기업지배구조

3. 목적

기업지배구조는 크게 윤리 문제와 효율 문제로 나눌 수 있다. 윤리 문제는 다시 기업 윤리(기업 불상사 방지)와 사회 윤리(공해 문제 등)로 나뉜다. 효율 문제는 기업 효율(기업 가치, 업적 향상)과 사회 효율(국민 경제 정책)로 구분된다.^{[189] [124]}

각국에서 1960년대부터 공해 등의 사회 윤리 문제가 제기되기 시작했지만, 점차 기업지배구조 문제로 제기되는 문제는 기업 윤리 문제(기업 부실 방지), 기업 효율 문제(기업 가치·업적 향상), 또는 양자의 복합 문제로 옮겨갔다.^{[189] [125]}

경제학의 주인-대리인 이론에 따르면, 주식회사에서는 소유와 경영이 분리되어 주주는 직접 경영을 하지 않고 경영자에게 경영을 위임한다. 이러한 주인(주주)과 대리인(경영자) 관계에서는 이해관계가 항상 일치하지 않고, 정보의 비대칭성이 존재하여 경영자가 주주의 이익을 무시하고 자신의 이익을 추구하는 도덕적 해이가 발생할 수 있다. 예를 들어, 경영자는 명성을 위해 호화로운 사무실을 마련하거나, 불필요하게 많은 직원을 고용하거나, 비효율적인 사업에 투자할 수 있다.^[185]

따라서 기업지배구조는 이러한 문제를 해결하기 위해 주주의 권리를 보호하고 경영자를 감시, 규율하는 제도이다.^{[189] [194] [126]}

하지만 주인-대리인 관계는 경영자와 주주뿐만 아니라 채권자, 종업원, 고객, 거래업체 등 다양한 이해관계자 사이에서도 발생한다. 따라서 기업지배구조는 좁게는 "기업과 투자자(특히 주주)의 문제"이지만, 넓게는 이해관계자 전체의 이익을 보호하는 "기업과 사회의 문제"로 볼 수 있다.^{[189] [127]}

4. 유형

본인-대리인 이론에 따르면, 주주와 경영자 간의 이해를 일치시키고 정보의 비대칭성을 완화하는 것이 기업지배구조의 핵심 과제이다. 이를 위한 방법으로는 다음과 같은 것들이 있다.^[189]

• 주주가 제도를 이용하여 경영자를 통치하는 방법 (모니터링 시스템)
• 조직형 지배구조
• 시장형 지배구조
• 경영자에게 인센티브를 주어 자기 통치를 유도하는 방법 (인센티브 시스템)

4. 1. 조직형 지배구조

4. 2. 시장형 지배구조

4. 3. 인센티브의 부여

• 주주가 제도를 이용하여 경영자를 통제하는 방법 (모니터링 시스템)
• * 조직형 지배구조
• * 시장형 지배구조
• 경영자에게 인센티브를 주어 스스로 통제하도록 하는 방법 (인센티브 시스템)

5. 기업지배구조의 주체

회사법상으로는 (1) 출자자인 주주가 이사의 선임권을 가지고, 최종적으로 사업 운영을 지배하고 있다는 점, (2) 사업 활동으로 생기는 이익이 주주에게 귀속된다는 점을 근거로 주식회사의 소유자는 주주로 해석된다.^{[195] [196]} 그러나 현실에서는 누구를 기업의 소유자, 주권자로 인정할지는 일치하지 않으며, 적대적 인수 합병 등의 국면에서 주주가 이사 선임권을 실질적으로 행사하는 것에 대해 거부감이 드는 경우도 있다.

기업 지배 구조와 관련된 주요 당사자에는 이사회, 경영진, 주주와 같은 이해관계자가 포함된다. 채권자, 감사인, 고객, 공급업체, 정부 기관 및 지역 사회와 같은 외부 이해 관계자도 영향을 미친다.

기업 지배 구조의 주권자는 누구인가(누가 기업을 통치하는가)라는 문제는 '''"회사는 누구의 것인가"'''라는 질문과 바꿔 말할 수 있다.

미국에서는 많은 사람이 기업은 주주의 것이라는 이미지를 가지고 있다. 이에 비해 독일에서는 기업은 주주와 종업원의 것이라는 이원적 소유 이미지가 강하며, 일본에서는 종업원, 주주, 고객, 사회 전체의 것이라는 다원적인 이미지가 강하며, 그중에서도 특히 종업원의 것이라는 생각을 하는 사람이 많다고 여겨진다. 1990년대 초 미국, 일본, 영국, 프랑스, 독일의 경영자·관리자를 대상으로 실시된 설문 조사에서는 "기업의 소유자는 주주이다. 주주 이익이 최우선시 되어야 한다"라는 명제와 "회사는 이해 관계자 전체의 장기적 이익을 증진시키기 위해 존재한다"라는 명제에 대해 긍정적인 답변을 한 경영자·관리자의 비율은 다음 표와 같았다.^[134]

일본에서 종업원이 회사를 소유하고 있다는 독자적인 이미지가 만들어진 배경에는 종신 고용·연공 서열이라는 일본형 고용 관행이 있다. 일본의 연공 임금 제도하에서는 종업원은 젊은 시기에는 생산성보다 낮은 임금밖에 받지 못하고, 숙년기에 그 대가로 생산성보다 높은 임금을 지급받으며, 최종적으로 퇴직금 형태로 정산된다. 이러한 임금 후불 구조에 따라 종업원은 "보이지 않는 출자", 즉 자신의 인적 자본 형성에 대한 투자를 강요받고 있다. 따라서 종업원은 오랫동안 같은 회사에 근무함으로써 투자를 회수할 필요가 있으며, 종업원이 회사에 대해 소유 의식을 가지게 된 데에는 그럴 만한 필연성이 있다고 지적된다.^[135]

이에 대해 '''주주 주권론'''에서는 (1) 부가가치 형성에 가장 기여하고 있는 자가 회사의 감시에 나서는 것이 적절하다고는 할 수 없다, (2) (a) 단기적으로만 주식을 보유하는 주주라도 장기적인 이익·주가를 예상하여 주식을 매매하고 있다, (b) 또한 종업원의 회사에 대한 헌신이 강하다는 것은 오히려 과도한 마켓 셰어 확대나 다각화에 의한 포스트 증원을 요구하는 방향으로 작용하며, 한편 고용 확보를 위해 부실 부문에서의 철수를 어렵게 하고 기업 변혁을 늦춘다, (3) (a) 실제로는 종업원이 부가가치로부터 먼저 분배를 받고 있으며, 종업원과 채권자에게 분배한 후에 남지 않으면 주주는 분배를 받을 수 없다, (b) 해고라는 리스크에 대해서는 해고로 인한 생애 임금의 감소분을 보전하는 할증 퇴직금 제도를 마련함으로써 종업원의 기술 습득 의욕을 유지하는 것이 가능하며, 또한 국가 전체의 고용을 지키는 것은 정부의 역할이다 등과 같이 반론한다.^[139]

그렇지만, "회사는 누구의 것인가"라는 극단적인 논의는 오해를 낳기 쉽다고 지적된다. 주주 주권론의 입장에서도 종업원에게 정당한 보수를 지급하지 않으면 일하려는 의욕이 저하되고, 창출되는 부가가치도 감소하므로, 핵심 종업원이 가진 회사 특수적 인적 자본의 기여를 적절하게 평가하고 부가가치를 분배하는 것이 필요하며, 주주만이 회사의 성과를 독차지하는 것을 주장하는 것은 아니라고 여겨진다.^[140]

6. 구성 요소

기업 지배구조라는 용어는 1960년대 미국에서 베트남 전쟁 반대 운동, 공민권 운동, 소비자 주권 운동 등과 함께 기업의 비윤리적, 비인도적 행위에 대한 비판이 제기되면서 사용되기 시작했다.^[189] 1970년대에는 유류 파동과 불황 속에서 리처드 닉슨 대통령 재선위원회의 불법 헌금, 록히드 사건 등 기업의 뇌물, 부정 헌금 사건이 발생하면서 회사 윤리 문제로서의 지배구조 문제가 대두되었다.^[189]

1980년대에는 미국에서 대규모 기업 인수 합병(M&A)이 진행되면서 경영자들이 적대적 매수의 위험에 노출되었고, 이를 방어하기 위한 포이즌 필(독약 조항) 등의 매수 방어책이 도입되었으나, 이는 경영자의 사익 추구를 위한 것으로 주주의 이익을 훼손할 수 있다는 비판을 받았다.^{[189] [190]}

1980년부터 1990년대에 걸쳐 기관투자자들이 지배구조에 큰 역할을 하게 되었다. 1974년 종업원 퇴직소득 보장법(ERISA법)으로 연금 운용자의 수탁 책임이 정해졌고, 1988년 에이본 레터(the Avon letter)로 기관투자자들은 위탁자 대신 운용 대상 기업의 의결권을 행사하도록 권고받았다. 이에 따라 기관투자자들은 주주 가치 증대를 위해 기업에 이익 향상을 요구하게 되었고, 미국의 기업들은 재구축을 진행하고 포이즌 필을 철폐하는 주주총회 결의를 하기도 했다. 1990년대 초에는 GM, IBM, 아메리칸 익스프레스 등 대기업에서 투자자들의 후원을 받은 사외이사에 의해 CEO가 교체되는 사건도 발생했다.^{[189] [190]}

현재 기업 지배구조에 적극적으로 참여하는 대표적인 기관투자자는 캘퍼스(캘리포니아주 공무원퇴직연금기금)이다. 캘퍼스는 장기 안정 투자가로서 투자 대상 기업을 육성한다는 방침 아래, 업적이 부진한 기업의 IR 부문과 접촉하여 문제점을 개선하고 경영 쇄신을 추진하고 있다.^[190]

6. 1. 최고경영자 (CEO)

6. 2. 이사회

• 이사회의 구성원은 충분한 정보를 바탕으로, 선의로, 주의와 신중함으로, 회사와 주주의 최선의 이익을 위해 행동하며, 이해관계자의 이익을 고려한다.
• 이사회의 결정이 서로 다른 주주 그룹에 다르게 영향을 미칠 수 있는 경우, 모든 주주를 공정하게 대한다.
• 높은 윤리 기준을 적용한다.
• 다음 기능을 수행한다.
• * 기업 전략, 주요 행동 계획, 연간 예산 및 사업 계획 검토 및 안내, 성과 목표 설정, 실행 및 기업 성과 모니터링, 주요 자본 지출, 인수 및 매각 감독.
• * 위험 관리 정책 및 절차 검토 및 평가.
• * 지배구조 관행의 효과성 모니터링 및 변경.
• * 주요 임원 성과 선택, 감독, 모니터링, 필요시 교체 및 승계 계획 감독.
• * 주요 임원 및 이사 보수를 회사와 주주의 장기적 이익에 부합.
• * 공식적이고 투명한 이사 후보 지명 및 선출 과정 보장.
• * 기업 자산 오용 및 관련 당사자 거래 남용 등 경영진, 이사, 주주의 잠재적 이해 상충 모니터링 및 관리.
• * 독립적 외부 감사 등 공개를 위한 회계 및 보고 시스템 무결성 보장, 법률 및 관련 기준 준수하는 적절한 통제 시스템 마련.
• * 공개 및 커뮤니케이션 과정 감독.
• 기업 문제에 대해 객관적이고 독립적인 판단을 내릴 수 있어야 한다.
• 책임을 다하기 위해 정확하고 관련성 있으며 시기적절한 정보에 접근할 수 있어야 한다.
• 직원 대표가 이사회에 의무화된 경우, 직원 대표가 정보를 얻고 훈련받을 수 있도록 하여 이사회에 기여하도록 한다.

6. 2. 1. 대한민국

6. 2. 2. 사외이사

6. 3. "부재중 집주인" 대 자산 관리자

7. 지배주주 경영과 전문가 경영

대한민국의 대부분의 상장기업에는 개인지배주주가 존재한다. 기업 성장에 따라 외부 자본 조달이 이루어지면서 지배주주의 지분율이 낮아질 수밖에 없는데, 이 과정에서 지배주주와 소수주주 간의 이해 상충 문제가 심각하게 발생한다. 대한민국 경제의 중요한 부분을 차지하는 대규모 기업집단의 경우, 계열사 간 피라미드 및 순환식 소유 구조를 통해 경영권을 확보하고 있다. 그러나 이는 현금 흐름 권리(cash flow right)와 통제권(control right) 간의 상당한 괴리를 초래하여 기업 가치에 부정적인 영향을 미치는 문제를 안고 있다.^[189][194] 경영권 행사에 따른 사적 경영권 혜택(private benefit of control)이 지나치게 커서, 기업이 망하지 않는 한 경영권 교체가 이루어지지 않는 비효율적인 산업 구조는 대한민국 경제의 치명적인 약점으로 지적되고 있다.

8. 나라별 기업지배구조

1960년대 미국에서 기업에 대해 "거버먼트(government)" 또는 "거버넌스(governance)"라는 용어가 사용되기 시작했다.^[189] 베트남 반전 운동 중 네이팜탄 제조, 공민권 운동 중 흑인 고용 차별, 소비자 주권 운동 중 제너럴 모터스의 독점과 자동차 설계 오류, 각지에서의 공해 문제 등에 대한 비판이 일어났고, 정부 개입으로 기업의 비윤리적, 비인도적 행동을 억제한다는 관점에서 이러한 용어가 사용되었다.^[189]

1970년대에는 유류 파동과 불황 속에 리처드 닉슨 대통령 재선 위원회의 위법 헌금, 록히드 사건 등 기업의 뇌물, 부정 헌금 사건이 잇따라 발각되었다. 회사 윤리 문제로서의 거버넌스 문제와 함께, 펜실베이니아 철도 도산과 록히드 에어크래프트사의 경영 위기, 분식 회계와 내부자 거래 등이 발각되어 투자가 관점에서도 거버넌스 문제가 다루어졌다.^[189]

1980년대 미국에서는 대규모 기업 인수 합병(M&A)이 진행되어 기업 경영자는 증권 시장에서 적대적 매수의 위험에 노출되었다. 포이즌 필(독약 조항) 등 매수 방어책이 취해졌으나, 이는 경영자가 자기 이익을 위해 지위에 빌붙어 주주 이익을 훼손할 가능성이 있었다.^[189]

1980년부터 1990년대에 걸쳐 연금 기금 등 기관 투자자가 지배 구조에 큰 역할을 했다. 1974년 종업원 퇴직 소득 보장법(ERISA)으로 연금 운용자의 수탁 책임이 정해졌다. 1988년 미국 노동부의 에이본 레터로 자산 운용 수탁 기관 투자자는 위탁자 대신 운용 대상 기업의 의결권을 행사하도록 권고받았다. 기관 투자자는 주식 운용에 따른 주주 가치 증대를 의식하고 기업에 이익 향상을 강하게 요구했다. 미국의 기업에서는 구조 조정이 진행되었고, 1990년 이후 많은 기업에서 포이즌 필 철폐 주주총회 결의가 있었다. 1990년대 초 GM, IBM, 아메리칸 익스프레스 등 대기업에서 투자가 후원을 받은 사외 이사에 의해 최고경영자(CEO)가 교체되는 사건도 있었다. 1990년대 미국에서는 기관 투자자와 사외 이사 역할을 통한 지배 구조 체제가 정비되었다.^[189]

현재 캘퍼스(캘리포니아주 공무원 퇴직 연금 기금)는 기업 지배 구조에 적극적으로 관여하는 지도적인 기관 투자자이다. 캘퍼스는 장기 안정 투자가로서 투자 기업을 육성한다는 방침하에, 실적 문제 기업의 인베스터 릴레이션스(IR) 부문과 접촉하여 문제점을 씻어내고, 경영 쇄신이 이루어지지 않으면 기업명을 공표하는 등 지배 구조 개선을 추진한다.^[190]

기쿠자와 겐슈는 지배구조 논의를 (1) 윤리/효율성 문제, (2) 사회 전체/투자가와 기업 관계로 분류하여 다음과 같이 정리한다.

1960년대에는 공해 등 사회 윤리 문제가, 이후에는 기업 윤리 문제(기업 스캔들 방지), 기업 효율 문제(기업 가치, 업적 향상), 또는 양자의 복합 문제가 지배 구조 문제로 의문시되었다.^[189]

경제학의 본인-대리인 문제는 지배 구조의 필요성을 다음과 같이 설명한다. 회사 경영자는 정보와 경영 능력을 소유하고 투자자와 계약한다. 주식회사는 소유와 경영이 분리되어 주주는 경영자에게 경영을 위임한다. 의뢰인(주주)과 대리인(경영자) 관계에서 이해관계 불일치, 정보 비대칭성, 모럴 해저드가 발생할 수 있다. 경영자 이익과 투자자 이익이 항상 일치하지 않아 대리인 비용이 발생하고, 경영자는 회사 가치를 극대화하지 못할 수 있다. (예: 경영자 명성 추구, 사치스러운 사무실, 불필요한 종업원 고용, 비효율적 사업 투자) 회사에서는 다수/소수 주주 간, 회사/채권자 간 대리인 비용도 발생하여 사회적 후생이 극대화되지 못한다. 대리인 비용 이론은 회사 본질을 이해하게 하고 회사법과 기업 지배 구조 이론 과제를 제시한다. 회사는 거래 비용을 절감하지만 대리인 비용을 발생시킨다. 따라서 대리인 비용을 최대한 낮춰야 한다.^[185] 회사법 규범과 기업 지배 구조 개선 장치는 대리인 비용을 발생시키는 이해 상충 문제를 조정하기 위해 주주 권리 보호, 경영자 감사/규율 제도로서 지배 구조가 필요하다.^[189][194]

본인-대리인 관계는 경영자-주주뿐 아니라 경영자-채권자, 종업원, 고객, 거래업자 등 다양한 이해 관계자(stakeholder^영어) 간에도 발생한다.^[189]

"회사(기업)는 누구의 것인가"하는 문제는 기업 지배 구조 주체(누가 기업을 통치하는가) 문제와 연결되며, 일본 등에서 많은 논의를 불러일으킨다.

회사법상 (1) 주주의 이사 선임권, 사업 운영 지배, (2) 사업 이익의 주주 귀속을 근거로 주식회사의 소유자는 주주로 해석된다.^[195][196] 그러나 현실에서는 기업 소유자, 주권자 인식이 일치하지 않고, 적대적 매수 등에서 주주의 이사 선임권 행사에 저항감이 발생하기도 한다.

8. 1. 대한민국

8. 1. 1. 이사회

8. 1. 2. 사외이사

8. 2. 미국

• 이사회의 구성원은 회사와 주주의 최선의 이익을 위해 행동해야 한다.
• 이사회는 모든 주주를 공정하게 대해야 한다.
• 이사회는 높은 윤리 기준을 적용해야 한다.
• 이사회는 기업 전략, 주요 행동 계획, 연간 예산 및 사업 계획 등을 검토 및 안내하고 성과 목표를 설정해야 한다.
• 이사회는 위험 관리 정책 및 절차를 검토 및 평가해야 한다.
• 이사회는 주요 임원의 성과를 선택, 감독 및 모니터링하고, 필요할 경우 교체하고 승계 계획을 감독해야 한다.
• 이사회는 주요 임원 및 이사 보수를 회사와 주주의 장기적인 이익에 부합시켜야 한다.

8. 3. 일본

• 주주의 권리와 평등한 대우 보장
• 이해관계자(주주 제외)와의 적절한 협력
• 적절한 정보 공개 및 투명성 보장
• 이사회의 책임
• 주주와의 대화

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