환율

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1. 개요

환율은 한 나라의 화폐와 외국 화폐의 교환 비율을 의미하며, 명목환율, 실질환율, 실효환율 등으로 구분된다. 명목환율은 자국 화폐와 외국 화폐 간의 교환 비율, 실질환율은 자국 상품과 외국 상품의 교환 비율을 나타낸다. 실효환율은 여러 통화의 가치를 비교하기 위해 사용되는 지표로, 명목실효환율과 실질실효환율로 구분된다.

환율은 자국통화표시법과 외국통화표시법으로 표기되며, 고정환율제, 변동환율제, 혼합된 제도가 존재한다. 환율은 국제수지, 금리, 인플레이션, 경제 성장률 등 다양한 요인에 의해 변동하며, 환율 변동은 수출입, 물가, 외채 등에 영향을 미친다. 한국은 변동환율제를 채택하고 있으며, 환율 변동에 대응하기 위해 시장 개입을 시행하고 있다. 실질실효환율은 국가의 대외 경쟁력을 나타내는 지표로 사용된다.

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환율
정의
설명	한 통화가 다른 통화로 교환되는 비율
환율 결정 요인	금리 경제 성장률 정치적 안정 국제 수지 심리적 요인
종류	명목 환율 실질 환율 고정 환율 변동 환율
환율의 영향
무역	수출입 가격 경쟁력 변화 무역 수지 변화
투자	외국인 투자 유치 및 감소 자국민 투자 감소 및 유치
물가	수입 물가 변화 국내 물가 변화
경제 성장	수출입 증감에 따른 국내 경제 성장률 변화
환율 제도
고정 환율 제도	환율 변동 제한 안정적인 환율 유지
변동 환율 제도	환율 변동 자유화 시장 상황에 따른 환율 결정
절충형 환율 제도	고정 환율과 변동 환율 혼합 관리 변동 환율 제도
시장 환율
시장 환율 (MER)	시장에서 결정되는 환율
참고
같이 보기	국제 금융, 외환 시장, 구매력 평가
한국어	환율
문화어	환률
영어	Exchange Rate
영어 약자	MER
영어 풀네임	Market Exchange Rate

2. 환율의 종류와 의미

환율은 그 성격에 따라 여러 종류로 나눌 수 있다.

은행 외환 거래 관점에서는 다음과 같이 분류할 수 있다.

매입률: 외환 은행이 고객으로부터 외화를 매입할 때 사용하는 가격이다.
매도률: 은행이 고객에게 외화를 매도할 때 사용하는 환율이다.
중간율: 매입 가격과 매도 가격의 평균값으로, 신문, 잡지 또는 경제 분석에 일반적으로 사용된다.

외환 거래 후 인도 기간에 따라서는 다음과 같이 분류할 수 있다.

현물 환율: 현물 외환 거래의 환율로, 외환 거래가 완료된 후 영업일 기준 2일 이내에 인도되는 환율이다. 일반적으로 외환시장에 표시되는 환율은 특별히 선물 환율을 표시하지 않는 한 현물 환율을 의미한다.
선물 환율: 미래의 특정 시점에 인도될 예정이지만, 사전에 매수자와 매도자가 계약을 체결하여 합의하는 환율이다.

환율 설정 방식에 따라서는 다음과 같이 분류할 수 있다.

기준 환율: 국제 경제 거래에서 가장 많이 사용되고 외환 보유액의 비중이 가장 큰 주요 전환 가능 통화를 선택하여 자국 통화와 비교하여 설정하는 환율이다.
교차 환율: 기준 환율이 산출된 후, 기준 환율을 통해 다른 외국 통화에 대한 자국 통화의 환율을 계산하여 얻어지는 환율이다. 미국 달러(미 달러)를 기준으로 각 통화의 미 달러 환율을 조합하여 결정하는 경우가 많다.^[33]

일반적으로 환율은 경제 상황의 변화에 따라 변동한다. 어떤 통화 A에 대해 변동환율제 하에서 통화 B의 가치가 증가한 경우, B는 A에 대해 증가(appreciation)했다고 한다. 또한, A는 B에 대해 감가(depreciation)했다고 한다.

2. 1. 명목환율

명목환율이란 한 나라의 화폐가 외국의 화폐와 교환되는 비율을 말한다. 즉, 자국 화폐로 표시한 외국 화폐의 상대적인 가치라고 말할 수 있다. 명목환율이 상승한다는 것은 자국 화폐의 가치가 외국 화폐보다 상대적으로 떨어지는 것을 의미한다.^[87]

2. 2. 실질환율

실질환율은 한 나라의 상품이 외국의 상품과 교환되는 비율을 의미한다. 다시 말해, 자국 화폐로 측정한 외국 상품의 상대적인 가치라고 할 수 있다. 실질환율이 상승하면 자국 상품의 가격이 외국 상품보다 상대적으로 낮아져서 수출 경쟁력이 높아진다.^[18]

실질 환율은 현재 환율과 물가를 기준으로 한 통화의 다른 통화에 대한 구매력을 나타낸다. 예를 들어 미국 달러의 유로에 대한 구매력은 유로의 달러 가격(달러/유로)에 상품 바구니 한 단위의 유로 가격(유로/상품 단위)을 곱하고, 상품 바구니의 달러 가격(달러/상품 단위)으로 나눈 값이다. 만약 모든 상품이 자유롭게 교역되고, 외국 및 국내 거주자가 동일한 상품 바구니를 구입한다면, 구매력 평가설(PPP)이 환율과 두 국가의 GDP 디플레이터(물가 수준)에 적용되어 실질 환율은 항상 1이 된다.

유로 대비 달러의 실질 환율 변화율은 유로의 절상률(달러/유로 환율의 양 또는 음의 백분율 변화율)과 유로의 인플레이션율에서 달러의 인플레이션율을 뺀 값과 같다.

두 국가의 물가를 비교하여 적정한 환율과 대략적인 환율 추세를 파악할 수 있는데,^[40] 국제적인 일물일가의 법칙을 적용하여 환율을 설명하는 모델을 "구매력평가설"이라고 부른다.^[41]

현재 환율로 각국의 임금 수준 등을 비교하면 큰 차이가 나는 경우가 많다. 예를 들어, 일본은 1인당 GDP가 약 37000USD이지만, 베트남은 약 500USD이다. 단순 비교하면 일본의 임금 수준이 베트남보다 약 70배 높지만, 베트남은 일본보다 물가가 저렴하여 소득이 낮다고 해서 구매 가능한 양에 70배나 차이가 나는 것은 아니다. 이러한 실정을 고려하여 물가를 고려한 구매력평가로 조정한 후의 1인당 GDP는 일본이 약 30000USD, 베트남이 약 3000USD가 되어 그 차이는 약 10배가 된다.

A국과 B국이 있다고 가정할 때, A국은 산업화가 진전되어 수출 산업의 생산성이 높다고 하자. 만약 A국의 수출 산업이 B국의 수출 산업보다 10배의 생산성을 가지고 있다면, 일물일가의 법칙에 따라 양국의 수출품 가격은 동일해진다. 이에 따라 A국의 수출 산업 노동자는 B국의 수출 산업 노동자보다 10배의 소득을 얻게 된다. 한편 A국의 국내 서비스업이 B국의 국내 서비스업보다 2배의 생산성을 가지고 있다면, A국에서 수출 산업 노동자와 국내 서비스업 노동자의 임금에 일물일가의 법칙이 적용된 경우, A국의 서비스업은 B국의 서비스업보다 5배의 요금을 받아야 경영이 성립한다. 따라서 양국에서는 수출 산업품의 가격은 동일한 반면, 서비스 요금은 A국이 더 높은 상태가 되어 A국의 물가는 B국보다 높아진다.

이처럼 수출 경쟁력에 차이가 있고 비(非)무역재가 존재하는 경우, 실제 환율과 구매력평가에는 차이가 발생한다.

서비스의 가치가 다르다는 견해도 있다. 예를 들어 손전등은 어느 나라에서 사더라도 가치가 같지만, 도쿄에서 이발하는 것과 호치민시에서 이발하는 것은 투입되는 재료의 가격이 다르기 때문에 가치가 다르다는 견해이다. 이때 가치 차이가 물가에 반영되어 있으면, 구매력평가로 비교하는 것이 무의미해진다.

또한, 국제 시장에서의 구매력 비교에서는 실제 환율이 유효하기 때문에 구매력평가는 적용되지 않는다.

2. 3. 실효환율

실효환율은 여러 통화 사이에서 특정 통화의 가치가 상승했는지, 하락했는지를 판단하기 위해 사용되는 지표이다.^[88] 교역 비중으로 가중평균한 환율의 변화율로 산출할 수 있다.^[88]

실효환율의 변화율은 각 통화에 대한 환율 변화율과 교역 비중을 곱하여 합산하는 방식으로 계산된다. 예를 들어, 실효환율을

E_{eff}

, 각 통화에 대한 환율을

E_{i}

, 교역 비중을

w_{i}

라고 할 때, 실효환율의 변화율은 다음과 같이 나타낼 수 있다.

:

\Delta%E_{eff}=\sum_{i=1}^{n} w_{i}\Delta%E_{i}

주요 6개 통화(미국 달러, 유로, 일본 엔, 중국 위안, 스위스 프랑, 영국 파운드)의 GNP 가중치 명목 환율 변동 추이

실효 환율은 여러 외국 통화의 가중 평균으로, 국가의 대외 경쟁력을 종합적으로 보여준다. 명목 실효 환율(NEER)은 점근적 무역 가중치의 역수로 가중치가 부여되며, 실질 실효 환율(REER)은 NEER을 적절한 외국 물가 수준으로 조정하고 국내 물가 수준으로 디플레이션한다.^[18] GDP 가중 실효 환율은 NEER과 비교하여 세계 투자 현상을 고려할 때 더 적절할 수 있다.

국제결제은행(BIS)^[71]에 따르면, 2024년 6월 엔화의 실질실효환율은 2020년 평균을 100으로 했을 때, 광범위(broad range) 기준 68.36으로 통계 시작 이래 최저 수준이다. 협소범위(narrow range) 기준으로도 64.17로 1967년 11월 이후 56년 반 만에 최저 수준이다. 실질실효환율은 달러, 유로, 위안화 등 주요 통화에 대해 무역량과 물가 수준 등을 고려하여 통화의 종합적인 실력을 산출한다. 수치가 낮을수록 해외에서 물건을 살 때 가격 부담이 커진다.

실효환율은 물가 상승률 조정 전후의 값을 각각 산출하는데, 물가 조정 전을 "'''명목실효환율'''", 조정 후를 "'''실질실효환율'''"이라고 부른다.^[72] 실질실효환율은 무역 상대국 전체와의 무역 측면에서 유리한지 불리한지를 나타내는 지표이다.^[73]

3. 환율의 표기법

환율은 두 가지 방법으로 표기할 수 있다. 외국 통화 1단위당 자국 통화의 수량으로 표시하는 방법을 자국통화표시법 또는 직접표시법(direct quotation)이라 한다. 한편, 자국 통화 1단위당 외국 통화의 수량으로 표시하는 방법을 외국통화표시법 또는 간접표시법이라 한다.^[89]

자국통화표시법으로 환율을 표시하는 경우에는 환율이 상승하면 자국 통화 가치가 하락(절하)하고, 외국 통화 가치는 상승(절상)했음을 의미한다. 반면, 외국통화표시법으로 표시하는 경우에는 환율이 상승하면 자국 통화 가치가 상승(절상)하고 외국 통화 가치가 하락(절하)했음을 의미한다.

환율 표시에 사용되는 고정 통화와 변동 통화를 표기하는 데에는 시장 관례가 있다. 예를 들어 EUR에서 AUD로 환전하는 경우, EUR은 고정 통화이고, AUD는 변동 통화이며, 환율은 1유로에 대해 얼마나 많은 호주 달러가 지불되거나 수령될지를 나타낸다.

유럽 일부 지역과 영국 소매 시장에서는 EUR과 GBP이 반대로 표시되어 GBP가 유로에 대한 고정 통화로 표시된다. 환율이 1.000보다 큰 고정 통화를 사용하는 것이 시장 관례인데, 이는 반올림 문제와 과도한 소수점 자릿수 사용을 줄이기 위함이다. 그러나 일본은 종종 자국 통화를 다른 통화에 대한 기준 통화로 표시하는 등 예외도 있다.

자국 통화를 가격 통화로 사용하는 표시는 직접 표시 또는 가격 표시(해당 국가 관점에서)라고 한다. 예를 들어 유로존에서는 €0.8989^영어 = $1.00^영어 이며^[10] 대부분의 국가에서 사용된다.

자국 통화를 단위 통화로 사용하는 표시 (예: 유로존에서 $1.11^영어 = €1.00^영어)는 간접 표시 또는 수량 표시라고 하며 영국 신문에서 사용되며 오스트레일리아, 뉴질랜드 및 유로존에서도 일반적이다.

직접 표시를 사용하는 경우, 자국 통화가 강세(강세)를 보이면 환율은 감소한다. 반대로 외국 통화가 강세를 보이고 자국 통화가 약세를 보이면 환율은 증가한다.

4. 환율의 결정 이론

환율은 장기적으로는 구매력 평가 이론, 단기적으로는 자산시장 모형에 의해 설명될 수 있다.

환율 결정 메커니즘은 장기적(2~3년 이상)으로는 구매력 평가설, 중기적(1년)으로는 펀더멘털(기초적 요인), 단기적(수개월)으로는 금융 자산의 동향에 따라 결정된다고 여겨진다.^[51] 환율은 다양한 요인으로 변동하지만, 장기적으로는 구매력 평가설, 단기적으로는 금리 차이(자산 접근법)가 적용되는 경우가 많다.^[40] 중기적으로는 경상 수지에 따라 결정될 가능성이 높다.^[52]

경제학자 로렌스 클라인은 환율 결정 메커니즘을 1) 금리 차이, 2) 경상수지 대 GDP 비율, 3) 수출 가격 비율로 체계화하고 있다.^[53] 하지만 환율 변동은 거시적인 변수의 움직임만으로 설명하기 어렵다.^[54] 초단기(1초~수시간)에는 거래 참여자의 예상과 기대 심리가 작용하며, 딜러의 행동에 따라 환율은 실제 거시 지표 변화를 선행하기도 한다.^[54] 환율은 자기 실현적인 "기대"에 의해 정상 범위를 벗어나 평형 환율에서 크게 벗어나는 경우가 있는데, 이때 통화 당국이 외환시장 개입을 통해 "신호"를 보내기도 한다.^[56]

환율은 두 통화의 교환 비율로, 통화에 대한 수요와 공급에 따라 결정된다.^[46]^[47] 환율 변동에는 해당국의 경기, 인플레이션율, 금리, 재정 동향, 통화정책 등 다양한 요인이 영향을 미친다.^[48] 경제 성장률, 정치 동향도 영향을 주며,^[49] 환율은 여러 거시 지표와 상호작용하는 내생 변수이다.^[50]

국제수지 모델은 외환 환율이 안정적인 경상수지 잔액을 생성할 때 균형 수준에 있다고 본다. 무역 적자 국가는 외환 보유고 감소로 통화 가치가 하락(절하)한다. 저평가된 통화는 수출품 가격을 낮추고 수입품 가격을 높여, 일정 기간 후 무역 균형을 회복시킨다.

국제수지 모델은 교역 가능한 상품과 서비스에 주로 초점을 맞추고, 증가하는 글로벌 자본 흐름을 간과한다. 자본 흐름은 국제수지의 자본 계정에 포함되어 경상수지 적자를 상쇄하며, 이는 자산 시장 모델의 등장을 이끌었다.

4. 1. 장기: 구매력 평가 이론

구매력 평가 이론은 일물일가의 법칙을 거시경제학에 적용한 이론이다. 이 이론에 따르면, 환율은 양국 물가 수준의 비율로 결정된다.^[88]

'''절대적 구매력 평가(PPP)'''는 환율이 양국 물가 수준의 비율과 같다고 가정한다. 자국 통화 표시법으로 표시한 환율을

E_{D/F}

, 자국의 물가 수준을

P

, 외국의 물가 수준을

P^{*}

라 할 때, 환율은 다음과 같이 나타낼 수 있다.^[88]

:

E_{D/F}=\frac{P}{P^{*}}

'''상대적 구매력 평가(PPP)'''는 환율의 변화율이 양국 인플레이션율의 차이와 같다고 가정한다. 즉, 환율의 절하율은 인플레이션율의 차이로 도출할 수 있다.^[88]

:

\Delta%E_{D/F}=\pi-\pi^{*}

구매력 평가 이론은 통화량과 실질 GDP가 장기 환율의 움직임을 설명하는 통화 모형을 도출하는 데 사용될 수 있다.^[88] 그러나 운송 비용, 관세, 비관세 장벽 등으로 인해 현실에서는 구매력 평가와 차이가 발생할 수 있으며, 구매력 평가로 수렴하는 속도는 1년에 15% 정도로 추정된다.^[90]

두 국가의 물가를 비교하면 적정 환율과 대략적인 환율 추세를 파악할 수 있다.^[40] 국제적인 일물일가의 법칙을 적용하여 환율을 설명하는 모델을 "'''구매력평가설'''"이라고 부른다.^[41]

하지만 실제 환율과 구매력 평가 사이에는 차이가 발생할 수 있다. 예를 들어, 수출 경쟁력에 차이가 있고 비(非)무역재가 존재하는 경우, 실제 환율은 구매력 평가와 다르게 나타날 수 있다. 또한, 서비스의 가치가 국가마다 다를 수 있다는 견해도 있다. 예를 들어, 도쿄와 호치민시에서 이발하는 서비스는 투입되는 자원의 가격이 다르기 때문에 가치가 다를 수 있으며, 이러한 가치 차이가 물가에 반영되면 구매력 평가로 비교하는 것이 무의미해진다.

4. 2. 단기: 자산시장 모형

단기에서는 물가가 경직적이어서 구매력 평가 이론을 통해 환율의 움직임을 설명할 수 없다. 단기에는 물가 수준의 변동이 적더라도 환율 변동성이 매우 크다.^[91]

단기에는 국내 자산과 해외 자산 중 어느 쪽에 투자할지를 선택함에 따라 외환을 보유한다.^[88] 투자자는 국내 자산 수익률과 해외 자산 수익률 간의 차익거래를 통해 수익을 극대화한다. 외환시장의 균형은 국내 자산 수익률과 자국 통화로 표시한 외국 자산 수익률이 같아질 때 성립한다. 1기간 투자를 할 경우 균형 조건은 다음과 같다. 국내 이자율은

i

, 해외 이자율은

i^{*}

, 미래 기대 환율은

E^{e}

, 현재 환율은

E

이다.

:

1+i=\frac{E_{t+1}^{e}}{E_{t}}(1+i^{*})

이 조건을 선형 근사하면 다음과 같이 표현할 수 있다. 즉, 국내 이자율은 해외 이자율과 자국 통화의 기대 절하율의 합과 같아진다.

:

i=i^{*}+\frac{\Delta E^{e}}{E}

미래 기대 환율과 해외 이자율이 상승하면 해외 자산 수익률이 상승하여 자국 통화 표시법으로 표시한 환율이 상승한다. 반면, 국내 이자율이 상승하면 국내 자산 수익률이 상승하여 환율이 하락한다.

이처럼 환율은 미래 국내 자산 수익률과 해외 자산 수익률에 대한 기대에 따라 달라진다. 경제 상황에 관한 소식이 있을 때마다 미래 상황에 대한 기대가 수시로 바뀔 수 있으므로 환율 역시 수시로 변동한다.^[92]

미래 환율 평가차(UIRP)는 한 통화가 다른 통화에 대해 절상 또는 절하될 때 이자율 차이 변화로 상쇄될 수 있다고 명시한다. 그러나 UIRP는 1990년대 이후 효과가 없다는 증거가 나타났다. 이론과 달리, 고금리 통화는 인플레이션 억제와 고수익 통화에 대한 보상으로 절하되기보다는 절상되는 경향을 보였다.

금융자산(주식 및 채권) 거래량이 증가하면서 환율에 미치는 영향에 대한 재검토가 필요하게 되었다. 자산 시장 접근 방식은 통화를 효율적인 금융 시장에서 거래되는 자산 가격으로 간주하며, 이에 따라 통화는 주식과 강한 상관관계를 갖는다. 증권거래소와 마찬가지로 투자자와 투기꾼은 외환시장에서 거래를 통해 이익을 얻거나 손실을 볼 수 있다.

4. 3. 환율 오버슈팅

환율 오버슈팅은 통화량 증가와 같은 경제 충격이 발생했을 때, 단기적으로 환율이 장기 균형 수준을 넘어 상승하는 현상을 의미한다. 이는 물가가 단기적으로 경직적이고, 사람들이 합리적인 기대를 하는 상황에서 발생한다.^[93]

자국 통화량이 증가하면 국내 이자율이 낮아지고, 미래에 자국 통화 가치가 하락할 것이라는 기대가 형성된다. 국내 이자율 하락과 자국 통화 가치 하락에 대한 기대는 모두 국내 자산의 매력을 떨어뜨려 자국 통화 가치가 크게 하락하게 만든다. 이후 물가 수준이 조정되면서 실질 통화량은 원래 수준으로 돌아가고, 장기적으로는 이자율 효과가 상쇄되어 환율은 장기 균형 수준으로 돌아간다.^[93]

5. 환율 제도

환율 제도는 한 국가가 자국의 통화를 관리하는 방식이다. 국가는 자국 통화에 적용할 환율 제도의 유형을 자유롭게 선택할 수 있는데, 주요 환율 제도 유형으로는 자유변동제, 고정환율제, 혼합제가 있다.

현대의 화폐(통화)는 각국(또는 여러 국가가 협력) 정부 또는 중앙은행이 발행하고, 해당국의 법률 등에 의해 그 가치가 보장되어 유통되는 것이 일반적이다. 그러나 그 통화는 일반적으로 해당 국가·지역 밖에서는 통용되지 않으므로, 무역이나 자본 이동 등 국경을 넘는 거래에서는 해당 국가·지역에서 통용되는 통화로 환전해야 할 필요가 생긴다. 이때, 자국·지역과 상대국·지역의 통화 환전 비율을 결정하기 위한 개념이 '''환율'''이다.

일반적으로 환율은 그 제도 여하에 관계없이 경제 상황의 변화에 따라 변동한다. 정부나 중앙은행 등 통화 당국은 외환시장에 개입하여 해당 국가의 환율에 영향을 줄 수 있는데(외환 개입), 중앙은행의 개입이 가장 큰 영향력을 가진다.^[34] 환율 중에서 국제적인 금융 거래나 무역 결제에 자주 사용되는 미국 달러와의 환율이 가장 중요시된다.

어떤 통화 A에 대해 변동환율제 하에서 통화 B의 가치가 증가한 경우, B는 A에 대해 '''증가(appreciation)'''했다고 한다. 또한, A는 B에 대해 '''감가(depreciation)'''했다고 한다. 고정환율제에서 환율 개입이나 고정환율 변경 등으로 환율 수준이 인위적으로 변경된 경우, 자국 통화가 증가한 경우를 '''절상(revaluation)''', 감소한 경우를 '''절하(devaluation)'''라고 한다.

모든 통화 간에 환율을 결정하는 것은 어렵기 때문에, 거래량이 가장 많은 미국 달러(미 달러)를 기준으로 각 통화의 미 달러 환율을 조합하여 환율을 결정하는 경우가 있는데, 이것을 '''크로스 환율'''이라고 한다.^[33]

5. 1. 고정환율제

고정환율제는 각국 화폐 사이의 환율을 일정 수준으로 고정시키는 제도이다. 따라서 중앙은행이 환율을 유지하기 위해 통화량을 관리한다.^[34]

조정가능 고정환율제는 고정환율제의 일종이지만, 통화의 평가절상(일반적으로 평가절하)을 위한 조항을 포함하고 있다. 예를 들어, 1994년부터 2005년까지 중국 위안화(RMB)는 1달러당 RMB 8.2768로 미국 달러에 고정되었다. 중국만이 이러한 방식을 사용한 것은 아니었다. 제2차 세계 대전 종전부터 1967년까지 서유럽 국가들은 모두 브레튼우즈 체제를 기반으로 미국 달러에 대한 고정환율을 유지했다.^[13] 그러나 1971년 8월 15일 닉슨 쇼크로 인해 시장 기반의 변동환율제로 전환해야 했다.

그럼에도 불구하고 일부 정부는 자국 통화를 좁은 범위 내에서 유지하려고 노력한다. 그 결과 통화가 과대평가되거나 과소평가되어 과도한 무역 적자 또는 흑자가 발생한다.

고정환율제에서 환율 개입이나 고정환율 변경 등으로 환율 수준이 인위적으로 변경된 경우, 자국 통화가 증가한 경우를 '''절상(revaluation)''', 감소한 경우를 '''절하(devaluation)'''라고 한다.

변동환율제와 고정환율제 두 가지 방식이 존재하는데, 선진국 통화의 대부분은 주로 변동환율제를 채택하고 있으며, 수요와 공급의 관계에 따라 매일 다른 비율로 거래된다.

한편, 특정 통화와의 환율을 일정하게 유지하는 것을 "페그(peg)"라고 하며, 미국 달러와의 고정환율제를 유지하는 것을 "달러 페그"라고 한다. 개도국은 미국 달러와 고정환율제를 유지하는 "달러 페그"를 하는 경향이 강했지만, 최근 동남아시아 등 일부 국가에서는 아시아 외환 위기를 겪으면서 변동환율제로 전환했다. 또한, 중국이나 중동 국가 등에서는 통화 바스켓으로의 페그 전환 또는 전환하려는 움직임이 보인다.

유럽에서는 유로라는 공통 통화를 만들어 국경을 넘는 가장 강력한 고정환율제를 실현했다. 스위스 국립은행은 2007년-2008년 세계 금융 위기 이후 1유로=1.2스위스프랑이라는 방어선을 설정하고, 그 이상으로 스위스 프랑이 고평가되면 무제한으로 외화를 매입하여 스위스 프랑의 가치 하락을 유도하는 결정을 2011년 9월에 내렸다.^[39]

5. 2. 변동환율제

변동환율제는 통화 가치가 외국환시장의 수요와 공급에 따라 자유롭게 변동하는 체계이다. 이 제도하에서 국제수지는 항상 균형이 성립한다.^[13]

선진국 통화의 대부분은 주로 변동환율제를 채택하고 있으며, 수요와 공급의 관계에 따라 매일 다른 비율로 거래된다.

변동환율제에서 통화 B의 가치가 통화 A에 대해 증가하면, B는 A에 대해 '''상승(appreciation)'''했다고 한다. 반대로 A는 B에 대해 '''하락(depreciation)'''했다고 한다.

5. 3. 혼합된 제도

많은 국가가 고정환율제와 변동환율제를 혼합한 형태를 채택하고 있다. '''관리변동환율제도'''는 기본적으로 변동환율제를 따르면서 필요에 따라 정부가 개입하는 방식이고, '''조정가능한 고정환율제'''는 고정환율제를 따르되 필요에 따라 정부가 평가를 조정하는 방식을 뜻한다.^[13] 예를 들어, 1994년부터 2005년까지 중국 위안화(RMB)는 1달러당 RMB 8.2768로 미국 달러에 고정되었다. 제2차 세계 대전 종전부터 1967년까지 서유럽 국가들은 모두 브레튼우즈 체제를 기반으로 미국 달러에 대한 고정환율을 유지했다. 그러나 시장 압력과 투기로 인해 닉슨 쇼크로 알려진 시장 기반 변동제로 전환해야 했다. 그럼에도 불구하고 일부 정부는 자국 통화를 좁은 범위 내에서 유지하려고 노력한다.

6. 환율 변동 요인

환율은 여러 요인에 의해 변동한다.

국제수지: 한 나라가 국제수지나 무역에서 적자를 보면, 외환 수입보다 지출이 많아 외환 수요가 공급을 초과하게 된다. 이로 인해 환율은 상승하고, 해당 국가의 통화 가치는 하락한다.
금리: 금리는 돈을 빌리는 비용과 이익을 의미한다. 한 나라가 금리를 올리거나, 국내 금리가 외국보다 높으면 외국 자본이 유입되어 국내 통화 수요가 증가한다. 이는 통화 가치를 상승시키고 외환 가치를 하락시킨다.
인플레이션: 한 나라의 인플레이션율이 높아지면, 돈의 구매력이 떨어지고 지폐 가치가 하락하며 외화 가치는 상승한다. 두 나라 모두 인플레이션이 발생하면, 인플레이션이 높은 나라의 통화 가치는 낮은 나라의 통화에 비해 낮아진다.
재정 및 통화 정책: 확장적인 재정 및 통화 정책은 인플레이션을 유발하고 재정 적자를 늘려 국내 통화 가치를 떨어뜨린다. 반대로 긴축적인 정책은 재정 지출을 줄이고 통화를 안정시켜 국내 통화 가치를 높인다.
투기: 투기꾼들이 특정 통화의 가치 상승을 예상하고 대량 매입하면 환율이 상승한다. 반대로 가치 하락을 예상하고 대량 매도하면 환율이 하락한다. 투기는 단기적인 환율 변동에 큰 영향을 미친다.
정부 시장 개입: 환율 변동이 국가 경제나 무역에 나쁜 영향을 주거나, 정부가 특정 목표를 위해 환율을 조정해야 할 때, 정부는 외환시장에 개입하여 외환 수요와 공급에 영향을 주어 환율을 변화시킬 수 있다.
국가 경제력: 일반적으로 높은 경제 성장률은 단기적으로는 국내 통화에 불리하지만, 장기적으로는 통화 강세를 뒷받침한다.

일부 연구에서는 선진국 간 환율 변동성이 신흥시장 경제 위기의 원인 중 하나라고 주장한다. 많은 신흥시장 통화가 미국 달러에 연동되어 있어 경쟁력이 약화되고, 엔화나 마르크화의 가치 상승과 같은 변동이 불안정한 충격을 야기한다는 것이다. 이들 국가 대부분은 G3 통화 중 하나로 표시된 순 채무국이다.^[14]

2019년 9월, 아르헨티나는 달러 구매를 제한했다. 마우리시오 마크리는 이전 좌파 정부의 자본 통제를 해제하겠다고 약속했지만, 인플레이션이 20%를 넘어서면서 페소 가치 하락을 막기 위해 자본 통제를 다시 도입했다.^[15]

시장 기반 환율은 두 통화 중 하나의 가치가 변할 때마다 변동한다. 통화 수요가 공급보다 많으면 가치가 상승하고, 수요가 공급보다 적으면 가치가 하락한다. 통화 수요 증가는 거래 수요 증가나 투기적 수요 증가 때문이다. 중앙은행은 거래 수요 변화에 맞춰 통화 공급을 조정하지만, 투기적 수요는 금리 조정을 통해 영향을 미치기 어렵다.

운송 회사는 환율 변동의 영향을 크게 받을 수 있어, 대부분의 운송 회사는 CAF 요금을 부과한다.^[16]^[17]

환율은 두 통화의 교환 비율로, 수요와 공급에 따라 결정된다.^[47] 일반적으로 환율 변동에는 경기, 인플레이션, 금리, 재정, 통화정책의 미래 동향 등 다양한 요인이 작용한다.^[48] 경제 성장률, 정치 동향 등도 영향을 미친다.^[49] 환율은 많은 거시 지표와 상호 작용하는 내생 변수이다.^[50]

환율 결정은 장기적으로는 구매력 평가설, 중기적으로는 펀더멘털(기초적 요인), 단기적으로는 금융 자산 동향에 따라 결정된다고 여겨진다.^[51] 단기적으로는 금리 차이가 적용되는 경우가 많다.^[40] 중기적으로는 경상 수지에 따라 결정될 가능성이 높다.^[52]

경제학자 로렌스 클라인은 환율 결정 메커니즘을 1) 금리 차이, 2) 경상수지 대 GDP 비율, 3) 수출 가격 비율로 체계화했다.^[53]

하지만 환율 변동은 거시적인 변수만으로 설명하기 어렵다.^[54] 초단기에는 거래 참여자의 예상과 기대 심리가 작용한다.^[55] 딜러의 행동에 따라 환율은 실제 거시 지표 변화를 선행하여 움직이기도 한다.^[54] 환율은 자기 실현적인 "기대"에 의해 정상 범위를 벗어나 평형 환율에서 크게 벗어나는 경우가 있어, 통화 당국이 개입하여 "신호"를 보내기도 한다(외환시장 개입).^[56]

환율은 국력을 나타낸다는 오해가 있지만, 환율은 두 나라 통화의 시장 가격일 뿐이며, 장기적으로는 구매력 평가설에 따른 움직임이 된다.^[57] 인플레이션율이 높으면 통화가치가 떨어지고, 낮으면 오른다고 생각할 수 있다. 환율은 물건과 물건의 교환율일 뿐, 국력이나 성장률이 높은 나라의 통화가 계속 매수되는 것은 아니다.^[58]

2020년 7월 미국의 GDP 발표는 -33%였지만, 달러 환율에는 영향을 주지 않았다. 이처럼 국력이나 경제 성장이 환율에 직접적인 영향을 준다고는 할 수 없다.

선진국들은 제조업의 해외 시장 개척과 은행의 환리스크 우려로 인해 자국 통화 매수가 급증하여 통화가치가 상승하기 쉽다. 은행에 장벽이 있으면, 해외 자금 수요가 높아도 대출이 적어져 통화가치 상승 현상이 나타난다.

경제학자 다카하시 요이치는 실질금리 차이로 설명할 수 있다고 지적한다.^[59]

환율과 무역수지에는 상관관계가 있다는 주장이 있다.^[60] 환율이 무역수지에 영향을 미친다는 주장과 무역수지가 환율에 영향을 미친다는 주장이 있다.^[60] 경상수지가 흑자이면 환율은 상승하고, 자본수지가 적자이면 환율은 하락한다.^[61]^[52] 경제학자 이토 타카토시(伊藤隆敏)는 수출 증가는 경상수지 흑자로 이어져 환율 상승 요인이 된다고 지적한다.^[50] 경제학자 타케나카 헤이조(竹中平蔵)는 경상수지 적자는 통화 절하 압력이 된다고 지적한다.^[62]

이코노미스트 카와무라 유스케(川村雄介)는 최근(2007년)에는 투자 규모가 환율을 좌우한다고 지적한다.^[63] 다이이치칸긴 종합연구소(第一勧銀総合研究所)는 자본거래 활성화가 경상수지 동향이 환율에 미치는 영향을 줄인다고 지적한다.^[64] 경제학자 노구치 아키라(野口旭)는 무역수지는 국내 총소득과 지출의 차이로 결정되며, 무역 흑자는 환율과 직접 관계가 없다고 지적한다.^[65]

경제학자 안다치 세이지(安達誠司)는 환율은 금리 차이가 아니라 중앙은행의 통화기반(マネタリーベース) 공급 스탠스 차이로 결정된다고 지적한다.^[66] 다카하시 요이치(高橋洋一)는 환율은 각국 화폐량으로 결정되며, 조지 소로스(ジョージ・ソロス)의 소로스 차트(ソロスチャート)는 각국의 통화기반 비율에 환율이 안정된다는 통화 접근법과 같다고 지적한다.^[59] 그는 또한 환율은 금융정책으로 결정되지 않고 경상수지로 결정된다는 주장도 있지만, 환율은 2개국 간 통화량 비율로 7할 정도 결정된다고 말한다. 경상수지를 스톡으로 보면 일본 금융자산 위험 프리미엄을 대리하여 환율에 영향을 줄 수 있지만, 환율이 1년 후 경상수지에 영향을 미친다고 한다.^[68]

경제학자 모리가와 마사유키(森川正之)는 금융완화정책은 명목상 통화가치 하락 경향을 가지지만, 실질 환율 절하 효과는 물가와 환율에 대한 효과의 크기에 달려 있다고 지적한다.^[69] 쿠로다 하루히코(黒田東彦)는 환율은 금융정책만으로 결정되는 것이 아니라고 지적한다.^[70]

7. 환율 변동의 영향

환율 변동은 경제 전반에 걸쳐 다양한 영향을 미친다. 환율은 변동환율제와 고정환율제 두 가지 방식으로 결정된다. 선진국은 대부분 변동환율제를 채택하여 시장의 수요와 공급에 따라 환율이 결정된다. 반면, 개발도상국은 달러 페그제처럼 특정 통화에 고정환율제를 유지하는 경향이 있었으나, 아시아 외환 위기 이후 변동환율제로 전환하는 추세이다.

환율 변동은 국제수지 모델과 자산 시장 모델로 설명할 수 있다. 국제수지 모델은 환율이 경상수지 균형을 이루는 수준에서 결정된다고 본다. 무역 적자 국가는 외환 보유고 감소로 통화 가치가 하락하고, 이는 수출 증가와 수입 감소로 이어져 무역 균형을 회복시킨다. 자산 시장 모델은 환율을 금융 시장에서 거래되는 자산 가격으로 간주하여, 주식과 같은 다른 금융 자산과 강한 상관관계를 보인다고 설명한다.

중앙은행은 외환시장 개입을 통해 환율에 영향을 줄 수 있다. 고정환율제에서는 환율 수준을 인위적으로 변경할 수 있는데, 자국 통화 가치가 증가하는 경우를 '''절상''', 감소하는 경우를 '''절하'''라고 한다.

구매력평가설은 일물일가의 법칙에 따라 환율을 설명하는 모델로, 국가 간 물가 차이를 비교하여 적정 환율을 파악할 수 있다. 예를 들어, 일본의 1인당 GDP이 베트남보다 높지만, 물가 수준을 고려한 구매력 평가로 조정하면 그 차이가 줄어든다. 이는 수출 경쟁력 차이와 비무역재의 존재로 인해 실제 환율과 구매력 평가 사이에 차이가 발생하기 때문이다.

운송 회사는 환율 변동에 큰 영향을 받기 때문에 CAF 요금을 부과하여 변동성을 고려한다.

7. 1. 환율 상승의 영향

환율 상승은 수출 경쟁력을 강화시켜 수출을 늘리고 수입을 감소시키지만, 외국 상품과 원료의 가격을 상승시켜 자국의 물가를 상승시킨다.^[94]

7. 2. 환율 하락의 영향

환율 하락은 수입 원자재와 수입품 가격 하락으로 물가를 안정시키고, 외화로 표시된 우리나라 상품의 가격은 상승시키지만 외국 상품의 가격은 상대적으로 저렴하게 만들어 수출을 감소시키고 수입을 증가시킨다.^[94] 외국에 갚아야 할 돈의 부담은 감소한다.^[94] 자국 통화 가치 상승은 자국 제품의 해외 가격 상승으로 이어져 수출에 불리하지만, 수입품 가격 하락으로 이어진다.^[42] 또한, 외채(외국 빚) 부담이 경감된다.^[42]

일반적으로 환율이 하락하면 수입 물가가 상승하여 인플레이션을 일으키는 동시에 기업이 보유한 외화 표시 부채의 원리금 상환 부담이 커진다.^[43] 경제학자 이다 야스유키(飯田泰之)는 "기업은 국제적이며, 환율에 따라 어느 나라 사람을 고용할지 결정한다"고 지적했다.^[44]

미즈호종합연구소(みずほ総合研究所)는 "환율이 자국 통화 가치 상승 방향으로 움직이면, 수출 상대국 통화 기준 제품 가격이 상승 압력을 받는다. 이러한 변동은 생산 비용 절감 노력을 무효화한다"고 지적했다.^[45] 2009년도 일본의 경제재정백서(経済財政白書)는 어느 나라에서든 자국 통화 가치 상승은 경기에 마이너스 효과를 준다고 언급하고 있다.^[46]

8. 실질실효환율

실질실효환율(REER)은 명목환율을 국내외 물가 수준으로 조정한 값으로, 한 국가의 대외 경쟁력을 종합적으로 나타내는 지표이다.^[19] 통화 가치가 상승하거나 국내 인플레이션이 높으면 실질실효환율이 낮아져 국가 경쟁력이 약화되고 경상수지가 감소한다. 반대로 통화 가치가 하락하면 경상수지가 개선된다.^[20]

일반적으로 실질실효환율은 장기적으로 안정적인 수준에 도달하며, 고정 환율제를 채택한 소규모 개방경제에서 이러한 과정이 더 빠르게 진행된다.^[20] 장기 평형 수준에서 상당히, 그리고 지속적으로 실질실효환율이 이탈하는 것, 즉 실질실효환율 불균형은 국가의 국제수지에 부정적인 영향을 미친다.^[21] 실질실효환율 과대평가는 현재 실질실효환율이 평형 가치보다 높다는 것을 의미하며, 과소평가는 그 반대를 의미한다.^[22] 특히 장기간의 실질실효환율 과대평가는 투기 공격과 통화 위기에 취약해짐으로써, 1997년 아시아 외환 위기 당시 태국에서 발생했던 것처럼 다가올 위기의 조기 징후로 널리 간주된다.^[23] 반면 장기간의 실질실효환율 과소평가는 국내 물가에 압력을 가하여 소비자의 소비 유인을 변화시키고, 교역 가능 부문과 교역 불가능 부문 간에 자원을 잘못 배분하게 된다.^[21]

일본은행의 설명에 따르면,^[72] 실질화(어떤 디플레이터를 사용할 것인가)와 실효화(어떤 통화 가중치를 사용할 것인가)에는 여러 가지 논점이 있다. 분석 목적에 맞는 디플레이터 및 통화 가중치인지 확인해야 하며, 예를 들어 기업의 경쟁 환경을 분석할 때 디플레이터로 소비자물가지수를 사용하거나 무역액을 통화 가중치로 사용하는 것은 바람직하지 않다.^[74]

국제결제은행(BIS)에 따르면,^[71] 2024년 6월 엔화의 실질실효환율은 2020년 평균을 100으로 했을 때, 광범위(broad range) 기준 68.36으로 통계 시작 이래 최저 수준이다. 실질실효환율은 달러, 유로, 위안화 등 주요 통화에 대해 무역량과 물가 수준 등을 고려하여 비교하여 통화의 종합적인 실력을 산출한다. 그 수치가 낮을수록 해외에서 물건을 살 때 가격 부담이 커진다.

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환율