선물시장
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1. 개요
선물시장은 미래의 특정 시점에 상품이나 자산을 미리 정해진 가격으로 거래하는 시장이다. 고대 함무라비 법전에서 파생된 형태로 시작되어, 1710년 일본 오사카의 도지마 쌀 거래소에서 현대적인 형태를 갖추었다. 선물 거래소는 표준화된 계약을 설정하고, 결제소와 증거금 제도를 통해 거래의 안전성을 확보한다. 각국 정부의 규제를 받으며, 대한민국에서는 금융감독원이 규제 기관 역할을 수행한다.
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뉴욕상업거래소(NYMEX)는 에너지, 금속 등 원자재를 거래하는 세계적인 상품 거래소로, 19세기 중반 농산물 거래소에서 시작하여 에너지 상품 중심으로 확대되었으며, 서부 텍사스 중질유(WTI) 원유 선물 계약 성공으로 에너지 시장의 주요 거래소로 자리매김했고, 현재는 시카고 상품 거래소(CME)에 인수되었다. - 선물거래소 - 모스크바 증권거래소
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| 선물시장 | |
|---|---|
| 개요 | |
 | |
| 유형 | 거래소 |
| 상세 정보 | |
| 상품 | 선물 계약 |
| 규제 기관 | 상품 선물 거래 위원회 (미국) |
| 관련 개념 | 상품 거래, 파생 상품, 선도 계약, 헤지 거래, 투기 (금융) |
2. 역사
함무라비 법전은 선물 계약 형태의 최초 파생상품 거래를 가능하게 했다.[29] 아리스토텔레스의 ''정치학''에는 탈레스가 올리브 수확량을 예측하여 올리브 프레스 사용 계약을 통해 이익을 얻은 사례가 기록되어 있다.[17]
근대 선물시장은 1710년 일본 오사카의 도지마 쌀 거래소에서 시작되었다.[18] 1877년 설립된 런던 금속 거래소(LME)는 1571년 런던 왕립 거래소 개장과 함께 시작되었으며, 다양한 금속 거래를 포함한다.[21] 1848년에는 시카고 상품 거래소(CBOT)가 설립되었고, 1865년 표준화된 선물 계약이 도입되었다. 19세기 인도에서는 마르와리 상인들 사이에서 선물 거래가 매우 활발하게 이루어졌다.[23]
1970년대에는 금융 선물 계약이 개발되어 금리의 미래 가치에 대한 거래가 가능해졌다. 1982년에는 런던 국제 금융 선물 거래소(LIFFE)가 설립되었다.
오늘날 선물 시장은 뉴욕 상업 거래소(NYMEX)등을 통해 글로벌 금융 시스템에서 중요한 역할을 하고 있다.[26] 2001년 인터콘티넨탈 익스체인지(ICE)는 국제 석유 거래소 (IPE, 현재 ICE 선물)를 인수했다. 2005년, 아프리카 상업 거래소(AfMX®)는 자동화 시스템을 구현한 최초의 아프리카 상품 시장이 되었다. 2006년 뉴욕 증권 거래소는 "유로넥스트" 전자 거래소와 제휴하여 최초의 대륙 간 선물 및 옵션 거래소를 설립했다. 거래량 측면에서 인도 국립 증권 거래소는 세계에서 가장 큰 단일 주식 선물 거래소이다.[27]
2. 1. 고대
기원전 1750년경 바빌로니아의 함무라비 법전은 상품과 자산의 판매를 미래 날짜에 합의된 가격으로 배달하는 것을 허용하여, 선물 계약 형태의 거래를 가능하게 했다.[29] 이러한 거래는 사원에서 활발하게 이루어졌다.[16]아리스토텔레스의 ''정치학''에는 밀레투스 출신의 철학자 탈레스가 올리브 수확량을 예측하여 올리브 프레스 사용 계약을 낮은 가격에 미리 확보한 사례가 기록되어 있다. 수확 시기가 다가오자 올리브 프레스 수요가 급증했고, 탈레스는 자신이 정한 가격으로 계약을 판매하여 큰 이익을 얻었다.[17] 이는 옵션 계약과 유사한 형태의 초기 금융 거래로 볼 수 있다.
2. 2. 현대
1710년, 세계 최초의 현대적인 조직화된 선물 거래소는 일본 오사카의 도지마 쌀 거래소에서 시작되었다.[18]런던 금속 거래소(LME)는 1877년에 설립되었지만, 이 시장의 기원은 1571년 런던 왕립 거래소 개장과 함께 시작되었다. 처음에는 구리만 거래되었고, 납과 아연이 곧 추가되었지만 1920년에야 공식적인 거래 지위를 얻었다. 거래되는 금속의 범위는 알루미늄(1978년), 니켈(1979년), 주석(1989년), 알루미늄 합금(1992년), 강철(2008년), 희소 금속 코발트와 몰리브덴(2010년)으로 확대되었다.[21]
1848년에는 시카고 상품 거래소(CBOT)가 설립되었다. 거래는 원래 선도 계약으로 이루어졌으며, 1865년에는 표준화된 선물 계약이 도입되었다. 1919년에는 시카고 상품 거래소(CME)로 개편되었다. 1972년, CME는 외국 통화에 대한 선물 계약을 제공하기 위해 국제 통화 시장(IMM)이라는 부서를 설립했다: 영국 파운드, 캐나다 달러, 독일 마르크, 일본 엔, 멕시코 페소, 스위스 프랑.
19세기 인도에서는 마르와리 상인들 사이에서 선물 거래가 매우 활발하게 이루어졌다.[23] 1870년대에서 1880년대 캘커타에서 만들어진 표준화된 아편 선물 계약 기록이 존재한다.[24] 최초의 조직화된 선물 시장은 1875년 봄베이 면화 무역 협회에 의해 설립되어 면화 계약을 거래했다.[25]
3. 선물 계약의 표준화 역할
선물 거래소는 거래되는 계약을 표준화하여 거래의 효율성과 투명성을 높인다. 이를 통해 계약 조건의 일관성을 확보하고, 거래자들이 계약 내용을 쉽게 이해하고 비교할 수 있게 한다.[5]
3. 1. 계약 명세
선물 거래소는 거래소에서 거래할 표준화된 계약을 설정하며, 일반적으로 다음 사항을 명시한다.[5]- 계약에 따라 인도될 자산
- 인도 절차
- 인도 월
- 일일 및 최종 결제를 위한 가격 공식
- 계약 규모
- 가격 포지션 및 제한
인도될 자산의 경우, 선물 거래소는 인도에 적합한 하나 이상의 상품 등급과 가격 조정을 명시한다. 예를 들어, 시카고 상품 거래소(CME Group)의 옥수수 선물 계약의 표준 인도 가능 등급은 "No. 2 Yellow"이지만, 계약의 매도 포지션 보유자는 계약 인도 가격보다 부셸당 1.5센트 적은 가격으로 "No. 3 Yellow" 옥수수를 인도할 수 있다.[6]
자산이 인도되는 장소도 선물 거래소에서 명시하며, 대체 인도 장소와 대체 장소로 인도할 때 이용 가능한 가격 조정도 명시할 수 있다. 인도 장소는 인도 가능 자산의 특정 인도, 보관 및 마케팅 요구를 수용한다. 예를 들어, ICE 농축 냉동 오렌지 주스 계약은 인도 장소를 플로리다, 뉴저지 또는 델라웨어의 거래소 허가 창고로 명시하고,[7] CME 생우 계약의 경우, 인도는 중서부의 거래소 승인 가축장 및 도축장으로 이루어진다.[8]
선물 거래소는 또한 각 계약에 대한 인도 가능 자산의 양을 결정하며, 이는 계약의 규모를 결정한다. 계약 규모가 너무 크면 소규모 포지션의 거래 및 헤징을 방해하고, 계약 규모가 너무 작으면 각 계약과 관련된 비용이 있으므로 거래 비용이 증가한다. 경우에 따라 선물 거래소는 소규모 거래자를 유치하기 위해 "미니" 계약을 만들었다. 예를 들어, CME 그룹의 미니 나스닥 100 계약은 나스닥 100 지수의 20배이다.[9]
3. 2. 계약 규모
선물거래소는 각 계약에 대한 인도 가능 자산의 양을 결정하며, 이는 계약의 규모를 결정한다.[5] 계약 규모가 너무 크면 소규모 포지션의 거래 및 헤징을 방해하고, 계약 규모가 너무 작으면 각 계약과 관련된 비용이 있으므로 거래 비용이 증가한다. 경우에 따라 선물거래소는 소규모 거래자를 유치하기 위해 "미니" 계약을 만들기도 한다. 예를 들어, CME 그룹의 미니 나스닥 100 계약은 나스닥 100 지수의 20배이다.[9]4. 청산 및 증거금 메커니즘
선물 거래소는 청산소를 통해 거래의 중앙 거래 상대방 역할을 하여 거래 상대방 위험을 줄인다. 청산소는 모든 선물 거래에서 매수자와 매도자 역할을 하여 거래 이행을 보장한다. 트레이더는 거래 상대방의 신용 위험 대신 청산소의 신용 위험만 고려하면 된다.[10]
청산소는 거래자가 포지션을 열 때 최초 증거금을, 기존 포지션에서 매일 손실이 발생하면 변동 증거금(또는 시가평가 증거금)을 예치하도록 요구한다. 일반적으로 증거금은 금융 상품 보유자가 거래 상대방의 신용 위험을 커버하기 위해 예치해야 하는 담보이다.[11]
청산소는 매일 모든 포지션을 전날의 결제 가치로 설정하고, 현재일의 결제 가치와 새로운 비용 간의 차이를 계산하여 매일의 손익 금액을 '시가평가'한다. 트레이더의 손실이 커져 증거금이 일정 수준 이하로 떨어지면 변동 증거금을 요구하고, 이익이 발생하면 초과 잔액을 인출할 수 있게 한다.[11]
만약 트레이더가 변동 증거금을 지불하지 못하는 등 채무 불이행 상태가 되면, 청산소는 해당 트레이더의 포지션을 청산하고 예치된 증거금과 준비금을 사용하여 다른 트레이더에 대한 의무를 처리한다.[13][14]
최초 증거금을 계산하는 방법으로는 CME 소유의 SPAN, STANS, TIMS 등이 사용된다. 트레이더는 거래소와 직접 거래하지 않고, 선물 브로커인 청산소 회원을 통해 거래한다.[15]
4. 1. 청산소의 역할
청산소는 모든 선물 거래에서 매수자와 매도자 역할을 하여 거래 이행을 보장한다.[10] 예를 들어, 트레이더 A가 트레이더 B에게서 금 선물 계약을 구매하는 경우, 실제로는 청산소로부터 해당 계약을 구매하는 것이고, 트레이더 B는 청산소에 판매하는 것이다. 따라서 트레이더는 거래 상대방의 신용 위험 대신 청산소의 신용 위험만 고려하면 된다.[10]청산소는 거래소의 모든 거래에 관여하지만, 신용 위험을 관리하기 위해 다양한 방법을 사용한다.[11]
- 증거금: 거래자는 포지션을 열 때 최초 증거금을 예치해야 한다. 또한, 기존 포지션에서 매일 손실이 발생하면 변동 증거금(또는 시가평가 증거금)을 추가로 예치해야 한다. 이 증거금은 거래 상대방의 신용 위험을 줄이기 위한 담보 역할을 한다.[11]
- 시가평가: 청산소는 매일 모든 포지션을 전날의 결제 가치로 설정하고, 손익 금액을 '시가평가'하여 계산한다. 이를 통해 트레이더의 손실이 커져 증거금이 일정 수준 이하로 떨어지면 변동 증거금을 요구하고, 이익이 발생하면 초과 잔액을 인출할 수 있게 한다.[11]
- 채무 불이행 관리: 트레이더가 변동 증거금을 지불하지 못하는 등 채무 불이행 상태가 되면, 청산소는 해당 트레이더의 포지션을 청산하고 예치된 증거금과 준비금을 사용하여 다른 트레이더에 대한 의무를 처리한다.[13][14]
최초 증거금을 계산하는 방법으로는 CME 소유의 SPAN, STANS, TIMS 등이 사용된다.
트레이더는 거래소와 직접 거래하지 않고, 선물 브로커인 청산소 회원을 통해 거래한다. 청산소 회원은 고객의 채무 불이행에 대비하여 거래소에서 요구하는 것보다 더 많은 최초 증거금을 고객에게 요구할 수 있다.[15]
4. 2. 증거금 제도
결제소는 거래자가 포지션을 열 때 최초 증거금을, 기존 포지션에서 매일 손실이 발생하면 변동 증거금(또는 시가평가 증거금)을 예치하도록 요구한다. 일반적으로 증거금은 금융 상품 보유자가 거래 상대방의 신용 위험을 커버하기 위해 예치해야 하는 담보이다. 선물 거래에서는 중앙 거래 상대방인 결제소가 이 역할을 담당한다.[11] 거래 양쪽의 트레이더는 최초 증거금을 예치해야 하며, 이 금액은 결제소에서 보관하고 다른 트레이더에게 송금되지 않는다.[11]결제소는 모든 포지션을 전날의 결제 가치로 설정하고, 현재일의 결제 가치와 새로운 비용 간의 차이를 계산하여 매일의 손익 금액을 '시가평가'한다.[11] 트레이더가 손실을 봐서 예치된 증거금과 손실로 인한 새로운 차변의 잔액이 '유지 증거금'(일반적으로 최초 증거금의 일부)이라는 임계값 이하로 떨어지면, 변동 증거금을 거래소에 보내야 한다. 거래소는 해당 금액을 해당 포지션의 반대쪽에서 이익을 내는 트레이더에게 전달한다. 트레이더가 이익을 봐서 증거금 잔액이 유지 증거금 이상으로 올라가면, 초과 잔액을 인출할 수 있다.[11]
증거금 시스템은 거래의 모든 당사자가 결제 후 변동 증거금 지급 후에 포지션을 청산한다면, 손실을 보는 측이 이미 이익을 보는 측에 갚아야 할 전체 금액을 보냈기 때문에 더 이상의 지불을 할 필요가 없도록 보장한다. 결제소는 변동 증거금을 보관하지 않는다.[12] 트레이더가 변동 증거금을 지불할 수 없으면, 결제소는 해당 트레이더의 포지션을 청산하고 예치된 최초 증거금과 결제소에서 사용할 수 있는 준비금을 사용하여 다른 트레이더에 대한 나머지 의무를 처리한다.[13][14]
최초 증거금을 계산하는 데는 몇 가지 방법이 사용된다.
- SPAN: CME 및 약 70개의 다른 거래소에서 사용되는 그리드 시뮬레이션 방법.
- STANS: 옵션 결제 공사 (OCC)에서 사용되는 몬테카를로 시뮬레이션 기반 방법론.
- TIMS: 이전에 OCC에서 사용되었고 현재 몇몇 다른 거래소에서 사용.
트레이더는 거래소와 직접 상호 작용하지 않고, 선물 브로커인 결제소 회원과 상호 작용한다. 결제소 회원은 고객이 의무를 불이행하는 경우에도 거래소의 최초 증거금 및 변동 증거금 요건에 대해 직접적인 책임을 진다. 따라서 스스로를 보호하기 위해 거래소에서 요구하는 것보다 더 많은 최초 증거금을 고객에게 요구할 수 있다.[15]
4. 3. 결제소 회원
트레이더는 거래소와 직접 상호 작용하지 않고, 일반적으로 선물 브로커인 결제소 회원을 통해 거래소와 상호 작용하며, 결제소 회원은 고객의 계약 및 증거금 지급을 거래소로 전달한다.[15]결제소 회원은 고객이 의무를 불이행하는 경우에도 거래소의 최초 증거금 및 변동 증거금 요건에 대해 직접적인 책임을 진다. 따라서 결제소 회원은 스스로를 보호하기 위해 거래소에서 요구하는 것보다 더 많은 최초 증거금(변동 증거금은 제외)을 고객에게 요구할 수 있다.[15]
결제소 회원은 일반적으로 많은 고객을 보유하고 있으므로, 고객의 상쇄 포지션에서 증거금 지불을 상쇄할 수 있다. 예를 들어, 결제소 회원의 고객 절반이 계약에 총 1000개의 롱 포지션을 보유하고 있고, 나머지 절반이 계약에 총 500개의 숏 포지션을 보유하고 있다면, 결제소 회원은 순 500개의 계약에 대한 최초 및 변동 증거금에 대해서만 책임을 진다.[15]
5. 계약의 본질
선물 계약은 거래소에서 표준화된 형태로 거래된다. 이 계약은 어떤 자산을 사고팔 것인지, 그리고 어떻게, 언제, 어디서, 얼마만큼의 양으로 인도할 것인지에 대한 세부 사항을 담고 있다. 또한 계약이 거래될 통화, 최소 틱 가치, 최종 거래일 및 만기일(인도 월)도 명시한다.
선물 가격 변동에 투자하려는 사람은 계약 만료 전에 "포지션을 제로화"해야 한다.
5. 1. 표준화된 계약
거래소에서 거래되는 선물 계약은 거래소에 의해 표준화된다. 계약은 어떤 자산을 사고팔 것인지, 그리고 어떻게, 언제, 어디서, 얼마나 많은 양으로 인도할 것인지에 대한 세부 사항을 명시한다. 또한 계약이 거래될 통화, 최소 틱 가치, 최종 거래일 및 만기 또는 인도 월을 명시한다. 표준화된 상품 선물 계약에는 "표준" 상품과의 편차에 따라 계약 가격을 조정하기 위한 조항도 포함될 수 있다. 예를 들어, 계약은 표준 가격으로 더 무거운 USDA 넘버 1 귀리의 인도를 명시하지만, 부셸당 특정 판매자의 페널티를 적용하여 넘버 2 귀리의 인도를 허용할 수 있다.[1]새로운 선물 계약의 거래 첫날 시장이 열리기 전에는 명세서가 있지만 실제 계약은 존재하지 않는다. 선물 계약은 다른 증권처럼 발행되는 것이 아니라 미결제 약정이 증가할 때마다 "생성"된다. 즉, 한 당사자가 다른 당사자로부터 처음으로 계약을 구매(롱)할 때 (다른 당사자는 숏) 계약이 생성된다. 또한 거래자가 롱 포지션을 줄이기 위해 재판매하거나 숏 포지션을 줄이기 위해 재구매하여 미결제 약정이 감소할 때마다 계약은 반대 방식으로 "파괴"된다.[1]
5. 2. 미결제 약정
선물 계약은 다른 증권처럼 발행되지 않고 미결제 약정이 증가할 때마다 "생성"된다. 즉, 한 당사자가 다른 당사자로부터 처음으로 계약을 구매(''롱'')할 때 (다른 당사자는 ''숏'') 계약이 생성된다. 또한 거래자가 롱 포지션을 줄이기 위해 재판매하거나 숏 포지션을 줄이기 위해 재구매하여 미결제 약정이 감소할 때마다 계약은 반대 방식으로 "파괴"된다.[1]5. 3. 결제
계약 만료 후에는 상품 기초 자산의 경우 물리적 인도, 금융 기초 자산의 경우 현금 결제로 결제된다.[3] 궁극적으로 계약은 최초 구매자와 최초 판매자 간의 관계가 아니라 만기 시 보유자와 거래소 간의 관계이다.[3] 계약은 최초 구매 및 판매에 의해 생성된 후 여러 손을 거쳐갈 수 있으며 심지어 청산될 수도 있으므로, 결제 당사자는 궁극적으로 누구와 거래했는지 알지 못한다.[3]6. 규제 기관
선물 거래소는 일반적으로 국가 정부 규제 기관의 감독을 받는다.[1] 대한민국의 금융감독원, 일본의 금융청 등이 이러한 규제 기관에 해당한다.
6. 1. 대한민국의 규제 기관
대한민국의 금융감독원은 선물 거래소를 규제하는 기관이다.[1]6. 2. 다른 국가의 규제 기관 (예시)
일반적으로 선물거래소는 국가 정부 규제 기관에 의해 규제를 받는다.| 국가 또는 영토 | 기관 |
|---|---|
| 오스트레일리아 | 오스트레일리아 증권 투자 위원회 |
| 중화인민공화국 | 중국 증권 감독 관리 위원회 |
| 홍콩 | 증권선물사무감찰위원회 |
| 인도 | 인도 증권 거래 위원회 |
| 대한민국 | 금융감독원 |
| 일본 | 금융청 |
| 파키스탄 | 파키스탄 증권 거래 위원회 |
| 싱가포르 | 싱가포르 통화청 |
| 영국 | 금융행위감독청 |
| 미국 | 상품선물거래위원회 |
| 말레이시아 | 말레이시아 증권 위원회 |
| 스페인 | 국가 증권 시장 위원회 |
| 브라질 | 증권 위원회 |
| 남아프리카 공화국 | 금융 부문 행동 당국 |
| 모리셔스 | 금융 서비스 위원회 |
| 인도네시아 | 상품선물거래 규제 기관 |
참조
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