파생상품

1. 개요

파생상품은 기초자산의 가치 변동에 따라 가격이 결정되는 금융 계약으로, 선물, 선도, 스왑, 옵션 등이 있다. 시장파생상품과 장외파생상품으로 구분되며, 위험 회피, 투기, 차익 거래, 자산 배분 등 다양한 목적으로 활용된다. 파생상품 시장은 가격 발견, 위험 이전, 거래량 증가, 투명성 제고 등의 경제적 기능을 수행하지만, 레버리지, 복잡성, 불투명성, 시스템 리스크 등의 문제점도 가지고 있다. 이에 대한 규제가 이루어지고 있으며, 한국 시장은 거래량 감소 등의 문제에 직면해 있다.

2. 정의 및 종류

파생상품은 기초자산(주식, 채권, 통화, 상품 등)의 가치 변동에 따라 가격이 결정되는 금융 계약이다. 대표적인 파생상품으로는 선물, 선도, 스왑, 옵션 등이 있다. 파생상품은 보통 화폐금액, 주식 수, 무게나 부피 단위 또는 계약에서 정해진 기타 단위를 계약 수량으로 한다.

파생상품은 기초 자산과 파생상품 간의 관계(예: 선물, 옵션, 스왑), 기초 자산의 유형(예: 주식, 외환, 금리, 원자재, 신용 파생상품), 거래 시장(예: 거래소 상장, 장외)에 따라 다양하게 분류된다.

파생상품을 이용하면 기초자산 가격 관련 위험을 한 당사자에서 다른 당사자로 이전할 수 있다. 예를 들어 밀 농부와 제분업자는 미래에 특정 금액의 현금을 특정량의 밀과 교환하는 선물 계약을 체결하여 미래 위험을 줄일 수 있다.

2.1. 주요 특징

파생상품은 다음의 세 가지 특성을 모두 가진 금융상품이나 기타 계약이다.

1. 기초변수의 변동에 따라 가치가 변동한다. 기초변수는 이자율, 금융상품가격, 일반상품가격, 환율, 가격 또는 비율의 지수, 신용등급이나 신용지수 또는 기타 변수를 말한다. 다만, 비금융변수의 경우에는 계약 당사자에게 특정되지 않아야 한다.
2. 최초 계약 시 순투자금액이 필요하지 않거나 시장요소의 변동에 유사한 영향을 받을 것으로 기대되는 다른 유형의 계약보다 적은 순투자금액이 필요하다.
3. 미래에 결제된다.

파생상품은 두 당사자 간의 계약으로, 지급 조건(특히 날짜, 결과 값 및 기초 자산 변수의 정의, 당사자의 계약상 의무, 명목 원금)을 명시한다. 경제적 관점에서 파생상품은 확률적으로 조건화되고 현재 가치로 할인되는 현금 흐름이다. 기초 자산에 내재된 시장 위험은 계약을 통해 파생상품에 연결되므로 별도로 거래될 수 있다.

파생상품 계약에는 거래소 또는 기타 중개기관을 거치지 않는 사모 거래 장외(OTC) 파생상품(예: 스왑)과 전문 파생상품 거래소 또는 기타 거래소를 통해 거래되는 거래소 상장 파생상품(ETD)의 두 가지 그룹이 있다.

파생상품은 "고정" 또는 "옵션" 상품으로 분류할 수 있다. 고정 상품(예: 스왑, 선물 또는 선도)은 계약 기간 동안 계약 당사자를 계약 조건에 의무화한다. 옵션 상품(예: 금리 스왑)은 구매자에게 명시된 조건으로 계약을 체결할 권리를 부여하지만 의무는 부여하지 않는다.

파생상품은 위험 관리(원치 않는 사건 발생 시 상쇄 보상을 제공하여 "헤지"하는 것) 또는 투기(재정적 "베팅"을 하는 것)에 사용될 수 있다.

2.2. 종류

파생상품은 크게 시장(상장) 파생상품과 장외 파생상품의 두 종류로 나뉜다.

* 시장(상장) 파생상품: 한국거래소(KRX) 등에서 거래되는 표준화된 상품이다.
* 장외 파생상품: 금융기관 간 사적 계약으로 거래되는 상품이다.

파생상품 계약에는 거래소 또는 기타 중개기관을 거치지 않는 사모 거래 장외(OTC) 파생상품(예: 스왑)과 전문 파생상품 거래소 또는 기타 거래소를 통해 거래되는 거래소 상장 파생상품(ETD)의 두 가지 그룹이 있다.

장외(Over-the-counter, OTC) 파생상품은 거래소나 다른 중개기관을 거치지 않고 두 당사자 간에 직접 거래(사적으로 협상)되는 계약이다. 스왑, 선물 금리 계약, 이색 옵션 등과 같은 상품들은 거의 항상 이러한 방식으로 거래된다. 장외 파생상품 시장은 파생상품 시장 중 가장 큰 규모이며, 당사자 간 정보 공개와 관련하여 대부분 규제가 되어 있지 않다. 이는 장외 시장이 은행 및 헤지펀드와 같은 고도로 정교한 당사자들로 구성되어 있기 때문이다. 장외 거래는 사적으로 이루어지고 거래소에 활동이 나타나지 않으므로 거래량 보고가 어렵다.

거래소 상장 파생상품(ETD, Exchange-traded derivatives)은 특수한 파생상품 거래소 또는 다른 거래소를 통해 거래되는 파생상품이다. 파생상품 거래소는 개인들이 거래소가 정의한 표준화된 계약을 거래하는 시장이다. 파생상품 거래소는 모든 관련 거래의 중개 역할을 하며, 보증으로 거래 양측으로부터 초기증거금을 받는다.

일반적인 파생상품 계약의 종류는 다음과 같다.

* [[선물환 계약|선물환]]: 두 당사자 간의 맞춤 계약으로, 미래의 특정 시점에 오늘의 미리 정해진 가격으로 결제가 이루어진다.
* [[선물 계약|선물]]: 미래의 특정 날짜에 오늘 지정된 가격으로 자산을 매수 또는 매도하는 계약이다. 선물 계약은 당사자 간에 작성된 비표준화 계약인 선물환 계약과 달리, 거래소를 운영하는 결제소가 작성하는 표준화된 계약이다. 선물 계약은 매수 및 매도가 가능하다.
* [[옵션(금융)|옵션]]: 소유자에게 자산을 매수(콜옵션의 경우) 또는 매도(풋옵션의 경우)할 권리를 주지만 의무는 부여하지 않는 계약이다. 매매가 이루어지는 가격은 행사가격으로 알려져 있으며, 당사자들이 옵션 계약을 체결할 때 지정된다. 옵션 계약은 만기일도 명시한다. 유럽형 옵션의 경우, 소유자는 만기일에(그 이전이 아닌) 매매를 요구할 권리가 있다. 미국형 옵션의 경우, 소유자는 만기일까지 언제든지 매매를 요구할 수 있다. 계약 소유자가 이 권리를 행사하면 상대방은 거래를 수행할 의무가 있다. 옵션은 콜옵션과 풋옵션의 두 가지 유형이 있다.
* [[이진 옵션]]: 소유자에게 전부 또는 무(無)의 이익 프로필을 제공하는 계약이다.
* [[워런트(금융)|워런트]]: 일반적으로 최대 만기 기간이 1년인 단기 옵션 외에도 워런트로 알려진 특정 장기 옵션이 있다. 이들은 일반적으로 장외거래된다.
* [[스왑(금융)|스왑]]: 통화 환율, 채권/이자율, 상품 거래소, 주식 또는 기타 자산의 기초 가치에 따라 특정 미래 날짜 이전 또는 당일에 현금(흐름)을 교환하는 계약이다. 스왑은 기본적으로 이자율 스왑과 통화 스왑으로 분류할 수 있다.

다음은 이러한 파생상품의 일반적인 예이다.

3. 역사

파생상품은 수 세기 전부터 존재해 왔다. 18세기 일본 도지마 쌀 시장에서 쌀 선물이 거래된 것이 대표적인 예이다. 현대적 의미의 파생상품 시장은 1970년대 이후 급속히 발전했으며, 특히 1980년대 초 유로화 및 유로본드 시장에서 장외파생상품 시장이 발생했다.

대한민국에서는 1996년 한국증권거래소(현 한국거래소)에 KOSPI 200 선물 시장이 개설되면서 파생상품 시장이 본격적으로 시작되었다. 1997년에는 KOSPI 200 옵션 시장이 개설되었다. 1999년에는 한국선물거래소(현 한국거래소 파생상품시장본부)가 설립되어 금리, 통화, 상품 선물 등 다양한 파생상품이 거래되기 시작했다.

4. 회계 처리

현행 회계 기준에 따르면, 파생상품 거래는 계약 체결 시점에 발생을 인식해야 한다. 계약의 결제, 즉 거래 종료 시점에 계약에서 발생하는 위험과 수익이 계약 당사자에게 귀속되기 때문이다.

또한, 매 기말 파생상품 거래에서 발생하는 순채권 또는 순채무는 시가로 대차대조표에 계상하고, 평가차액은 당기 손익으로 손익계산서에 계상한다. 즉, 파생상품 거래로 발생한 이익이나 손실은 즉시 손익계산서 및 대차대조표 등 재무제표에 반영된다.

단, 헤지회계에서의 미래헤지의 경우, 파생상품 거래에 따른 평가차액은 대차대조표의 순자산 항목의 평가환산차액 등에 "미래헤지손익" 등의 계정과목으로 계상되지만, 손익계산서에는 계상되지 않는다. 예를 들어, 보유주식 등의 "기타 유가증권"에 파생상품 거래에 따른 헤지회계를 적용한 경우, 기타 유가증권이 매각될 때까지 손익계산서에 손익이 인식되지 않고, 대차대조표에 평가차액이 계상된다.

5. 이용 목적

파생상품은 크게 두 가지 목적에 의해 투자, 운용된다. 하나는 기초자산을 보유하고 있어 매각 등을 해야 하는 롱포지션을 취하고 있거나 기초자산을 매입해야 하는 숏포지션을 취하고 있는 경우, 파생상품을 통해 그와 반대되는 포지션을 취함으로써 원하는 기간 동안의 가격 변동 위험을 제거하는 헤지 기능을 위해서이다. 다른 하나는 파생상품의 특성상 균형가격을 예측할 수 있는데, 이러한 균형가격과 현재 시장가격과의 차이를 차익거래 매매를 통해 이익을 취하는 투기 거래이다.

파생상품은 다음과 같은 용도로 사용된다.

* 헤지(Hedge) 또는 기초자산의 위험을 완화하기 위해, 기초자산 포지션과 반대 방향으로 움직이며 일부 또는 전부를 상쇄하는 파생상품 계약을 체결한다.
* 옵션(Option) 기능을 만들어 파생상품의 가치를 특정 조건 또는 사건(예: 기초자산이 특정 가격 수준에 도달하는 경우)에 연결한다.
* 기초자산을 직접 거래할 수 없는 경우 기초자산에 대한 투자를 얻는다 (예: 날씨 파생상품).
* 레버리지(Leverage)를 제공하여 기초자산 가치의 작은 변동이 파생상품 가치의 큰 차이를 유발할 수 있게 한다.
* 투기(Speculation)를 하고 기초자산의 가치가 예상하는 방향으로 움직일 경우(예: 특정 방향으로 움직이거나, 지정된 범위 내에 머물거나 벗어나거나, 특정 수준에 도달하는 경우) 이익을 얻는다.
* 기초자산을 변경하지 않고 서로 다른 자산군 간의 자산 배분(Asset allocation)을 전환하는 데 사용하며, 전환 관리(Transition management)의 일부로 활용된다.
* 차익거래(Arbitrage) 목적으로, 두 개 이상의 시장에서 동시에 거래에 참여하여 위험 없는 이익을 얻을 수 있다.

파생상품을 이용하면 기초자산 가격과 관련된 위험을 한 당사자에서 다른 당사자로 이전할 수 있다. 예를 들어, 밀 농부와 제분업자는 미래에 특정 금액의 현금을 특정량의 밀과 교환하기 위한 선물 계약을 체결할 수 있다. 두 당사자 모두 미래의 위험을 줄였다. 밀 농부는 가격의 불확실성을, 제분업자는 밀의 공급 가능성을 줄인 것이다. 그러나 날씨와 같이 계약에서 명시되지 않은 사건으로 인해 밀을 공급할 수 없거나 한 당사자가 계약을 파기할 위험은 여전히 존재한다. 결제소라고 불리는 제3자가 선물 계약을 보증하지만, 모든 파생상품이 상대방 위험에 대해 보험에 가입되어 있는 것은 아니다.

다른 관점에서 보면, 농부와 제분업자는 선물 계약을 체결할 때 위험을 줄이고 위험을 취득한다. 농부는 밀 가격이 계약에 명시된 가격보다 낮아질 위험을 줄이고, 밀 가격이 계약에 명시된 가격보다 높아져 추가 수입을 잃을 위험을 취득한다. 반면에 제분업자는 밀 가격이 계약에 명시된 가격보다 낮아져 그렇지 않았다면 지불했을 것보다 더 많은 비용을 지불할 위험을 취득하고, 밀 가격이 계약에 명시된 가격보다 높아질 위험을 줄인다. 이러한 의미에서 한 당사자는 한 유형의 위험에 대한 보험자(위험 부담자)이고, 상대방은 다른 유형의 위험에 대한 보험자(위험 부담자)이다.

헤지는 개인이나 기관이 자산(원자재, 쿠폰 지급이 있는 채권, 배당금을 지급하는 주식 등)을 매수하고 선물 계약을 사용하여 매도할 때도 발생한다. 개인이나 기관은 특정 기간 동안 자산에 접근할 수 있으며, 선물 계약에 따라 미래에 특정 가격으로 매도할 수 있다.

이러한 종류의 파생상품 거래는 특정 사업의 재정적 이익에 도움이 될 수 있다. 예를 들어, 기업은 특정 금리로 많은 돈을 빌리고, 대출 금리는 6개월마다 재평가된다. 기업은 6개월 후 금리가 훨씬 더 높아질까봐 우려하여 선도금리계약(FRA)을 매수할 수 있다. 선도금리계약은 특정 금액의 명목 금액에 대해 매수 후 6개월 후에 고정 금리를 지급하기 위한 계약이다. 6개월 후 금리가 계약 금리보다 높으면 매도자는 기업 또는 FRA 매수자에게 차액을 지급한다. 금리가 더 낮으면 기업은 매도자에게 차액을 지급한다. FRA 매수는 금리 인상에 대한 불확실성을 줄이고 수익을 안정시키는 역할을 한다.

파생상품은 위험 회피가 아닌 위험을 취득하는 데 사용될 수 있다. 따라서 일부 개인 및 기관은 기초 자산의 가치에 대해 투기를 하기 위해 파생상품 계약을 체결한다. 투기자들은 미래 시장 가격이 높을 때 파생상품 계약에 따라 미래에 낮은 가격으로 자산을 매수하거나, 미래 시장 가격이 낮을 때 파생상품 계약에 따라 미래에 높은 가격으로 자산을 매도하려고 한다.

개인 및 기관 또한 자산의 현재 매수 가격이 해당 자산을 매도하기로 한 선물 계약에 명시된 가격보다 낮을 때와 같이, 차익거래 기회를 찾을 수 있다.

6. 가치 평가

파생상품의 가치 평가는 크게 두 가지 방법으로 나눌 수 있다.

* 시장 가치 평가: 시장에서 거래되는 가격, 즉 거래자들이 실제로 파생상품 계약을 매수하거나 매도하려는 가격을 기준으로 가치를 평가한다. 거래소 상장 파생상품의 경우 시장 가격이 투명하게 공개되지만, 장외거래(OTC) 파생상품은 가격 정보가 제한적일 수 있다.
* 내재 가치 평가: 차익거래가 없는 가격, 즉 이론적으로 위험 없이 이익을 얻을 수 없는 가격을 의미한다. ('합리적 가격 결정' 참조) 선물/선도의 경우, 기초 자산 가격과 운반 비용(수취 수익금에서 이자 비용 제외)을 고려하여 비교적 간단하게 계산할 수 있다. 그러나 옵션과 같이 더 복잡한 파생상품의 경우, 블랙-숄즈 모형과 같은 복잡한 가격 결정 모델을 사용해야 한다. 이 모델은 기초 자산 가격의 확률 과정을 이해하는 것이 중요하다.

장외거래(OTC) 파생상품은 공개적으로 거래되지 않기 때문에, 이론적 평가를 검증할 시장 가격이 없어 가격 결정이 더 어렵다. 따라서 일반적으로 거래 당사자들이 계약 체결 시 지정한 독립적인 에이전트가 가격을 책정한다.

7. 경제적 기능

# 구조화된 파생상품 시장의 가격은 시장 참여자들의 미래에 대한 예측을 반영할 뿐만 아니라 기초자산의 가격을 예상되는 미래 수준으로 이끌어 간다. 파생상품 계약 만료 시 파생상품 가격은 기초자산 가격과 일치한다. 따라서 파생상품은 현재 및 미래 가격을 결정하는 필수적인 도구이다.
# 파생상품 시장은 위험 회피를 선호하는 사람들로부터 위험 감수 능력이 있는 사람들에게 위험을 재분배한다.
# 파생상품 시장의 본질적인 특성은 기초 현물 시장과의 연관성이다. 파생상품 덕분에 기초 현물 시장의 거래량이 상당히 증가한다. 이러한 증가의 주요 원인은 위험 이전 절차가 없었다면 참여하지 않았을 추가적인 참여자들의 참여 증가이다.
# 다양한 시장에서 다양한 참여자들의 활동을 감독하고 파악하는 것이 매우 어려워짐에 따라 조직적인 시장 형태의 설립이 더욱 중요해진다. 따라서 조직적인 파생상품 시장이 존재하면 투기를 통제할 수 있어 보다 신중한 환경을 조성할 수 있다.
# 제3자는 공개적으로 이용 가능한 파생상품 가격을 불확실한 미래 결과(예: 기업의 채무 불이행 가능성)에 대한 정보에 입각한 예측으로 사용할 수 있다.

8. 문제점 및 규제

파생상품은 높은 레버리지로 인해 적은 투자금으로 큰 이익을 얻을 수 있지만, 반대로 큰 손실을 볼 수도 있다는 문제점이 있다. 상품 구조가 복잡하여 일반 투자자들이 이해하기 어려우며, 특히 장외 파생상품의 경우 거래 정보가 공개되지 않아 시장 상황을 파악하기 어렵다는 불투명성 문제가 존재한다. 또한, 파생상품 거래의 실패는 금융 시스템 전체의 위기로 이어질 수 있는 시스템 리스크를 야기할 수 있다.

일례로, 미국 국제 그룹(AIG)은 신용부도스왑(CDS)을 통해 자회사를 통해 3분기 동안 180억 달러 이상의 손실을 입었고, 미국 연방준비제도는 AIG의 붕괴를 막기 위해 최대 850억 달러의 담보 대출 시설을 조성하기도 했다.

이러한 문제점을 해결하고 투자자를 보호하기 위해 대한민국에서는 금융상품거래법에 따라 파생상품 거래를 규제하고 있다. 2008년 글로벌 금융위기 이후, 주요 20개국(G20)은 장외 파생상품 시장의 투명성 제고와 시스템 리스크 방지를 위한 국제 공조를 강화하고 있다.

2009년 G-20 피츠버그 정상회담에서 각국 정상들은 장외 파생상품 시장 개혁에 합의했다. 2012년에는 SEC와 호주, 브라질, 유럽 연합, 홍콩, 일본, 온타리오, 퀘벡, 싱가포르 및 스위스의 규제 기관이 모여 시장의 글로벌화에 따른 규제 문제를 논의했으며, 시장 위험 완화, 투명성 개선, 시장 남용 방지, 규제 공백 방지 등을 목표로 공동 성명을 발표했다.

도드-프랭크 법 시행에 따라 장외거래는 감소할 것으로 예상된다. 이 법은 특정 스왑의 등록 거래소에서의 청산을 의무화하고 파생상품에 대한 다양한 제한을 부과한다.

8.1. 한국 시장의 문제점

2004년부터 2017년까지 세계적으로 원자재 시장 파생상품 거래량이 8배 증가한 반면, 한국 국내 거래량은 5분의 1로 감소하여 시장이 위축되고 있다. 특히 농산물 거래량은 1997년 최고치의 64분의 1 수준으로 급감했다. 2020년에는 더욱 악화되어 시장이 사라질 위기에 처해있다. 이러한 문제 해결 방안의 하나로 2020년 7월 27일 오사카 거래소가 금융상품과 원자재를 모두 취급하는 종합거래소가 되었지만, 거래량이 부진한 상황이 지속되고 있다.

8.2. 부적절한 판매 행위

과거 일부 금융기관들이 파생상품의 위험성을 충분히 설명하지 않고 판매하여 투자자들에게 손실을 입힌 사례가 발생했다.

* 2006년 4월, 미쓰이 스미토모 은행은 금리 스왑 거래 판매에서 우월적 지위 남용을 했다는 이유로 일본 금융청(金融庁)으로부터 행정 처분을 받았다.
* 2004년부터 2010년 9월까지 미즈호 은행, 미쓰비시 도쿄 UFJ 은행 등 메가뱅크들이 위험 회피 기능을 가진 옵션 매수와 위험 부담이 되는 옵션 매도를 결합한 외환 옵션을 "위험 회피 상품"이라고 대대적으로 판매했다(6만 건 이상). 실제로는 위험 회피 효과의 수 배에 달하는 위험을 부담하는, 위험 회피와는 정반대의 위험 부담 상품이었기에 많은 기업들이 큰 환차손을 입게 되어 소송·ADR 신청이 빈발하며 사회 문제가 되고 있다.
* 구조화 채권 및 이를 포함한 노크인 투자신탁 관련 피해 상황은 구조화 채권 문서를 참조.

9. 깁업 제도

파생상품 거래 주문을 다른 자에게 위탁한 경우, 위탁받은 자가 다른 자에게 해당 주문에 관한 청산·결제 절차를 대신 수행하도록 하는 것을 깁업(give-up)이라고 하며, 깁업을 위한 제도를 깁업 제도라고 한다. 또한, 청산·결제 절차를 인수하는 것을 테이크업(take-up)이라고 한다.

일본 금융청은 2007년 보도자료를 통해 본 제도가 투자자의 결제 관련 업무에 대한 사무비용 및 증거금 소요액을 줄일 수 있으며, 일본 외 주요 파생상품 시장에서는 일반적인 제도라고 밝혔다.

일본 증권거래소(현 금융상품거래소)의 선물·옵션 거래에 관한 본 제도에 대한 요구에 따라, 금융청은 2007년 공개 의견 수렴을 실시하고 증권회사에 관한 내각부령 등을 개정하였다.

2020년 10월 현재, 일본의 거래소 중 깁업 제도를 도입한 곳은 다음과 같다. 파생상품 거래를 취급하는 모든 금융상품거래소 및 상품거래소가 도입하고 있다.