 인식이 늦었고^[7], 1987년 검은 월요일과 같은 외부 충격으로 긴축 전환이 지연되었으며^[7], 외환 시장 안정과 국제 공조에 치중한 나머지^[8][10][2] 국내 자산 시장 과열을 간과했다는 비판이 제기된다.^[61]

이 외에도 금융 자유화에 따른 은행 대출 확대^[64][32], 1989년 소득세 최고 세율 인하, 토지 신화와 결부된 비합리적인 조세 제도(낮은 실효 보유세, 상속세 회피 목적의 대출 증가 등)^[3][33][34], 토지 임대차법의 경직성^[33], 1986년 원유 가격 하락^[62], 국토청의 '수도 개조 계획' 발표가 의도와 달리 부동산 투기를 자극한 점^[65][66][67], 나카소네 내각 하에서의 정치적 안정 등 복합적인 요인이 거품 형성에 영향을 미친 것으로 분석된다.

많은 일반인이 거품 경제의 분위기를 체감한 것은 1988년경부터 1991년 초까지의 기간이었다. 거품 붕괴 이후 경제 문제가 심각하게 표면화되기까지는 시간이 걸렸으며, 초기에는 일시적 침체라는 낙관론도 있었다. 1992년 미야자와 기이치 내각에서 공적 자금을 통한 조기 부실 채권 처리 방안이 논의되었으나, 관료, 언론, 재계 등의 반대로 무산되었다. 결국 거품 붕괴는 1973년부터 이어지던 일본의 안정 성장기를 끝내고 잃어버린 10년이라 불리는 장기 침체의 시작을 알리는 계기가 되었다.

3. 1. 플라자 합의와 엔고 불황

'''주요 사건 및 정책 변경:'''

• (주1) 1985년 9월 22일: 플라자 합의
• (주2) 1986년 1월 30일: 1차 통화 완화 (공정 금리 5.0% → 4.5%)
• (주3) 1986년 3월 10일: 2차 통화 완화 (공정 금리 4.5% → 4.0%, 미국 연준 및 독일 분데스방크와 동시)
• (주4) 1986년 4월 21일: 3차 통화 완화 (공정 금리 4.0% → 3.5%, 미국 연준과 동시)
• (주5) 1986년 11월 1일: 4차 통화 완화 (공정 금리 3.5% → 3.0%)
• (주6) 1987년 2월 23일: 5차 통화 완화 (공정 금리 3.0% → 2.5%, 루브르 합의(1987년 2월 22일) 이후)
• (주7) 1987년 8월: 일본은행, 통화 긴축 가능성 시사
• (주8) 1987년 10월 19일: 검은 월요일 (미국 뉴욕 증시 폭락)
• (주9) 1989년 4월 1일: 소비세 (3%) 도입
• (주10) 1989년 5월 30일: 1차 통화 긴축 (공정 금리 2.5% → 3.25%)
• (주11) 1989년 10월 11일: 2차 통화 긴축 (공정 금리 3.25% → 3.75%)
• (주12) 1989년 12월 25일: 3차 통화 긴축 (공정 금리 3.75% → 4.25%)
• (주13) 1990년 3월 20일: 4차 통화 긴축 (공정 금리 4.25% → 5.25%)
• (주14) 1990년 8월 30일: 5차 통화 긴축 (공정 금리 5.25% → 6.00%, 걸프 위기 발발 영향)
• (주15) 1990년 8월: 주가, 최고점 대비 절반 수준으로 폭락

3. 2. 금융 자유화

3. 3. 일본은행의 통화 정책

이러한 할인율 인하는 일본 국내 경제 상황보다는 미국의 압력이나 G7 국가들과의 공조 개입 등 국제적인 정책 협조의 영향을 강하게 받았다.^[2][10] 특히 두 번째와 세 번째 인하는 미국 연방준비제도이사회(FRB) 및 독일 분데스방크와의 공동 발표였고, 네 번째와 다섯 번째 인하 역시 G7 공동 성명 등에 따른 것이었다.^[2][10] 일본은행은 공식 발표에서도 국내 경제 안정보다는 외환 시장 안정의 필요성을 명시적으로 언급하는 경우가 많았다.^[10] 밀턴 프리드먼은 1987년 루브르 합의가 일본 거품 경제의 원인이라고 지적하기도 했다.^[55]

공격적인 통화 완화 정책은 통화 공급량의 급증을 가져왔다. M2+CD 증가율은 1986년 말 8%대에서 점차 상승하여 1987년 4~6월에는 10%를 넘어섰고, 1988년 초에는 연 12%에 달했으며 1990년에 정점을 찍었다.^[7][24] 신용 팽창은 더욱 두드러져, 금융 규제 완화와 주가 상승에 힘입어 은행 대출과 자본 시장을 통한 자금 조달이 크게 늘었다.^[2] 기업 및 가계 부문의 자금 조달 증가율은 1988년부터 급증하여 1989년에는 전년 대비 14%에 육박했다.^[24] "일본은행 조사 월보"(1992년 9월)는 "토지 담보 가치의 확대"와 금융 기관들의 업무 확대 경쟁이 통화 공급 증가를 부추겼다고 분석했다.^[64]

1987년 하반기 일본 경제가 확장세로 돌아섰음에도 불구하고, 일본은행은 엔고 불황에서 막 회복된 점 등을 고려하여 통화 정책 긴축을 주저했다.^[7] 1987년 여름, 일본은행은 과도한 통화 완화와 자산 가격 급등에 대한 우려를 표명하며 긴축 가능성을 시사했지만,^[10] 같은 해 10월 미국에서 발생한 1987년 검은 월요일 사태로 인해 실제 긴축 정책으로의 전환은 지연되었다.^[7][3]

일본은행은 1989년 5월 31일에야 공식 할인율을 2.5%에서 3.25%로 인상하며 통화 긴축을 시작했다.^[3] 이후 1990년 8월까지 네 차례 더 금리를 인상하여 최종적으로 6.00%까지 끌어올렸다. 하지만 이러한 긴축 정책에도 불구하고 통화 공급량은 1990년 4분기까지 높은 증가율을 유지했으며, 1991년에 들어서야 은행들의 대출 태도 변화와 함께 급격히 감소하기 시작했다.^[2][24]

결과적으로 일본은행의 통화 정책은 자산 가격 거품 형성에 기여했다는 비판을 받는다. 초기 연구들은 일본은행의 늦장 대응을 자산 가격 급등의 주요 원인으로 지적했다.^[7] 또한 엔화 가치 안정에 지나치게 집중한 나머지, 도매 물가나 소비자 물가 등 전통적인 지표에 기반하여 국내 자산 시장의 과열을 간과했으며^[61] 지가 문제는 토지 정책으로 해결해야 한다는 입장을 고수했다.^[61] 국제 공조에 따른 정책 결정이 결과적으로 일본 경제 상황에 부정적인 영향을 미쳤다는 분석도 있다.^[2][10] 경제학자 리처드 워너는 플라자 합의와 같은 외부 압력과 일본 재무성의 공식 할인율 인하 정책만으로는 일본은행이 버블을 초래한 통화 완화 조치를 충분히 설명하기 어렵다고 지적하며, 일본은행 내부의 판단과 정책 결정 과정에 대한 추가적인 분석이 필요함을 시사했다.^[9] 저금리 정책이 장기간 지속될 것이라는 기대감은 화폐 착각을 유발하여 토지 및 주식에 대한 투기를 더욱 부추겼다는 평가도 있다.^[60]

아래 표는 거품 경제 시기 미국 달러 대비 엔화 환율 변동과 일본은행의 주요 통화 정책 조치를 보여준다.

'''미국 달러/엔화 환율 및 주요 통화 정책 조치 (1985-1990)'''^[11][3][8]

3. 4. 조세 제도 왜곡

3. 5. 토지 임대차법

3. 6. 은행의 변화

• 쉽게 얻을 수 있는 대출은 투기 목적의 자금 조달 비용을 낮추었다.^[36]
• 낮은 금리와 주가 상승은 기업의 자본 비용을 절감시켜 전환사채나 워런트부 사채 발행 등 자본 시장을 통한 자금 조달을 용이하게 했다.^[36]
• 토지와 주식 가격 상승은 기업이 보유한 자산의 담보 가치를 높여 추가적인 자금 조달 능력을 확대시키는 효과를 가져왔다.^[36]

4. 전개

일본에서 거품 경제는 일반적으로 1986년부터 1991년까지 주식과 부동산을 중심으로 자산 가격이 비정상적으로 급등하고 경제가 팽창했던 시기를 말한다. 다만, 어떤 경제 지표(경기동향지수, 지가, 주가, GDP 성장률 등)를 기준으로 삼느냐와 정부의 공식적인 견해에 따라 그 시작과 끝 시점에 대해서는 여러 의견이 존재한다.

1980년대 후반, TV 등 매스 미디어는 부동산 가치를 필요 이상으로 반복해서 선전했고,^[126][48] 이는 지가 상승을 더욱 부추겼다. 당시 도쿄 야마노테선 안쪽 땅값으로 미국 전역의 땅을 살 수 있다는 계산이 나올 정도로 일본의 땅값이 치솟았다. 주식 시장 역시 과열되어 도쿄 증권 주가 지수(TOPIX)는 1989년 12월 18일 사상 최고치인 2,886.50 포인트를 기록하는 등 자산 가격의 거품화가 심화되었다. 흔히 이 시기를 '거품 경제'라고 부르지만, 이는 경제 자체가 거품이었다기보다는 자산 가격의 거품 현상을 지칭하며, 경제 정책 실패로 인한 유례없는 호황 이후 경기 후퇴 국면을 맞이한 일본에서 사후적으로 붙여진 명칭에 가깝다.

이러한 과도한 경제 팽창기는 당시에는 단순히 '호경기'로 불렸으며, 이후 거품 붕괴로 인한 자산 가격 폭락과 금융 위축 등 심각한 경제 문제가 발생하자 과거의 호황기를 부정적인 의미에서 '거품'이라고 부르게 되었다.

일본의 경기 순환 기준으로 보면, 이 시기는 제11순환 확장기에 해당하며, 통설적으로는 1986년 12월부터 1991년 2월까지 약 4년 3개월(51개월) 동안 지속된 것으로 본다. 이는 제2차 세계 대전 이후 일본 경제사에서 이자나기 경기(57개월)와 이즈나미 경기(73개월)에 이어 세 번째로 긴 호황기였다.^[127][128] (단, 쇼와 천황이 위독했던 1988년 9월부터 이듬해 2월 장례식까지는 사회적으로 자숙 분위기가 이어졌다.)

거품 경제의 배경에는 1985년 플라자 합의 이후 발생한 엔고 불황이 있었다. 급격한 엔화 가치 상승으로 수출 산업이 큰 타격을 입고 제조업의 해외 유출이 시작되자, 일본 정부와 일본은행(BOJ)은 내수 확대를 위한 정책을 추진했다. 특히 일본은행은 엔고 현상을 억제하고 경기를 부양하기 위해 1986년부터 1987년까지 기준금리인 공식 할인율을 5.0%에서 2.5%까지 대폭 인하했다.^[2][3][33]

이러한 저금리 정책은 통화 공급량을 급격히 증가시켜(1987년 말 10% 이상, 1988년 초 12% 수준)^[7][24] 자산 시장으로 막대한 자금이 흘러 들어가는 주요 원인이 되었다. 또한, 1989년에는 소득세 최고 세율이 88%에서 75%로 인하되면서 부유층을 중심으로 가처분 소득이 늘어나 소비와 투자를 더욱 부추겼다. 엔고 불황이라는 말이 언론에서 사라지고 많은 일반인이 거품 경제의 분위기를 체감하기 시작한 것은 1988년경부터였다.

아래 표는 거품 경제 시기 주요 사건들을 요약한 것이다.

그러나 자산 가격의 과열은 오래가지 못했다. 일본은행은 자산 인플레이션을 억제하기 위해 1989년 5월부터 금리 인상을 시작했고, 1990년에는 공식 할인율을 6.0%까지 끌어올렸다.^[7] 통화 긴축과 함께 1990년 초부터 주가가 급락하기 시작했고(닛케이 225 지수는 1990년 한 해 동안 35% 이상 하락^[12]), 1991년부터는 부동산 가격도 하락세로 돌아섰다.^[13]

거품 붕괴로 인한 심각한 경제 문제가 표면화되기까지는 몇 년의 시간이 걸렸고, 초기에는 일시적인 경기 후퇴라는 낙관론도 있었다. 1992년 미야자와 기이치 총리 등이 공적 자금 투입을 통한 조기 부실 채권 처리를 언급했지만, 관청, 언론, 경제 단체, 금융 기관 등의 강한 반대로 실행에 옮기지 못했다. 결국 거품 붕괴는 1973년부터 이어져 온 일본의 안정성장기를 끝내고, 이후 장기 침체기인 잃어버린 10년으로 이어지는 결정적인 계기가 되었다.

4. 1. 자산 가격 급등

• 1985년 이전: 도쿄 상업 지구 토지 1m²당 평균 가격은 133.29999999999998만엔 (1984년 환율 기준 5600USD)이었다.^[13]
• 1985년: 도쿄 상업 지구 토지 가격이 189.39999999999998만엔/m² (7958USD)로 1년 만에 약 42% 상승했다.^[13] 도쿄 주거용지는 29.7만엔/m² (1247USD)였다.^[13] 오사카 상업 지구 토지 가격은 85.5만엔/m²였다.^[13]
• 1986년: 도쿄 상업 지구 토지 가격은 421.1만엔/m² (25065USD)로 전년 대비 122% 급증했다.^[13] 주거용지는 43.1만엔/m² (2565USD)로 45% 상승했다.^[13] 오사카 상업 지구는 115.9만엔/m²로 35% 상승했다.^[13]
• 1987년: 도쿄 대도시권 내 토지 공급 부족이 심화되었다. 주거용지는 89만엔/m² (6180USD), 상업용지는 649.3000000000001만엔/m² (45090USD)까지 치솟았다.^[13] 투자자들은 요코하마, 사이타마, 지바 등 도쿄 주변 현으로 몰려들었다. 요코하마 상업용지 가격은 127.89999999999999만엔/m², 사이타마는 65.8만엔/m², 지바는 123만엔/m²였다.^[13] 오사카 상업용지는 202.5만엔/m²로 상승했고,^[13] 교토와 고베의 상업용지도 각각 31%, 23% 상승했다.^[18] 나고야 상업용지도 28% 상승했다.^[18]
• 1988년: 거품 붕괴의 첫 조짐이 나타났다. 도쿄의 비핵심 지역 토지 가격이 최고점에 도달한 후 일부 하락하기 시작했지만,^[3] 긴자 등 핵심 지역은 상승세를 이어갔다.^[3] 오사카는 상업용지 37%, 주거용지 41% 상승하며 여전히 강세를 보였다.^[18]
• 1989년: 도쿄 상업 지구 토지 가격 상승이 멈추고, 주거 지역 가격은 전년 대비 4.2% 하락했다.^[13] 도쿄 핵심 지역 토지 가격도 최고점을 찍었다. 긴자 지구는 1m²당 3000만엔 (218978USD)에 달했다.^[22] 요코하마도 둔화되기 시작했지만, 사이타마와 지바는 상승세를 유지했다.^[13]

• 닛케이 225 평균 주가는 1985년 도쿄 지가 상승과 함께 오르기 시작하여 12월 2일 13,000선을 돌파했다.^[12]
• 1986년에는 한 해 동안 약 45% 상승했다.^[12]
• 1987년 8월 초에는 26,029까지 상승했으나, 미국 증시의 블랙 먼데이 영향으로 하락했다.^[12]
• 이후 다시 강세장으로 돌아서 1989년 12월 29일에는 장중 사상 최고치인 38,957.44엔을 기록했으며, 종가는 38,915.87엔이었다.^[12][79] 이는 1985년 1월 초 대비 224% 이상 상승한 수치였다.^[12]
• 도쿄 증권 주가 지수(TOPIX) 역시 1986년부터 급상승하여 1989년 12월 18일 장중 최고치인 2,886.50 포인트를 기록했다. 이는 1986년 1월 초 대비 약 3배에 달하는 상승이었다. (TOPIX는 이 최고치를 34년 후인 2024년 7월 4일에야 다시 경신했다.)

• 1986년부터 1989년까지 자산 가격 상승으로 발생한 자본 이득은 총 1452조엔에 달했다.^[85] 1989년 한 해 동안 가계가 얻은 토지 및 주식의 자본 이득은 260조엔이다.^[86]
• 1986년부터 1990년까지 5년간 일본의 비금융 법인 기업은 연평균 142조엔, 가계는 연평균 25조엔씩 금융 부채를 늘렸다.^[83] 버블 절정기인 1990년 비금융 법인 기업의 순 부채는 636조엔에 달했다.^[84]

• 상속세: 상속세율은 매우 높았지만(1988년까지 최고 75%),^[33] 세금 부과 기준이 되는 토지 감정가는 시장 가치의 약 절반 수준이었으며, 부채는 액면가로 간주되었다.^[33][24] 이 때문에 많은 개인들이 상속세를 회피하기 위해 더 많은 돈을 빌리는 것을 선택했다(이자율이 훨씬 낮았기 때문에), 이는 상속세 노출을 줄이는 효과를 냈다.^[3]
• 자본 이득세 및 재산세: 토지에 대한 자본 이득은 판매 시점까지 과세되지 않고, 자산(콘도미니엄 및 사무실)에 투자하는 기업 및 개인은 이자 지급액을 과세 소득에서 공제할 수 있었기 때문에, 이는 부유한 개인과 기업이 자산 가격에 투기하도록 더 많은 인센티브를 제공했다.^[33] 일본의 재산세는 법정 표준 재산세율이 1.4%로 규정되어 있었다.^[33] 그러나 실질 재산세 측면에서 보면, 공시된 법정 재산세보다 훨씬 낮았다.^[33][24] 1980년대에 지방 정부는 토지 시장 가격에 세금을 부과했다.^[33] 감정 평가액이 실제 상승하는 시장 가격과 함께 증가하지 않았기 때문에, 실질 재산세는 시간이 지남에 따라 후퇴했다. 그 결과 수도권은 시장 가격의 0.06%로 떨어졌다.^[33]

4. 2. 과열된 소비와 투자

4. 3. 리조트 개발 붐

4. 4. 국철 청산 사업단의 실패

4. 5. 재테크 열풍

4. 6. 해외 투자 확대

4. 7. 취업 시장 호황

5. 당시의 세계 정세

1980년대에 들어서면서 세계적으로 물가가 안정되는 디스인플레이션 경향 속에서 주식과 같은 자산 가격은 상승하기 쉬운 환경이 조성되었다.

1945년 얄타 회담 이후 시작된 냉전 체제 아래에서 일본을 포함한 서방 국가들과 대립하던 소비에트 연방은 아프가니스탄 침공의 여파로 국력이 쇠퇴하였고, 이는 개혁 성향의 미하일 고르바초프가 등장하는 배경이 되었다.

한편, 미국 경제는 1980년대 중반의 호황기를 지나 혼조세를 보이기 시작했다. 주택 금융 시장에서 불안정한 조짐이 나타나며 신용 문제로 확산될 가능성이 제기되었다. 경상수지는 균형을 찾아가는 듯 보였으나, 국내 경제는 침체 국면에 접어들어 실업률 증가와 기록적인 재정 적자 문제를 겪고 있었다.

이러한 국제 정세 속에서 일본은 정치적 안정과 전례 없는 호황을 바탕으로 매력적인 투자처로 부상했다. 에즈라 보겔의 저서 제목이기도 한 '재팬 애즈 넘버원'이라는 말이 상징하듯, 일본은 세계 정상 수준의 경제력을 과시했다. 미국 내에서도 "일본 사회를 배우자", "일본에 뒤처지지 말자"는 목소리가 나올 정도였으며, 미쓰비시 지쇼가 뉴욕의 상징적인 건물인 록펠러 센터를 매입하면서 일본 위협론이 대두되기도 했다. 동남아시아 국가들 사이에서도 일본의 성공 사례를 본받으려는 움직임이 나타났다.

일본의 거품 경제 시기는 소련의 개혁 정책인 페레스트로이카와 거의 동시에 진행되었다. 이 시기 중반인 1989년에는 베를린 장벽 붕괴를 포함한 동유럽 혁명이 일어나 40년 이상 지속된 냉전 체제가 종식되는 역사적 전환점을 맞이했다.

6. 문제점

1980년대 중반부터 시작된 지가 급등은 토지를 소유한 사람과 그렇지 못한 사람 사이에 큰 불공평감을 낳았다.^[112] 거품 경제 시기 지가 및 주가 상승을 배경으로 토지, 주택, 주식 등 자산 가격이 오르면서 자산 보유 여부와 자산 거래에 따른 소득 격차가 크게 확대되었다.^[113] 특히 1989년 소득세 최고 세율이 국세와 지방세를 합쳐 88%에서 75%로 인하되면서 부유층의 실수령액이 크게 늘어나 격차 확대를 더욱 부추겼으며, 이는 현재까지도 영향을 미치는 문제이다.

자산을 활용한 생산 활동 수익(인컴 게인)보다는 자산 가격 상승 자체로 이익을 보려는 캐피탈 게인 추구 현상이 만연했다. 하지만 자산 가격이 계속 오르기는 어렵기 때문에, 가격 상승이 멈추거나 하락세로 돌아서면 마지막에 자산을 보유한 사람이 큰 손실을 떠안는 구조적 문제를 내포했다. 이러한 상황은 자산 거래를 일종의 폭탄 돌리기 게임(바바누키)처럼 만들었으며, 자산 가격 유지에 대한 불안감을 키웠다.

경제 전문가 오키나 쿠니오는 거품 경제 시기에 문제의 심각성이 제대로 인식되지 못한 이유 중 하나로 '토지 신화', 즉 토지 가격은 절대 떨어지지 않는다는 믿음이 강했기 때문이라고 지적했다.^[111]

한편, 경제학자 오오타케 후미오는 거품 경제 시기 불평등 확대의 원인을 단순히 자산 격차나 산업 간 임금 격차로만 설명하기는 어렵다고 주장했다. 그는 거품 붕괴 이후 자산 격차는 오히려 줄어드는 경향을 보였고, 거품 시기에 높았던 금융업 임금도 이후 하락하면서 산업 간 임금 격차 역시 축소되었다고 지적했다.^[114]

거품 붕괴 이후 심각한 경제 문제가 드러나기까지는 시간이 걸렸고, 초기에는 일시적인 경기 후퇴라는 낙관론도 있었다. 1992년 미야자와 기이치 등 정치권에서 공적 자금을 투입해 부실 채권 문제를 조기에 해결하려는 움직임이 있었으나, 관청, 언론, 경제 단체, 금융 기관 등의 강한 반대로 실행되지 못했다. 이러한 대응 지연은 문제 해결을 더욱 어렵게 했으며, 결국 1973년부터 이어지던 안정 성장기의 막을 내리고 일본 경제가 장기 침체에 빠지는 계기가 된 잃어버린 10년의 시작점이 되었다.

7. 경기 후퇴

1989년 절정기에는 투자가 활발해져 "헤이세이 경기", "히미코 경기", "고원 경기" 등으로 불리는 유례없는 호황을 누렸지만, 이는 실물 경제의 성장을 훨씬 뛰어넘는 자산 가격 상승을 동반한 거품이었기에 결국 축소될 수밖에 없었다.

1990년 3월, 일본은행이 부동산 관련 대출 증가율을 전체 대출 증가율 이하로 억제하도록 하는 총량 규제를 시행하면서 붕괴가 시작되었다. 주식이나 토지 등의 자산 가격은 급락했고, 이전의 상황과는 반대로 큰 자본 손실을 입은 개인이나 기업이 늘어났다. 특히 자산 가격 상승을 기대하며 과도한 투자를 했던 기업이나 투기꾼들이 막대한 손실을 보게 되었다. 당시 일본은 자산 가격 상승으로 인해 토지나 주식 등의 수익률(가격 상승 이익 제외)이 현저히 낮아진 상태였기 때문에, 금융 완화 정책의 종료는 이러한 자산 가격 상승에 기반한 경제 구조의 지속 가능성을 잃게 만들었다.

이 거품 붕괴로 인해 1973년 12월부터 약 17년간 이어져 온 일본의 안정 성장기는 막을 내렸다. 거품 붕괴에 따른 심각한 경제 문제가 표면화되기까지는 몇 년의 시간이 소요되었고, 초기에는 일시적인 경기 후퇴라는 낙관론이 우세했다. 1992년에는 미야자와 기이치 내각 등 정치권에서 공적 자금 투입을 통한 조기 부실 채권 처리를 검토하기도 했으나, 관청, 언론, 경제 단체, 금융 기관 등의 강한 반대에 부딪혀 실행에 옮기지 못했다. 결국 거품 붕괴는 이후 잃어버린 10년이라 불리는 장기 경제 침체의 시작점이 되었다.

8. 거품 붕괴와 경제 정책

거품 경제는 일반적으로 자산 가격의 과도한 상승 이후 급격한 하락과 금융 위축을 동반하는 거품 붕괴로 이어진다. 일본에서는 1980년대 후반의 비정상적인 자산 가격 급등 이후 1991년을 기점으로 거품이 붕괴되기 시작했다.

거품 붕괴 초기에는 일시적인 경제 침체라는 낙관론도 있었으나, 자산 가격 하락은 예상보다 심각했고 금융기관의 부실채권 문제로 이어졌다. 1992년 미야자와 기이치 내각은 공적 자금 투입을 통한 조기 부실채권 처리를 검토했지만, 관청, 언론, 경제 단체, 금융 기관 등의 반대로 실행하지 못했다. 이러한 초기 대응 실패는 이후 일본 경제가 장기 침체에 빠지는 중요한 원인이 되었다.

거품 붕괴는 1973년부터 이어진 일본의 안정성장기를 끝내고, 잃어버린 10년이라 불리는 장기 불황 시대를 열었다. 특히 부동산 가격 폭락은 심각하여, 거품 경제 말기인 1990년 말 약 2456조엔로 추정되던 일본 전체 토지 자산 가치는^[89] 급격히 하락했다. 한때 미국 전체 땅값의 4배에 달한다고까지 평가받던^[91] 일본의 지가는 크게 떨어졌다.

이 과정에서 정부의 정책적 실패가 지적된다. 제2차 세계 대전 이후 지속된 '토지 신화'(지가 불패 신화)^[94]와 이를 부추긴 언론 보도^[126] 속에서 지가는 비정상적으로 상승했다. 지가 상승으로 주택 마련이 어려워지자 국민들의 비난이 높아졌고, 이에 정부는 부동산 관련 대출을 규제하는 총량 규제를 도입했다. 그러나 이 조치는 오히려 급격한 지가 하락을 유발하며 거품 붕괴를 가속화했다는 비판을 받는다.

거품 경제의 팽창과 붕괴, 그리고 이후 장기 침체의 배경에는 일본국 정부와 일본은행의 경제 정책 실패가 주요 원인으로 꼽힌다. 자산 가격 급등에 대한 안이한 인식, 금융 긴축 시기 실기, 거품 붕괴 후 부실채권 처리 등 위기 대응 과정에서의 문제점들이 복합적으로 작용한 것으로 평가된다.

8. 1. 금융 긴축 정책의 실패

8. 2. 정부의 대응 실패

9. 영향

1980년대 후반 일본의 주식과 부동산 가격은 실물 경제 성장으로는 설명하기 어려울 정도로 비정상적인 급등세를 보였다. TOPIX는 1989년 12월 사상 최고치를 기록했고, 도쿄도 중심부 땅값으로 미국 전체를 살 수 있다는 말이 나올 정도로 지가가 폭등했다.^[48] 이러한 자산 가격의 거품은 영원히 지속될 수 없었고, 1990년을 기점으로 급격한 붕괴를 맞이했다.

거품 붕괴는 단순히 자산 가격 하락에 그치지 않고 일본 경제와 사회 전반에 걸쳐 막대한 영향을 미쳤다. 과도한 투자와 투기에 나섰던 기업과 개인은 막대한 자본 손실을 입었고, 금융 기관들은 부실 채권 문제로 심각한 경영난에 직면했다. 이는 금융 시스템 전체의 불안으로 이어졌으며, 기업 도산과 실업률 증가를 초래했다.

결과적으로 거품 붕괴는 1973년부터 약 17년간 지속되었던 일본의 안정성장기에 종지부를 찍고, 이후 잃어버린 10년이라 불리는 장기 경제 침체의 직접적인 원인이 되었다. 이 시기 일본 경제는 만성적인 디플레이션과 저성장의 늪에 빠졌으며, 이러한 침체는 10년을 넘어 장기화되며 일본 사회에 깊은 상흔을 남겼다. 거품 경제의 경험은 경제 정책 운용의 중요성과 자산 시장 안정의 필요성에 대한 값비싼 교훈을 남겼다.

9. 1. 자산 가격 폭락

9. 2. 부패 만연

9. 3. 가계 소비 및 투자 위축

9. 4. 기업 영향

9. 5. 금융 및 은행 부문

9. 6. 잃어버린 10년, 20년, 30년

10. 정부 정책

거품 경제가 팽창하고 붕괴 후 회복이 늦어진 주요 원인 중 하나로 일본 정부와 일본은행의 경제 정책 실패가 지적된다.

거품 발생의 배경에는 1985년 플라자 합의 이후 급격한 엔고에 따른 디플레이션 압력과 장기적인 금융 완화 기대감이 있었다. 이로 인해 명목 금리가 크게 하락하면서 토지나 주식에 대한 투자가 과열되었다. 또한, 미국과의 무역 마찰을 해소하기 위해 국내 수요 확대를 국제적으로 약속하면서 공공 사업 확대와 감세 정책이 시행되었는데, 이는 경기를 과도하게 부양하는 결과를 낳았다. 특히 1987년 5월, 이미 경기가 회복 국면에 들어섰음에도 불구하고 6조엔가 넘는 재정 투입을 동반한 "긴급 경제 대책"을 실행한 것은 경기를 지나치게 자극했다는 비판을 받는다.^[115]

거품 팽창을 막지 못한 이유로는 금융 완화 정책이 지나치게 오래 지속되었다는 점이 꼽힌다. 일본은행의 공정 금리는 1987년 2월 2.5%로 인하된 후 1989년 5월까지 유지되었다. 1987년 9월 금리 인상이 검토되었으나, 10월 블랙 먼데이로 인한 세계적인 주가 하락 사태가 발생하면서 금리 인상은 보류되었다.^[115] 이후 미국 달러 가치의 급락을 막기 위한 대미 협조 차원에서 저금리 정책은 1989년 5월까지 2년 3개월간 이어졌다.^[116]

이처럼 금융 완화가 장기간 지속된 국내 요인도 있었다. 첫째, 정부가 재정 건전화를 위해 적자 국채 발행 축소를 목표로 하면서, 경기 부양의 역할을 금융 정책에 떠넘기려는 정치적 압력이 작용했다. 둘째, 막대한 경상수지 흑자로 인한 엔고 압력을 피하기 위해 정부와 여당이 금융 완화를 요구했다. 급격한 엔고로 어려움을 겪는 수출 기업을 지원해야 한다는 명분도 있었다. 이러한 문제점에 대한 반성으로, 1997년 일본은행법이 개정되어 일본은행의 독립성이 강화되었다.

전 일본은행 직원이자 경제학자인 오키나 쿠니오는 당시 자산 가격 상승이 금융 정책 운용에서 충분한 경고 신호로 활용되지 못했다고 분석했다.^[117]

그러나 거품 팽창이 금융 정책만으로 설명되지는 않는다. 정부는 국제화에 따라 도쿄의 오피스 수요가 급증할 것이라는 예측을 발표하며 부동산 투자를 더욱 부추겼다. 또한 중앙 정부의 공공 투자는 억제되었지만, 호황으로 세수가 늘어난 지방 자치 단체들이 자체적으로 벌인 사업(지방 단독 사업)이 증가하면서 결과적으로 경기를 자극했다는 분석도 있다.

경제학자 이다 야스유키는 "일본은행의 저금리만으로 거품을 설명할 수는 없다"며, "미래 도쿄의 경제적 위상에 대한 과대평가"가 거품의 또 다른 원인이라고 주장했다.^[118] 2000년 당시 일본은행 이사였던 마스부치 미노루 역시 금융 완화가 거품의 유일한 원인은 아니라고 반박하면서도, "1988년부터 1989년에 걸친 대응에 문제가 있었을 수 있다"며 금리 인상 지연이 거품 팽창을 부추겼을 가능성을 인정했다.^[119]

한편, 전 대장관료였던 니시무라 요시마사는 민간 활력 증진, 규제 완화, 자유화 정책이 의도치 않게 금융 활동을 비정상적으로 활성화시킨 원인이 될 수 있다고 보았다.^[120] 그는 과거의 호송선단 방식 금융 시스템을 비판하며 시장 원리의 도입 필요성을 강조했고,^[121] 거품 붕괴 초기까지 일본 특유의 간접 금융 중심 메인 뱅크 시스템이 경제 전체의 안전판 역할을 할 것이라는 안일한 인식이 있었다고 비판했다.^[122]

10. 1. 정부 지출 확대

10. 2. 제로 금리 정책

11. 미디어

일본의 자산 거품은 NHK의 다큐멘터리 시리즈 '전후 일본의 초상'(2015년) 중 에피소드 2 "거품과 잃어버린 10년"에서 조명되었다.^[43] 이 다큐멘터리는 거품 경제의 핵심 인물 100명 이상과의 인터뷰를 통해 정보를 얻어 제작되었다.^[44]

세가에서 개발한 비디오 게임 ''용과 같이 0''은 일본의 자산 거품 시기인 1988년 말을 배경으로 하며, 이 거품 경제를 주요 소재로 다루고 있다.

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