신용파산스왑

3. 구조 및 작동 원리

신용파산스왑(CDS)은 일반적으로 기업이나 정부("참조 실체" 또는 "참조 채무자")와 관련되어 있으며, 계약 당사자는 아니다.^[14] CDS는 두 거래 상대방 간의 신용 파생 상품 계약으로, 매수자는 매도자에게 정기적으로 보험료를 지급한다.^[12][13][18] 이 보험료는 신용 이벤트에 대비하기 위해 매도자가 부과하는 "스프레드"를 베이시스 포인트로 구성한다.^[12]

기초 금융 상품이 채무 불이행하거나 유사한 신용 이벤트를 경험할 경우, 매도자는 매수자에게 지급을 하게 된다.^[12][13] 채무 불이행은 종종 "신용 이벤트"라고 하며, 지급 불능, 구조 조정, 파산, 또는 차용인의 신용 등급 하락과 같은 이벤트를 포함한다.^[12] 국가 채무에 대한 CDS 계약에는 일반적으로 거부, 모라토리엄 및 가속화가 신용 이벤트로 포함된다.^[6]

참조 실체가 채무 불이행을 하면, 보호 매도자는 채권의 물리적 인도를 대가로 채권의 액면가를 매수자에게 지급하지만, 결제는 현금이나 경매로 이루어질 수도 있다.^[12][13]

만약 신용 사유가 발생한 경우, 참조 채무의 현물이 부족하여 결제가 곤란해지는 등의 사태를 방지하기 위해, 계약상 현물 결제 거래라도 사실상 현금 결제가 행해진다. 어떤 기업 등에 도산 등의 신용 이벤트가 발생하면, 해당 기업에 대한 채권의 액면 가치를 경쟁하는 경매가 열린다. 경매 결과에 따라, CDS 거래의 예상 원본의 일정 비율을 프로텍션 매도자로부터 받을 수 있다.^[133]

대부분의 CDS는 1,000만 달러에서 2,000만 달러 사이이며^[14] 만기는 1년에서 10년 사이이다. 5년이 가장 일반적인 만기이다.^[11][10]

모든 조건이 동일할 경우, 특정 시점에 만기가 같은 두 신용 부도 스왑의 경우, ''더 높은'' CDS 스프레드를 가진 회사와 관련된 CDS는 시장에서 채무 불이행할 가능성이 ''더 높은'' 것으로 간주된다.^[12]

; 신용 사유(크레딧 이벤트)

일본에서는 파산(Bankruptcy), 채무 불이행(Failure to Pay), 채무의 조건 변경(Restructuring)의 3가지를 크레딧 이벤트로 하는 것이 시장 관행이다(3CE).

3. 1. 결제 방식

• 현물 결제(Physical Settlement): 보호 매도자가 보호 매수자에게 액면 가치를 지급하고, 그 대가로 기준 실체의 채무 증서를 인도받는 방식이다. 예를 들어, 헤지 펀드가 한 회사 선순위 채무에 대해 은행으로부터 500만 달러 상당의 보호를 매수했고, 채무 불이행 발생 시 은행은 헤지 펀드에 500만 달러를 현금으로 지급하고, 헤지 펀드는 해당 회사의 500만 달러 액면 가치 선순위 채무(일반적으로 채권 또는 대출)를 인도해야 한다.
• 현금 결제(Cash Settlement): 보호 매도자가 보호 매수자에게 액면 가치와 기준 실체의 채무 증서 시장 가격 간의 차액을 지급하는 방식이다. 예를 들어, 헤지 펀드가 한 회사 선순위 채무에 대해 은행으로부터 500만 달러 상당의 보호를 매수했고, 해당 회사가 채무 불이행 상태가 되어 선순위 채권이 25에 거래되는 경우(회사가 청산된 후 채무의 25%를 회수할 것으로 예상), 은행은 헤지 펀드에 500만 달러 × (100% - 25%) = 375만 달러를 지급해야 한다.

• 경매(Auction): 신용 사건이 발생하여 다수의 CDS 계약이 체결된 경우, 국제 스왑 및 파생 상품 협회(ISDA)의 주관하에 경매가 개최되어 일괄적으로 계약을 정산한다. 경매는 투자 은행과 같은 참여 딜러들이 참조 대상 채무 의무를 사고 팔 가격, 그리고 액면가에 대한 실물 결제의 순 요청을 제출하는 방식으로 진행된다. 딜러 시장의 초기 중간점과 채권/대출 인도 또는 인도받을 순 오픈 포지션이 공개된 후 네덜란드식 경매가 개최된다. 경매의 최종 청산 지점은 모든 CDS 계약의 현금 결제 및 경매로 인한 일치하는 한도 제안뿐만 아니라 모든 실물 결제 요청에 대한 최종 가격을 설정하고 실제로 정산된다. ISDA에 따르면, 경매는 Lehman Brothers 및 Washington Mutual과 같은 회사에 대해 체결된 매우 많은 양의 미결제 CDS 계약을 정리하는 효과적인 방법으로 입증되었다.^[91]

4. CDS의 활용

대부분의 신용 부도 스왑(CDS)은 다양한 변형이 존재하지만, 국제 스왑 및 파생 상품 협회(ISDA)가 작성한 표준 양식을 사용하여 문서화된다.^[12] 기본적인 단일 채권 스왑 외에도 바스켓 부도 스왑(BDS), 지수 CDS, 자금 지원 CDS(신용 연계 채권이라고도 함) 및 대출 전용 신용 부도 스왑(LCDS)이 있다. 또한, 기업과 정부 외에도, 참조 실체는 특수 목적 기구가 발행하는 자산 유동화 증권을 포함할 수 있다.^[11][10]

CDS 데이터는 금융 위험 관리 전문가,^[11] 규제 기관 및 언론에서 CDS가 존재하는 모든 실체의 신용 위험에 대한 시장의 관점을 모니터링하는 데 사용될 수 있으며, 이는 신용 평가 기관이 제공하는 정보와 비교할 수 있다.

일부에서는 CDS와 같은 파생 상품이 파산 시 우선 순위와 투명성 부족을 결합하여 잠재적으로 위험하다고 주장한다. CDS는 담보 없이 무담보로 설정될 수 있으며 채무 불이행 위험이 더 높다.

신용 부도 스왑은 투자자가 투기, 헤지 및 차익 거래를 위해 사용할 수 있다. 참조 조직의 예상 원본액에 관한 신용 위험의 이전이다.

예를 들어, 참조 조직에 대해 대출 채권 등을 가진 은행이 CDS 거래를 통해 프로텍션을 구매함으로써 대손의 위험을 이전하는 것이 가능하게 된다.

보증 계약과 유사하다고 할 수 있지만, 특정 피담보 채권은 존재하지 않고, 프로텍션 매수인은 참조 조직에 대해 참조 채무를 보유할 필요가 없다는 점이 크게 다르다 (단, 현물 결제의 경우에는 프로텍션 매수인이 참조 채무를 준비할 필요가 있다).

==== 위험 헤지(Hedging) ====

채권 보유자(은행, 연기금, 보험사 등)는 채무 불이행 위험을 회피하기 위해 신용파산스왑(CDS)을 활용한다.^[14] 은행은 대출을 제공하면서 발생할 수 있는 대출 채무 불이행 위험을 줄이기 위해 CDS를 구매할 수 있다.^[14] 대출이 채무 불이행 상태가 되면 CDS 계약에서 발생한 수익으로 손실을 상쇄한다.^[14]

은행은 대출을 직접 판매하거나 다른 은행을 참가자로 참여시켜 채무 불이행 위험을 줄일 수도 있지만, 이러한 방법은 기업 차용인의 동의가 필요하거나, 대출 참가자를 찾는 데 시간과 비용이 소요될 수 있다는 단점이 있다.^[7] CDS를 구매하면 대출을 포트폴리오에 유지하면서 채무 불이행 위험을 줄일 수 있다.^[7]

또한, 은행은 특정 기업이나 산업에 대한 집중 위험을 분산시키기 위해 CDS를 활용한다.^[12] CDS를 구매함으로써 대출 포트폴리오나 고객 관계에 영향을 미치지 않으면서 위험을 분산할 수 있다.^[12] CDS를 판매하는 은행은 고객 기반이 없는 산업에 대한 익스포져를 확보하여 포트폴리오를 다양화할 수 있다.^[10][14][45]

보호 매수 은행은 CDS를 사용하여 규제 자본을 확보하기도 한다.^[12] 특정 신용 위험을 이전함으로써 은행은 바젤 I에 따른 자본 준비금을 줄일 수 있다.^[12][46]

위험 헤지는 대출 기관뿐만 아니라 기업 채권 보유자에게도 유용하다.^[14] 은행, 연기금, 보험 회사 등은 헤지 수단으로 CDS를 구매하여 채무 불이행 위험을 관리할 수 있다. 예를 들어, 연기금은 Risky Corp의 채권을 보유하고 있을 때, Risky Corp의 채무 불이행 위험을 관리하기 위해 CDS를 구매할 수 있다. Risky Corp이 채무를 불이행하면 연기금은 CDS를 통해 손실을 보전받는다.

금융 기관 외에도 대규모 공급업체는 자체 미수금에 대한 신용 위험 익스포져를 나타내는 대리인으로 공모 채권 발행 또는 유사한 위험 바스켓에 대한 신용 부도 스왑을 사용할 수 있다.^{[17][34][46][47]}

2007-2008년 금융 위기에서 CDS의 역할은 비판을 받았지만, 헤지 장치로서의 유용성은 인정받고 있다.^[34]

==== 투기(Speculation) ====

투자자는 신용 부도 스왑(CDS)을 이용하여 단일 종목 또는 시장 지수의 CDS 스프레드 변화에 대해 투기할 수 있다.^[15][10] 특정 법인의 CDS 스프레드가 해당 법인의 채권 수익률에 비해 너무 높거나 낮다고 판단될 경우, 차익 거래를 통해 이익을 얻으려 할 수 있다. 일반적으로 CDS 스프레드는 신용도가 하락함에 따라 증가하고, 신용도가 증가함에 따라 감소한다. 따라서 투자자는 회사의 신용도에 대해 투기하여 CDS 보호를 구매하거나 매도할 수 있다. CDS를 매도하는 투자자는 신용에 대해 "롱" 포지션을, 보호를 구매한 투자자는 "숏" 포지션을 갖는 것으로 간주된다.^[15][10]

신용 부도 스왑은 투기꾼들에게 채권을 소유하지 않고도 채권에 대한 롱 또는 숏 포지션을 취할 수 있는 새로운 길을 열어주었다.^[32] 이는 신용 숏 포지션을 가능하게 하고 대중화하는데 기여했다.^[10][32]

예를 들어, 헤지 펀드가 리스키 주식회사가 곧 부채를 불이행할 것이라고 예상하면, AAA-은행으로부터 CDS 보호를 구매할 수 있다. 리스키 주식회사가 실제로 부도나면 헤지 펀드는 이익을 얻게 되지만, 부도가 나지 않으면 손실을 보게 된다. 반대로, 보호를 매도한 AAA-은행은 부도가 발생하지 않으면 이익을 얻는다. 헤지 펀드는 일정 기간 후 포지션을 청산하여 이익 또는 손실을 실현할 수도 있다. 시장 상황에 따라 CDS 스프레드가 변동하면, 헤지 펀드는 상쇄 계약을 체결하여 이익을 얻거나 손실을 줄일 수 있다.

신용 부도 스왑은 합성 담보부 채무 증권(CDO)을 구성하는 데에도 사용된다.^[7] 합성 CDO는 채권이나 대출을 소유하는 대신 CDS를 사용하여 고정 수입 자산 포트폴리오에 대한 신용 익스포저를 얻는다. 골드만삭스를 상대로 한 사기 민사 소송의 대상이었던 Abacus 2007-AC1이 합성 CDO의 예시이다.^[33]

매수자가 기초 채권을 소유하지 않은 CDS를 ''무담보 신용 부도 스왑''(Naked CDS)이라고 하며, 이는 신용 부도 스왑 시장의 상당 부분을 차지하는 것으로 추정된다.^[16][17] 무담보 CDS의 투기적 사용에 대한 논쟁이 있으며, 일부에서는 이를 금지해야 한다고 주장한다.^[17] 비판론자들은 무담보 CDS가 도박과 유사하며 시스템 리스크를 증폭시킨다고 주장한다.^[6][35][37] 조지 소로스와 같은 금융인과 일부 유럽 정치인들은 무담보 CDS가 기업이나 국가에 대한 투기적 공격을 가능하게 한다며 금지를 요구하기도 했다.^[38][39][40]

반면, 무담보 CDS 지지자들은 공매도가 시장 유동성을 증가시키고 헤지 활동에 도움이 된다고 주장한다.^[34] 또한 투기꾼들이 경쟁적인 시장을 조성하여 헤지 비용을 낮추고, 신용 건전성에 대한 정보를 제공한다고 말한다.^[17][34][42] 독일의 시장 규제 기관인 BaFin은 무담보 CDS가 그리스 정부 부채 위기를 악화시키지 않았다고 결론 내렸다.^[40]

==== 차익 거래(Arbitrage) ====

차익 거래 전략의 하나로 자본 구조 차익 거래가 있다.^[48] 이 기법은 기업의 주가와 신용파산스왑(CDS) 스프레드가 역의 상관 관계를 가져야 한다는 점을 이용한다. 예를 들어 기업의 전망이 좋아지면 주가는 상승하고, CDS 스프레드는 축소된다. 반대로 전망이 나빠지면 CDS 스프레드는 확대되고 주가는 하락한다. 자본 구조 차익 거래는 기업의 부채와 주식 간의 가격 책정 오류를 활용한다. 차익 거래자는 특정 상황에서 CDS와 주식 간의 스프레드를 활용하여 이익을 얻으려 한다.

예를 들어, 어떤 회사가 좋지 않은 소식을 발표하여 주가가 25% 하락했지만, CDS 스프레드는 변동이 없다면, 투자자는 주가 대비 CDS 스프레드가 증가할 것으로 예상할 수 있다. 이때 기본적인 전략은 CDS 보호를 매수하는 동시에 기초 주식을 매수하여 헤지하는 것이다. 이 방법은 주가 대비 CDS 스프레드가 확대될 때 이익을 얻지만, 반대로 축소되면 손실을 본다.

차입 매수(LBO) 과정에서 회사의 주가와 CDS 스프레드 간의 역상관 관계가 깨지는 경우가 있다. 회사의 CDS 스프레드는 부채 증가로 인해 확대되지만, 주가는 인수자가 대개 프리미엄을 지불하기 때문에 상승한다.

또 다른 차익 거래 전략은 CDS의 스왑 조정 스프레드가 기초 실체가 발행한 현금 채권의 스왑 조정 스프레드와 유사하게 거래되어야 한다는 점을 이용한다. 스프레드의 불일치는 특정 결제 차이, 특정 기초 자산 부족, 포지션 자금 조달 비용, 이국적 파생 상품을 구매할 수 없는 구매자의 존재 등 기술적인 이유로 발생할 수 있다. CDS 스프레드와 자산 스왑 스프레드의 차이를 베이시스라고 하며, 이론적으로 0에 가까워야 한다. 베이시스 거래는 이러한 차이를 이용하여 이익을 얻으려 하지만, CDS로 채권을 헤지하는 것은 불가분한 위험이 따른다.^[49]

4. 1. 위험 헤지(Hedging)

4. 2. 투기(Speculation)

4. 3. 차익 거래(Arbitrage)

5. CDS 가격 결정

신용부도 스왑(CDS)의 가격 결정에는 일반적으로 두 가지 상반된 이론이 제시된다. 첫 번째는 '확률 모델'로, 일련의 현금 흐름의 현재 가치에 부도 확률을 가중하는 방식을 사용한다. 이 방법은 신용부도 스왑이 회사채보다 상당히 낮은 스프레드로 거래되어야 한다고 제시한다.

두 번째 모델은 대럴 더피(Darrell Duffie)가 제안했으며, 존 C. 헐과 앨런 화이트도 이와 유사한 모델을 제시했으며, 무위험 차익 거래 방식을 사용한다.

프리미엄 결정에는 금융 공학적 기법이 이용된다. 단순히 매수자가 양자의 기대값을 일치시키는 가격을 지불하는 것뿐만 아니라, 매도자가 떠안는 위험에 대한 대가(리스크 프리미엄)도 지불해야 하기 때문이다. 리스크 프리미엄은 일반적으로 동일한 참조 기업 A가 발행하는 회사채 등에 포함된 것을 사용한다.

CDS 매도자가 부도하지 않는다는 가정 하에서는 프리미엄 산출이 용이하다. 그러나 매도자도 부도하는 경우에는 매수자의 위험이 증대된다. 게다가 참조 기업 A와 매도자의 부도에 상관관계가 있는 경우에는 프라이싱이 쉽지 않다.

CDS 프리미엄을 단순화하여 수식으로 나타내면

$d(1-r)=s(1-d)\backslash ,$

s: 1년간 CDS 프리미엄, d: 1년 부도 확률, r: 부도 시 회수율

로 나타낼 수 있다. 좌항은 기대 손실률, 우항은 기대 수익률이라고 할 수 있다. 다만, 이 이론치는 카운터파티 리스크나 유동성 리스크 등을 포함한 프리미엄이 아니라는 점에 유의해야 한다. 위 식에서는 좌항이 더 커서 등식이 아니었다.

대략, 1000bps를 넘는 일부 종목에 대해 UP front 거래가 이루어졌다. 계산은, 딜 스프레드를 500bp로 가정하고, 해당 만기까지의 각 현금 흐름에 대해 누적 생존 확률과 할인율을 곱한 것의 합계를, 통상적인 플랫 커브의 스프레드로 계산한 만기까지의 각 현금 흐름에 대해 누적 생존 확률과 할인율을 곱한 것의 합계에서 뺀 금액을 상정 원본으로 나눔으로써 구할 수 있다. 현재는 CDS 거래의 표준화에 따라 거의 모든 종목이 UP front 거래되고 있다.

ISDA Japan Credit Derivatives Committee Research Working Group의 해설에 따르면, 일본 기업을 대상으로 하는 CDS의 고정 프리미엄은 25bp, 100bp, 500bp의 3가지이다. 시장 실세 프리미엄은 당연히 그 3가지와 일치하지 않을 수도 있지만, 그 경우, 고정 프리미엄과 시장 실세 프리미엄의 차이에 대해서는, 계약 체결 시(업프런트)의 지불로 조정한다.^[135]

5. 1. 확률 모형(Probability Model)

5. 2. 무차익 모형(No-Arbitrage Model)

6. CDS 시장의 문제점 및 비판

신용 부도 스왑(CDS) 시장은 적절한 규제 없이 지나치게 커졌고, 모든 계약이 사적으로 협상되기 때문에 시장에 투명성이 부족하다는 비판을 받아왔다.^[52] 또한, CDS가 2007-2008년 금융 위기를 악화시켜 리먼 브라더스 및 AIG와 같은 회사의 파산을 재촉했다는 주장도 제기되었다.^[52]

; 투명성 부족

신용파산스왑(CDS)은 장외(OTC)에서 거래되기 때문에 거래 정보가 투명하게 공개되지 않아 정보 비대칭 문제가 발생할 수 있다.^[52] 특히 무담보 CDS는 기초자산을 보유하지 않은 상태에서 발행되므로 투기적 거래를 과열시킬 우려가 있다.^[16][17] 이러한 투명성 부족은 2007-2008년 금융 위기 당시 리먼 브라더스 및 아메리칸 인터내셔널 그룹(AIG)의 파산에 영향을 미쳤다는 비판을 받았다.^[52]

무담보 CDS는 투기적 목적으로 악용될 소지가 크다는 비판을 받는다. 비판론자들은 이를 이웃집에 화재 보험을 드는 행위에 비유하며, 채권을 소유하지 않은 상태에서 부도에 대한 보험인 CDS를 구매하는 것은 허용되어서는 안 된다고 주장한다.^[34][35][36] 조지 소로스는 무담보 CDS를 "독성"이라 칭하며 전면 금지를 요구하기도 했다.^[38]

반면, 무담보 CDS 지지자들은 공매도의 한 형태로서 시장의 유동성을 증가시키고 헤지 활동에 도움을 준다고 주장한다.^[34] 투기꾼들이 시장에 참여함으로써 헤지를 원하는 은행 등이 거래 상대를 쉽게 찾을 수 있고, 경쟁적인 시장 환경이 조성되어 헤지 비용을 낮출 수 있다는 것이다.^[17][34]

리먼 브라더스 파산 당시 CDS 거래로 인해 대규모 자금 지급이 발생할 수 있다는 우려가 있었으나, 실제로는 상쇄 거래 등으로 인해 순 현금 흐름이 예상보다 적었다.^[104] 고위 은행가들은 CDS 시장이 2007-2008년 금융 위기 동안 위험 분산 역할을 충실히 수행했으며, 규제가 필요한 것은 CDS 자체가 아니라 거래 당사자라고 주장한다.^[105]

워렌 버핏은 CDS를 포함한 파생 상품을 "대량 살상 금융 무기"라고 비판했지만,^[106] 그의 회사인 버크셔 해서웨이는 파생 상품 거래에 참여하고 있으며, 계약 초기 상대방의 지불을 요구하여 상대방 위험을 관리하고 있다고 밝혔다.^[108][109]

; 시스템 리스크

2008년 금융 위기 당시 신용파산스왑(CDS) 시장의 역할에 대한 논란이 있었다.^[52] CDS는 거래 상대방 위험을 수반하며, 이는 연쇄 부도로 이어질 가능성이 있다.^[12][10][23] 예를 들어, 가상의 뮤추얼 펀드가 워싱턴 뮤추얼 회사채를 매입하고 리먼 브라더스로부터 CDS 보호를 구매하여 위험을 헤지한 경우, 리먼 브라더스의 채무 불이행으로 인해 보호가 무효화되고, 워싱턴 뮤추얼의 채무 불이행으로 이어져 큰 손실을 초래할 수 있었다.^[115]

CDS 거래는 복잡한 체인 형태로 얽혀 있을 수 있다. 한 회사가 다른 회사로부터 CDS를 구매하고, 다시 다른 회사에 판매하는 식으로 연결되어, 한 회사의 실패가 연쇄적인 도미노 효과를 일으킬 수 있다.^[116] 중앙 거래소나 청산소를 통해 CDS 거래를 청산하면 이러한 위험을 줄일 수 있다.^[116]

리먼 브라더스 파산 당시, 4,000억 달러 규모의 CDS 보호 계약이 있었고, 이로 인해 3,660억 달러의 순 지급이 발생할 수 있다는 우려가 있었다.^[104] 하지만 실제 순 현금 흐름은 약 70억 달러에 불과했는데, 이는 많은 당사자들이 상쇄되는 포지션을 보유하고 있었고, CDS 거래가 자주 시가 평가되기 때문이다.^[104][91]

워렌 버핏은 CDS를 "시한폭탄"이자 "대량 살상 금융 무기"라고 비판하며, 버크셔 해서웨이의 투자를 금지했다고 알려졌지만, 실제로는 투자 중인 것으로 밝혀졌다.^[106]

; 도덕적 해이

신용 부도 스왑(CDS) 시장은 규제 부재와 투명성 부족으로 비판받아 왔다.^[52] 특히, 무담보 CDS는 채무 불이행을 유발할 수 있다는 점에서 도덕적 해이 문제를 야기한다.

2007-2008년 금융 위기 당시 CDS는 리먼 브라더스 및 AIG와 같은 회사의 파산을 가속화했다는 주장이 제기되었다.^[52] 리먼 브라더스의 경우, CDS 스프레드 확대가 은행 신뢰도를 하락시켜 더 큰 문제를 야기했다는 것이다. 그러나 CDS 시장 지지자들은 CDS 스프레드가 단순히 회사의 문제점을 반영한 것일 뿐이며, CDS 시장이 투자자들의 위험 노출을 줄이는 데 기여했다고 주장한다.

제너럴 모터스의 챕터 11 재구성 과정에서도 CDS가 협상 결렬에 기여했다는 비판이 있었다. 일부 채권자들이 CDS 보유로 인해 GM 파산으로부터 이익을 얻을 수 있었기 때문에, 파산을 유도할 유인이 있었다는 것이다.^[102]

워렌 버핏은 투기적 파생 상품을 "대량 살상 금융 무기"라고 묘사하며, 파생 상품 계약의 가치가 계약 상대방의 신용도에 의존한다는 점을 지적했다.^[106] 버크셔 해서웨이는 2002년 주주들에게 보내는 연례 보고서에서 "파생 상품 계약이 담보되거나 보증되지 않는 한, 궁극적인 가치는 계약 상대방의 신용도에 따라 달라진다"고 언급했다.

모노라인 보험 회사들은 모기지 담보 CDO에 대한 CDS를 작성하면서 손실을 보았고, 이는 일부 모노라인의 몰락에 기여했다는 보도가 있었다.^[110][111] 2009년, MBIA는 메릴린치가 CDO에 대한 CDS 보호를 작성하도록 설득하기 위해 허위 진술을 했다고 주장하며 소송을 제기했다.^{[112][113][114]}

일부에서는 베어 스턴스, 프레디 맥, 패니 메이, 리먼 브라더스의 경영 파탄 이후 CDS를 "핵 버튼에 필적한다"라고 표현하기도 한다. 워렌 버핏은 CDS를 "시한폭탄", 금융 대량 살상 무기"라고 부르며 투자를 금지했다고 알려졌으나, 실제로는 투자 중인 것으로 밝혀졌다.

2012년 5월, JP모건 체이스는 신용 파생 상품 거래 실패로 58억 달러의 손실을 보았다. 이는 "마크이츠 CDX 북미 투자 적격 지수 시리즈 9"라는 CDS와 관련이 있었으며, 유럽 채무 위기로 인해 시장이 불안정해지면서 평가 손실이 커졌다.

; 규제 부재

2000년, 미국에서 상품선물현대화법(Commodity Futures Modernization Act of 2000)이 제정되어 신용파산스왑(CDS)은 규제 대상에서 면제되었다.^[52] 이로 인해 CDS 시장은 급격하게 성장했지만, 동시에 규제 부재에 대한 우려도 커졌다.

2007-2008년 금융 위기 당시, CDS는 리먼 브라더스 및 AIG와 같은 회사의 파산에 영향을 미쳤다는 비판을 받았다.^[52] 특히 리먼 브라더스 파산의 경우, 은행의 CDS 스프레드 확대는 은행에 대한 신뢰를 떨어뜨려 더 큰 문제를 야기했다는 주장이 제기되었다.^[104] 반면, CDS 시장 지지자들은 CDS 스프레드가 단순히 회사의 문제점을 반영한 것일 뿐이며, CDS 시장이 투자자들이 위험을 분산할 수 있도록 도왔다고 주장한다.

베어 스턴스 붕괴 당시에도 CDS 스프레드가 급격히 확대되면서 베어스턴스에 대한 취약성을 증폭시켜 결국 JP 모건에 매각되도록 만들었다는 주장이 제기되었다.

2008년에는 CDS 거래를 위한 중앙 집중식 거래소나 청산소가 없어 모든 거래가 장외(OTC)로 이루어졌기 때문에 시장의 투명성과 규제에 대한 요구가 커졌다.^[68] 2008년 11월, 예탁 및 청산 기관(DTCC)은 CDS 거래의 미결제 명목 가치에 대한 시장 데이터를 매주 공개하기 시작했다.^[70][71]

2009년 미국 증권 거래 위원회는 인터컨티넨탈 익스체인지가 신용 부도 스왑을 보증하는 것을 허용하는 면제를 부여했다.^[75]

워렌 버핏은 CDS를 "시한폭탄", "금융 대량 살상 무기"라고 부르며 투자를 금지했다고 알려졌지만, 이후 실제로는 투자 중인 것으로 밝혀졌다. 2014년까지 채무가 있었다.

6. 1. 투명성 부족

6. 2. 시스템 리스크

6. 3. 도덕적 해이

6. 4. 규제 부재

7. 대한민국 현황 및 관련 사례

CDS는 국가부도 가능성을 판단하는 데 유용한 지표이다. 외국인이 특정 국가에 투자할 때, 투자금 회수 불확실성에 대비해 보험에 가입하는 것과 유사한 방식으로 CDS 프리미엄이 결정된다. CDS 수치가 높을수록 해당 국가의 부도 위험이 크다는 것을 의미한다. 예를 들어, 미국과 일본의 CDS는 15~18 수준인 반면, 한국은 20~25, 중국은 45~50 정도이다. 베네수엘라의 경우 국가 채무 비율이 20%에 불과하지만, CDS 지수가 70,000까지 치솟은 적도 있다.

IMF 외환 위기는 대한민국에 CDS가 도입되는 계기가 되었다. 2008년 금융 위기 당시 대한민국의 CDS 프리미엄이 급등하여 외화 자금 조달에 어려움을 겪었다. 2011년 유럽 재정 위기 때에도 대한민국의 CDS 프리미엄은 상승했다.

외국인이 그 나라에 투자할 때, 투자 대상 국가의 부도 위험을 대비하기 위해 가입하는 보험 상품의 가입 액수나 비중을 산정한 CDS 지수가 높을수록 국가부도 가능성이 높다.^[143] 미국, 일본은 15~18 정도이고, 한국은 20~25, 중국은 45~50 정도이다. 베네수엘라는 국가 채무 비율이 20%밖에 안되는데도 CDS 지수가 70,000까지 간 적이 있다.^[143]

마크이티(Markit)에 의한 2010년 7월 1일 현재 고위험 국가는 다음과 같다.^[143]

단위는 bp (100bp=1%)이며, 소수점 이하는 버림.^[143]

도이치 은행에서는 세계 9개의 주요 신흥국에 대해 CDS 수치를 매일 조사하여 발표하고 있다.

일본 기업의 CDS는 대한민국 기업의 신용도를 비교하는 지표로 활용되기도 한다. 다음은 여러 기업들의 CDS 수치이다.

• 아이풀 179(12)^[144]
• 타케후지 138(15)^[144]
• 소니 103(17)^[144]
• 미즈호 코퍼레이트 은행 84(10)^[144]
• 미쓰비시 도쿄 UFJ 은행 80(6)^[144]
• 오릭스 72(8)^[144]
• 혼다 29(14)^[144]
• 소프트뱅크 38(11)^[144]
• 일본담배산업 40(11)^[144]
• 토요타 자동차 32(10)^[144]
• 터키 1866(75)^[144]
• 이탈리아 1486(226)^[144]
• 브라질 1473(123)^[144]
• 러시아 1101(83)^[144]
• 멕시코 749(49)^[144]
• 필리핀 662(36)^[144]
• 스페인 614(166)^[144]
• 한국 492(67)^[144]
• 그리스 344(82)^[144]
• 포르투갈 243(60)^[144]
• 프랑스 213(62)^[144]
• 일본 72(17)^[144]

7. 1. 대한민국 CDS 시장

7. 2. 관련 사례

단위는 bp (100bp=1%)이며, 소수점 이하는 버림.^[143]

도이치 은행에서는 세계 9개의 주요 신흥국에 대해 CDS 수치를 매일 조사하여 발표하고 있다.

일본 기업의 CDS는 대한민국 기업의 신용도를 비교하는 지표로 활용되기도 한다. 다음은 여러 기업들의 CDS 수치이다.

• 아이풀 179(12)^[144]
• 타케후지 138(15)^[144]
• 소니 103(17)^[144]
• 미즈호 코퍼레이트 은행 84(10)^[144]
• 미쓰비시 도쿄 UFJ 은행 80(6)^[144]
• 오릭스 72(8)^[144]
• 혼다 29(14)^[144]
• 소프트뱅크 38(11)^[144]
• 일본담배산업 40(11)^[144]
• 토요타 자동차 32(10)^[144]
• 터키 1866(75)^[144]
• 이탈리아 1486(226)^[144]
• 브라질 1473(123)^[144]
• 러시아 1101(83)^[144]
• 멕시코 749(49)^[144]
• 필리핀 662(36)^[144]
• 스페인 614(166)^[144]
• 한국 492(67)^[144]
• 그리스 344(82)^[144]
• 포르투갈 243(60)^[144]
• 프랑스 213(62)^[144]
• 일본 72(17)^[144]

• 아이풀(2010년 3월 25일) 33.875%: ISDA(국제 스왑 파생 상품 협회)에 의한 일본 최초의 입찰 사례^[144]
• 일본항공(2010년 4월 22일) 20%: 일본에서 2번째^[150]
• 타케후지(2010년 10월 28일) 14.75%: 파산^[144]
• 일본 빅터(2011년 11월 9일) 93.75%: 구조 조정^[144]
• 엘피다 메모리(2012년 3월 22일) 21%: 파산^[144]

8. 회계 및 세금 문제

=== 회계 처리 ===

일본에서는 신용파산스왑(CDS)의 회계 처리에 대한 명확한 기준이 없어, 실무상 보증 또는 옵션으로 취급하는 경우가 있다.

보증으로 해석하는 경우, 보증료(fee)는 발생주의(디폴트 발생 시)에 따라 대차대조표에 계상된다. 디폴트 발생 시 CDS 매도인은 통상의 보증과 마찬가지로 계약액을 대차대조표에 계상할 필요는 없지만, 우발 채무로서 공시가 요구된다. 은행의 경우에는 보증에 대차대조표 능력이 주어져, 우발 채무를 "지급 승낙", 우발 채권인 구상권을 "지급 승낙 반대"로 양쪽 계상 처리한다.

파생 상품으로 취급하는 경우, 옵션으로 해석되면 fee가 권리 행사 시 또는 소멸 시까지 자산 또는 부채로 계상되며, 스왑으로 해석되면 발생주의에 따라 손익으로 계상된다(은행이 특정 거래 계정으로 취급하는 경우에는 시가 평가한다). CDS의 계약 액면은 대차대조표에 계상되지 않지만 파생 상품에 관한 주기를 할 필요가 있다.

=== 세금 문제 ===

미국의 신용 부도 스왑(CDS)에 대한 연방 소득세 처리는 불확실하다.^{[117][118][119][120]} 작성 방식에 따라 세금 목적으로 명목 원금 계약 또는 옵션 중 하나에 해당한다고 제안되었다.^[118] 그러나 CDS가 풋 옵션 및 신용 보증과 유사하기 때문에 다른 유형의 금융 상품으로 재분류될 위험이 있다.^[117] 특히, 네이키드 CDS에 대한 적절한 처리는 완전히 다를 수 있다.

CDS가 명목 원금 계약인 경우, 스왑에 대한 부도 전 주기적 및 비주기적 지급은 공제 가능하며 일반 소득에 포함된다.^[121] 그러나 지급이 종료 지급 또는 제3자에게 스왑을 매각하여 받은 지급인 경우, 세금 처리는 미결 문제이다.^[121] 2004년, 미국 국세청은 납세자들의 혼란에 대응하여 CDS의 특성에 대한 연구를 발표했다.^[122] 2011년에는 CDS를 명목 원금 계약으로 특별히 분류하고, 그러한 종료 및 매각 지불금을 유리한 자본 이득세 처리에 적합하게 하는 제안된 규정을 발표했으나,^[123] 이는 네이키드 CDS에 적용될 수 있다는 점에서 비판을 받아왔다.^[124][125]

비판의 요지는 네이키드 CDS가 도박과 구별하기 어렵다는 점이다.^[125]

8. 1. 회계 처리

8. 2. 세금 문제

9. 관련 상품

관련 상품으로는 FTD(First to Default), Nth to Default, 신세틱 CDO, LCDS(Loan-Only Credit Default Swap) 등이 있다.^[129]

FTD 링크론은 구조가 매우 이해하기 쉽고, 투자자 측(프리미엄을 받는 측)에게 관리가 매우 용이하기 때문에 CDS 스프레드가 급격히 상승할 때 선호되는 경향이 있다. 신세틱 CDO는 CDS 거래를 이용한 증권화 기법에 의한 CDO이다. 즉, 일반적인 CDO와는 달리 현물의 채권을 구매하는 것이 아니라, CDS 거래를 통해 프로텍션을 매도하고, 이로 인해 얻는 현금 흐름을 기초 자산으로 하여 CDO를 발행하는 것이다.^[129]

LCDS는 개념적으로 표준 CDS와 매우 유사하지만, 기초 자산은 "채권 또는 대출"의 광범위한 범주가 아닌 기준 실체의 신디케이트 담보 대출에 대해 판매되는 보호이다. LCDS 거래는 일반적으로 무담보 채무보다 훨씬 높은 회수 가치를 가진 담보 부채와 연결되어 있으므로, LCDS 스프레드는 일반적으로 동일한 이름의 CDS 거래보다 훨씬 좁다. 2007년 10월 23일, 최초의 LCDS 경매가 무비 갤러리에 대해 개최되었다.^[129]

10. 결론

참조

_[1] 뉴스 CDOs Are Back: Will They Lead to Another Financial Crisis http://knowledge.wha[...] University of Pennsylvania 2013-04-10
_[2] 웹사이트 Credit event auctions: Why do they exist? http://ftalphaville.[...] 2012-01-05
_[3] 웹사이트 Chart; ISDA Market Survey; Notional amounts outstanding at year-end, all surveyed contracts, 1987–present http://www.isda.org/[...] International Swaps and Derivatives Association (ISDA) 2010-04-08
_[4] Webarchive ISDA 2010 MID-YEAR MARKET SURVEY http://www.isda.org/[...] 2011-09-13
_[5] 웹사이트 ISDA: CDS Marketplace :: Market Statistics http://www.isdacdsma[...] Isdacdsmarketplace.com 2012-03-12
_[6] 간행물 Credit Derivatives: Systemic Risks and Policy Options http://www.imf.org/e[...] 2010-04-25
_[7] 간행물 The Promise And Perils of Credit Derivatives University of Cincinnati 2007
_[8] 웹사이트 Media Statement: DTCC Policy for Releasing CDS Data to Global Regulators http://www.dtcc.com/[...] Depository Trust & Clearing Corporation 2010-04-22
_[9] 웹사이트 The Long and Short of It: The Post-Crisis Corporate CDS Market https://www.newyorkf[...] Federal Reserve Bank of New York 2021-09-13
_[10] 간행물 Credit Derivatives: An Overview https://www.frbatlan[...] 2016-01-13
_[11] 간행물 The Determinants of CDS Spreads http://in.bgu.ac.il/[...] 2018-11-01
_[12] 간행물 Credit default swaps: Heading towards a more stable system https://www.ssc.wisc[...] 2019-12-09
_[13] 웹사이트 24. Product description: Credit default swaps http://www.isda.org/[...] 2010-03-26
_[14] 간행물 Did You Know? A Primer on Credit Default Swaps http://www.frbatlant[...] 2010-03-31
_[15] 웹사이트 Testimony Concerning Credit Default Swaps Before the House Committee on Agriculture October 15, 2008 https://www.sec.gov/[...] 2010-04-02
_[16] 뉴스 Banning 'Naked' Default Swaps May Raise Corporate Funding Costs https://www.bloomber[...] Bloomberg 2010-03-31
_[17] 뉴스 Credit default swaps: What are they good for? http://www.salon.com[...] Salon Media Group 2010-04-24
_[18] 서적 Derivatives and Alternative Investments Pearson Custom Publishing 2008
_[19] 문서 Testimony Concerning Turmoil in U.S. Credit Markets: Recent Actions Regarding Government Sponsored Entities, Investment Banks and Other Financial Institutions https://www.sec.gov/[...] Senate Committee on Banking, Housing, and Urban Affairs 2009-03-17
_[20] 웹사이트 United States: Credit Default Swaps: A Brief Insurance Primer http://www.mondaq.co[...] 2008-11-03
_[21] 웹사이트 Credit default swap market under scrutiny http://www.iht.com/a[...] 2008-11-03
_[22] 웹사이트 Are credit default swaps insurance products? http://www.curacao-l[...] 2008-11-03
_[23] 웹사이트 Understanding Derivatives: Markets and Infrastructure - Federal Reserve Bank of Chicago http://chicagofed.or[...]
_[24] 웹사이트 Do We Need Central Counterparty Clearing of Credit Default Swaps? http://www.law.harva[...] 2011-04-03
_[25] 웹사이트 Keynote Address of Chairman Gary Gensler, OTC Derivatives Reform, Markit's Outlook for OTC Derivatives Markets Conference http://www.cftc.gov/[...] 2010-04-25
_[26] 웹사이트 Surveys & Market Statistics http://www.isda.org/[...] International Swaps and Derivatives Association (ISDA) 2010-04-20
_[27] 웹사이트 Regular OTC Derivatives Market Statistics http://www.bis.org/p[...] Bank for International Settlements 2010-04-20
_[28] 웹사이트 Trade Information Warehouse Reports http://www.dtcc.com/[...] Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) 2010-04-20
_[29] 웹사이트 S&P Capital IQ Announces Acquisition of Credit Market Analysis Limited https://capitaliq.co[...] S&P Capital IQ 2012-07-02
_[30] 웹사이트 The Trade Information Warehouse (Warehouse) is the market's first and only centralized global repository for trade reporting and post-trade processing of OTC credit derivatives contracts http://dtcc.com/prod[...] Depository Trust & Clearing Corporation 2010-04-23
_[31] 웹사이트 Publications: OCC's Quarterly Report on Bank Derivatives Activities http://www.occ.treas[...] Office of the Comptroller of the Currency 2010-04-20
_[32] 서적 Collateralized Debt Obligations: Structures and Analysis, 2nd Edition John Wiley & Sons Inc. 2006-05-05
_[33] 뉴스 SEC charges Goldman Sachs with fraud in subprime case https://www.usatoday[...] 2010-04-27
_[34] 웹사이트 The Derivatives Dealers' Club and Derivatives Markets Reform: A Guide for Policy Makers, Citizens and Other Interested Parties http://www.brookings[...] Brookings Institution 2010-04-15
_[35] 웹사이트 Should you be able to sell what you do not own? http://blogs.ft.com/[...] 2010-04-25
_[36] 웹사이트 Time to outlaw naked credit default swaps http://www.ft.com/cm[...] 2010-04-24
_[37] 서적 The Looting of America: How Wall Street's Game of Fantasy Finance Destroyed Our Jobs, Our Pensions, and Prosperity, and What We Can Do About It https://books.google[...] Chelsea Green Publishing 2009-06-02
_[38] 뉴스 Opinion: One Way to Stop Bear Raids https://www.wsj.com/[...] 2009-03-24
_[39] 뉴스 Naked Swaps Crackdown in Europe Rings Hollow Without Washington https://www.bloomber[...] Bloomberg 2010-03-11
_[40] 뉴스 Greek Debt Crisis Is At The Center Of The Credit Default Swap Debate http://www.huffingto[...] 2010-03-10
_[41] 뉴스 E.U. Derivatives Ban Won't Work, U.S. Says http://dealbook.blog[...] 2010-03-17
_[42] 간행물 Short Selling http://www.dbresearc[...] 2010-03-17
_[43] 뉴스 Greece Govt Bond 10 Year Acting as Benchmark https://www.bloomber[...] Bloomberg.com 2012-03-08
_[44] 웹사이트 Bill H.R. 977 http://www.govtrack.[...] govtrack.us 2011-03-15
_[45] 웹사이트 OCC 96-43; OCC Bulletin; Subject: Credit Derivatives; Description: Guidelines for National Banks http://www.occ.treas[...] Office of the Comptroller of the Currency 2010-04-08
_[46] 웹사이트 The Long Awaited Arrival of Credit Derivatives http://www.derivativ[...] 2010-04-08
_[47] 간행물 Using Letters Of Credit, Credit Default Swaps And Other Forms of Credit Enhancements in Net Lease Transactions http://www.virginial[...] 2009-Spring
_[48] 웹사이트 Archived copy http://cisdm.som.uma[...] 2016-02-08
_[49] 간행물 Irreducible Risks of Hedging a Bond with a Default Swap 2019-06-17
_[50] 간행물 The Promise of Credit Derivatives in Nonfinancial Corporations (and Why It's Failed to Materialize) http://www.rutterass[...] 2010-04-08
_[51] 서적 Fool's Gold: How Unrestrained Greed Corrupted a Dream, Shattered Global Markets and Unleashed a Catastrophe https://archive.org/[...] Little Brown
_[52] 뉴스 The Monster That Ate Wall Street http://www.newsweek.[...] 2010-04-07
_[53] 뉴스 Outsmarted http://www.newyorker[...] 2010-04-07
_[54] 뉴스 The Dream Machine: Invention of Credit Derivatives http://www.ft.com/cm[...] Financial Times 2006-03-24
_[55] 웹사이트 How the structured credit revolution started https://www.euromone[...] 2006-05-01
_[56] 뉴스 Meltdown 101: What are credit default swaps? https://www.usatoday[...] 2010-04-07
_[57] 웹사이트 Remarks by Chairman Alan Greenspan Risk Transfer and Financial Stability To the Federal Reserve Bank of Chicago's Forty-first Annual Conference on Bank Structure, Chicago, Illinois (via satellite) May 5, 2005 http://www.federalre[...] Federal Reserve Board 2010-04-08
_[58] 웹사이트 The Long Awaited Arrival of Credit Derivatives, December–January 1997 http://www.derivativ[...] 2010-04-08
_[59] 간행물 Credit Derivatives in Emerging Markets http://www.crei.cat/[...] 2010-04-08
_[60] 웹사이트 ISDA Market Survey, Year-End 2008 http://www.isda.org/[...] Isda.org 2010-08-27
_[61] 뉴스 Trying to Put Some Reins on Derivatives https://www.nytimes.[...] 2010-04-08
_[62] 간행물 Credit Derivatives, Macro Risks, and Systemic Risks http://www.frbatlant[...] 2010-04-09
_[63] 웹사이트 The level of outstanding credit-derivative trade confirmations presents operational and legal risks for firms http://www.fsa.gov.u[...] The Financial Services Authority 2010-04-08
_[64] 웹사이트 Default Rates http://www.efalken.c[...] Efalken.com 2010-08-27
_[65] 뉴스 The truth about credit default swaps https://money.cnn.co[...] CNN / Fortune 2009-03-27
_[66] 웹사이트 Bad news on Lehman CDS http://www.ft.com/cm[...] Ft.com 2010-08-27
_[67] 웹사이트 Buffett's "time bomb" goes off on Wall Street https://www.reuters.[...] 2021-05-23
_[68] 웹사이트 Testimony Concerning Turmoil in U.S. Credit Markets: Recent Actions Regarding Government Sponsored Entities, Investment Banks and Other Financial Institutions (Christopher Cox, September 23, 2008) https://www.sec.gov/[...] Sec.gov 2010-08-27
_[69] 뉴스 Banks hit back at derivatives criticism https://www.theguard[...] 2010-04-30
_[70] 뉴스 Credit-Default Swaps on Italy, Spain Are Most Traded (Update1) https://www.bloomber[...] Bloomberg 2010-08-27
_[71] 웹사이트 DTCC " DTCC Deriv/SERV Trade Information Warehouse Reports http://www.dtcc.com/[...] Dtcc.com 2010-08-27
_[72] 웹사이트 ICE's Jeffrey Sprecher: The Sultan of Swaps http://www.businessw[...] Bloomberg Business Week 2010-07-29
_[73] 문서 Intercontinental Exchange's closest rival as credit default swaps (CDS) clearing houses, CME Group (CME) cleared $192 million in comparison to ICE's $10 trillion (Terhune Bloomberg Business Week 2010-07-29).
_[74] 웹사이트 The Derivatives Dealers' Club and Derivatives Markets Reform: A Guide for Policy Makers, Citizens and Other Interested Parties http://www.brookings[...] Brookings Institution 2010-04-07
_[75] 뉴스 IntercontinentalExchange gets SEC exemption: The exchange will begin clearing credit-default swaps next week https://www.chicagot[...] Bloomberg News 2009-03-07
_[76] 뉴스 Worries Remain Even After CDS Clean-Up http://www.ft.com/cm[...] 2009-03-12
_[77] 웹사이트 OTC derivatives market activity in the first half of 2011 http://www.bis.org/p[...] Bank for International Settlements 2011-12-15
_[78] 웹사이트 Report Center - Data https://www.theice.c[...] ICE 2012-03-12
_[79] 뉴스 Intercontinental to Clear Credit Swaps Next Week https://www.bloomber[...] Bloomberg 2009-03-06
_[80] 뉴스 'London Whale' Rattles Debt Market https://www.wsj.com/[...] 2012-04-06
_[81] 뉴스 As One JPMorgan Trader Sold Risky Contracts, Another One Bought Them https://dealbook.nyt[...] 2012-05-16
_[82] 뉴스 Making Waves Against 'Whale' https://www.wsj.com/[...] 2012-05-16
_[83] 뉴스 Chart of the Day: London Whale trading http://www.efinancia[...] 2012-05-16
_[84] 뉴스 Crony Capitalism: After Lobbying Against New Financial Regulations, JPMorgan Loses $2B in Risky Bet http://www.democracy[...] 2012-05-16
_[85] 뉴스 JPMorgan Discloses $2 Billion in Trading Losses https://dealbook.nyt[...] 2012-05-16
_[86] 웹사이트 2003 Credit Derivatives Definitions http://www.isda.org/[...] Isda.org 2010-08-27
_[87] 웹사이트 Euro-Parliament bans "naked" Credit Default Swaps http://www.eubusines[...] EUbusiness 2011-11-26
_[88] 웹사이트 Risk.Net :: Special Report http://www.financewi[...]
_[89] 웹사이트 Settlement Auction for Lehman CDS: Surprises Ahead? http://seekingalpha.[...] Seeking Alpha 2010-08-27
_[90] 웹사이트 In depth: Fed to hold CDS clearance talks http://www.ft.com/cm[...] Ft.com 2010-08-27
_[91] 웹사이트 Isda Ceo Notes Success Of Lehman Settlement, Addresses Cds Misperceptions http://www.isda.org/[...] Isda.org 2010-08-27
_[92] 웹사이트 How Greece's Default Could Kill The Sovereign CDS Market http://seekingalpha.[...] Seeking Alpha 2012-03-01
_[93] 간행물 No Greek CDS payout on swap, panel says http://www.marketwat[...] MarketWatch 2012-03-01
_[94] 웹사이트 Tradeable Credit Fixings https://web.archive.[...] Markit Group Limited 2008-10-28
_[95] 웹사이트 Year Credit Event Fixing http://www.creditfix[...] 2017-01-26
_[96] 문서 cds1.xls https://lamfin.arizo[...] University of Arizona
_[97] 문서 Credit Default Swaps https://users.physic[...] Oxford University
_[98] 웹사이트 CS01 https://fincyclopedi[...] fincyclopedia.net
_[99] 문서 The Pricing and Risk Management of Credit Default Swaps https://quant.openga[...] OpenGamma Quantitative Research
_[100] 웹사이트 CS01 risk https://fincyclopedi[...] fincyclopedia.net
_[101] 문서 ENNs for Corporate and Sovereign CDS and FX Swaps https://www.cftc.gov[...] cftc.gov
_[102] 뉴스 Gannett and the Side Effects of Default Swaps http://dealbook.blog[...] 2009-07-14
_[103] 웹사이트 Protecting GM from Credit Default Swap Holders http://firedoglake.c[...] Firedoglake 2009-07-14
_[104] 웹사이트 / Financials — Lehman CDS pay-outs higher than expected http://www.ft.com/cm[...] Ft.com 2010-08-27
_[105] 웹사이트 Daily Brief http://www.spectator[...] 2008-10-28
_[106] 웹사이트 Berkshire Hathaway Inc. Annual Report 2002 http://www.berkshire[...] Berkshire Hathaway 2008-09-21
_[107] 뉴스 Pay-up time for Lehman swaps https://web.archive.[...] atimes.com 2008-10-22
_[108] 뉴스 Berkshire Asked by SEC in June for Derivative Data (Update1) https://www.bloomber[...] Bloomberg 2010-08-27
_[109] 웹사이트 Berkshire Hathaway Inc. Annual Report 2008 http://www.berkshire[...] Berkshire Hathaway 2009-12-21
_[110] 뉴스 Ambac, MBIA Lust for CDO Returns Undercut AAA Success (Update2) https://www.bloomber[...] bloomberg 2008-01-22
_[111] 뉴스 Credit Default Swaps: Monolines faces litigious and costly endgame http://www.euromoney[...] euromoney.com 2008-08
_[112] 웹사이트 MBIA Insurance Co. v Merrill Lynch http://www.mbia.com/[...] mbia.com 2010-04-23
_[113] 뉴스 MBIA Sues Merrill Lynch https://www.wsj.com/[...] Wall Street Journal 2009-05-01
_[114] 뉴스 UPDATE 1-Judge dismisses most of MBIA's suit vs Merrill https://www.reuters.[...] Reuters 2010-04-09
_[115] 웹사이트 AIG, the Global Financial System and Investor Anxiety http://kciinvesting.[...] Kciinvesting.com 2010-08-27
_[116] 뉴스 Unregulated Credit Default Swaps Led to Weakness https://www.npr.org/[...] All things Considered, National Public Radio 2008-10-31
_[117] 간행물 Credit Derivatives: Tax Treatment of Total Return Swaps, Default Swaps, and Credit-Linked Notes 1997-08
_[118] 간행물 Federal Income Taxation of Securitization Transactions: Cumulative http://www.securitiz[...] 2008-07-28
_[119] 간행물 A Better Way to Understand Credit Default Swaps 2008-07-21
_[120] 문서 The link is to an earlier version of this paper.
_[121] 문서 "''Id.''"
_[122] 문서 Peaslee & Nirenberg, 89.
_[123] 문서 I.R.S. REG-111283-11, IRB 2011-42 (Oct. 17, 2011).
_[124] 문서 Diane Freda, I.R.S. Proposed Rules Mistakenly Classify Section 1256 Contracts, I.R.S. Witnesses Say, DAILY TAX REP. (BNA) No. 12 at G-4 (Jan. 20, 2012).
_[125] 문서 James Blakey, Tax Naked Credit Default Swaps for What They Are: Legalized Gambling, 8 U. Mass. L. Rev. 136 (2013).
_[126] 문서 See Hearing to Review the Role of Credit Derivatives in the U.S. Economy, Before H. Comm. on Agriculture, at 4 (Nov. 20, 2008) (statement of Eric Dinallo, Superintendent of New York State Ins. Dept.) (declaring that "[w]ith the proliferation of various kinds of derivatives in the late 20th Century came legal uncertainty as to whether certain derivatives, including credit default swaps, violated state bucket shop and gambling laws. [The Commodity Futures Modernization Act of 2000] created a ‘safe harbor’ by . . . preempting state and local gaming and bucket shop laws . . .") available at [https://web.archive.org/web/20120119041323/http://www.dfs.ny.gov/about/speeches_ins/sp0811201.pdf].
_[127] 문서 Commodity Futures Modernization Act of 2000, H.R. 5660, 106th Cong. § 117(e)(2).
_[128] 웹사이트 FASB 133 http://www.fasb.org/[...] Fasb.org 2010-08-27
_[129] 웹사이트 Final Results of the Movie Gallery Auction, October 23, 2007 https://web.archive.[...]
_[130] 웹사이트 1999 ISDA Credit Derivatives Definitions https://www.isda.org[...] 2020-09-13
_[131] 웹사이트 2003 ISDA Credit Derivatives Definitions https://www.isda.org[...] 2020-09-13
_[132] 웹사이트 2014 ISDA Credit Derivatives Definitions https://www.isda.org[...] 2020-09-13
_[133] 웹사이트 https://web.archive.[...]
_[134] 문서 この項目『デリバティブ類似取引の会計処理』秋葉賢一日本銀行金融研究所/金融研究/2000.3）[http://ue450s.imes.boj.or.jp/japanese/kinyu/2000/kk19-1-5.pdf]から起筆。pdfでP.6
_[135] 웹사이트 CDS Q&A https://www.jpx.co.j[...] 2019-10-18
_[136] 뉴스 Markit社発表 2008-09-24
_[137] 문서 en:iTraxxを参照。
_[138] 웹사이트 【J-CDS】CDS参考値（東京金融取引所） http://www.j-cds.com[...]
_[139] 웹사이트 ISDA Market Survey Notional amounts outstanding, semiannual data, all surveyed contracts, 1987-present http://www.isda.org/[...]
_[140] 웹사이트 http://www.nikkei.co[...]
_[141] 뉴스 損失肩代わり商品「CDS」、残高上位1000銘柄公表 米機関 日本経済新聞 2008-11-07
_[142] 웹사이트 Table6:Top 1000 Reference Entities (Gross and Notional) http://www.dtcc.com/[...]
_[143] 간행물 日経ヴェリタス
_[144] 웹사이트 J-CDS http://www.j-cds.com[...]
_[145] 웹사이트 米リーマンのCDS清算、支払額52億ドルにとどまる=決済機関 http://special.reute[...]
_[146] 뉴스 米ワシントン・ミューチュアルのＣＤＳ清算値は57％、推定値下回る http://jp.reuters.co[...] 2011-02-15
_[147] 뉴스 リスク見えぬ金融保証商品・金融サミットでも議論へ 日本経済新聞 2008-10-24
_[148] 웹사이트 ソフトバンク、最大750億円損失の恐れ　債務担保証券への投資で=HP上は未開示、30日夜9時 http://markets.nikke[...]
_[149] 문서 Markit CDX Series9
_[150] 뉴스 日本航空のＣＤＳ清算値は20％、国内2件目の入札を実施 http://jp.reuters.co[...] 2011-02-15