기업어음

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1. 개요

기업어음(CP)은 신용도가 높은 기업이 단기 자금 조달을 위해 발행하는 무담보 할인 약속 어음이다. 기업어음은 회사채보다 발행 절차가 간편하고, 다양한 만기를 설정할 수 있다는 장점이 있지만, 발행 기업이 제한적이고, 은행 신용한도를 감소시킬 수 있다는 단점도 있다. 기업어음은 회사채, 양도성예금증서(CD), 전환사채(CB) 등과 비교되며, 자산유동화기업어음(ABCP)의 형태로도 발행된다. 기업어음 투자는 고금리, 부실 신용평가, 발행 기업의 부도 위험 등과 같은 위험성을 내포하고 있으며, 관련 사건 및 사고로 인해 투자 시 유의해야 한다.

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기업어음
상업어음 개요
유형	어음
만기	270일 이하 (보통 30~60일)
신용 등급	높음 (CP 등급에 따라 다름)
발행 주체	신용도가 높은 기업
담보	무담보
수익률	시장 금리 + α (신용도에 따라 다름)
유통 시장	존재 (활발하지 않음)
투자자	기관 투자자, 자산운용사, 개인 투자자 (소액)
특징
정의	기업이 단기 자금 조달을 위해 발행하는 만기 1년 미만의 무담보 약속어음
발행 목적	운전자금 조달, 만기 도래 어음 상환
장점	신속한 자금 조달 가능 은행 대출에 비해 낮은 금리 기업 이미지 제고
단점	신용도에 따라 발행 금리 차등 발행 한도 제한 시장 상황에 따라 발행 어려움
관련 용어
할인	어음을 만기일 전에 현금화하는 것
배서	어음상의 권리를 타인에게 양도하는 것
지급 제시	만기일에 어음을 제시하여 지급을 요구하는 것
부도	만기일에 어음 금액을 지급하지 못하는 것
참고 사항
관련 법규	어음법 상법
관련 기관	한국예탁결제원 신용평가회사
수형할인 (手形割引) 정보
유형	금융 서비스
정의	만기 전의 어음을 금융기관 등에 매각하여 현금화하는 것
할인 주체	은행, 어음 할인 전문업체
필요 서류	어음 원본, 신분증, 사업자등록증 (개인사업자)
할인 절차	어음 발행 기업 정보 확인 어음의 진위 여부 확인 할인율 결정 할인 금액 지급
할인율	어음 만기일, 신용도 등에 따라 결정
주의 사항	불법 어음 할인 업체 주의 과도한 할인 수수료 요구 업체 주의 어음 위조, 변조 여부 확인
기업어음 (企業어음) 정보
영어	Commercial Paper (CP)
정의	기업이 단기 자금 조달을 위해 발행하는 무담보 약속어음
만기	1년 이내 (주로 3개월 이내)
발행 주체	신용 등급이 높은 기업
특징	무담보 어음 할인 방식으로 발행 만기일에 액면 금액 지급
발행 목적	운전자금 조달 어음 결제 자금 확보 일시적인 자금 부족 해소
투자자	기관 투자자 (은행, 보험 회사, 자산운용사) 개인 투자자
장점 (기업 입장)	신속한 자금 조달 가능 은행 대출에 비해 절차가 간편
단점 (기업 입장)	신용 등급에 따라 발행 금리 차등 발행 한도 제한
장점 (투자자 입장)	단기 투자 상품 비교적 높은 수익률
단점 (투자자 입장)	기업 부도 시 원금 손실 가능성 예금자 보호 대상 아님
관련 용어	자산유동화 기업어음 (ABCP): 자산을 담보로 발행하는 기업어음 전자단기사채 (STB): 전자 방식으로 발행되는 단기 채권

2. 개념 및 특징

'''기업어음'''(Commercial Paper|커머셜 페이퍼^영어; '''CP''')은 신용도가 높은 기업이 공개 시장에서 단기 자금을 조달하기 위해 발행하는 담보가 없는 약속 어음이다. 액면 금액은 1억 엔 이상이며, 증권 회사나 금융 기관이 발행을 인수하여 투자자에게 판매한다.^[16]

기업어음은 회사채, 양도성 예금 증서(CD), 전환사채(CB)와는 구별된다. 회사채와 비교했을 때, 회사채의 상환 기간은 1년 이상이지만 CP는 일반적으로 1년 미만이며, 금리는 발행하는 기업의 신용도에 따라 결정된다는 차이점이 있다.^[16]

미국 법에 따르면 기업어음은 9개월(270일) 이내에 만기가 도래하며, 운전자본이나 유동자산(예: 재고 및 미수금) 조달에만 사용되고, 토지, 건물 또는 기계와 같은 고정 자산의 자금 조달에는 사용되지 않는다.^[2] 이러한 자격 요건을 충족하면 미국 연방 정부의 규제 없이 발행될 수 있으며, 즉 미국 증권 거래 위원회에 등록할 필요가 없다.^[3] 기업어음은 일종의 유가 증권으로, 관련된 당사자의 법적 권리와 의무는 루이지애나를 제외한 50개 주 중 49개 주에서 채택한 법률인 통일 상업 법전의 제3조 및 제4조에 의해 규율된다.^[4]

일본에서는 1987년 11월에 거래 시장이 개설되었으며, 일본 은행이 실시하는 공개 시장 조작의 대상이 되는 경우가 종종 있다. 따라서 CP 시장의 실세 금리는 양도성 예금(CD), 단기 국채(TB) 등과 함께 단기 금리의 지표로 사용된다. 처음에는 발행 요건에 대해 기간, 액면, 발행 기업 등 다양한 규제가 있었지만, 현재는 없어졌다.

기업 어음은 기업이 발행하는 약속 어음 형태의 상업 신용이며, 적어도 19세기부터 존재해 왔다. 골드만삭스의 설립자인 마커스 골드만(Marcus Goldman)은 1869년 뉴욕에서 기업 어음을 거래하며 시작했다.^[7]^[8]

2020년 3월 17일 미국 연방준비제도이사회(FRB)는 코로나바이러스로 인한 불확실성으로 악화된 기업의 자금 조달을 지원하기 위해 CP를 매입하는 긴급 조치를 발동한다고 발표했다.^[18] 금융 위기 당시인 2008년에 발동하고 2010년에 동 제도를 폐지했지만 부활을 결정하며 "FRB의 신용 공여는 가계, 기업, 고용을 지원하는 것이 될 것이다"라고 했다.^[18]

2020년 4월 27일 일본 은행은 기업의 자금 조달 지원을 위해 CP 매입의 상한액을 기존의 약 3배로 증가한다고 발표했다.^[19] 기업어음(CP) 및 사채의 구매 상한액은 총 20조엔이 된다.

2. 1. 회사채와의 비교

회사채와 기업어음(CP)은 모두 기업이 자금을 조달하기 위해 발행하는 수단이다. 하지만 회사채는 보통 만기가 3년이고, 3개월마다 이자를 지급하는 반면, CP는 만기가 1년 이내로 짧고 이자도 매월 지급한다.^[22] 회사채는 발행 시 이사회 의결, 증권신고서 제출, 공시 등 복잡한 절차를 거쳐야 하지만, CP는 어음용지에 도장만 찍으면 될 정도로 간편하다.^[23] 2009년 2월 자본시장법 시행으로 CP 발행 요건, 발행 단위 및 만기, 최저 신용등급 규제가 폐지되었다.^[23] 사채와 CP를 비교하면, 사채의 상환 기간은 1년 이상이지만 CP는 일반적으로 1년 미만이며, 금리는 발행 기업의 신용도에 따라 결정된다.^[16]

2. 2. 양도성예금증서(CD)와의 비교

CP는 보통 증권사에서 일반인들에게 판매한다. CP는 예금에 가입할 때 이자소득세를 납부해야 하고, 중도해지하는 경우 CD보다 높은 해지수수료를 납부해야 한다는 것에서 CD와 차이가 있다.^[24]

2. 3. 전환사채(CB)와의 비교

전환사채는 발행 당시에는 회사채로 발행되나, 일정 기간이 지난 후 채권 보유자가 요청하면 발행 회사의 일정 가격의 주식으로 전환할 수 있는 권리가 붙어있는 사채이다. 주식으로 전환되면 발행 회사의 부채 비율은 낮아진다. 정해진 가격보다 주가가 높아지면 권리를 행사하고, 낮아지면 채권을 유지한다.^[1] 이는 기업어음과는 성격이 다르다.

2. 4. 자산유동화기업어음(ABCP)

ABCP는 자산유동화기업어음으로 CP의 한 종류이다.^[20]

2013년 9월 24일 한국예탁결제원 세이브로에 따르면, 9월 19일 기준 단기금융증권인 CP 발행잔액은 6254.32억원이었고, 자산유동화증권(ABS)을 합치면 13928.39억원이었다.^[20]

2008년 10월 31일 미국 연방 준비 제도의 보고(2007년 말 계절 조정 수치)에 따르면, 2009년 말 미국에서 1700개 이상의 기업이 기업어음을 발행했다. 당시 총 미결제 기업어음은 17.807조달러였고, 그 중 8.013조달러는 자산담보부 기업어음이었으며 9.794조달러는 그렇지 않았다. 비금융 기업 발행액은 1.627조달러, 금융 기업 발행액은 8.167조달러였다.^[5]

미국 외 국제 유로 기업어음 시장의 미결제 잔액은 5조달러 이상이며, 주로 유로, 달러 및 파운드로 표시된 증권으로 구성되어 있다.^[6]

3. 발행 및 유통

기업어음(CP)은 기업이 자금을 조달하기 위해 발행하는 단기 채무 증권이다. 회사채에 비해 발행 절차가 간편하고 규제가 적어 기업들이 선호하는 자금 조달 수단이다.

2009년 2월 자본시장법 시행으로 CP 발행 관련 규제가 폐지되면서, 기업은 어음용지에 도장만 찍으면 될 정도로 간편하게 CP를 발행할 수 있게 되었다.^[23] 회사채 발행 시 필요한 이사회 의결, 증권신고서 제출, 공시 등의 복잡한 절차가 생략되기 때문이다.

CP는 주로 머니 마켓 펀드와 같은 바이 앤 홀드 투자자에게 직접 판매되거나, 딜러를 통해 시장에 유통된다. 대규모 증권 회사나 은행 지주 회사의 자회사가 CP 딜러 시장에 참여한다. 빈번하고 상당한 차입 수요가 있는 금융 회사는 중개인을 거치지 않고 직접 CP를 발행하여 딜러 수수료를 절약하기도 한다.

기업어음은 단기 채무이지만, 수년 동안 지속되거나 장기적인 롤링 프로그램의 일부로 발행될 수 있다.^[1]^[9] 만기가 270일 미만인 경우 SEC에 등록 신고서를 제출할 필요가 없어 발행 비용과 시간을 절약할 수 있다.^[11]

3. 1. 발행 조건

금융회사마다 조금씩 다르지만, 개인투자자는 증권사에서 최소 1억 원 이상, 은행에서 최소 1,000만 원 이상 있어야 기업어음(CP)을 살 수 있다.^[23] 2013년 9월 부도 위기에 몰린 동양그룹은 계열사들의 CP를 동양증권을 통해 판매했는데, 총 2조 3천억 원어치의 CP를 45,000명의 개인 고객이 구매한 것으로 알려졌다. 개인 고객은 큰돈을 가진 경우가 드물어, 동양증권에서 "특정금전신탁"을 이용해 구매하도록 했다.^[26]

3. 2. 전자단기사채

전자단기사채는 종이 한 장으로 된 기업어음(CP)을 HTS 등 인터넷으로 전자 거래할 수 있게 한 것이다. 한국은 일본의 제도를 벤치마킹하여 도입하였다.

"전자단기사채 등의 발행 및 유통에 관한 법률안"이 2011년 6월 23일 국회에서 의결, 2011년 7월 14일에 공포되었고^[27], 2013년 1월 15일부터 시행되었다.

예탁결제원 관계자는 전자단기사채 제도 도입 후에도 CP 제도는 유지되지만, 전자단기사채가 CP를 대체할 것으로 예상했다. 또한 일본은 2003년 3월 전자단기사채 도입 후 2009년 기업의 단기 자금 조달에서 99.9%가 단기사채로 발행되었다고 밝혔다.^[28]

4. 투자 시 유의사항

기업어음(CP)은 기업이 자금을 조달하기 위해 발행하는 단기 채권으로, 투자 시 다음과 같은 사항을 유의해야 한다.

기업어음은 일반적으로 은행 신용한도보다 저렴하게 자금을 조달할 수 있는 수단이다. 그러나 재정적 어려움에 처할 경우를 대비하여 은행 신용한도를 유지하는 기업도 많다. 은행은 바젤 협약에 따라 기업의 신용한도 사용 가능성에 대비해야 하므로, 미사용 신용한도에 대해 수수료를 부과하는 경우가 많다.^[13]

기업어음 투자의 장점은 다음과 같다.

높은 신용 등급은 낮은 자본 비용을 의미한다.
다양한 만기를 선택할 수 있어 유연성이 높다.
회사의 자산에 대한 유치권이 발생하지 않는다.
거래 가능성이 있어 투자자가 원할 때 자금을 회수할 수 있다.

그러나 다음과 같은 단점도 존재한다.

우량주 회사만 발행할 수 있다.
기업어음 발행은 은행 신용 한도를 감소시킬 수 있다.
발행에 대한 높은 수준의 통제가 이루어진다.
대기 신용이 필요할 수 있다.

기업어음 발행 기업이 채무 불이행(default) 상태가 되면, 해당 기업은 6개월 동안 거래가 중단되고 신용 등급이 "채무 불이행"으로 하락한다.

고품질 기업어음의 채무 불이행은 드물지만, 발생 시 시장에 큰 영향을 미칠 수 있다. 1970년 펜 센트럴의 파산은 기업어음 시장에서 대규모 자금 유출을 야기했고, 연방준비제도가 개입하는 결과를 초래했다.^[14] 1997년 머큐리 파이낸스의 채무 불이행은 경제 상황이 좋았기 때문에 영향이 작았지만, 2008년 리먼 브라더스의 채무 불이행은 머니 펀드의 액면가 하락 사태를 야기하고 연준의 개입을 불러왔다.^[13]

고금리 CP는 높은 수익을 기대할 수 있지만, 발행 회사의 부도 위험이 크다는 점을 인지해야 한다. 한국의 신용평가회사는 CP 발행 회사로부터 용역을 받아 신용평가를 하기 때문에 신용등급이 과장될 수 있다는 문제점도 있다.^[1]

4. 1. 고금리 CP의 위험성

은행 정기예금 이자가 연 2% 수준인 경우, 기업어음(CP) 이자는 8%에 달하고 매달 지급되므로 고금리 상품을 찾는 고객들에게 인기가 있다. 그러나 CP는 1년 만기 어음이기 때문에, 1년 안에 발행 회사가 부도나면 원금을 전혀 회수하지 못할 수 있다. 즉, 원금 보장이 되지 않는다.

2013년 9월 동양그룹 부도 위기 당시, 동양그룹 CP의 40%를 새마을금고, 농협, 신협 등 상호금융회사들이 매입한 것으로 보도되었다. 이는 고금리 상품에 대한 수요와 투자처 부족으로 인해 상호금융사들이 고위험 고수익 CP를 대규모로 매입했기 때문으로 분석된다.^[29]

4. 2. 부실 신용평가 문제

무디스 등 국가의 신용등급마저도 독립적으로 평가하여, 신용평가회사가 전 세계 시장에 대해 막강한 권력을 휘두르는 미국과 비교하면, 한국의 신용평가회사의 지위는 높지 않다.^[1]

한국의 경우, 기업어음(CP) 발행회사가 용역을 주어 신용평가를 하기 때문에 신용등급이 과장되어 있고 부실하다. 따라서 미국 신용평가회사가 BBB 등급의 CP를 투자적격이라고 평가했다면 신뢰할 만하지만, 한국 신용평가회사의 평가 결과는 그대로 믿기 어렵다. 한국 정부는 이러한 CP 부실 신용평가 문제를 개선하기 위한 제도 개선을 고심하고 있다.^[1]

5. 관련 사건 및 사고

기업어음은 신용도가 높은 기업이 단기 자금을 조달하기 위해 발행하는 융통어음으로, 비교적 낮은 금리로 자금을 조달할 수 있다는 장점이 있다. 그러나 기업어음은 채무 불이행(디폴트) 위험이 존재하며, 실제로 채무 불이행이 발생하면 투자자들에게 큰 손실을 끼칠 수 있다.

고품질 기업어음의 채무 불이행은 드물지만, 다음과 같은 사례들이 있다.

1970년 6월 21일, 미국의 대형 철도 회사였던 펜 센트럴이 파산하면서 약 7709.999999999999만달러 규모의 기업어음에 대한 채무를 불이행했다. 이 사건은 기업어음 시장에서 약 30억달러의 자금 유출을 야기했고, 연방준비제도가 개입하여 상업 은행들이 할인창구를 통해 자금을 조달할 수 있도록 조치했다.^[14]
1997년 1월 31일, 미국의 자동차 대출 기관인 머큐리 파이낸스는 1700만달러(이후 3.15억달러로 증가)의 기업어음에 대한 채무를 불이행했다. 당시 경제 상황이 좋았기 때문에 그 영향은 상대적으로 작았다.^[13]
2008년 9월 15일, 리먼 브라더스의 파산은 두 개의 머니 펀드가 액면가 미달 사태를 야기했고, 이는 연준의 머니 마켓 펀드 시장 개입으로 이어졌다.

국내에서는 STX그룹 CP 돌려막기와 동양그룹 CP 부실 판매 사태 등이 기업어음 관련 주요 사건으로 꼽힌다.

5. 1. STX그룹 CP 돌려막기

STX그룹 CP 돌려막기는 부실기업이 기업어음(CP)을 이용하여 '돌려막기'를 한 대표적인 사례이다.^[21] CP는 기업이 자금을 조달하는 가장 쉽고 간편한 방법이지만, 부실기업은 이를 악용하기도 한다.

5. 2. 동양그룹 CP 부실 판매 사태

동양그룹 CP 돌려막기 사건은 부실기업이 기업어음(CP)을 이용해 자금을 조달한 대표적인 사례 중 하나이다.^[21] CP는 기업이 비교적 간편하게 자금을 조달하는 방식이지만, 부실기업은 CP를 '돌려막기'에 악용하기도 한다.^[25]

6. 한국의 CP 시장 현황과 과제

대한민국은 일본을 벤치마킹하여 전자단기사채를 도입했다. 2011년 6월 23일 "전자단기사채등의 발행 및 유통에 관한 법률안"이 국회에서 통과되었고, 2011년 7월 14일에 공포되었으며,^[27] 2013년 1월 15일부터 시행되었다.

현재 CP는 종이 형태로 되어 있지만, 전자단기사채는 온라인 주식처럼 HTS 등을 통해 인터넷으로 거래할 수 있다. 예탁결제원 관계자는 전자단기사채 제도 도입 후에도 CP 제도는 유지되지만, 전자단기사채가 CP를 대체할 것으로 예상했다. 또한, 일본의 경우 2003년 3월 전자단기사채 도입 후 2009년에는 기업의 단기 자금 조달의 99.9%가 단기사채로 발행되었다고 언급했다.^[28]

7. 국제 CP 시장

미국 외에도 국제 유로 기업어음 시장은 5000억달러 이상의 미결제 잔액을 보유하고 있으며, 주로 유로, 달러 및 파운드로 표시된 증권으로 구성되어 있다.^[6]

기업어음은 단기 채무이지만, 수년 동안 지속되거나 (유럽의 경우) 기한이 정해지지 않은 (미국의 경우) 장기적인 롤링 프로그램의 일부로 발행된다.^[1] 기업어음이 만기되면 해당 채무의 잔액에 대해 새로 발행된 기업어음으로 대체하는 방식이다.^[10]

7. 1. 미국의 CP 시장

미국 법에 따르면 기업어음은 9개월(270일) 이내에 만기가 도래하며, 운전자본이나 유동자산(예: 재고 및 미수금) 조달에만 사용되고, 토지, 건물 또는 기계와 같은 고정 자산의 자금 조달에는 사용되지 않는다.^[2] 이러한 자격 요건을 충족하면 미국 증권 거래 위원회에 등록할 필요 없이 발행될 수 있다.^[3]

2009년 말, 미국에서 1,700개 이상의 기업이 기업어음을 발행했다. 2008년 10월 31일 현재, 미국 연방 준비 제도는 총 미결제 기업어음이 1.7807조달러였고, 그 중 8013억달러는 "자산 담보"였으며 9794억달러는 그렇지 않았다고 보고했다. 비금융 기업에서 1627억달러, 금융 기업에서 8167억달러를 발행했다.^[5]

기업어음은 기업이 발행하는 약속 어음 형태의 상업 신용이며, 적어도 19세기부터 존재해 왔다. 골드만삭스의 설립자인 마커스 골드만은 1869년 뉴욕에서 기업 어음을 거래하며 시작했다.^[7]^[8]

신용 발행 방법에는 두 가지가 있다. 발행인은 대부분의 머니 마켓 펀드와 같은 바이 앤 홀드 투자자에게 직접 증권을 판매할 수 있다. 또는 딜러에게 어음을 판매한 다음 딜러가 시장에서 어음을 판매할 수 있다. 기업어음 딜러 시장에는 대규모 증권 회사와 은행 지주 회사의 자회사가 참여한다. 이들 회사의 대부분은 미국 재무부 증권의 딜러이기도 하다. 기업어음을 직접 발행하는 회사는 빈번하고 상당한 차입 수요가 있으며, 중개인을 사용하지 않는 것이 더 경제적이라고 판단하는 금융 회사이다. 미국에서는 직접 발행인이 약 5bp 또는 연간 0.05%의 딜러 수수료를 절약하며, 이는 미결제 잔액 1억 달러당 5만달러에 해당한다.

고품질 기업어음의 채무 불이행은 드물지만, 발생 시 우려를 낳는다.^[13] 주요 사례는 다음과 같다.

1970년 6월 21일, 펜 센트럴은 미국 파산법 제7장에 따라 파산을 신청하고 약 7709.999999999999만달러의 기업어음에 대해 채무를 불이행했다. 이는 기업어음 시장에서 약 30억달러의 자금 유출을 촉발했고, 연방준비제도는 상업 은행이 할인창구에서 차입할 수 있도록 허용함으로써 개입했다.^[14]
1997년 1월 31일, 주요 자동차 대출 기관인 머큐리 파이낸스는 1700만달러의 채무를 불이행했으며, 이는 3.15억달러로 증가했다.
2008년 9월 15일, 리먼 브라더스는 두 개의 머니 펀드가 액면가를 깨는 사태를 야기했으며, 연준의 머니 마켓 펀드 개입으로 이어졌다.

2020년 3월 17일 미국 연방준비제도이사회(FRB)는 코로나바이러스로 인한 불확실성으로 악화된 기업의 자금 조달을 지원하기 위해 CP를 매입하는 긴급 조치를 발동한다고 발표했다.^[18]

7. 2. 일본의 CP 시장

1987년(쇼와 62년) 11월에 일본에서 기업어음(CP) 거래 시장이 개설되었으며, 일본 은행이 실시하는 공개 시장 조작의 대상이 되는 경우가 종종 있었다. 따라서 CP 시장의 실세 금리는 양도성 예금(CD), 단기 국채(TB) 등과 함께 단기 금리의 지표로 사용되는 경우가 있다. 처음에는 발행 요건에 대해 기간, 액면, 발행 기업 등 다양한 규제가 있었지만, 현재는 없어졌다.

2020년 4월 27일 일본 은행은 기업의 자금 조달 지원을 위해 CP 매입 상한액을 기존의 약 3배로 늘린다고 발표했다.^[19] 기업어음(CP) 및 사채의 구매 상한액은 총 20조엔이 된다.

참조

_[1] 서적 Corporate Bonds and Commercial Paper https://books.google[...] 2013-11-21
_[2] 서적 "Commercial Paper," Ch. 9, in Instruments of the Money Market http://www.richmondf[...] Federal Reserve Bank of Richmond 1993
_[3] 법률 15 U.S.C. Section 77c(a)(3) http://www.law.corne[...]
_[4] 웹사이트 National Instrument 45-106 http://www.osc.gov.o[...] 2007-01-30
_[5] 웹사이트 FRB: Commercial Paper Outstanding http://www.federalre[...] 2008-10-31
_[6] 웹사이트 Bonds Money Market Outstanding - Collaborative Market Data Network - CMDportal http://www.cmdportal[...]
_[7] 뉴스 Uhtermyer Urges Money Bill Changes; Approves Measure, but Wants Commercial Paper Defined in Its Strict Meaning https://www.nytimes.[...] The New York Times 1913-09-23
_[8] 뉴스 Commercial Paper Should Be Changed; Gardin Thinks Three Years Sufficient for Transition to European Practice https://www.nytimes.[...] The New York Times 1914-03-01
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