하이먼 민스키

3. 금융 불안정성 가설

하이먼 민스키는 금융 시장의 취약성이 경제의 일반적인 생애 주기에서 투기적인 투자 버블과 내생적으로 연결된다고 주장했다. 그는 기업의 현금 흐름이 부채를 상환하는 데 필요한 수준을 넘어설 때, 즉 번영기에 비이성적 과열이 발생하고, 얼마 지나지 않아 부채가 차입자가 수입으로 상환할 수 있는 수준을 초과하여 금융 위기를 초래한다고 보았다.^[5] 이러한 현상으로 인해 은행과 대출 기관은 신용 가용성을 억제하고, 그 결과 경제는 위축된다.

금융 시스템이 안정성에서 취약성으로 서서히 이동하다가 위기를 맞는 현상은 "민스키 순간"으로 불리며 민스키의 학문적 업적 중 가장 잘 알려진 부분이다.^[5]

헨리 카우프만은 민스키가 60년대와 70년대에 금융 시장과 경제 간의 연관성이 잘 이해되지 않았을 때 훌륭한 통찰력을 제공했으며, 금융 시장이 빈번하게 과도한 수준으로 움직일 수 있음을 보여주었고, 연방 준비 제도가 최후의 대부자로서의 중요성을 강조했다고 평가했다.^[6]

민스키의 신용 시스템 모델은 "금융 불안정 가설"(FIH)로 불리며,^[7] 존 스튜어트 밀, 앨프리드 마셜, 크누트 빅셀, 어빙 피셔의 아이디어를 통합했다.^[8] 그는 1974년에 "우리 경제의 근본적인 특징은 금융 시스템이 견고성과 취약성 사이를 오가며 이러한 변동이 경기 순환을 생성하는 과정의 필수적인 부분이라는 것이다."라고 썼다.^[9]

당시 주류 경제학자들과 달리 그는 이러한 변동과 그에 수반될 수 있는 호황과 불황이 자유 시장 경제에서 불가피하다고 주장했다. 그는 정부의 금융 규제, 중앙 은행 조치 등을 통해 이를 통제해야 한다고 보았으며, 1980년대의 규제 완화에 반대했다.

민스키는 자신의 이론을 말로 설명했으며, 수학적 모델을 구축하지 않았다. 그는 경제를 모델링하기 위해 수학 방정식보다는 연동된 대차대조표를 사용하는 것을 선호했다.^[10] 그의 이론은 사적 부채를 요인으로 포함하지 않는 주류 경제 모델에는 포함되지 못했다.

자산 가격의 거시 경제적 위험을 강조하는 민스키의 이론은 투기적 거품 또한 중앙은행 정책에 포함되지 않았다. 그러나 2007-2010년 금융 위기 이후 그의 이론이 정책에 미치는 영향에 대한 관심이 높아졌고, 일부 중앙은행 관계자는 중앙은행 정책에 민스키 요인을 포함할 것을 주장했다.^[11]

하이먼 민스키의 부채 축적에 관한 이론은 21세기 첫 10년간의 서브프라임 모기지 사태 당시 언론에서 다시 주목받았으며, ''뉴요커''는 이를 "민스키 모멘트"라고 명명했다.^[12][13]

민스키는 경제의 불안정성은 복잡한 시장 경제가 본질적으로 가지고 있는 결함이라고 말했다. 그는 금융 불안정성의 단계를 다음과 같이 설명했다.

• 경기가 좋을 때 투자자는 위험을 감수한다.
• 점점 더 위험을 감수한다.
• 위험에 상응하는 수익을 얻을 수 없는 수준까지 위험을 감수한다.
• 어떤 충격으로 인해 위험이 확대된다.
• 당황한 투자자가 자산을 매각한다.
• 자산 가격이 폭락한다.
• 투자자가 채무 초과 상태에 빠져 파산한다.
• 투자자에게 융자를 해준 은행이 파산한다.
• 중앙 은행이 은행을 구제한다 ( '민스키 모멘트' ).
• 다시 첫 번째 단계로 돌아간다.

3. 1. 금융 시스템의 세 가지 유형

• 헤지(Hedge) 금융: 투자에서 발생하는 현재 현금 흐름으로 부채 상환(이자 및 원금 포함)을 할 수 있다.
• 투기(Speculative) 금융: 투자에서 발생하는 현금 흐름으로 부채를 충당할 수 있지만, 즉 지급해야 할 이자를 충당할 수 있지만, 차입자는 정기적으로 원금을 롤오버하거나 재차입해야 한다.
• 폰지(Ponzi) 금융: 찰스 폰지의 이름을 따서 명명되었으며( 폰지 사기 참조), 자산 가치 상승이 부채를 재융자하기에 충분할 것이라고 믿고 대출을 받지만, 투자에서 발생하는 현금 흐름으로는 이자나 원금을 충분히 지불할 수 없다. 폰지 차입자를 유지할 수 있는 것은 오직 자산 가치 상승뿐이다.^[7]

3. 2. 금융 불안정성의 단계

• 헤지 차입자: 투자에서 발생하는 현금 흐름으로 부채 상환(이자 및 원금 포함)이 가능하다.
• 투기 차입자: 투자에서 발생하는 현금 흐름으로 이자는 감당할 수 있지만, 원금은 롤오버하거나 재차입해야 한다.
• 폰지 차입자: (찰스 폰지의 이름을 따서 명명, 폰지 사기 참조) 자산 가치 상승이 부채를 재융자하기에 충분할 것이라고 믿고 대출을 받지만, 현금 흐름으로는 이자나 원금을 충분히 지불할 수 없다.

4. 자본주의 발전 단계

민스키는 슘페터와 케인즈의 이론을 바탕으로 자본주의 발전 단계를 상업, 금융, 경영자, 자금 관리의 네 단계로 구분했다.^[15] 각 단계는 "무엇을 자금 조달하는가"와 "누가 자금 조달을 하는가"에 따라 특징지어진다.

다른 경제학자들은 민스키의 자본주의 단계 구분에 대해 논의했다. 찰스 웰런은 상업 자본주의와 금융 자본주의 사이에 "산업 자본주의"라는 중간 단계를 추가했고,^[15] 얀 토포로프스키는 "고전 자본주의"라고 불렀다. 토포로프스키는 자금 관리자 자본주의를 세계화와 금융화의 현재 추세와 연결시켰다.^[17]

4. 1. 상업 자본주의

5. 존 메이너드 케인스에 대한 견해

하이먼 민스키는 그의 저서 《존 메이너드 케인스》(1975)에서 신고전학적 종합이 《고용, 이자 및 화폐의 일반 이론》을 해석한 방식을 비판했다. 그는 신고전학적 종합에서 간과되거나 중요성이 축소된 측면, 예를 들어 나이트식 불확실성을 강조하는, 《일반 이론》에 대한 자신만의 해석을 제시했다.

6. 주요 저서

참조

_[1] 뉴스 H. P. Minsky, 77, Economist Who Decoded Lending Trends https://www.nytimes.[...] 1996-10-26
_[2] 논문 A monetary Minsky model of the Great Moderation and the Great Recession https://warwick.ac.u[...] 2010-12-29
_[3] 서적 A biographical dictionary of dissenting economists https://books.google[...] Edward Elgar 2009-11-08
_[4] 웹사이트 Hyman Minsky, professor emeritus of economics http://record.wustl.[...]
_[5] 뉴스 Minsky's moment https://www.economis[...] 2019-06-09
_[6] 뉴스 H. P. Minsky, 77, Economist Who Decoded Lending Trends https://www.nytimes.[...] 2010-05-04
_[7] 논문 The Financial Instability Hypothesis http://www.levy.org/[...] 1992-05
_[8] 서적 Manias, Panics, and Crashes
_[9] 뉴스 Our Financial System is Fragile http://digitalcommon[...] 1974-09-15
_[10] 논문 Financial Factors in the Economics of Capitalism https://books.google[...]
_[11] 웹사이트 A Minsky Meltdown: Lessons for Central Bankers http://www.frbsf.org[...] 2009-04-16
_[12] 웹사이트 The Minsky Moment http://www.newyorker[...] 2008-02-04
_[13] 웹사이트 The Credit Crisis: Denial, delusion and the "defunct" American economist who foresaw the dénouement http://www.finfacts.[...]
_[14] 웹사이트 McCulley-PIMCO-The Shadow Banking System and Hyman Minsky's Economic Journey http://media.pimco-g[...] 2009-06-08
_[15] 논문 Integrating Schumpeter and Keynes: Hyman Minsky's Theory of Capitalist Development https://www.jstor.or[...] 2001
_[16] 논문 Schumpeter and Finance https://digitalcommo[...] 1992-01-01
_[17] 논문 Financialisation and the periodisation of capitalism: appearances and processes 2020-08
_[18] 웹사이트 The Hyman P. Minsky Hypothesis. An analysis and the effect on the subprime crisis 2007 https://www.grin.com[...] 2021-10-23
_[19] 뉴스 https://www.nytimes.[...]
_[20] 뉴스 https://www.nytimes.[...] 2010-05-04