디플레이션

3. 원인

디플레이션은 여러 가지 원인으로 발생할 수 있다. IS-LM 모형에 따르면, 상품과 서비스의 수요와 공급 곡선 변화가 디플레이션을 유발할 수 있다. 이는 공급 증가, 수요 감소, 또는 이 두 가지 모두의 결과일 수 있다.^[13][14][15]

가격이 하락하면 소비자들은 구매를 미루려는 경향이 있어 경제 활동이 전반적으로 감소한다. 구매 지연은 생산 설비의 유휴 상태를 초래하고 투자를 감소시켜 총수요를 더욱 감소시킨다. 이를 해결하기 위해 정부는 경기 부양책을 시행할 수 있다. 예를 들어, 정부가 인프라에 대한 지출을 늘리거나 중앙은행이 화폐 공급을 확대할 수 있다.^[15]

디플레이션은 위험 회피 성향과도 관련이 있다. 투자자와 구매자는 돈의 가치가 시간이 지남에 따라 증가하므로 돈을 보유하려는 경향이 강해진다.^[16] 이는 유동성 함정을 야기하거나, 투자 부족으로 이어져 일자리와 상품 생산을 감소시킬 수 있다. 중앙은행은 일반적으로 화폐에 마이너스 금리를 부과할 수 없으며, 0% 금리를 적용하더라도 더 높은 금리보다 경기 부양 효과가 적을 수 있다.

인구나 경제 성장 속도에 비해 화폐 공급이 정체되거나 느리게 증가하면 디플레이션이 발생할 수 있다. 이 경우 1인당 사용 가능한 화폐량이 줄어들어 화폐 가치가 상승하고, 각 통화 단위의 구매력이 증가한다. 또한, 생산 효율성 향상으로 상품 가격이 낮아지면 디플레이션이 발생한다. 시장 경쟁으로 인해 생산자들은 비용 절감분을 상품 가격 인하에 반영하는 경우가 많다.

1870년부터 1900년까지 생산성이 크게 향상되고 운송 비용이 감소하면서 구조적 디플레이션이 발생했지만, 1913년 연방준비제도 설립 전 약 10년 동안은 약간의 인플레이션이 있었다.^[33] 제1차 세계 대전 기간에는 인플레이션이 발생했지만, 전쟁 후와 1930년대 대공황 기간 동안 다시 디플레이션이 나타났다. 1930년대에 대부분의 국가가 금본위제를 폐지했기 때문에, 불환화폐 제도 하에서는 투기적 자산 계층 붕괴를 제외하고는 디플레이션을 예상하기 어렵다.

3. 1. 수요 측면

• 성장 디플레이션
• 비축

3. 2. 공급 측면

3. 3. 기타

4. 영향

디플레이션은 경제 주체에 따라 긍정적 또는 부정적 영향을 미칠 수 있다.

디플레이션은 위험 회피와 관련되어, 투자자와 구매자는 화폐 가치가 시간이 지남에 따라 증가하므로 화폐를 비축하려는 경향을 보인다.^[16] 이는 유동성 함정을 초래하거나 투자 부족으로 이어질 수 있다. 중앙은행은 일반적으로 화폐에 마이너스 금리를 부과할 수 없고, 0% 금리는 종종 낮은 금리보다 자극 효과가 적다. 개방 경제에서는 캐리 트레이드를 만들고 통화 가치를 절하시켜 수입 가격을 상승시킨다.^[15]

인구와 경제 성장 속도보다 화폐 공급이 느리게 성장하면 디플레이션은 경제의 자연스러운 상태가 된다. 이 경우 1인당 가용 화폐량이 감소하여 화폐가 부족해지고, 각 통화 단위의 구매력이 증가한다. 생산 효율성 개선으로 상품 가격이 낮아지면 디플레이션이 발생한다. 시장의 경쟁은 생산자들이 비용 절감분을 상품 판매 가격 인하에 적용하도록 유도한다.

1870년부터 1900년까지 생산성 향상과 운송 비용 감소로 구조적 디플레이션이 발생했지만, 1913년 연방준비제도 설립 전 약 10년간은 약간의 인플레이션이 있었다.^[33] 제1차 세계 대전 기간에는 인플레이션이 있었지만, 전쟁 후와 1930년대 대공황 기간 동안 다시 디플레이션이 발생했다. 대부분의 국가는 1930년대에 금본위제를 폐지하여, 불환화폐 제도 하에서는 디플레이션을 예상할 이유가 적다.

주류 경제학에서 디플레이션은 재화의 수요와 공급, 화폐의 수요와 공급의 결합으로 발생한다. 역사적으로 디플레이션은 재화 공급 증가, 재화 수요 감소, 화폐 공급 감소와 관련이 있다. 벤 버냉키의 대공황 연구는 당시 연방준비제도가 화폐 공급을 감소시켜 디플레이션에 기여했음을 보여준다.

원인은 수요 측면에서 성장 디플레이션, 비축, 공급 측면에서 은행 신용 디플레이션, 부채 디플레이션, 화폐 공급, 신용 디플레이션 등이 있다.

미국 초기 경제사에서 인플레이션과 디플레이션 순환은 지역 간 자본 흐름과 관련이 있었다. 자본 유입 시 상품 가격은 상승했고, 1818년과 1839년 불황기에는 하락했다.^[29] 당시에는 국가적인 지폐가 없고 주화도 부족하여, 대부분 은행권으로 유통되었는데, 이는 발행 은행과의 거리, 은행의 재정 건전성에 따라 할인된 가격으로 거래되었다. 은행 파산 시 은행권은 은행 준비금으로 상환되었는데, 종종 액면가로 지불되지 않거나 무가치해졌다.^[75] 대공황 당시, 예금이 동결된 은행에 돈을 빚진 사람들은 할인된 가격으로 은행 장부를 사서 액면가로 빚을 갚기도 했다.^[30]

19세기 미국에서는 주기적으로 디플레이션이 발생했다. 이는 기술 발전으로 인한 경제 성장과 1837년 공황, 1873년 공황 등 금융 위기에 의해 촉발되었다.^[33][75][29] 연방준비제도 설립 이전에는 디플레이션 시기가 잦았고, 설립 이후에는 드물고 짧았다. 1818년 영국의 금융 위기로 인해 은행들이 대출을 회수하고 미국에서 금화를 유출시켰다. 미국은행도 대출을 줄였다. 목화와 담배 가격이 하락했고, 농산물 가격 또한 1816년 "여름 없는 해" 이후 정상적인 수확 회복으로 압력을 받았다.^[31] 1839~1843년 불황의 디플레이션에는 농산물 과잉 공급, 은행의 금 또는 은 지불 요구, 여러 은행 파산, 여러 주의 채권 상환 불이행, 영국 은행의 미국 금화 유입 감소 등이 원인이었다.^[29][32] 대공황 동안 과잉 생산, 스무트-홀리 관세법으로 인한 국제 무역 감소로 상품 수요가 줄어들어 은행 파산이 발생했다.^[22] 1990년대 초 일본의 상황은 일본 정부가 은행 붕괴를 막고 최악의 은행을 통제함으로써 막았다.

디플레이션은 차입자에게 불리하고, 저축자와 유동성 자산 보유자에게 유리하다. 또한, 혼란스러운 가격 신호로 인해 과소투자를 유발한다. 현대 경제에서 디플레이션은 대공황, 장기 불황과 같이 경기 침체와 관련이 있다.

경제학자 다케나카 헤이조(竹中平蔵)는 디플레이션을 단순히 물가 하락뿐 아니라, 물가 하락과 경제 악화가 함께 나타나는 상태로 정의하기도 한다.^[95] 경제학자 엔기 소이치(円居総一)는 디플레이션을 화폐·경제의 수축 현상으로 파악하는 것이 이해하기 쉽다고 지적한다.^[96] 모리나가 타쿠로(森永卓郎)는 디플레이션을 물가 하락과 수요 감소가 동시에 진행되는 상태로 정의한다.^[97] 타카하시 요이치 (경제학자)(高橋洋一 (経済学者))는 불황(디프레션)을 디플레이션이라고 부르는 사람이 많다고 지적하며,^[98] 이다 야스유키(飯田泰之)는 '디플레이션=불황의 별칭'이라는 정의는 잘못된 것이라고 지적한다.^[92]

소비자 물가는 다양한 소비재·서비스 가격을 지출 비율로 가중 평균한 가격이다.^[99] 일부 소비재 가격이 하락하더라도 다른 소비재·서비스 가격이 상승하면 소비자 물가는 상승할 수 있다.^[99] 이와타 노리오(岩田規久男)는 『디플레이션의 경제학』에서 '''상대 가격'''과 절대 가격 변화를 구분하는 것이 중요하다고 지적한다.^[100] 시라카와 마사아키(白川方明) 전 일본은행 총재는 디플레이션에 다양한 정의가 있으며, 일률적으로 정할 수 없다고 지적한다.^[102]

4. 1. 긍정적 영향

4. 2. 부정적 영향

4. 3. 디플레이션 악순환 (디플레이션 스파이럴)

5. 경제 활동과의 관계

디플레이션은 경제 성장 둔화 또는 침체와 함께 나타나는 경우가 많다. 여기에는 다음과 같은 세 가지 주요 원인이 있다.^[134]

• 명목 임금의 하방 경직성: 디플레이션 상황에서도 명목 임금은 쉽게 하락하지 않는다.^[137] 이는 실질 임금을 상승시켜 기업의 고용 감소를 유발할 수 있다.^[172]
• 명목 금리의 하방 경직성: 명목 금리가 0% 이하로 내려가기 어려워 실질 금리가 상승하고, 이는 투자와 소비를 위축시킨다.^[134]
• 자산 디플레이션: 자산 가격 하락은 소비 심리를 위축시키고, 부채 부담을 가중시켜 경제 활동을 더욱 둔화시킨다.^[134]

6. 디플레이션 갭 (수요-공급 갭)

IS-LM 모형에서 디플레이션은 재화 및 서비스의 수요와 공급 곡선의 변화로 인해 발생한다. 이는 공급 증가, 수요 감소 또는 이 두 가지 모두에 의해 발생할 수 있다.

가격이 하락하면 소비자는 가격이 더 떨어질 때까지 구매와 소비를 미루려는 유인이 생기고, 이는 전체적인 경제 활동을 감소시킨다. 구매가 지연되면 생산 능력이 유휴 상태가 되고 투자가 감소하여 총수요가 더욱 감소한다. 이것이 디플레이션의 악순환이다.

디플레이션은 미래 물가 하락으로 인해 미래 이윤에 대한 기대치가 낮아지므로 민간 투자를 위축시킬 수 있다. 결과적으로 민간 투자가 감소하면서 악순환되는 디플레이션은 총수요 붕괴를 초래할 수 있다.

7. 대책

IS-LM 모형에서 디플레이션은 재화 및 서비스의 수요와 공급 곡선 변화로 발생한다.^[13][14][15] 가격 하락 시 소비자는 구매를 미루게 되어 경제 활동이 위축되고, 이는 생산 능력 유휴와 투자 감소로 이어져 총수요를 더욱 감소시킨다. 이러한 디플레이션 악순환을 막기 위해 경기 부양책이 필요하다. 정부는 인프라 투자 등 지출을 늘리거나, 중앙은행은 화폐 공급을 확대할 수 있다.^[15]

일반적으로 중앙은행은 단기 금리(미국의 경우 연방기금금리) 목표를 설정하고, 공개시장조작을 통해 목표를 달성한다. 그러나 단기 금리가 0에 가까워지면, 금리 목표를 낮추는 전통적인 방법으로는 더 이상 정책을 완화할 수 없다. 대공황 시기에는 디플레이션이 연간 10%에 달하기도 했는데, 이는 무이자 대출조차 매력적이지 않게 만들었다.

주류 경제학에서는 디플레이션이 재화 수요와 공급, 화폐 수요와 공급의 결합으로 발생한다고 본다. 역사적으로 디플레이션은 생산성 증가에도 화폐 공급이 부족하거나, 재화 수요 감소와 화폐 공급 감소가 겹칠 때 발생했다. 벤 버냉키는 대공황 당시 연방준비제도가 화폐 공급을 감소시켜 디플레이션을 심화시켰다고 분석했다.

통화주의는 금리 인하를 통한 수요 확대를 강조했지만, 1990년대 일본과 2000년대 초 미국의 주식 시장 붕괴 이후 완화적 정책이 실패하면서 비판을 받았다. 오스트리아 학파는 통화 정책의 부작용을 우려하며, 지속적인 저금리가 자산 가격 상승과 과도한 부채를 초래할 수 있다고 경고한다.

디플레이션은 경제 주체들의 심리에 영향을 미쳐 투자와 소비를 위축시킨다. 나카노 타케시(中野剛志)는 디플레이션을 자본주의의 심폐 정지 상태로 비유하며, 디플레이션 하에서는 투자나 부채를 통한 경제 활동이 어려워진다고 지적했다.^[140] 디플레이션 탈출을 위해서는 통화 정책, 재정 정책, 임금 인상, 구조 개혁 등 다양한 정책 조합이 필요하다.

7. 1. 통화 정책

• 양적 완화: 중앙은행이 국채 등의 자산을 매입하여 시중에 유동성을 공급하는 정책이다. 이를 통해 통화량을 늘려 디플레이션 기대를 완화하고, 자산 가격 상승을 유도하여 소비를 촉진하는 효과를 기대할 수 있다.^[93] 예를 들어, 일본은행은 1990년대 초부터 양적 완화 정책을 시행했지만, 디플레이션 악순환을 완전히 해결하지는 못했다.^[42]
• 금리 인하: 중앙은행이 정책 금리를 낮춰 시중 금리를 낮추는 정책이다. 대출 비용을 감소시켜 기업의 투자와 가계의 소비를 활성화하는 효과를 기대할 수 있다. 그러나 명목 금리가 0%에 가까워지면 추가적인 금리 인하가 어려워지는 '유동성 함정'에 빠질 수 있다.^[213]
• 기대 인플레이션 정책: 중앙은행이 명확한 인플레이션 목표치를 설정하고, 이를 달성하기 위해 노력하겠다는 의지를 표명하는 정책이다. 경제 주체들의 기대 심리를 변화시켜 소비와 투자를 촉진하는 효과를 목표로 한다.^[202]
• 환율 정책: 중앙은행이 외환 시장에 개입하여 자국 통화 가치를 낮추는 정책이다. 수출 경쟁력을 높이고 수입 물가를 상승시켜 디플레이션을 완화하는 효과를 기대할 수 있다.
• 정부 지폐 발행: 정부가 직접 화폐를 발행하여 재정 지출을 늘리는 방안이다. 조셉 E. 스티글리츠는 이 방법이 부채 금융에 비해 장점이 있다고 주장했다.^[210]

7. 2. 재정 정책

7. 3. 기타

• 임금 인상: 임금 인상은 가계 소득을 늘려 소비를 촉진하는 효과를 가져올 수 있다. 이토 모토시게(伊藤元重)는 지속적인 물가 상승을 위해서는 임금 상승이 중요하다고 지적한다.^[220] 와카타베 마사스미(若田部昌澄)는 물가 상승보다 임금 상승이 선행되어야 한다는 점을 강조한다.^[221] 그러나 디플레이션 상황에서 임금 인상은 기업의 부담을 가중시켜 고용을 위축시킬 수 있다는 우려도 있다.^[222]
• 구조 개혁: 경제의 효율성을 높이고 잠재 성장률을 높이는 정책이다. 미야오 류조(宮尾龍蔵)는 디플레이션 탈피를 위해서는 기업의 과잉 공급 해소와 같은 공급 측면 정책이 필요하다고 주장한다.^[196]
• 총수요 확대 정책: 무라카미 나오키(村上尚樹)는 금융 정책과 재정 정책을 통해 총수요를 늘리는 방향으로 정책을 운용해야 한다고 말한다.^[194]
• 보호 무역주의: 나카노 고우시(中野剛志)는 디플레이션 대책을 생산 조직 보호라는 측면에서 보호 무역주의와 연결짓기도 한다.^[195]
• 금융 정책: 별 아키오(星岳雄)는 디플레이션을 금융 정책으로 해결할 수 있다고 본다.^[185] 이와타 노리오(岩田規久男)는 물가 상승률과 통화량 증가율 사이에 높은 상관 관계가 있으며, 금융 정책을 통해 디플레이션 예상을 인플레이션 예상으로 전환할 수 있다고 주장한다.^{[212][184][202]}

8. 역사적 사례

19세기 말, 금본위제의 영향으로 미국은 연평균 1.5%의 디플레이션을 경험했다.^[229] 이후 남아프리카에서 금광이 발견되어 금 생산량이 증가하고 금본위제가 도입되는 등의 결과로 1896년 미국의 디플레이션은 멈추었다.^[230]

제1차 세계 대전 이후, 금본위제로 복귀한 대부분의 국가는 디플레이션 불황에 직면했다.^[231] 벤 버냉키의 연구에 따르면, 금본위제로 복귀하지 않았거나 1931년 이전에 일찍이 금본위제에서 이탈한 스페인, 오스트리아, 뉴질랜드는 물가 하락이 미미했고 회복이 빨랐다.^[232] 1931년에 이탈한 일본, 영국, 독일도 비교적 피해가 적었다.^[233] 1932년부터 1935년까지 이탈이 늦어진 미국, 이탈리아, 벨기에, 루마니아는 디플레이션이 오래 지속되었고, 특히 미국은 디플레이션이 4년간 지속되었다.^[233] 1936년까지 이탈하지 않은 프랑스, 네덜란드, 폴란드는 불안정한 사회 상황에 놓여 있었다.^[233]

대공황기 미국의 경우, 초기에는 재정균형주의가 주류였기 때문에 자동 안정 장치의 효과가 저하되어 디플레이션 스파이럴에 빠졌다. 설비투자는 거의 붕괴적으로 감소했고, 실업률은 25%에 달했다. GDP 디플레이터로 보면 1929년부터 4년간 25% 하락했으며, 14년 후인 1943년에야 1929년 당시 수준으로 돌아왔다.^[234]

1936년 여름 이후, 인플레이션을 우려한 연방준비제도(FRB)는 금융긴축을 결정하고 실행했지만, 이것이 실패로 돌아가 미국은 다시 디플레이션 불황으로 회귀했다.^[237] 대공황 시대 프랑스는 영국이나 일본을 비롯한 여러 국가가 금본위제에서 이탈했음에도 불구하고 장기간 금본위제를 고수하며 프랑의 가치를 유지하려고 했기 때문에 미국보다 더 오랜 기간 디플레이션 불황이 지속되었고, 사회는 심각한 분열 상태에 빠졌다.^[238]

2007-2008년 금융 위기 이후, 2014년 1월 16일, 국제통화기금(IMF)의 크리스틴 라가르드 전무이사는 워싱턴 D.C.에서 연설을 통해 미·일·유럽 등 선진국 경제에 대해 "많은 국가에서 인플레이션율이 중앙은행의 목표를 밑돌고 있으며 디플레이션의 위험이 높아지고 있다"고 지적했다.^[240][241] 또한 선진국에서 디플레이션이 현실화되면 "회복에 치명적인 타격이 될 것"이라고 강조하며 "디플레이션을 단호하게 퇴치해야 한다"고 경고했다.^[240][241]

2014년 11월 시점, 그리스에서는 1년 8개월 동안 디플레이션 상황이 지속되고 있었다.^[242]

2015년 1월 7일, 유럽 연합(EU) 통계청은 유로존의 2014년 12월 소비자물가지수(속보치)가 전년 동월 대비 0.2% 하락했다고 발표했다.^[243][244]

9. 관련 용어

주류 경제학에서 물가 상승률(인플레이션율)이 하락하여 0% 이하로 떨어지는 것, 즉 물가가 지속적으로 하락하는 현상을 디플레이션이라고 한다. 물가 상승률이 둔화되는 현상인 '''디스인플레이션'''(disinflation)과는 다르다. 디스인플레이션은 물가 상승률이 여전히 양(+)의 값을 가지지만, 그 상승 폭이 줄어드는 것을 의미한다.^[37]

'''리플레이션'''(reflation)은 디플레이션에서 벗어나 경제가 완만한 인플레이션 상태로 회복되는 것을 의미한다.

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