통화 정책

3. 통화 정책 수단

중앙은행은 다양한 정책 수단을 사용하여 통화 정책을 수행한다. 이러한 정책 수단은 국가의 발전 단계, 제도적 구조, 정치 체제에 따라 달라진다.^[19] 주요 정책 수단은 다음과 같다:

• 금리 정책: 중앙은행은 기준금리를 조정하여 시중 금리에 영향을 미치고, 이를 통해 소비와 투자 등 경제 활동을 조절한다. 캐나다 중앙은행은 목표 오버나이트 금리와 ±0.25%의 범위를 설정하여 금리를 관리한다.^[29]
• 공개시장조작: 중앙은행은 국채 등의 증권을 매매하여 통화량을 조절하고 금리에 영향을 미친다.^[19]

• 

• 선행 지침 (Forward Guidance): 중앙은행이 미래의 금리 수준에 대한 시장의 예측에 영향을 미치기 위해 자체 전망과 계획을 발표하는 의사소통 방식이다.^[30]
• 지급 준비율: 은행이 예금 인출 사태에 대비하여 보유해야 하는 준비금 비율을 조정하여 통화량을 조절한다.^[198]
• 신용 지도: 중앙은행이 경제 특정 부문의 은행 대출 배분에 직간접적으로 영향을 미치는 정책이다. 일본은행은 1962년부터 1991년까지 "창구지도"라는 신용 지도 정책을 적용했다.^[38][39]

• 

• 환율 요건: 일부 중앙은행은 통화 공급에 영향을 주기 위해 외환 수입의 일부 또는 전부를 자국 통화로 환전하도록 요구한다.
• 담보 정책: 중앙은행은 대출 관행을 제한하고 자본 시장을 규제하기 위해 간접적인 수단을 사용할 수 있다. 예를 들어, 신용거래를 규제할 수 있다.^[19]

3. 1. 금리 정책

• 한계 대출 금리 – 기관이 중앙은행으로부터 자금을 차입하는 고정 금리. (미국에서는 할인율이라고 함).
• 주요 재할인 금리 – 중앙은행이 발표하는 공개적으로 보이는 금리. 이는 최저 입찰 금리로도 알려져 있으며 재할인 대출에 대한 입찰 하한선 역할을 한다. (미국에서는 연방기금금리라고 함).
• 예금 금리, 일반적으로 준비금에 대한 이자로 구성 – 당사자가 중앙은행에 예치하는 예금에 대해 받는 금리.

3. 2. 공개시장조작

• 증권 매입 또는 매각("직접 조작")
• 담보 증권에 대한 단기간 자금 대출("역조작" 또는 "환매조작", 즉 "레포" 시장). 이러한 조작은 정기적으로 수행되며, 고정된 만기 대출(ECB의 경우 1주일 및 1개월)이 경매된다.
• 외환 조작(예: 외환 스왑)

3. 3. 선행 지침

3. 4. 지급 준비율

3. 5. 신용 지도

3. 6. 환율 요건

3. 7. 담보 정책

3. 8. 비전통적 통화 정책

• 물가 목표제 도입^[107]
• 마이너스 금리 도입 (금융 자산·화폐에 대한 보유세 도입)^[107]
• 공개시장 조작 운영 대상 자산 확대 (국채, 회사채, 주식, ETF, 리츠 등)^[107]

4. 명목 앵커

중앙은행은 명목 앵커를 사용하여 민간 경제 주체의 명목 물가 수준 또는 그 경로에 대한 기대, 또는 중앙은행이 그 경로 달성과 관련하여 취할 수 있는 조치에 대한 기대를 고정한다. 명목 앵커는 일정 기간 동안 물가 수준 또는 인플레이션율과 안정적인 관계를 유지하는 변수이다. 명목 앵커의 채택은 인플레이션 기대를 안정시키는 것을 목적으로 하며, 이는 다시 실제 인플레이션을 안정시키는 데 도움이 될 수 있다.^[9][57]

역사적으로 앵커로 사용된 명목 변수에는 금본위제, 환율 목표, 통화 공급 목표, 그리고 1990년대 이후 공식적인 인플레이션 목표제가 포함된다.^[9][57] 경제 연구자들은 물가 수준 목표 설정(때때로 기억을 가진 인플레이션 목표로 설명됨^[58]) 또는 명목 소득 목표제와 같은 변형 또는 대안을 제안하기도 했다.

4. 1. 인플레이션 목표제

4. 2. 고정 환율 목표제

4. 3. 통화 공급 목표제

금융정책의 조작 목표는 금리와 머니스톡(통화 공급)으로 나뉘며, 이 둘을 동시에 목표로 하는 것은 불가능하다.

田中秀臣(타나카 히데오미), 安達誠司(아다치 세이지)는 “마네타리 베이스(통화 기반) 공급량이 충분한지 부족한지는 단순한 증가율 비교로는 알 수 없다. 충분한지 부족한지는 그 경제에서 적정하다고 생각되는 명목 경제 성장률을 기준으로 산정하는 것이 바람직하다(예: 마카람 룰)”라고 지적하고 있다.^[111]

4. 4. 명목 소득/NGDP 목표제

4. 5. 물가 수준 목표제

5. 신뢰도

통화 정책의 단기적 효과는 새로운 정책 발표의 신뢰도에 따라 달라질 수 있다.^[73] 특히, 중앙은행이 인플레이션 억제 정책을 발표할 때, 대중이 신뢰하지 않으면 인플레이션 기대는 떨어지지 않는다. 이 경우, 발표와 그 이후 지속적인 인플레이션 억제 정책의 단기적 효과는 다소 낮은 인플레이션과 높은 실업률의 결합이 될 가능성이 높다(필립스 곡선 § 자연실업률과 합리적 기대 참조). 그러나 정책 발표가 신뢰할 만하다고 여겨진다면, 인플레이션 기대는 발표된 정책 의도에 따라 비례적으로 감소하고, 인플레이션은 실업률 측면에서 그만큼의 비용 없이 더 빠르게 감소할 가능성이 높다.

따라서 중앙은행이 정치 권력으로부터 독립하여 정책 방향을 바꾸라는 정치적 압력으로부터 보호받는 것이 유리할 수 있다. 그러나 독립적인 것처럼 보이는 중앙은행이라도, 인플레이션 억제 정책에 얽매이지 않는 중앙은행은 완전히 신뢰할 수 없다고 여겨질 수 있다. 이 경우 중앙은행이 정책 발표를 이행하도록 어떤 식으로든 구속되어 신뢰도를 높이는 것이 유리하다.

경제학자들은 중앙은행의 독립성이 시장의 기대를 중앙은행의 신호에 더 민감하게 만들어 더 신뢰할 수 있는 통화 정책을 수행할 수 있다는 데 매우 강하게 합의한다.^[74]

6. 국제 경제학에서의 통화 정책

국제 거시경제학에서 최적 통화 정책은 상호 의존적인 개방 경제에서 통화 정책을 어떻게 수행해야 하는지에 대한 질문과 관련이 있다. 고전적 관점은 국제 거시경제적 상호 의존성이 국내 생산량 갭과 인플레이션에 영향을 미치는 경우에만 관련이 있으며, 통화 정책 처방은 개방성을 고려하지 않아도 무방하다는 입장이다.^[75] 이러한 관점은 수입 가격의 환율에 대한 높은 반응성(생산자 통화 가격 결정, PCP)과 마찰 없는 국제 금융 시장이라는 두 가지 암묵적인 가정에 기반한다.^[76][77]

경험적 연구에서 이러한 가정의 위반 또는 왜곡은 국제 최적 통화 정책 문헌의 상당 부분을 차지한다. 이 국제적 관점에 특유한 정책상의 절충은 세 가지이다.^[78]

첫째, 연구에 따르면 환율 변동이 수입 가격에 약하게만 반영되는 것으로 나타나, 지역 통화 가격 결정(LCP) 이론에 신빙성을 부여한다.^[79] 그 결과, 생산량 갭과 국제 상대 가격 불일치 사이의 절충이라는 형태로 고전적 관점에서 벗어나게 되고, 통화 정책은 소비자 물가 지수(CPI) 인플레이션 통제와 실질 환율 안정화로 이동한다.

둘째, 국제 최적 통화 정책의 또 다른 특징은 전략적 상호 작용과 경쟁적 평가절하 문제이다. 이는 수량과 가격에서의 국가 간 파급 효과 때문이다.^[80] 여기서, 서로 다른 국가의 국가 당국은 국제 정책 조정이 없을 경우 국민 후생을 증진하기 위해 교역 조건을 조작하려는 유인에 직면한다. 국제 정책 조정의 이득이 적더라도, 국제적 비협조에 대한 유인에 비추어 볼 때 이러한 이득은 매우 중요해질 수 있다.^[76]

셋째, 개방 경제는 자산 시장 왜곡이 세계적 효율적 배분을 방해하는 경우 정책상의 절충에 직면한다. 실질 환율이 현재 및 기대되는 기초 변수의 충격을 흡수하더라도, 그 조정이 반드시 바람직한 배분으로 이어지는 것은 아니며, 국내 및 세계적 차원에서 소비 및 고용의 잘못된 배분을 악화시킬 수도 있다. 완전 시장의 경우와 비교하여 필립스 곡선과 손실 함수 모두 국가 간 불균형의 후생과 관련된 척도를 포함하기 때문이다. 결과적으로, 이는 국내 목표(예: 생산량 갭 또는 인플레이션)가 교역 조건 또는 수요 갭과 같은 외부 변수의 안정화와 절충되는 결과를 초래한다. 따라서 이 경우 최적 통화 정책은 어느 정도의 인플레이션을 감수하더라도 수요 불균형을 해소하고/하거나 국제 상대 가격을 수정하는 것이다.^[81]

Corsetti, Dedola, Leduc (2011)^[78]은 국제 통화 정책 처방에 대한 연구 현황을 다음과 같이 요약한다. "최적 통화 정책은 생산량 갭과 인플레이션과 같은 내향적 변수와 통화 불일치 및 국가 간 수요 불균형을 결합하여 목표로 삼아야 하며, 불일치 환율과 국제적 불균형의 바람에 역행해야 한다." 이는 국가 통화 상태의 주요 요인이다.

6. 1. 개발도상국에서의 통화 정책

7. 동향

1960년대부터 1970년대 초반까지 주요 선진국들은 고용 유지를 위해 완화적인 금융 정책을 운영했다.^[92] 그 결과, 통화 공급량 증가율이 상승하여 인플레이션이 발생했다.^[164] 1973년 제1차 석유 파동을 계기로 대규모 인플레이션이 발생하자 주요 선진국들은 물가 안정을 우선시하게 되었다.^[152]

1970년대부터 1980년대 중반까지 독일과 일본은 통화 공급량을 안정적으로 유지하는 금융 정책으로 비교적 좋은 성과를 거두었다.^[165]

최근에는 중앙은행의 투명성 강화, 경기 순환 완화 가능성에 대한 논쟁, 행동경제학적 요인을 고려하는 추세가 나타나고 있다.

금융정책 발표 전에 정보가 새어나가 시장이 움직이는 것을 막기 위해, 금융정책 결정회의 전후 시기에 회의 멤버에 대해 금융정책에 관한 발언을 금지하는 '''블랙아웃 룰'''(단순히 블랙아웃이라고도 한다)이 마련되어 있다(연방준비제도(FRB)·일본은행, 그 외). 이 발언 금지 기간을 블랙아웃 기간이라고 부른다.^[101]

• 블랙아웃 기간이 가장 긴 것은 미국이지만,^[102] 2017년 2월에 더욱 연장되는 것이 결정되었다. 블랙아웃 기간은 각 회의의 전전주 토요일(종래는 전주 화요일)부터 시작되어, 예를 들어 연방공개시장위원회(FOMC)가 화요일·수요일의 2일간 행해지는 경우, 회의 다음날 목요일까지 총 13일간 계속된다.^[103]
• 일본은행에서는 정책위원회 의사규칙 등에 「금융정책에 관한 대외발언에 관한 협의」로서 블랙아웃 룰에 대해 명기되어 있다.^{[104] [105]}

7. 1. 투명성

7. 2. 경기 순환에 미치는 영향

• 금융 완화 → 금리 하락 → 투자·소비 확대 → GDP 증대

7. 3. 행동 통화 정책

8. 한국의 통화 정책

한국의 통화 정책은 한국은행이 담당하며, 물가 안정과 금융 안정을 목표로 한다. 한국은행은 기준 금리 조정, 공개시장조작, 지급 준비율 조정 등 다양한 수단을 사용하여 통화 정책을 수행한다.^[95] 특히, 가계 부채 문제와 부동산 시장 안정화에 중점을 두고 정책을 펼치고 있다.

금융정책은 중앙은행이 국내 신용을 확대하거나 축소시키는 것으로, 이는 금융완화 또는 금융긴축으로 나타난다.^[95] 금융정책은 재정정책과 함께 소비, 투자 등의 총수요를 통제하는 데 중요한 역할을 한다.^[94]

중앙은행은 화폐 발행 권한을 가지고 있어 정부와의 독립성이 매우 중요하다. 독립성이 보장되지 않으면 정부가 통화 발행 이익을 얻기 위해 화폐 발행을 남용할 수 있으며, 이는 초인플레이션을 야기하여 화폐 신용 상실과 심각한 경제적 손실을 초래할 수 있다.^[135]

이와타 노리오(岩田規久男)는 "역사적으로 목표 없이 금융 정책을 중앙은행의 완전한 재량에 맡기는 것은 실패의 원인이다"라고 지적했다.^[135]

8. 1. 최근 동향

9. 향후 과제

한국은 인플레이션 압력 심화, 급변하는 국제 정세, 지정학적 리스크 증가 등 대내외 경제 환경 변화에 유연하고 효과적으로 대응하기 위해 통화 정책을 펼쳐나가야 한다.

9. 1. 정책 수단의 다양화

10. 결론

통화 정책은 경제 안정과 성장을 위한 중요한 도구이며, 중앙은행은 경제 상황을 종합적으로 고려하여 정책을 수립하고 실행해야 한다. 또한, 통화 정책의 효과와 한계를 정확히 인식하고, 재정 정책 등 다른 정책 수단과 조화롭게 운영해야 한다.

금융정책의 목적은 신용경제의 유지와 거시경제의 안정이다.^[92] 거시경제의 안정은 물가의 안정과 고용의 유지 두 가지로 나뉜다.^[92] 구체적으로, 일반 물가를 적절한 상승률로 조정하여 인플레·디플레를 해소하고, 비자발적 실업을 제로에 가깝게 하는 것이다.^[93] 금융정책은 재정 정책과 함께 소비·투자 등의 총수요를 통제하는 데 중요한 역할을 맡고 있다.^[94]

금융정책이란, 국내 신용을 중앙은행의 재량에 따라 확대 또는 축소시키는 것이며, 국내 신용의 확대는 금융완화이고, 축소는 금융긴축에 다름없다.^[95] 금융정책의 구체적인 수단에는 공개시장조작과 금리 조작이 있다.^[95]

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