내부자 거래

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1. 개요

내부자 거래는 상장 회사 관계자가 직무상 얻은 미공개 정보를 이용하여 주식 등 유가 증권을 거래하는 행위로, 자본 시장의 공정성을 해치는 불법 행위이다. 역사적으로 호주, 브라질, 캐나다, 중국, 유럽 연합, 인도 등 여러 국가에서 규제되고 있으며, 징역형, 벌금, 과징금 등의 처벌을 받는다. 미국은 1934년 증권거래법을 통해 내부자 거래를 규제해 왔으며, 횡령 이론과 SEC 규칙 10b5-1 등을 통해 규제 범위를 확대해왔다. 내부자 거래는 정보 비대칭성, 규제의 실효성, 정치인 및 고위 공직자의 내부자 거래 등 여러 쟁점과 논란을 야기하며, 기업, 정부 및 감독 기관 차원에서 방지 노력이 이루어지고 있다.

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내부자 거래
지도
기본 정보
정의	비공개 정보를 이용한 불공정 거래 행위
유형	주식 거래 채권 거래 기타 유가증권 거래 파생상품 거래
연관 법률	형법 자본시장법 시장 남용 규정 내부자 거래 금지법
처벌	벌금, 징역형 등
규제 기관	금융감독원 증권거래위원회 금융행위감독청
법률 및 규제
미국	1934년 증권거래법 증권거래위원회 규칙 10b-5 치아렐라 대 미국 판례
유럽 연합	시장 남용 지침(Directive 2014/57/EU)
영국	2000년 금융 서비스 및 시장법 시장 남용 규정(MAR)
내부자 정보
정의	미공개된 중요 정보로, 투자자의 투자 결정에 영향을 미칠 수 있는 정보
종류	기업 인수 합병 정보 신규 제품 출시 정보 실적 정보 기타 가격에 민감한 정보
문제점
불공정성	정보 접근 불평등으로 인한 시장 불공정성 심화
시장 신뢰도 저하	투자자들의 시장 신뢰도 하락 및 투자 의욕 감소
기업 윤리 훼손	기업 내부의 정보 관리 허술을 드러내며 기업 윤리 및 투명성 문제 야기
긍정론
효율성 증진 주장	내부자 거래가 시장 가격에 더 많은 정보를 반영하여 효율성을 높인다는 주장 정보 확산 촉진 및 기업 스캔들 예방 가능성 제시
비판	정보 접근 불평등 심화 및 소수 특권 계층 이익 대변이라는 비판 존재
주요 사례
미국 사례	치아렐라 대 미국, 딕스 대 SEC
대한민국 사례	주요 기업 및 연예인 관련 내부자 거래 사건 발생 금융감독원의 지속적인 감시 및 단속 노력
외부 링크

2. 역사

1909년 미국 연방 대법원은 내부자 거래 금지 관련 법률을 제정했다. 정보의 비대칭성을 이용한 내부 거래는 적어도 전쟁 전부터 월가에서 만연했다. 1984년 내부자 거래 제재법으로 처벌 규정이 제정되어, 징벌적 손해배상 제도의 일환으로 내부자 거래 규정 위반자에게 얻은 이익의 3배 이내에서 민사상 제재금이 부과될 수 있게 되었다.

미국에서는 스톡옵션 등의 자사주 거래를 직원들이 자주 하기 때문에, 회계 담당자 등 회사 실적을 상세히 알 수 있는 직원의 내부자 거래는 엄격히 규제된다. 그 외 직원이라도 분기별 결산 발표 전후 1개월 동안은 자사주 거래를 금지하는 등의 규제가 있으며, 위반 시 해고와 형사 고발을 명문화한 기업이 많다.

2. 1. 해외

미국 법에서는 내부자 거래에 대한 횡령 이론(Misappropriation theory)이 받아들여지고 있다. 이 이론은 중요한 비공개 정보를 횡령하고 그 정보를 이용하여 어떤 주식이든 거래하는 모든 사람이 내부자 거래 혐의로 유죄 판결을 받을 수 있다고 명시한다. 여기에는 내부자로부터 중요한 비공개 정보를 얻어 그것을 이용하여 거래하거나 다른 사람에게 전달할 의도를 가진 경우도 포함된다.^[11]

이 이론은 내부자 거래를 단속하는 증권 규정의 배경을 구성한다.

환원(Disgorgement)은 개인이 증권법을 위반하여 얻은 부당이득(또는 회피한 손실)을 의미한다. 일반적으로 내부자 거래가 금지된 국가에서는 관계 당국이 증권법 위반자들이 불법 행위로 이익을 얻지 못하도록 하기 위해 환원을 추구한다. 적절한 경우, 환원된 자금은 피해 투자자에게 반환된다.

환원은 행정 절차 또는 민사 소송에서 명령될 수 있으며, 사건은 합의되거나 소송될 수 있다. 피고가 지불 능력이 없음을 입증하는 경우 환원금 지급이 전부 또는 일부 면제될 수 있다. 합의된 행정 절차에서 집행 기관은 적절한 경우 환원을 면제할 것을 권고할 수 있다.

환원금을 산정하기 위한 여러 가지 접근 방식이 있으며, 확률 이론(Probability theory)에 기반한 혁신적인 절차는 Marcello Minenna에 의해 내부자 거래에 관련된 거래의 기간을 직접 분석하여 정의되었다.^[12]

회사 관계자가 중요한 사실을 알고 자사주 등을 거래하는 경우라도, 거래자의 재량이 개입될 여지가 없는 경우 등, 법령에 의해 특별히 인정된 다음과 같은 경우에는 인사이더 거래 규제의 대상에서 제외된다.

신주인수권이나 신주예약권의 행사에 기반한 신주 취득의 경우
주식매수청구권의 행사 등 법령상의 의무에 기반하여 매매하는 경우
주식적립투자(이른바 "루이토우") 등의 계약에 기반한 정액·정기 매입의 경우
종업원주주클럽이나 임원주주클럽 등의 정기 매입 등

3. 법적 규제

대부분의 국가에서는 중요한 비공개 정보를 이용한 내부자 거래를 금지하거나 범죄로 규정하고 있지만, 세부 내용과 집행 노력은 국가별로 다르다.^[23] 미국은 1934년 증권거래법을 통해 내부자 거래를 규제하며,^[6] 유럽 연합(EU)과 영국은 '시장 남용'이라는 명목으로 비공개 정보를 이용한 거래에 대해 민사 및 형사상 제재를 가한다.^[7]

미국 증권거래위원회(SEC)는 매년 50건이 넘는 내부자 거래 사건을 기소하며, 이 중 많은 사건은 법정 밖에서 행정적으로 해결된다. SEC는 형사 집행 권한이 없지만, 중대한 사건은 미국 법무부에 회부하여 추가 조사 및 기소를 진행한다.^[13]^[14]^[15]

국제자금세탁방지기구(FATF)는 국내 정치적으로 중요한 인물에게 적용될 수 있다.^[8]

호주에서는 내부 정보를 소유하고 있고, 그 정보가 일반적으로 공개되지 않았으며 가격에 중대한 영향을 미칠 수 있다는 것을 알거나 합리적으로 알 수 있다면, 거래를 하거나 다른 사람에게 거래를 사주하거나 정보를 제공해서는 안 된다.

브라질에서는 내부자 거래가 불법이며, 2001년부터는 범죄로 간주되어 1년 이상 5년 이하의 징역 및 부당 이익 액수의 최대 3배에 해당하는 벌금형에 처해질 수 있다. 2011년에는 브라질에서 내부 정보 남용 혐의로 최초의 유죄 판결이 선고되었다.

내부자 거래는 주가에 영향을 미칠 수 있는 미공개 정보를 이용하는 행위를 말하며, 넓게는 금융 상품 외에 부동산, 수자원 사용권, 소작권 등의 가격 변동을 일으키는 도시 계획, 재개발과 같은 “미공개 정보”를 미리 알게 된 정치인, 정치 단체, 지지자 등이 먼저 매수하는 행위도 포함된다.

3. 1. 한국

세계 금융 위기 이후 내부자 거래에 대한 경각심이 높아졌다. 2009년 5월 한국금융투자협회를 중심으로 미공개 중요 정보 이용 방지를 위한 등록 시스템을 가동하여 상장회사의 참여를 요청했다. 2009년 8월 24일 한국거래소는 유가증권 상장 규정에 "상장회사는 임원, 대리인, 사용인 등에게 해당 상장회사의 계산으로 미공개 중요 정보를 이용하게 해서는 안 된다"는 규정을 추가하여 상장회사에 대한 미공개 중요 정보 이용 금지를 명문화했다. 2009년 1월 5일 주식 등의 결제에 관한 법률 시행 및 전자주식 제도 도입으로, 이전에는 파악할 수 없었던 주식을 매개로 한 상호 거래에서의 미공개 중요 정보 이용이 불가능해졌다.

대한민국에서 미공개 중요 정보 이용은 자본시장과 금융투자업에 관한 법률(자본시장법)에 의해 규제된다. 미공개 중요 정보 이용은 회사 관계자에 관한 규정과 공개매수 등 관계자에 관한 규정으로 나뉘며, 규제 양상은 예방 규정과 금지 행위로서의 미공개 중요 정보 이용으로 크게 나뉜다.

3. 1. 1. 규제 대상

계열사 간 상품 구매, 인력 제공 등 그룹 내부 거래는 필요한 거래일 수 있지만, 비계열사에 비해 유리한 조건으로 과도하게 지원하면 공정한 거래를 저해하고 경쟁업체에 피해를 줄 수 있다. 특히 대기업의 내부거래는 경쟁력 집중의 폐해를 낳을 수 있어 공정거래위원회는 이를 부당 내부거래로 규정, 사실상 위법행위로 취급한다.

미국, 캐나다, 호주, 독일, 루마니아에서는 기업 내부자를 회사의 임원, 이사, 그리고 회사 주식의 특정 종류 10% 이상을 실질적으로 소유한 자로 정의한다. 이러한 내부자들이 중요한 비공개 정보를 바탕으로 회사 자사주를 거래하는 행위는 충실의무를 위반하는 사기 행위로 간주된다.

최고경영자가 (공개 발표 전에) 회사가 인수될 것이라는 사실을 알고 주가가 상승할 것이라는 것을 알면서 주식을 매입한 경우 불법적인 내부자 거래가 발생한다. "내부자"는 기업 임원과 주요 주주뿐만 아니라, 신뢰 의무를 위반하여 중요한 비공개 정보를 바탕으로 주식을 거래하는 모든 개인을 포함할 수 있다.

공개매수에 대한 정보는 더 높은 기준이 적용된다. 이러한 유형의 정보를 (직접적 또는 간접적으로) 얻었고 비공개 정보라고 믿을 만한 이유가 있는 경우, 정보를 공개하거나 거래를 삼가할 의무가 있다.^[17]

미국에서는 민사상 제재 외에도, 거래자는 사기 혐의로 형사 고소를 당할 수 있으며, SEC 규정 위반이 있을 경우 미국 법무부(DOJ)가 독립적인 병행 조사를 실시할 수 있다. 법무부가 형사상 위법 행위를 발견하면 형사 고소를 제기할 수 있다.^[18]

인터넷의 등장은 내부 정보를 이용한 거래의 상업화를 위한 장을 마련했다. 2016년 여러 개의 다크웹 사이트가 이러한 비공개 정보의 매매가 이루어지는 시장으로 확인되었다.^[19] ^[20]

대한민국에서는 주로 각 거래소의 자율규제 부서(또는 위탁 자율규제 법인) 및 금융감독원이 미공개 중요 정보 이용(Insider Trading)을 감시하고 조사한다. 세계 금융 위기 이후 경각심을 높이는 움직임이 있었다.

대한민국에서는 미공개 중요 정보 이용은 자본시장과 금융투자업에 관한 법률(자본시장법)에 의해 규제된다. 미공개 중요 정보 이용에 관해서는 주체별로 회사 관계자에 관한 규정, 공개매수 등 관계자에 관한 규정으로 나뉜다. 규제 양상은 (a) 예방 규정과 (b) 금지 행위로서의 미공개 중요 정보 이용으로 크게 나뉜다.

회사의 영업비밀 등을 부당하게 이용하여 거래가 이루어지는 것을 방지하기 위해 다음과 같은 규제를 하고 있다.

이사 또는 실질적으로 10% 이상의 의결권을 가진 주주가 자사주 거래를 한 경우, 그 자는 다음 달 15일까지 매매보고서를 금융청 장관에게 제출해야 한다.
자기주식을 매입 또는 매도한 후 6개월 이내에 매도 또는 매입하여 이익을 얻었다고 인정되는 경우, 회사는 해당 임원 또는 주요 주주에게 그로 인해 얻은 이익을 회사에 제공할 것을 청구할 수 있다.
임원 또는 주요 주주에 의한 자사주 공매도 행위가 금지되어 있다.

증권거래소에 상장되거나, 또는 장외주식시장(현재는 존재하지 않음)에 등록되어 있는 회사 관계자가, 회사의 중요사실을 안 사람이 그 정보의 공표 전에 하는 주식 등의 거래를 말한다.

실질적인 근거로는 「불공평한 정보 이용의 금지」, 「유가증권시장에 대한 신뢰」및 「정보의 부정 유용 금지」에 있다고 여겨진다.

다음과 같은 회사 관계자나 정보 수령자가 중요 사실을 알게 된 경우, 내부자 거래 규제 대상이 된다.

# 회사(모회사 및 자회사 포함)의 임원, 대리인, 사용인 기타 종업원: 그 직무에 관하여 알게 된 경우

# 회사의 장부를 열람할 수 있는 주주 등: 열람권의 행사에 관하여 알게 된 경우

# 회사에 대한 법령에 기초한 권한을 가진 자(감독관청의 직원인 공무원 등): 그 권한의 행사에 관하여 알게 된 경우

# 회사와 계약을 체결하고 있는 자 또는 체결 협상을 하고 있는 자(거래처나 공인회계사, 고문변호사 등): 계약의 체결, 체결 협상 또는 이행에 관하여 알게 된 경우

# 위에서 언급한 경우 법인일 때(예를 들어 감사법인인 경우 등), 그 임원 기타 종업원: 그 직무에 관하여 알게 된 경우

# 회사 관계자가 된 후 1년간

# 위에서 언급된 자로부터 중요 사실의 전달을 받은 자

또한, 내부 정보를 이용한 주식의 공개매수에 관해서도 유사한 규제가 이루어지고 있으며, 공개매수 관계자 등이나 그 정보 수령자가 그 주체가 된다.

# 해당 공개매수자 등(그 자가 법인일 때는 그 모회사를 포함한다)의 임원 등: 그 직무에 관하여 알게 된 경우

# 해당 공개매수자 등의 장부 열람권 등을 가진 주주 등: 열람권의 행사에 관하여 알게 된 경우

# 해당 공개매수자 등에 대한 법령에 기초한 권한을 가진 자: 그 권한의 행사에 관하여 알게 된 경우

# 해당 공개매수자 등과 계약을 체결하고 있는 자 또는 체결 협상을 하고 있는 자: 계약의 체결, 협상 또는 이행에 관하여 알게 된 경우

# 위에서 언급한 경우 법인일 때, 그 임원 등: 그 직무에 관하여 알게 된 경우

# 공개매수자 등 관계자가 된 후 1년간

# 위에서 언급된 자로부터 “공개매수 등 사실”의 전달을 받은 자

3. 1. 2. 금지 행위

대한민국에서 미공개 중요 정보 이용은 자본시장과 금융투자업에 관한 법률(자본시장법)에 의해 규제된다.^[7] 미공개 중요 정보 이용은 회사 관계자에 관한 규정과 공개매수 등 관계자에 관한 규정으로 나뉜다. 규제 양상은 예방 규정과 금지 행위로서의 미공개 중요 정보 이용으로 크게 나뉘며, "미공개 중요 정보 이용"은 주로 후자의 위반 행위를 가리킨다.

증권거래소에 상장되거나 장외주식시장(현재는 존재하지 않음)에 등록된 회사 관계자가 회사의 중요사실(해당 회사의 주가 등락을 좌우하거나 일반 투자자의 투자 판단에 현저한 영향을 미칠 수 있는 정보)을 알고, 그 정보가 공표되기 전에 주식 등을 거래하는 것을 내부자 거래라고 한다.

내부자 거래의 실질적인 근거는 「불공평한 정보 이용 금지」, 「유가증권시장에 대한 신뢰」, 「정보의 부정 유용 금지」에 있다고 여겨진다.

다음은 내부자 거래 규제 대상이 되는 회사 관계자 및 정보 수령자이다(자본시장법 제166조 제1항).

회사(모회사 및 자회사 포함)의 임원, 대리인, 사용인, 기타 종업원(임원 등): 그 직무와 관련하여 중요 사실을 알게 된 경우 (제1호)
회사의 장부를 열람할 수 있는 주주 등: 열람권 행사를 통해 중요 사실을 알게 된 경우 (제2호)
회사에 대해 법령에 따른 권한을 가진 자 (감독관청의 직원인 공무원 등): 권한 행사를 통해 중요 사실을 알게 된 경우 (제3호)
회사와 계약을 체결하고 있거나 체결 협상을 하고 있는 자 (거래처, 공인회계사, 고문변호사 등): 계약 체결, 협상, 이행과 관련하여 중요 사실을 알게 된 경우 (제4호)
제2호 또는 제4호에 해당하는 법인의 임원, 기타 종업원: 그 직무와 관련하여 중요 사실을 알게 된 경우 (제5호)
제1호~제5호에 해당되어 회사 관계자가 된 후 1년이 지나지 않은 자 (제6호)
제1호~제6호에 해당하는 자로부터 중요 사실을 전달받은 자 (제7호)

내부 정보를 이용한 주식 공개매수에 대해서도 유사한 규제가 있으며, 공개매수 관계자 등(제167조 제1항)이나 정보 수령자(제167조 제3항)가 규제 대상이 된다.

공개매수자 등(법인인 경우 모회사 포함)의 임원 등: 직무와 관련하여 알게 된 경우 (제1호)
공개매수자 등의 장부 열람권 등을 가진 주주 등: 열람권 행사를 통해 알게 된 경우 (제2호)
공개매수자 등에 대한 법령에 따른 권한을 가진 자: 권한 행사를 통해 알게 된 경우 (제3호)
공개매수자 등과 계약을 체결하고 있거나 체결 협상을 하고 있는 자: 계약 체결, 협상, 이행과 관련하여 알게 된 경우 (제4호)
제2호 또는 제4호에 해당하는 법인의 임원 등: 직무와 관련하여 알게 된 경우 (제5호)
제1호~제5호에 해당되어 공개매수자 등 관계자가 된 후 1년이 지나지 않은 자 (제6호)
제1호~제6호에 해당하는 자로부터 "공개매수 등 사실"을 전달받은 자 (제7호)

내부자 거래 행위는 아니지만 밀접하게 관련된 규제 대상 행위로는 '''정보 전달 행위'''와 '''거래 추천 행위'''가 있다.

일본 금융상품거래법은 상장회사 내부 정보를 알 수 있는 특별한 위치에 있는 자가 해당 기업의 중요 사실이 공표되기 전에 다른 사람에게 이익을 주거나 손실을 회피하게 할 목적으로 중요 사실을 전달하거나 주식 등의 매매를 권유하는 행위를 금지한다.

3. 1. 3. 중요 정보

내부자 거래에서 "미공개 정보"는 전통적으로 주가 움직임을 예측할 수 있는 정보를 가리킨다. 미공개 정보의 구체적인 구성 요건은 각국의 규제에 맡겨져 있다. 내부자 거래는 주로 금융 상품의 가격 변동에 영향을 미칠 수 있는 미공개 정보를 발단으로 이루어지지만, 넓은 의미로는 금융 상품 이외에도 부동산, 수자원 사용권, 소작권 등의 가격 변동을 일으키는 도시 계획, 재개발과 같은 "미공개 정보"를 미리 알게 된 정치인, 정치 단체, 지지자 등이 이를 먼저 사들이는 행위도 "내부자 거래"라고 표현하는 경우가 있다.

1909년에 미국 연방 대법원이 내부자 거래 금지 관련 법률을 제정했다. 정보의 비대칭성을 이용한 내부 거래는 적어도 전쟁 전부터 월가에서 만연했다. 수사 당국은 처음부터 배우자 등의 명의로 미공개 정보를 입수하는 쪽에 있거나, 그렇지 않으면 수사의 단서를 가지지 못하는 경우가 대부분이었다. 추적하는 쪽과 도망치는 쪽 모두 인해전술을 사용하기 때문에, 자주 큰 사건을 놓치곤 했다. 1964년, 캐나다 온타리오주 티미스의 광산을 둘러싼 사건이 발생했다. 버니 코언필드가 펀드 오브 펀즈를 만들어 역외시장이라는 허점을 만들기 시작한 때였다. 1984년에는 내부자 거래 제재법으로 처벌 규정이 제정되었다. 징벌적 손해배상 제도의 일환으로, 내부자 거래 규정 위반자에게 얻은 이익의 3배 이내에서 민사상 제재금이 부과될 수 있다. 당시 레이거노믹스로 증권거래위원회 인원이 감축되었다. 그리고 드렉셀 번햄 람베르가 마이클 밀켄을 기준으로 주가의 격변과 정보의 독점을 세트로 대량 생산한 것이다. 미국에서는 스톡옵션 등의 자사주 거래를 직원들이 자주 하기 때문에, 회계 담당자 등 회사 실적의 상세 내용을 알 수 있는 입장에 있는 직원의 내부자 거래는 엄격히 규제된다. 그 외 직원이라도 예를 들어 분기별 결산 발표 전후 1개월 동안은 자사주 거래를 금지하는 등의 규제가 있으며, 위반자는 해고에 더해 형사 고발하는 것을 명문화하고 있는 기업이 많다.

세계 금융 위기 이후 경각심을 높이는 움직임이 있었다. 2009년 5월 한국금융투자협회를 중심으로 미공개 중요 정보 이용 방지를 목적으로 한 등록 시스템을 가동하여 상장회사의 참여를 요청했다. 2009년 8월 24일 한국거래소는 유가증권 상장 규정에 "상장회사는 해당 상장회사의 임원, 대리인, 사용인 기타 종업원에 대해 해당 상장회사의 계산에 있어서 미공개 중요 정보 이용을 하게 해서는 안 된다"는 규정을 추가하여 상장회사에 대한 미공개 중요 정보 이용 금지를 명문화했다. 주식 등의 결제에 관한 법률이 2009년 1월 5일 시행되고 전자주식 제도가 도입됨에 따라, 종전에는 파악할 수 없었던 주식을 매개로 한 상호 거래에서의 미공개 중요 정보 이용이 불가능해졌다.

대한민국에서는 미공개 중요 정보 이용은 자본시장과 금융투자업에 관한 법률(자본시장법)에 의해 규제된다.

미공개 중요 정보 이용에 관해서는 주체별로

# 회사 관계자에 관한 규정

# 공개매수 등 관계자에 관한 규정

으로 나뉜다.

또한 규제 양상은 대략 (a) 예방 규정과 (b) 금지 행위로서의 미공개 중요 정보 이용으로 크게 나뉘며, 단순히 "미공개 중요 정보 이용"이라고 할 경우 후자의 위반 행위를 가리키는 경우가 많다.

이하에서는 자본시장법 조항만 기재한다.

증권거래소에 상장되거나, 또는 장외주식시장(현재는 존재하지 않음)에 등록되어 있는 회사 관계자가, 회사의 중요사실(해당 회사의 주가 등락을 좌우할 수 있거나 일반 투자자의 투자 판단에 현저한 영향을 미칠 수 있는 정보(회사의 의사결정에 기반한 정보인지 여부는 불문))을 안 사람이 그 정보의 공표 전에 하는 주식 등의 거래를 말한다.

실질적인 근거로는 「불공평한 정보 이용의 금지」, 「유가증권시장에 대한 신뢰」및 「정보의 부정 유용 금지」에 있다고 여겨진다.

다음과 같은 회사 관계자나 정보 수령자가 각 규정에 해당하는 경우 중요 사실을 알게 된 경우, 내부자 거래 규제 대상이 된다(제166조 제1항).

# 회사(모회사 및 자회사 포함)의 임원, 대리인, 사용인 기타 종업원(임원 등: 업무에 종사하는 자를 말하며 고용 형태는 불문): 그 직무에 관하여 알게 된 경우(동항 제1호)

# 회사의 장부를 열람할 수 있는 주주 등: 열람권의 행사에 관하여 알게 된 경우(동항 제2호)

# 회사에 대한 법령에 기초한 권한을 가진 자(감독관청의 직원인 공무원 등): 그 권한의 행사에 관하여 알게 된 경우(동항 제3호)

# 회사와 계약을 체결하고 있는 자 또는 체결 협상을 하고 있는 자(거래처나 공인회계사, 고문변호사 등): 계약의 체결, 체결 협상 또는 이행에 관하여 알게 된 경우(동항 제4호)

# 제2호 또는 제4호에 해당하는 경우 법인일 때(예를 들어 감사법인인 경우 등), 그 임원 기타 종업원: 그 직무에 관하여 알게 된 경우(동항 제5호)

# 제1호～제5호에 기재된 자로서 회사 관계자가 된 후 1년간(동항 후단)

# 제1호～제6호에 기재된 자로부터 중요 사실의 전달을 받은 자(동조 제3항)

또한, 내부 정보를 이용한 주식의 공개매수에 관해서도 유사한 규제가 이루어지고 있으며, 공개매수 관계자 등(제167조 제1항)이나 그 정보 수령자(제167조 제3항)가 그 주체가 된다.

# 해당 공개매수자 등(그 자가 법인일 때는 그 모회사를 포함한다)의 임원 등: 그 직무에 관하여 알게 된 경우(동조 제1항 제1호)

# 해당 공개매수자 등의 장부 열람권 등을 가진 주주 등: 열람권의 행사에 관하여 알게 된 경우(동항 제2호)

# 해당 공개매수자 등에 대한 법령에 기초한 권한을 가진 자: 그 권한의 행사에 관하여 알게 된 경우(동항 제3호)

# 해당 공개매수자 등과 계약을 체결하고 있는 자 또는 체결 협상을 하고 있는 자: 계약의 체결, 협상 또는 이행에 관하여 알게 된 경우(동항 제4호)

# 제2호 또는 제4호에 해당하는 경우 법인일 때, 그 임원 등: 그 직무에 관하여 알게 된 경우(동항 제5호)

# 제1호～제5호에 기재된 자로서 공개매수자 등 관계자가 된 후 1년간(동항 후단)

# 제1호～제6호에 기재된 자로부터 “공개매수 등 사실”의 전달을 받은 자(동조 제3항)

제166조 제2항은 중요사실의 내용을 규정하고 있으며, 제1호부터 제4호까지 4가지 유형으로 분류되고, 이에 대응하여 제5호부터 제8호까지는 해당 상장회사의 자회사에 관한 규정으로 되어 있다.

1. 결정사실(제1호·제5호)

상장회사 등(또는 그 자회사)의 업무집행을 결정하는 기관이 다음 각호의 사항을 행하는 것에 대해 결정한 사실 또는 해당 기관이 공표한 해당 결정에 관한 사항을 하지 않기로 결정한 사실

(1) 주식의 발행, 모집 또는 모집신주인수권의 모집

(2) 자본금의 감소

(3) 자본준비금 또는 이익준비금의 감소

(4) 자기주식의 취득

(5) 주식무상할당

(6) 주식의 분할

(7) 잉여금의 배당

(8) 주식교환

(9) 주식이전

(10) 합병

(11) 회사분할

(12) 사업의 전부 또는 일부의 양도 또는 양수

(13) 해산

(14) 신제품 또는 신기술의 사업화

(15) 업무상 제휴 기타 상기에 준하는 사항으로서 정령으로 정하는 사항

a 업무상 제휴 또는 업무상 제휴의 해소
b 자회사의 이전을 수반하는 주식 또는 지분의 양도 또는 취득
c 유형자산의 양도 또는 취득
d 사업의 전부 또는 일부의 휴지 또는 폐지
e 금융상품거래소에 대한 주권의 상장폐지에 관한 신청
f 금융투자협회에 대한 주권의 등록취소에 관한 신청
g 금융투자협회에 대한 취급유가증권인 주권의 취급유가증권으로서의 지정취소에 관한 신청
h 파산절차개시, 재생절차개시 또는 정리절차개시의 신청
i 새로운 사업의 개시
j 법 제166조 제6항 제4호 또는 제167조 제5항 제5호에 규정하는 요청
k 예금자보호법 제74조 제5항의 규정에 의한 신고
자회사의 경우 (1)～(7)에 해당하는 규정은 없으며, (15) 정령으로 정하는 사항도 상장회사보다 적다.

2. 발생사실(제2호·제6호)

상장회사 등(또는 그 자회사)에 다음 각호의 사항이 발생한 사실

(1) 재해에 기인하는 손해 또는 업무수행의 과정에서 발생한 손해

(2) 주요주주의 변동

(3) 특정유가증권 또는 특정유가증권에 관한 옵션의 상장폐지 또는 등록취소의 원인이 되는 사실

(4) 상기에 준하는 사항으로서 정령으로 정하는 사항

a 소송의 제기, 판결, 종결
b 가처분의 신청, 해당 가처분의 재판, 완결
c 면허의 취소, 사업의 정지 기타 행정청에 의한 처분
d 모회사의 변동
e 상장회사 등 이외에 의한 파산절차개시, 재생절차개시 또는 정리절차개시, 기업담보권의 실행의 신청, 통고
f 어음 수표의 부도, 어음교환소의 거래정지처분
g 모회사 등에 관한 파산절차개시의 신청 등
h 채무자 등에 대한 채권에 대하여, 채무불이행의 우려가 발생한 사실
i 주요 거래처와의 거래의 정지
j 채권자에 의한 채무면제, 제3자에 의한 채무인수, 변제
k 자원의 발견
l 특정유가증권 또는 특정유가증권에 관한 옵션의 취급유가증권으로서의 지정취소의 원인이 되는 사실
자회사의 경우 (2), (3)에 해당하는 규정은 없으며, (4) 정령으로 정하는 사항도 상장회사 등과 약간 차이가 있다.

3. 결산정보(제3호·제7호)

상장회사 등(또는 그 자회사)의 매출액, 영업이익, 순이익 또는 배당 등에 관하여, 공표된 최근의 예상치에 비교하여, 해당 상장회사 등(또는 자회사)이 새로이 산출한 예상치 또는 결산에서 차이가 발생한 사실

4. 바스켓 조항(제4호·제8호)

기타, 해당 상장회사 등(또는 그 자회사)의 운영, 업무 또는 재산에 관한 중요사실로서 투자자의 투자판단에 현저한 영향을 미치는 것

※ 포괄적·일반적 규정이다.

3. 1. 4. 공표

미국, 캐나다, 호주, 독일, 루마니아에서는 기업 내부자를 회사의 임원, 이사 및 회사 주식의 10% 이상을 실질적으로 소유한 자로 정의한다. 이들이 중요한 비공개 정보를 바탕으로 거래하는 것은 충실의무 위반으로 간주된다.

예를 들어, A사 최고경영자(CEO)가 A사 인수 사실을 미리 알고 주식을 매입하면 불법 내부자 거래가 된다. "내부자"는 회사 임원, 주요 주주뿐 아니라, 신뢰 의무를 위반하여 비공개 정보로 거래하는 모든 개인을 포함할 수 있다.

공개매수(합병 또는 인수 관련) 정보는 더 엄격한 기준이 적용된다. 비공개 정보를 얻은 경우, 정보를 공개하거나 거래를 삼가야 한다.^[17]

미국에서는 민사 제재 외에도 형사 고소를 당할 수 있으며, 미국 법무부(DOJ)가 병행 조사를 실시할 수 있다.^[18]

일부 경제학자들은 내부자 거래 금지 법률 폐지를 주장하며, 내부자 거래가 정보의 빠른 반영을 통해 투자자들에게 이익이 된다고 주장한다. 밀턴 프리드먼은 "내부자 거래는 적게 할 것이 아니라 더 많이 해야 한다"고 말했다.^[10]

다른 주장으로는 내부자 거래가 피해자가 없는 행위라는 것이다. 애틀랜틱(The Atlantic)은 이를 "현대 금융이 피해자가 없는 범죄에 가장 가까운 것"으로 묘사했다. 합법화 옹호자들은 부동산 시장 등 다른 시장에서는 정보 비대칭 거래가 합법인데 주식 시장에서는 그렇지 않은 이유를 제기한다.^[28] 또한, 언론의 자유 침해를 주장하기도 한다.^[29]

일부 저자들은 부정적인 정보에 대한 내부자 거래를 합법화할 것을 제안한다. 부정적인 정보는 은폐되기 쉬우므로, 이에 대한 거래가 시장에 더 가치가 높다는 것이다.^[30]^[31]

“미공개 정보”는 주가 움직임을 예측할 수 있는 정보를 가리킨다. 구체적인 구성 요건은 각국 규제에 따라 다르다. 금융 상품 외에 부동산, 수자원 사용권, 소작권 등의 가격 변동을 일으키는 도시 계획, 재개발 관련 정보를 미리 안 정치인 등이 이를 먼저 사들이는 행위도 “내부자 거래”로 표현될 수 있다.

1909년 미국 연방 대법원은 내부자 거래 금지 관련 법률을 제정했다. 정보의 비대칭성을 이용한 내부 거래는 월가에서 만연했다. 1964년 이 발생했다. 1984년 내부자 거래 제재법으로 처벌 규정이 제정되었다. 징벌적 손해배상 제도의 일환으로, 위반자에게 이익의 3배 이내의 민사상 제재금이 부과될 수 있다. 레이거노믹스로 증권거래위원회(SEC) 인원이 감축되었고, 드렉셀 번햄 람베르가 마이클 밀켄을 중심으로 주가 격변과 정보 독점을 대량 생산했다. 미국에서는 스톡옵션이나 등의 자사주 거래를 직원들이 자주 하므로, 회계 담당자 등 회사 실적을 알 수 있는 직원의 내부자 거래는 엄격히 규제된다.

대한민국에서는 금융감독원 및 거래소 자율규제 부서가 미공개 중요 정보 이용을 감시, 조사한다. 세계 금융 위기 이후 경각심이 높아졌다. 2009년 한국금융투자협회는 "J-IRISS" 시스템을 가동했다. 2009년 한국거래소는 유가증권 상장 규정에 미공개 중요 정보 이용 금지를 명문화했다. 주식 등의 결제에 관한 법률 시행으로 전자주식 제도가 도입되어, 주식 매개 상호 거래에서의 미공개 중요 정보 이용이 불가능해졌다.

대한민국에서 미공개 중요 정보 이용은 자본시장과 금융투자업에 관한 법률(자본시장법)에 의해 규제된다. 회사 관계자, 공개매수 등 관계자 규정으로 나뉘며, 예방 규정과 금지 행위로서의 미공개 중요 정보 이용으로 구분된다.

자본시장법 제166조 제2항은 중요사실의 내용을 규정하며, 4가지 유형으로 분류된다.

1. 결정사실(제1호·제5호): 상장회사 등의 업무집행 결정 기관이 다음 사항을 결정하거나, 결정하지 않기로 결정한 사실.

(1) 주식 발행, 모집 또는 신주인수권 모집
(2) 자본금 감소
(3) 자본준비금 또는 이익준비금 감소
(4) 자기주식 취득
(5) 주식무상할당
(6) 주식의 분할
(7) 잉여금 배당
(8) 주식교환
(9) 주식이전
(10) 합병
(11) 회사분할
(12) 사업의 전부 또는 일부의 양도 또는 양수
(13) 해산
(14) 신제품 또는 신기술 사업화
(15) 업무상 제휴 기타 정령으로 정하는 사항
a. 업무상 제휴 또는 해소
b. 자회사 이전을 수반하는 주식 또는 지분 양도/취득
c. 유형자산 양도/취득
d. 사업 전부/일부 휴지/폐지
e. 금융상품거래소 상장폐지 신청
f. 금융투자협회 등록취소 신청
g. 금융투자협회 취급유가증권 지정취소 신청
h. 파산, 재생, 정리절차개시 신청
i. 새로운 사업 개시
j. 법 제166조 제6항 제4호/제167조 제5항 제5호 요청
k. 예금자보호법 제74조 제5항 신고
자회사는 (1)~(7) 규정 없음, (15) 정령 사항 적음.

2. 발생사실(제2호·제6호): 상장회사 등에 다음 사항이 발생한 사실.

(1) 재해/업무상 손해
(2) 주요주주 변동
(3) 특정유가증권/옵션 상장폐지/등록취소 원인 사실
(4) 정령으로 정하는 사항
a. 소송 제기, 판결, 종결
b. 가처분 신청, 재판, 완결
c. 면허 취소, 사업 정지 등 행정처분
d. 모회사 변동
e. 상장회사 등 외 파산, 재생, 정리절차개시, 기업담보권 실행 신청, 통고
f. 어음 수표 부도, 어음교환소 거래정지처분
g. 모회사 등 파산절차개시 신청 등
h. 채무자 등 채권 채무불이행 우려 발생
i. 주요 거래처 거래 정지
j. 채권자 채무면제, 제3자 채무인수, 변제
k. 자원 발견
l. 특정유가증권/옵션 취급유가증권 지정취소 원인 사실
자회사는 (2), (3) 규정 없음, (4) 정령 사항 차이 있음.

3. 결산정보(제3호·제7호): 상장회사 등의 매출액, 영업이익, 순이익, 배당 등에 관해, 공표된 예상치 대비 새로 산출한 예상치/결산에서 차이 발생.

4. 바스켓 조항(제4호·제8호): 기타 상장회사 등의 운영, 업무, 재산 관련 중요사실로서 투자 판단에 현저한 영향.

공표는 중요 사실이 대중에게 알려지는 것뿐 아니라, 금융상품거래법상 다음 조치가 취해진 경우를 말한다.

1. 다수 인지 상태 조치:

대표이사/집행임원 등이 2개 이상 언론사에 중요 사실 공개 후 12시간 경과 ('''12시간 룰''')
중요 사실 금융상품거래소 인터넷 사이트 게시 (시장공시)

2. 유가증권신고서, 유가증권보고서 등에 중요 사실 기재 후 공중 열람 제공(EDINET 공개)

3. 1. 5. 처벌

대한민국에서 미공개 중요 정보 이용은 자본시장과 금융투자업에 관한 법률(자본시장법)에 의해 규제된다.

미공개 중요 정보 이용에 관해서는 주체별로

# 회사 관계자에 관한 규정

# 공개매수 등 관계자에 관한 규정

으로 나뉜다.

또한 규제 양상은 (a) 예방 규정과 (b) 금지 행위로서의 미공개 중요 정보 이용으로 크게 나뉘며, 단순히 "미공개 중요 정보 이용"이라고 할 경우 후자의 위반 행위를 가리키는 경우가 많다.

내부자 거래로 이익이 발생했는지 여부와 관계없이 처벌 대상이 된다. 다만, 과징금 부과 명령과 달리 내부자 거래의 입증 책임은 기소하는 측인 검찰에 있으므로, 신속한 단속은 쉽지 않다(시간과 비용이 과다하게 소요됨).

5년 이하의 징역 또는 500만 원 이하의 벌금, 또는 이들의 병과
취득한 재산의 몰수 또는 추징
법인의 경우, 행위자를 처벌하는 외에 해당 법인에도 5억 원 이하의 벌금이 부과된다.

3. 2. 미국

미국에서는 1934년 증권거래법의 16(b)조와 10(b)조가 내부자 거래 문제를 직·간접적으로 다룬다. 미국 의회는 1929년 주식 시장 붕괴 이후 이 법을 제정했다.^[23] 미국은 일반적으로 내부자 거래법 집행에 가장 심각한 노력을 기울이는 국가로 여겨진다.^[6]

미국 법에서는 내부자 거래에 대한 횡령 이론(Misappropriation theory)이 받아들여지고 있다. 이 이론은 중요한 비공개 정보를 횡령하고 그 정보를 이용하여 어떤 주식이든 거래하는 모든 사람이 내부자 거래 혐의로 유죄 판결을 받을 수 있다고 명시한다. 여기에는 내부자로부터 중요한 비공개 정보를 얻어 그것을 이용하여 거래하거나 다른 사람에게 전달할 의도를 가진 경우도 포함된다.
환원(Disgorgement)은 개인이 증권법을 위반하여 얻은 부당이득(또는 회피한 손실)을 의미한다. 일반적으로 내부자 거래가 금지된 국가에서는 관계 당국이 증권법 위반자들이 불법 행위로 이익을 얻지 못하도록 하기 위해 환원을 추구한다. 적절한 경우, 환원된 자금은 피해 투자자에게 반환된다. 환원은 행정 절차 또는 민사 소송에서 명령될 수 있으며, 사건은 합의되거나 소송될 수 있다.

거래에 대한 책임이 특정인에게 있다는 것을 증명하기는 어려울 수 있다. 거래자들이 명목상의 주주, 해외 회사 및 기타 대리인 뒤에 숨으려고 하기 때문이다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 매년 50건이 넘는 사건을 기소하며, 그중 많은 사건이 법정 밖에서 행정적으로 해결된다. SEC와 여러 증권거래소는 의심스러운 활동을 찾아 거래를 적극적으로 모니터링한다.^[13]^[14]^[15] SEC는 형사 집행 권한이 없지만 중대한 사항은 추가 조사 및 기소를 위해 미국 법무부에 회부할 수 있다.

3. 3. 유럽연합(EU)

유럽 연합(EU)과 영국에서는 시장 남용(market abuse)이라는 명목으로 모든 비공개 정보를 이용한 거래에 대해 최소한 민사상 제재를 가하며, 형사상 제재를 받을 가능성도 있다.^[7] 유럽 모델 법안은 불법 내부자 거래에 대해 더 엄격한 틀을 제공한다.^[35]^[7] 영국의 금융감독청(Financial Conduct Authority)은 1993년 형사 사법법(Criminal Justice Act 1993)에 정의된 내부자 거래(insider dealing)를 조사하고 기소할 책임이 있다.

3. 4. 일본

내부자 거래는 주가에 영향을 미칠 수 있는 미공개 정보를 이용하는 행위를 말한다. 넓게는 금융 상품 외에 부동산, 수자원 사용권, 소작권 등의 가격 변동을 일으키는 도시 계획, 재개발과 같은 “미공개 정보”를 미리 알게 된 정치인, 정치 단체, 지지자 등이 먼저 매수하는 행위도 포함된다.

1909년 미국 연방 대법원이 내부자 거래 금지 관련 법률을 제정했다.^[23] 정보의 비대칭성을 이용한 내부 거래는 전쟁 전부터 월가에서 만연했다. 수사 당국은 배우자 등의 명의로 미공개 정보를 입수하거나, 수사의 단서를 가지지 못하는 경우가 많았다. 1964년 캐나다 온타리오주 티미스의 광산을 둘러싼 사건이 발생했다. 1984년에는 내부자 거래 제재법으로 처벌 규정이 제정되었다. 징벌적 손해배상 제도의 일환으로, 내부자 거래 규정 위반자에게 얻은 이익의 3배 이내에서 민사상 제재금이 부과될 수 있다. 당시 레이거노믹스로 증권거래위원회 인원이 감축되었다. 드렉셀 번햄 람베르가 마이클 밀켄을 기준으로 주가의 격변과 정보의 독점을 세트로 대량 생산했다.

일본의 금융상품거래법은 상장회사의 내부 정보를 알 수 있는 특별한 입장에 있는 자가 해당 기업의 중요 사실이 공표되기 전에, 다른 사람에게 이익을 얻게 하거나 손실을 회피하게 하는 목적으로, 해당 중요 사실을 전달하거나 그 기업의 주식 등의 매매를 권유하는 행위( '''정보 전달 행위'''와 '''거래 추천 행위''')를 금지하고 있다.

내부자 거래 규제의 실효성 측면에서, 내각총리대신(실제로는 금융청 장관에게 위임)은 심판 절차를 거쳐 내부자 거래를 한 자에 대해 '''과징금''' 납부를 명해야 한다.

과징금 금액은 다음 표와 같이 계산한다.

구법	2008년 개정 후(신법)
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4. 주요 쟁점 및 논란

내부자 거래는 기업의 계열사 간 상품 구매나 인력 제공 등 그룹 내부 거래 행위를 말한다. 모든 내부 거래가 불법은 아니지만, 비계열사에 비해 유리한 조건으로 과도하게 지원하면 공정한 경쟁을 저해하고 경쟁 업체에 피해를 줄 수 있다. 특히 대기업의 내부 거래는 경쟁력 집중의 폐해를 낳을 수 있어, 공정거래위원회는 이를 부당 내부 거래로 규정하고 사실상 위법 행위로 취급한다.

4. 1. 정보 비대칭성 해소

내부자에 의한 불법 거래는 상장 기업 직원들이 주식이나 주식 옵션을 보유하는 경우가 많아 흔하게 발생한다.^[23] 이러한 거래는 미국 증권거래위원회(SEC)에 보고되어 공개되며, 학계 연구자들도 이를 활용한다.^[24]^[25]

미국 SEC 규칙 10b5-1에 따르면, 내부자 거래 금지 조항은 내부자가 거래 시 실제로 중요한 비공개 정보를 사용했는지 증명할 필요가 없다. 중요한 비공개 정보를 보유한 것만으로도 위반으로 간주되며, SEC는 이를 사용했다고 추정한다. 그러나 이 규칙은 내부자가 사전에 계약을 맺거나 서면 계획에 따라 거래한 경우 항변권을 인정한다.^[26] 예를 들어, 퇴직 계획의 일환으로 2년간 매달 특정 금액의 주식을 매도하는 계획을 세운 내부자가 나중에 중요한 비공개 정보를 얻었더라도, 원래 계획에 따른 거래는 내부자 거래에 해당하지 않을 수 있다.

원자재 시장에서 "내부자 거래"에 대한 법률은 제한적이다. "내부자" 개념이 원자재 자체와 직접적으로 유사하지 않기 때문이다. 그러나 선취매와 같은 유사 행위는 미국 원자재 및 선물 거래 법에 따라 불법이다. 예를 들어, 원자재 중개인이 고객의 대량 구매 주문을 받고, 고객 주문 실행 전에 해당 원자재를 구매하여 이익을 얻는 경우 사기 혐의로 기소될 수 있다.

2008년, 베이 스트리트와 월 스트리트 변호사 길 콘블럼과 전직 변호사 스탠 그르모브섹이 연루된 내부자 거래 사건이 발생했다. 이들은 14년간 1000만달러 이상의 불법 이익을 얻었으며,^[47] 콘블럼은 체포 직전 자살했다.^[97]^[48]^[49] 그르모브섹은 39개월 징역형을 선고받았는데,^[50] 이는 캐나다에서 내부자 거래로 선고된 가장 긴 형기였다.

2015년 10월 1일, 중국 펀드매니저 쉬샹(徐翔)이 내부자 거래 혐의로 체포되었다.^[51] 2005년 이전 중국 주식 대부분은 비공개로 거래되는 비유통주였다. 중국증권감독관리위원회(CSRC)는 주식 접근성을 높이기 위해 상장사들에게 비유통주를 유통주로 전환하도록 요구했고, 이 과정에서 많은 내부자 거래가 발생했다.

4. 2. 규제 실효성 강화

미국과 영국의 경우, 내부자 거래 관련 법률의 해석 및 적용 방식이 다르다. 영국에서는 1993년 형사 사법법(Criminal Justice Act 1993) 제5부, 부속서 1, 2000년 금융 서비스 및 시장법(Financial Services and Markets Act 2000),^[32] 그리고 유럽 연합 규정 제596/2014호^[33]^[34]가 "시장 남용(market abuse)" 범죄를 정의한다. 기본 원칙은 일반적으로 알려지지 않은 시장 민감 정보를 바탕으로 거래하는 것은 불법이라는 것이다. 이는 미국 법보다 훨씬 넓은 범위인데, 미국 법과의 주요 차이점은 증권 발행인이나 정보 제공자와의 관계가 필요하지 않다는 점이다. 유죄 당사자가 내부 정보를 가지고 거래(또는 거래를 유발)한 것만으로 충분하며, 영국 법에는 고의(scienter) 요건이 없다.^[35]^[36]^[37]

일본은 1988년에 내부자 거래 금지 법률을 처음 제정했다. 로데릭 시먼(Roderick Seeman)은 "오늘날에도 많은 일본인들은 이것이 왜 불법인지 이해하지 못합니다. 실제로 과거에는 자신의 지식을 이용하여 이익을 얻는 것이 상식으로 여겨졌습니다."라고 말했다.^[38]

몰타의 법률은 유럽의 더 넓은 범위 모델을 따른다. 관련 법규는 2005년 금융 시장 남용 방지법(Prevention of Financial Markets Abuse Act)이며, 개정되었다.^[39]^[40] 이전 법률에는 2002년 금융 시장 남용법(Financial Markets Abuse Act)과 1994년 내부자 거래 및 시장 남용법(Insider Dealing and Market Abuse Act)이 포함되었다.^[41]

국제증권감독기구(IOSCO)는 2003년 증권 규제의 목표 및 원칙을 발표했다.^[42] 이 논문은 양호한 증권 시장 규제의 세 가지 목표를 투자자 보호, 시장의 공정성, 효율성 및 투명성 보장, 그리고 시스템 위험 감소로 명시하고 있다. "투자자 보호"는 "투자자는 내부자 거래, 고객보다 먼저 거래하거나 고객 자산의 오용을 포함한 오해의 소지가 있거나 조작적이거나 사기적인 관행으로부터 보호받아야 한다"는 것을 의미한다. 세계 증권 및 상품 시장 규제 기관의 85% 이상이 IOSCO 회원이며 이러한 핵심 원칙에 동의했다.

세계은행과 국제통화기금은 이제 이러한 기관의 금융 부문 평가 프로그램의 일환으로 다양한 국가의 규제 시스템의 금융 건전성을 검토할 때 IOSCO 핵심 원칙을 사용한다. 따라서 비공개 정보에 기반한 내부자 거래 금지 법률은 이제 국제 사회에서 기대되고 있다. 내부자 거래 법률의 집행은 국가마다 크게 다르지만, 대부분의 관할 구역에서는 적어도 원칙적으로 이러한 관행을 금지하고 있다.

래리 해리스(Larry Harris)는 국가 간 내부자 거래 제한의 효과성 차이가 해당 국가의 임원 보상 차이를 설명하는 데 도움이 된다고 주장한다. 예를 들어, 미국은 내부자 거래가 덜 효과적으로 제한되는 일본이나 독일보다 CEO 연봉이 훨씬 높다.^[10]

현행 호주 법률은 1989년 의회 위원회 보고서에서 비롯되었는데, 이 보고서는 거래자가 기업체와 '관련'되어야 한다는 요건을 삭제할 것을 권고했다.^[43] 이로 인해 수탁자 의무의 근거가 약화되고 잠재적 범죄자의 범위가 확대되었을 가능성이 있다. 호주에서는 어떤 사람이 내부 정보를 소유하고 있으며, 그 정보가 일반적으로 공개되지 않았고 가격에 중대한 영향을 미칠 수 있다는 것을 알거나 합리적으로 알 수 있다면, 그 내부자는 거래해서는 안 된다. 또한 다른 사람에게 거래를 하도록 사주해서도 안 되며, 다른 사람에게 정보를 제공해서도 안 된다. 정보는 쉽게 관찰 가능한 사항으로 구성되어 있거나 일반 투자자들에게 알려졌고 그러한 투자자들 사이에 정보가 퍼질 합리적인 기간이 경과한 경우 일반적으로 공개된 것으로 간주된다.

2008년, 캐나다 경찰은 베이 스트리트(Bay Street)와 월 스트리트(Wall Street)의 변호사인 길 콘블럼(Gil Cornblum)과 전직 변호사인 스탠 그르모브섹(Stan Grmovsek)이 연루된 내부자 거래 음모를 적발했다. 이들은 14년 동안 1000만달러가 넘는 불법 이익을 얻은 것으로 드러났다.^[47] 콘블럼은 수사를 받던 중, 체포되기 직전이자 형사 고발이 이루어지기 전날, 그의 공모자로 추정되는 그르모브섹이 유죄를 인정하기 하루 전에 다리에서 뛰어내려 자살했다.^[97]^[48]^[49] 그르모브섹은 내부자 거래 혐의로 유죄 판결을 받고 39개월의 징역형을 선고받았다.^[50] 이는 캐나다에서 내부자 거래로 선고된 가장 긴 형기였다.

2014년, 유럽 연합(EU)은 내부자 거래에 대한 형사 제재를 조화시키는 법률(시장 남용에 대한 형사 제재 지침)을 채택했다. 모든 EU 회원국은 심각한 시장 조작 및 내부자 거래의 경우 최소 4년의 징역형을, 내부 정보의 부적절한 공개의 경우 최소 2년의 징역형을 도입하는 데 동의했다.^[52]

4. 3. 정치인 및 고위 공직자 내부자 거래

2008년, 경찰은 베이 스트리트와 월 스트리트의 변호사 길 콘블럼(Gil Cornblum, 설리반 앤 크롬웰(Sullivan & Cromwell) 및 도르시 앤 위트니(Dorsey & Whitney) 근무)과 전직 변호사 스탠 그르모브섹(Stan Grmovsek)이 연루된 내부자 거래 사건을 적발했다. 이들은 14년 동안 1,000만 달러가 넘는 불법 이익을 얻은 것으로 드러났다.^[47] 콘블럼은 수사를 받던 중 체포 직전이자 형사 고발 전날, 공모자로 추정되는 그르모브섹이 유죄를 인정하기 하루 전에 다리에서 뛰어내려 자살했다.^[97]^[48]^[49] 그르모브섹은 내부자 거래 혐의로 유죄 판결을 받고 39개월 징역형을 선고받았다.^[50] 이는 캐나다에서 내부자 거래로 선고된 가장 긴 형기였다.

인도에서 내부자 거래는 1992년 인도 증권거래위원회법(Securities and Exchange Board of India Act, 1992) 제12A조와 제15G조 및 2015년 인도 증권거래위원회(내부자 거래 금지) 규정(Securities and Exchange Board of India (Prohibition of Insider Trading) Regulations, 2015)에 따라 범죄로 간주된다. 내부자 거래 처벌은 5년 이하 징역형과 최소 50만인도 루피에서 최대 2.5억인도 루피 또는 얻은 이익의 3배 중 더 높은 금액의 벌금형이다.^[53]

2014년 월스트리트저널(The Wall Street Journal)은 "인도 내부자 거래 적발이 어려운 이유(Why It's Hard to Catch India's Insider Trading)"라는 기사에서 인도에서 내부자 거래가 빈번하다는 믿음에도 불구하고 기소된 사례는 거의 없다고 보도했다.^[54] 전직 최고 규제 당국자는 인도에서 내부자 거래가 만연한 이유는 규제 당국이 이를 해결할 수단을 갖추지 못했기 때문이라고 말했다.^[54] 사건은 재판까지 10년 이상 걸렸고, 처벌은 가벼웠다. 인도 증권거래위원회(SEBI)가 법적으로 최대 400만달러 벌금을 부과할 수 있지만, 부과된 벌금은 일반적으로 20만달러 미만이었다.^[54]

4. 4. 내부 고발 활성화

2008년, 경찰은 베이 스트리트와 월 스트리트의 변호사 길 콘블럼 (설리반 앤 크롬웰(Sullivan & Cromwell) 및 도르시 앤 위트니(Dorsey & Whitney) 근무)과 전직 변호사 스탠 그르모브섹이 연루된 내부자 거래 음모를 적발했다. 이들은 14년 동안 1000만달러가 넘는 불법 이익을 얻은 것으로 드러났다.^[47] 콘블럼은 수사를 받던 중, 체포 및 형사 고발 직전, 공모자로 추정되는 그르모브섹이 유죄를 인정하기 하루 전에 다리에서 뛰어내려 자살했다.^[97]^[48]^[49] 그르모브섹은 내부자 거래 혐의로 유죄 판결을 받고 39개월 징역형을 선고받았는데,^[50] 이는 캐나다에서 내부자 거래로 선고된 가장 긴 형기였다. 이 범죄는 마크 코클리의 2011년 논픽션 도서 ''팁 앤 트레이드(Tip and Trade)''에서 다루어졌다.

2009년, 미국 증권거래위원회(SEC)는 쿠웨이트 투자자 하젬 알-브라이칸이 두 회사의 인수 제안 가능성에 대한 허위 정보를 유포한 후 내부자 거래에 연루되었다고 주장했다.^[55]^[56] SEC가 알-브라이칸을 고소한 지 사흘 후인 2009년 7월 26일, 쿠웨이트 시티 자택에서 머리에 총상을 입고 숨진 채 발견되었는데, 쿠웨이트 경찰은 자살이라고 발표했다.^[55]^[56]^[57] SEC는 이후 그의 유족 및 기타 관련자들과 650만달러 규모의 민사 내부자 거래 혐의 합의에 도달했다.^[56]

5. 관련 사례

내부자 거래에서 “미공개 정보”는 일반적으로 주가 움직임을 예측할 수 있는 정보를 의미하지만, 각국의 규제에 따라 구체적인 구성 요건은 다르다. 넓은 의미에서는 금융 상품 외에 부동산, 수자원 사용권 등 가격 변동을 일으키는 정보를 이용하는 행위도 내부자 거래로 간주될 수 있다.^[123]

다음은 내부자 거래의 주요 사례들이다.

연도	사건 내용
1994년	일본상사(현 알프레사 홀딩스) 주식 내부자거래 위반 사건
1995년	일본직물가공(현 오리카캐피탈) 주식 내부자거래 위반 사건 ("변호사 내부자거래 사건"이라고도 불림)
1997년	스즈단 주식 내부자거래 위반 사건
2003년	미카사 코카콜라 보틀링 주식 내부자거래 위반 사건
2004년	다이닛폰 토목, 디지털, 이세키개발공기, 미디어 링크스 주식 내부자거래 위반 사건
2005년	미나미노 건설(현 아시아게이트 홀딩스), 세이부 철도 주식 내부자거래 위반 사건 (데이 요시아키 콕도 전 회장 체포)
2006년	닛폰 방송 주식 내부자거래 위반 사건 (무라카미 펀드의 무라카미 요시아키 전 대표 체포, "무라카미 펀드 사건" 참조), 일본경제신문 직원, 혼다 기술연구소(혼다 기켄 공업 자회사) 직원에 의한 일본 플라스트 주식회사의 제3자 배정 유상증자 관련 내부자거래 위반 사건
2007년	코마츠, 오츠카 가구 자사주 취득 관련 내부자거래
2008년	타카라 인쇄 직원, 일본방송협회(NHK) 기자, 신일본 감사법인 소속 회계사, 노무라 증권 M&A 담당 직원, 에네서브(다이와 하우스 공업 그룹의 전력 소매회사) 전 IR 담당 임원, IT 관련 회사 “좋은 생활” 직원에 의한 내부자거래 위반 사건
2009년	카부닷컴 증권 직원, 아지노모토 직원 및 칼피스 직원의 아내, UD트럭스(구:닛산디젤) 전 직원에 의한 내부자거래 위반 사건
2010년	테이크스 그룹(현·도쿄 칸기)의 대주주 등에 의한 내부자거래 위반 사건
2011년	스루가 코퍼레이션 전 사장, 저스트시스템, 게오의 이사에 의한 내부자거래 위반 사건
2012년	경제산업성 심의관 내부자거래 사건, 구 중앙미쓰이 자산신탁은행(현·미쓰이스미토모 신탁은행) 관계자, 쿠로사키 하마 영업기획부 직원, 일본 풍력 개발, 퍼스트 뉴욕 증권 일본 법인 임원에 의한 내부자거래 위반 사건
2016년	고베 물산, 경세라 전 직원, 알버트 창업자(야마카와 요스케)에 의한 내부자거래 위반 사건
2018년	스미다 코퍼레이션 사외이사, 아사츠 디 케이 전 집행임원, SMBC닛코 증권 관계자에 의한 내부자거래 위반 사건
2020년	돈키호테 홀딩스 전 대표에 의한 거래 추천 사건
2021년	아사히 방송 그룹 홀딩스의 자회사 간부 직원에 의한 내부자거래 위반 사건
2022년	아사히 위생 도기 전 대표이사 등에 의한 야마다 전기 제휴 정보 관련, 스퀘어 에닉스 전 직원 등에 의한 내부자거래 위반 사건
금융청은 KDDI 주식회사의 공개매수 관련 정보를 이용, 로손 주식 매입을 통해 이익을 얻게 한 혐의로 도쿄증권거래소 직원을 도쿄지방검찰청에 고발했다.^[123]

5. 1. 한국

필리핀에서는 증권 규제법(Republic Act No. 8799)에 따라 내부자 거래가 불법이다.^[61]

5. 2. 해외

미국 법은 내부자 거래에 대해 횡령 이론(Misappropriation theory)을 적용한다. 이 이론에 따르면, 중요한 비공개 정보를 횡령하여 주식 거래에 이용하는 사람은 내부자 거래 혐의로 유죄 판결을 받을 수 있다. 여기에는 내부자로부터 정보를 얻어 거래하거나 다른 사람에게 전달하는 경우도 포함된다.^[11]
환원(Disgorgement)은 개인이 증권법을 위반하여 얻은 부당이득(또는 회피한 손실)을 반환하는 것을 의미한다. 내부자 거래가 금지된 국가에서는 관계 당국이 불법 행위로 이익을 얻지 못하도록 환원을 추구하며, 환원된 자금은 피해 투자자에게 반환되기도 한다. 환원은 행정 절차 또는 민사 소송에서 명령될 수 있으며, 피고의 지불 능력에 따라 일부 면제될 수도 있다.

환원금 산정에는 여러 접근 방식이 있으며, 확률 이론(Probability theory)에 기반한 혁신적인 절차가 Marcello Minenna에 의해 제안되었다.^[12]

내부자 거래는 거래자들이 명목상의 주주, 해외 회사 등을 이용하기 때문에 책임자를 찾기 어려울 수 있다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 매년 50건 이상을 기소하며, 이 중 많은 사건이 법정 밖에서 해결된다. SEC는 형사 집행 권한이 없지만, 중대한 사항은 법무부에 회부하여 추가 조사 및 기소를 요청할 수 있다.^[13]^[14]^[15]

2009년, 넷타비센(Nettavisen) 기자 토마스 굴브란드센(Thomas Gulbrandsen)은 내부자 거래 혐의로 징역 4개월을 선고받았다.^[58]

2011년, 노르웨이 법원에서 알랭 앙젤릴(Alain Angelil)은 내부자 거래 혐의로 징역 8년(집행유예 2년)을 선고받았다.^[59]^[60]

영국에서는 1980년부터 내부자 거래가 불법이었으나, 기소에 어려움을 겪었다. 영국 규제 당국은 시장 남용에 대해 벌금을 부과해왔지만, 이는 효과적인 제재로 여겨지지 않았다. 2009년부터 2012년 사이에 영국 규제 당국은 내부자 거래와 관련하여 14건의 유죄 판결을 확보했다.

내부자 거래에서 “미공개 정보”는 주가 움직임을 예측할 수 있는 정보를 의미하며, 구체적인 구성 요건은 각국의 규제에 따라 다르다. 금융 상품 외에도 부동산, 수자원 사용권 등 가격 변동을 일으키는 정보를 이용하는 행위도 “내부자 거래”라고 표현될 수 있다.

1909년에 미국 연방 대법원이 내부자 거래 금지 관련 법률을 제정했다. 1984년에는 내부자 거래 제재법으로 처벌 규정이 제정되어, 위반자에게 얻은 이익의 3배 이내에서 민사상 제재금이 부과될 수 있다.

6. 내부자 거래 방지 노력

1909년 미국 연방 대법원이 내부자 거래 금지 관련 법률을 제정했다.^[23] 정보의 비대칭성을 이용한 내부 거래는 적어도 전쟁 전부터 월가에서 만연했다. 1984년 내부자 거래 제재법으로 처벌 규정이 제정되어, 징벌적 손해배상 제도의 일환으로 위반자에게 얻은 이익의 3배 이내에서 민사상 제재금이 부과될 수 있게 되었다.^[66] 당시 레이거노믹스로 증권거래위원회 인원이 감축되었다.

대한민국에서는 금융감독원 및 각 거래소의 자율규제 부서(또는 위탁 자율규제 법인)가 미공개 중요 정보 이용을 감시하고 조사한다. 한국거래소에서는 자율규제기구가 해당 업무를 수행한다.

세계 금융 위기 이후 경각심을 높이는 움직임이 있었다. 2009년 5월 한국금융투자협회를 중심으로 미공개 중요 정보 이용 방지를 위한 등록 시스템을 가동하여 상장회사의 참여를 요청했다. 같은 해 8월 24일 한국거래소는 유가증권 상장 규정에 "상장회사는 임직원, 대리인, 사용인 등에 대해 해당 상장회사의 계산으로 미공개 중요 정보 이용을 하게 해서는 안 된다"는 규정을 추가하여 상장회사에 대한 미공개 중요 정보 이용 금지를 명문화했다. 주식 등의 결제에 관한 법률 시행 및 전자주식 제도 도입으로, 이전에는 파악하기 어려웠던 주식 매개 상호 거래에서의 미공개 중요 정보 이용이 불가능해졌다.

6. 1. 기업

21세기와 유럽 연합의 시장 남용 법률이 등장하기 전까지 미국은 중요하지 않은 비공개 정보를 기반으로 한 내부자 거래를 금지하는 데 있어 선도적인 국가였다.^[7] 미국 증권거래위원회(SEC)의 토머스 뉴커크와 멜리사 로버트슨은 미국의 내부자 거래 법률의 발전을 요약한다.^[23] 내부자 거래는 기본 범죄 수준이 8이므로 미국 양형 지침에 따라 A 구역에 속한다. 이는 초범의 경우 징역형 대신 집행유예를 받을 수 있다는 것을 의미한다.^[63]

6. 2. 정부 및 감독 기관

1933년 증권법^[64] 15조는 증권 판매에서의 사기 행위를 금지하고 있으며, 이는 후에 1934년 증권거래법^[65]에 의해 크게 강화되었다. 1934년 증권거래법 16(b)조는 기업 이사, 임원 또는 회사 주식의 10% 이상을 소유한 주주가 6개월 이내에 매수 및 매도를 통해 얻은 단기 차익을 금지한다. 1934년 법률 제10(b)조에 따라 SEC 규칙 10b-5는 증권 거래와 관련된 사기 행위를 금지하고 있다.

1984년 내부자 거래 제재법과 1988년 내부자 거래 및 증권 사기 집행법은 불법 내부자 거래에 대한 벌금을 불법 거래로 얻은 이익 또는 회피한 손실의 최대 3배까지 부과한다.^[66]

1909년에 미국 연방 대법원이 내부자 거래 금지 관련 법률을 제정했다. 1984년에는 내부자 거래 제재법으로 처벌 규정이 제정되었다. 징벌적 손해배상 제도의 일환으로, 내부자 거래 규정 위반자에게 얻은 이익의 3배 이내에서 민사상 제재금이 부과될 수 있다.

대한민국에서는 주로 각 거래소의 자율규제 부서(또는 위탁 자율규제 법인) 및 금융감독원이 미공개 중요 정보 이용을 감시하고 조사한다. 예를 들어 한국거래소에서는 자율규제기구가 해당 업무를 수행하고 있다.

세계 금융 위기 이후 경각심을 높이는 움직임이 있었다. 2009년 5월 한국금융투자협회를 중심으로 미공개 중요 정보 이용 방지를 목적으로 한 등록 시스템을 가동하여 상장회사의 참여를 요청했다. 2009년 8월 24일 한국거래소는 유가증권 상장 규정에 "상장회사는 해당 상장회사의 임원, 대리인, 사용인 기타 종업원에 대해 해당 상장회사의 계산에 있어서 미공개 중요 정보 이용을 하게 해서는 안 된다"는 규정을 추가하여 상장회사에 대한 미공개 중요 정보 이용 금지를 명문화했다. 주식 등의 결제에 관한 법률이 2009년 1월 5일 시행되고 전자주식 제도가 도입됨에 따라, 종전에는 파악할 수 없었던 주식을 매개로 한 상호 거래에서의 미공개 중요 정보 이용이 불가능해졌다.

대한민국에서 미공개 중요 정보 이용은 자본시장과 금융투자업에 관한 법률(자본시장법)에 의해 규제된다.

미공개 중요 정보 이용에 관해서는 주체별로

# 회사 관계자에 관한 규정

# 공개매수 등 관계자에 관한 규정

으로 나뉜다.

또한 규제 양상은 (a) 예방 규정과 (b) 금지 행위로서의 미공개 중요 정보 이용으로 크게 나뉘며, 단순히 "미공개 중요 정보 이용"이라고 할 경우 후자의 위반 행위를 가리키는 경우가 많다.

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