회사채

3. 종류

회사채는 신용 등급에 따라 하이 그레이드(High Grade, 투자 적격 채권)와 하이일드 채권(High Yield, 비투자 적격 채권, 투기 등급 또는 정크 본드)으로 나뉜다.^[5] AAA, AA, A, BBB 등급은 하이 그레이드 채권, BB 이하 등급은 하이일드 채권이다.

사채는 발행 기업 입장에서 부채가 되지만, 전환사채처럼 주식으로 전환되면 자본으로 편입되어 증자가 된다. 사채는 유동성이 있어 투자자는 시장에서 팔아 현금화할 수 있다는 점에서 은행 융자와 다르다.

사채 모집은 공모와 사모 방식으로 이루어진다. 공모채는 주로 투자 적격 등급을 얻은 대기업이, 사모채는 다양한 회사들이 발행한다.

2005년에 제정된 일본 회사법에서는 주식회사 외에도 특례유한회사(구 유한회사), 지분회사도 회사채를 발행할 수 있게 되었다.

회사채와 유사한 것으로 특수 목적 회사가 발행하는 특별 사채, 투자 법인이 발행하는 투자 법인 채권 등이 있다. 비거주자인 외국 발행체가 일본 국내에서 엔화로 발행하는 채권은 사무라이 채권, 외화로 발행하는 채권은 쇼군 채권이라고 한다.

다음은 회사채의 종류이다.

• 성질에 따른 분류
• * 보통 사채
• * 전환 사채형 신주인수권부 사채 (전환 사채)
• * 신주인수권부 사채 (워런트 채권)
• * 후순위 채권
• 채권자 명의 관리 유무에 따른 구분
• * 기명 사채
• * 무기명 사채
• 모집 방식에 따른 분류
• * 공모 사채
• * 사모 사채
• 담보 유무에 따른 분류
• * 담보부 사채: 담보부 사채 신탁법의 적용을 받는다.
• * 무담보 사채
• 발행 가격에 따른 분류
• * 액면 발행: 발행하는 금액과 만기 시 상환되는 금액이 동일한 사채.
• * 할인 발행: 발행하는 금액보다 만기 시 상환되는 금액이 높은 사채.
• * 할부 발행: 발행하는 금액보다 만기 시 상환되는 금액이 낮은 사채.
• ** 할부 발행의 경우 상환되는 금액과 상환 기일까지 지급되는 이자의 합계가 발행액을 초과하도록 되어 있다.

3. 1. 이자 지급 방법에 따른 분류

• '''이표채''' - 일정 기간마다 지급되는 이자액을 명기한 이표(쿠폰)가 채권에 첨부되어 있어, 정해진 시기에 이표를 떼어 이자를 받는 채권이다.
• '''할인채''' - 액면가에서 이자를 차감한 가격으로 발행하고, 만기에 액면가로 상환하는 회사채이다.

3. 2. 옵션 내용에 따른 분류

• '''전환사채(CB: Convertible Bond)''' - 발행 회사의 신주로 전환할 수 있는 권리가 부여된 채권이다. 사채 중 표면 금리가 가장 낮다. 전환권을 행사하면 사채권은 소멸한다.
• '''신주인수권부사채(BW: Bond with Warrants)''' - 발행 회사의 신주를 인수할 수 있는 권리가 부여된 채권이다. 전환사채와 달리 신주를 '인수'할 수 있는 권리이므로 신주 인수를 위한 신규 자금이 필요하다. 인수권을 행사하더라도 사채권은 남아 있게 된다. 신주인수권만 별도로 분리하여 양도할 수 있으며, 분리형과 비분리형으로 나뉜다.

3. 3. 원금 조기 상환에 따른 분류

• 수의상환채(Callable Bond): 일반적인 회사채는 만기일에 원금을 상환하는 만기상환사채이다. 이와 달리 수의상환사채는 만기 이전이라도 기업이 원하는 시기에 상환할 수 있는 사채이다. 기업은 이자율이 낮을 때 기존 회사채를 상환하고 낮은 이자율로 회사채를 발행하여 이자 비용을 절약할 수 있다. 표면 이율이 매우 높으며 낮은 가격(일반 채권 가치 - 콜 옵션 가치)을 가진다. 기업에게는 유리하나 채권자에게 불리하므로 상환액은 대부분 액면 가격보다 높다.^[10]
• 수의상환청구채(Putable Bond): 수의상환채와 반대로 투자자가 임의로 중도 상환을 요구할 수 있는 사채이다. 표면 이율이 매우 낮으며 높은 가격(일반 채권 가치 + 풋 옵션 가치)을 가진다. 시장 금리 수준이 상승하는 경우에 권리를 행사하게 된다.

3. 4. 보증 여부에 따른 분류

3. 5. 기타 (일본 회사법 기준)

• 성질에 따른 분류
• * 보통 사채
• * 전환 사채형 신주인수권부 사채 (전환 사채)
• * 신주인수권부 사채 (워런트 채권)
• * 후순위 채권
• 채권자 명의 관리 유무에 따른 구분
• * 기명 사채
• * 무기명 사채
• 모집 방식에 따른 분류
• * 공모 사채
• * 사모 사채
• 담보 유무에 따른 분류
• * 담보부 사채: 담보부 사채 신탁법의 적용을 받는다.
• * 무담보 사채
• 발행 가격에 따른 분류
• * 액면 발행: 발행하는 금액과 만기 시 상환되는 금액이 동일한 사채.
• * 할인 발행: 발행하는 금액보다 만기 시 상환되는 금액이 높은 사채.
• * 할부 발행: 발행하는 금액보다 만기 시 상환되는 금액이 낮은 사채.
• ** 할부 발행의 경우 상환되는 금액과 상환 기일까지 지급되는 이자의 합계가 발행액을 초과하도록 되어 있다.

4. 거래

회사채는 분산된 딜러 기반의 장외 시장에서 주로 거래된다. 장외 거래에서 딜러는 매수자와 매도자 사이의 중개인 역할을 한다. 회사채는 공개적으로 상장될 수 있지만(이러한 채권을 "상장 채권"이라고 한다), 거래량의 대부분은 장외에서 발생한다.^[4]

5. 신용 등급

회사채는 신용 등급에 따라 크게 '''하이 그레이드'''(High Grade, 투자 적격 채권)와 하이일드 채권 (High Yield, 비투자 적격 채권, 투기 등급 또는 정크 본드)으로 나뉜다.^[5] AAA, AA, A, BBB 등급 채권은 하이 그레이드 채권이며, BB 이하 등급 채권은 하이일드 채권이다. 하이 그레이드 채권과 하이일드 채권은 서로 다른 트레이딩 데스크에서 거래되고 서로 다른 투자자가 보유하는 경향이 있는데, 가령 많은 연금 기금과 보험 회사는 (내부 규정 또는 정부 규정에 의해) 하이일드 채권을 소량 이상 보유하는 것이 금지되어 있다.^[6][7]

6. 가치 평가

우량 회사채는 일반적으로 시장 금리로 거래되지만, 비우량 회사채는 신용 스프레드로 거래된다.^[12] 신용 스프레드는 회사채와 만기 또는 듀레이션이 비슷한 국채 간의 수익률 차이를 의미한다. (예: 미국 달러 회사채의 경우, 미국 재무부 채권) 이는 투자자가 추가 위험에 대한 보상으로 무위험 채권보다 더 얻는 추가 수익률이다. 따라서 채권의 품질이 좋을수록 요구 수익률과 벤치마크의 만기 수익률(YTM) 간의 스프레드가 작아진다. 이 증가된 요구 수익률은 채권의 현금 흐름을 할인하는 데 사용되며, 채권의 현재 가치 공식을 사용하여 채권 가격을 구한다.

7. 파생 상품

회사채에 대한 가장 일반적인 파생 상품은 신용 부도 스와프(CDS)이며, 이는 채권을 소유하는 것과 유사한 위험을 가진 합성 노출을 제공하는 두 당사자 간의 계약이다. CDS가 기반으로 하는 채권을 기준 실체라고 하며, 채권의 신용 스프레드와 CDS의 스프레드 간의 차이를 채권-CDS 베이시스라고 한다.

8. 위험 분석

국채에 비해 회사채는 일반적으로 채무 불이행 위험이 더 높다. 이 위험은 채권을 발행하는 특정 회사, 현재 시장 상황, 회사 및 정부의 신용 등급에 따라 달라진다. 회사채 보유자는 더 높은 수익률(신용 스프레드)을 받음으로써 이러한 위험에 대한 보상을 받는다. 신용 스프레드는 채무 불이행 확률, 채무 불이행 시 예상 손실, 유동성 및 위험 프리미엄을 반영한다.

기타 위험은 다음과 같다.

• '''신용 스프레드 위험''': 고정 이자율에 내재된 채권 신용 스프레드가 이후 악화된 채무 불이행 위험에 대한 충분한 보상이 되지 못하는 위험이다.
• '''금리 위험''': 채권 시장의 일반적인 수익률 수준이 변경되어 고정 이자율 채권의 시장 가치에 변화를 가져오는 위험이다.
• '''유동성 위험''': 채권에 대한 지속적인 이차 시장이 없을 수 있으며, 이로 인해 투자자는 공정한 가격 또는 그 근처에서 채권을 매각하는 데 어려움을 겪을 수 있다.
• '''공급 위험''': 보유하고 있는 채권과 유사한 새로운 채권의 대량 발행은 가격을 하락시킬 수 있다.
• '''인플레이션 위험''': 인플레이션은 미래의 고정 현금 흐름의 실질 가치를 감소시킨다.
• '''세금 변경 위험''': 예상치 못한 세금 변경은 투자자에게 채권의 가치에 부정적인 영향을 미칠 수 있다.

8. 1. 채무 불이행 위험

8. 2. 기타 위험

• '''신용 스프레드 위험''': 고정 이자율에 내재된 채권 신용 스프레드(채무 불이행 위험을 감수하기 위해 투자자에게 지급되는 추가 수익률)가 이후 악화된 채무 불이행 위험에 대한 충분한 보상이 되지 못하는 위험이다. 이자율이 고정되어 있기 때문에 신용 스프레드가 새로운 상황에 맞춰 재조정될 수 있는 유일한 방법은 채권의 시장 가격이 하락하고 수익률이 상승하여 적절한 신용 스프레드가 제공되는 수준에 도달하는 것이다.
• '''금리 위험''': 채권 시장의 일반적인 수익률 수준(정부 채권 수익률로 표현됨)이 변경되어 고정 이자율 채권의 시장 가치에 변화를 가져와 만기 수익률이 새롭게 적절한 수준으로 조정될 수 있는 위험이다.
• '''유동성 위험''': 채권에 대한 지속적인 이차 시장이 없을 수 있으며, 이로 인해 투자자는 공정한 가격 또는 그 근처에서 채권을 매각하는 데 어려움을 겪을 수 있다. 이러한 특정 위험은 인도, 베트남, 인도네시아 등과 같이 대량의 정크 본드가 속한 개발 시장에서 더욱 심각해질 수 있다.^[13]
• '''공급 위험''': 보유하고 있는 채권과 유사한 새로운 채권의 대량 발행은 가격을 하락시킬 수 있다.
• '''인플레이션 위험''': 인플레이션은 미래의 고정 현금 흐름의 실질 가치를 감소시킨다. 인플레이션 또는 더 높은 인플레이션에 대한 예상은 즉시 가격을 하락시킬 수 있다.
• '''세금 변경 위험''': 예상치 못한 세금 변경은 투자자에게 채권의 가치에 부정적인 영향을 미칠 수 있으며, 그 결과 즉각적인 시장 가치에도 영향을 미칠 수 있다.

9. 회사채 지수

채권 지수에는 바클레이즈 회사채 지수, S&P 미국 발행 투자등급 회사채 지수(SPUSCIG), 씨티그룹 미국 광범위 투자등급 신용 지수, JP모건 US 유동성 지수(JULI), 다우존스 회사채 지수가 있다.

10. 회사채 시장 투명성

2005년, 미국 증권거래위원회(SEC) 수석 이코노미스트 체스터 S. 스팻은 미국 채권 시장에 사전 거래 투명성이 부족하다고 지적했다. 그는 채권 시장의 분열이 그 원인 중 하나일 수 있지만, 옵션 시장과 유럽 채권 시장은 분열되어 있음에도 사전 거래 기준으로 더 투명하다고 언급했다.^[14]

미국 회사채 시장의 사전 거래 투명성을 개선하기 위해 수학적, 규제적 노력이 함께 이루어지고 있다. R&I, S&P, 무디스와 같은 신용평가기관으로부터 신용등급을 부여받은 회사는 일반적으로 낮은 금리로 회사채를 발행할 수 있다.

11. 외화 표시 채권

2015년 2월, 애플은 스위스 정부 채권의 수익률이 마이너스로 떨어지면서 매우 낮은 차입 비용을 활용하여 스위스 프랑으로 회사채를 발행할 것으로 예상되었다.^[15] 애플은 2015년 2월 10일에 12억 5천만 스위스 프랑(13.5억달러) 규모의 스위스 프랑화 표시 채권을 실제로 발행했다. 애플은 2014년보다 2015년에 총 주주 수익률을 더 확대하려는 것으로 알려졌다.^[16]

12. 한국 회사채 시장의 역사

19세기 말부터 회사채 발행이 이루어졌지만, 제2차 세계 대전 중 및 전후에는 발행이 엄격하게 통제되어, 일부 대형 우량 기업만이 회사채를 발행할 수 있었다.^[18]

정보 혁명의 진전에 따라, 제도 개혁이 자주 이루어지게 되었다.

1997년 야오한 전환사채의 디폴트는 투자자가 손실을 부담한 첫 사례였다.^[25] 2001년에는 마이칼 채의 디폴트로 다수의 개인 투자자도 영향을 받았다. 2008년에는 스루가 코퍼레이션의 회사채 디폴트가 발생했다.

참조

_[1] 서적 Economics: Principles in Action Pearson Prentice Hall
_[2] 서적 Principles of Managerial Finance Pearson Education Limited
_[3] 논문 Markets: Transparency and the Corporate Bond Market 2008-03-01
_[4] 논문 The execution quality of corporate bonds https://www.scienced[...] 2018-11-01
_[5] 논문 The Price-Rating Structure of the Municipal Bond Market https://www.tandfonl[...] 1972
_[6] 논문 The Implications of Corporate Bond Ratings Drift https://www.tandfonl[...] 1992
_[7] 간행물 Credit Ratings and Rating Agencies https://oxfordre.com[...] 2023-11-06
_[8] 웹사이트 What Are Corporate Bonds? https://www.sec.gov/[...]
_[9] 논문 The Problem with Redemption Yields https://www.tandfonl[...] 1977
_[10] 논문 The Value of the Call Option on a Bond https://www.journals[...] 1966
_[11] 논문 Analyzing Convertible Bonds https://www.jstor.or[...] 1980
_[12] 논문 On the Nature and Predictability of Corporate Bond Returns https://papers.ssrn.[...] Social Science Research Network 2011-08-23
_[13] 논문 Vietnam's Corporate Bond Market, 1990-2010: Some Reflections http://www.vietnamic[...] Institute of Public Enterprises
_[14] 웹사이트 Broad Themes in Market Microstructure https://www.sec.gov/[...]
_[15] 뉴스 Apple said to hire banks for sale of Swiss franc bonds https://www.bloomber[...] Bloomberg Business 2015-02-09
_[16] 뉴스 Apple Sells Two-Part Swiss Franc Bond https://www.wsj.com/[...] The Wall Street Journal 2015-02-10
_[17] 문서 ムーディーズではBaa3以上、スタンダード・アンド・プアーズなどその他格付機関ではBBB-以上。
_[18] 문서 個人投資家向け社債について――個人金融資産の動向と投資家保護―― http://www.nochuri.c[...] 2005-09
_[19] 문서 金融自由化とコーポレート・ガバナンス 社債発行によって銀行の機能は低下したか http://www.dbj.jp/ri[...] 日本政策投資銀行 2008-09
_[20] 문서 担保付社債、転換社債、外国において募集する社債（同法旧1条）
_[21] 문서 조사월보 日銀 1985-05
_[22] 문서 ここまで社債に占める外債の割合を除き、特に言及がない数値は横ばいである。
_[23] 문서 국제금융국년보; 공사채인수협회 공사채정보; 동양경제신보사 기업계열총람 대장성
_[24] 문서 適債基準の撤廃と「金融1940年体制」の終焉 http://www.jri.co.jp[...] 日本総合研究所 (株式会社) 1996-01
_[25] 문서 社債市場の動向と社債投資に関する調査研究報告書 http://www.yu-cho-f.[...] 총무성 2003-03